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摘要：本文在进行人民币汇率对山东省外汇收支影响实证分析后，认为人民币升值预期在短期内会促进外汇收支顺差，但从长期来看，随着人民币升值压力不断加大，外汇收支顺差将出现下降，并提出相关建议。
关键词：人民币汇率；升值预期；外汇收支
Abstract：By an empirical analysis of RMB exchange rate’s influence on foreign exchange revenue and spending of Shandong province，this article draws the conclusion that the appreciating anticipation of the RMB exchange rate can accelerate the foreign exchange payments surpluses in short term. However，as long as the pressure of RMB appreciation becomes greater， the foreign exchange payment surpluses will begin to decrease in the long run.
Key Words：RMB exchange rate，appreciation anticipation，foreign exchange revenue and spending
中图分类号：F830.73文献标识码：B文章编号：1674-2265（2010）12-0017-04
受美元汇率波动、巨额外汇储备、持续顺差等多重因素影响，近年来人民币升值预期持续升温。本文运用理论与实证相结合的方法，分析了升值预期对山东省外汇收支的影响，并提出对策建议。
一、人民币汇率升值预期对外汇收支的影响
（一）对贸易收支的影响
一是进出口贸易企业倾向于减少持汇周期。出口企业会采取缩短收汇时间、立即结汇的方式；进口企业即期对外支付外汇意愿减弱，常会采取海外代付等贸易融资或直接贸易信贷等方式延迟付汇，在短期内会加剧贸易收汇的流入和贸易付汇的减少。
二是对出口产品竞争力提出考验。在人民币升值预期情况下，当出口商品具有竞争优势时，在出口量不变的情况下，贸易项下资金流入增加。但长期看，人民币升值将会使出口商品竞争力下降，从而导致出口收汇减少。
三是促进出口商品结构调整。理论上讲，汇率升值预期能够调动一国潜在的比较优势发挥作用，从而促进出口商品升级换代。特别是在出口产品价格上涨空间有限的情况下，为增强产品在国际市场上的竞争力，出口企业通过提高出口产品的技术含量和附加值，实现从低端制造业向高附加值制造业的产业调整，最终促使贸易结构升级。
（二）对资本项下收支的影响
由于我国一直实施较为严格的资本项目管制，短期国际资本并不能自由的进出我国。但是，资本项下仍可以通过直接投资、外债等渠道流入。
一是当期外商投资流入速度加快。由于我国宏观经济发展前景向好，对于那些前期已经达成原则性投资意愿的外商来说，在人民币升值预期背景下，加快投资速度可减少汇兑损失，因此短期内外资流入会加快。
二是外债流入量会增加。与涉外企业加快收汇或延迟付汇的原因相同，在人民币升值预期背景下，向外举借外汇外债，可增加汇兑收益、减少举债成本。
三是国际热钱加速流入。一旦人民币升值预期形成，各种国际热钱会通过多渠道流入，从而推动我国资产价格进一步上升。资产价格的上涨反过来又刺激了国际热钱的加速流入，从而造成我国流动性过剩、通货膨胀和经济过热等压力。
因此，人民币汇率升值预期在短期内将会加速资金流入，进一步扩大我国国际收支顺差。但从长期看，会对我国出口商品竞争力造成负面影响，可能导致出口收汇下降、国际收支顺差减少甚至出现逆差。
二、人民币汇率升值预期对外汇收支影响的实证分析
以下运用VAR模型来检验人民币升值预期对山东省外汇收支的影响。本文选取山东省国际收支统计口径的出口收汇（EX）、进口付汇（IM）和外商直接投资（FDI）数据以及3个月境外人民币NDF 数据进行计量分析。由于我国目前对外债流动仍实行管制，因此本模型对外债不予以考虑。样本选择2007年1月至2010年6月的月度数据，并进行了季节调整处理。
（一）变量的单位根检验
对时间序列EX、IM、FDI和NDF的平稳性进行ADF检验，滞后期根据AIC和SIC最小准则确定，结果表明所有变量时间序列均为一阶单整序列（表1），符合协整检验的前提条件。
（二）协整检验
根据Johansen基于特征值的似然比方法，对时间序列EX、IM、FDI和NDF进行协整关系检验（表2）。结果表明，在5%的显著性水平下拒绝无协整关系并接受最多只有一个协整方程的假设，即变量之间存在长期的协整关系。另外根据正态协整矩阵估计，EX、IM、FDI和NDF存在长期稳定的动态均衡关系。根据检验得出的协整系数如表3所示。即协整方程为：
EX=1.5912IM+0.6849FDI+6.2996NDF （1）
由此可以得出，长期来看进口付汇、外商直接投资和境外人民币NDF都是出口收汇的重要影响因素，其中境外人民币NDF对出口收汇的影响较大，其系数是6.2996，即NDF增加1%，则EX将增加6.2996%。
（三）格兰杰因果关系检验
为进一步研究变量之间的因果联系，下面进行Granger因果关系检验，结果见表4。
可以看出，EX与IM、NDF互为因果关系；FDI是EX、IM的格兰杰原因；NDF是IM、FDI的格兰杰原因；EX、IM均不是外商直接投资的格兰杰原因；IM、FDI均不是NDF的格兰杰原因。综上可知，境外人民币NDF与出口收汇可以相互影响，并能够对进口付汇和外商直接投资产生影响。
（四）基于VAR模型的实证分析
通过以上的检验结果，可知EX、IM、FDI和NDF之间存在长期稳定的动态均衡关系，因此建立VAR模型如下：
Zt=T+∑AiZt-i+εi（2）
其中，Zt=[EX，IM，FDI，NDF]T，T为4×1常数项矩阵，Ai表示参数矩阵，εi是4×1随机扰动向量。根据似然比检验的最大值、AIC和SC准则的最小值综合比较，选择滞后阶数为2的VAR模型。
1. 模型的平稳性检验。对VAR模型进行平稳性检验，得到的特征多项式全部根的倒数在单位圆之内，表明VAR模型是稳定的。另外，为了检验模型的残差是否序列相关和存在异方差，进行了LM自相关检验及White异方差检验（表5），结果显示残差序列基本满足服从联合正态分布且无序列自相关、无异方差的分析要求，模型效果良好。因此可以对VAR模型进行脉冲效应分析和方差分解分析。
2. 脉冲响应分析。脉冲响应结果如图1所示：（1）EX在NDF的冲击下，脉冲响应在第2个月后呈与NDF相反的变动方向，且所受到的影响逐渐呈现扩大态势，说明出口收汇在人民币汇率升值预期（即人民币NDF数据下降）的影响下出现了增长。（2）FDI在NDF的冲击下，脉冲响应在1-6个月内呈现负的反应结果并逐渐向零衰减，说明外商直接投资受人民币升值预期影响将在短期内出现增长，但增速逐渐减小，长期内有下降的趋势。（3）IM在NDF的冲击下，脉冲响应在第2个月后呈现负的反应结果并逐渐扩大，说明当人民币升值预期持续一段时间后，进口付汇会相应减少。另外脉冲响应还显示了NDF对自身的冲击具有正向的反应，表明前期人民币NDF的上升会促使以后人民币NDF的持续攀升。
3. 方差分解分析。将VAR模型进行方差分解，如图2所示，结果表明：（1）EX的变动中，IM和FDI的贡献率分别达到21%、20.1%，NDF的贡献率达到15.63%。（2）IM的变动中，EX的贡献率在10%左右，FDI和NDF的贡献率随着时间延长逐渐增加到16.42%、35.07%。（3）FDI的变动中，EX、IM的贡献率分别达到23.8%、26.38%，NDF的贡献率较小，仅达到5.27%。（4）NDF的变动中，EX的贡献率极小，尚未达到1%，IM、FDI的贡献率也很小，分别为9.41%、4.18%。而其自身的贡献率则高达85.77%。
4. 结论：（1）山东省进出口、外商直接投资与境外人民币NDF存在长期的动态均衡关系。（2）人民币升值预期在短期内会刺激出口收汇增加、进口付汇减少和外商直接投资资金的加速流入，从而进一步扩大外汇收支顺差。然而长期看来，随着人民币的持续升值，出口收汇和外商直接投资将出现下降，同时进口付汇将随着人民币购买能力的增强而增加，这将最终导致外汇收支顺差下降甚至出现逆差。
三、人民币汇率升值预期下山东省外汇收支情况
（一）各项合规外汇资金加速流入或延迟流出
从贸易项下来看，2010年6月末山东省贸易信贷为净负债57.2亿美元，较上期大幅增长599.1%；2010年以来月均出口收汇率（当月出口收汇额/当月出口额）为96.2%，高出去年同期2.6个百分点。从资本项下来看，2010年上半年山东省直接投资净流入累计23.0亿美元，同比增长76.5%；外债净流入2.5亿美元，是去年同期的2.6倍。
（二）高新技术产品出口同比增长迅速
由于人民币升值使我国出口产品竞争力有所降低，部分企业改变单纯追求数量扩张的经营理念，通过提高产品技术含量和附加值来提升产品竞争力。2010年1-9月份，全省高新技术产品出口同比增长40.6%。
（三）异常资金加速流入
一是贸易项下通过提高来料加工工缴费等途径流入资金明显增多。2010年上半年全省来料加工工缴费率约为34%，较去年平均水平高出5个百分点。二是通过转口贸易等服务贸易渠道异常流入加快。2010年上半年累计流入16.3亿美元，同比增长85%。三是利润汇回呈加快趋势。上半年全省境外投资利润汇回1.2亿美元，增幅高达150%。四是境内资金应出不出或延付现象增多，如某外资企业境外股东股权转让款迟迟不办理购汇汇出手续等。
四、相关建议
（一）合理引导人民币汇率预期
汇率预期实质上是市场主体对未来汇率变化趋势的一种心理预期，具有自我强化功能，也是激励异常资金流动的重要因素。因此，应合理引导市场主体的汇率变动预期，防止人民币升值预期不断趋强造成的短期内贸易顺差“虚增”和境外资金过快流入，以减缓国内流动性过剩压力。
（二）整合国际收支统计监测体系，加强跨境资金流动监管力度
首先，应进一步整合系统资源，实现外汇统计体系各业务信息系统间的数据共享。其次，应构建完善的跨境资金流动预警体系，加大对跨境资金流动的风险预警。此外，还应充分发挥多部门联动机制，实现外汇资金的多角度、全方位动态监测。
（三）进一步完善相关管理政策，防范国际热钱冲击
一是进一步健全贸易项下外汇流出入的真实性核查制度、外商投资企业大额流入资金监管制度、大额结汇报备制度、本外币联合监管制度等。二是不断完善外债管理政策，加强外债展期期限、外债登记等业务的管理。三是对外汇违规行为除经济处罚外，还应加大通报等警示震慑作用。
参考文献：
[1]范言慧，潘慧峰，李哲.人民币升值预期与我国的贸易顺差[J].国际金融研究，2008，（2）.
[2]蒙智睦.汇率与外汇收支的新关系、成因和影响及对策[J].经济与社会发展，2007，（12）.
[3]王刚贞.基于资本管制下的汇率预期与贸易收支的实证研究[J].兰州商学院学报，2009，（4）.
[4]李天栋，许少强，朱奇.FDI的流向、汇率预期的自我强化与冲销式干预的有效性[J].世界经济，2005，（7）.
[5]王义中，金雪军.外商直接投资、实际汇率升值与政策选择[J].数量经济技术经验研究，2006，（8）.
[6]田苗.人民币实际汇率变动与中国资本与金融账户的相互影响[J].上海金融，2009，（12）.
（责任编辑 孙 军）
关键词：人民币汇率；升值预期；外汇收支
Abstract：By an empirical analysis of RMB exchange rate’s influence on foreign exchange revenue and spending of Shandong province，this article draws the conclusion that the appreciating anticipation of the RMB exchange rate can accelerate the foreign exchange payments surpluses in short term. However，as long as the pressure of RMB appreciation becomes greater， the foreign exchange payment surpluses will begin to decrease in the long run.
Key Words：RMB exchange rate，appreciation anticipation，foreign exchange revenue and spending
中图分类号：F830.73文献标识码：B文章编号：1674-2265（2010）12-0017-04
受美元汇率波动、巨额外汇储备、持续顺差等多重因素影响，近年来人民币升值预期持续升温。本文运用理论与实证相结合的方法，分析了升值预期对山东省外汇收支的影响，并提出对策建议。
一、人民币汇率升值预期对外汇收支的影响
（一）对贸易收支的影响
一是进出口贸易企业倾向于减少持汇周期。出口企业会采取缩短收汇时间、立即结汇的方式；进口企业即期对外支付外汇意愿减弱，常会采取海外代付等贸易融资或直接贸易信贷等方式延迟付汇，在短期内会加剧贸易收汇的流入和贸易付汇的减少。
二是对出口产品竞争力提出考验。在人民币升值预期情况下，当出口商品具有竞争优势时，在出口量不变的情况下，贸易项下资金流入增加。但长期看，人民币升值将会使出口商品竞争力下降，从而导致出口收汇减少。
三是促进出口商品结构调整。理论上讲，汇率升值预期能够调动一国潜在的比较优势发挥作用，从而促进出口商品升级换代。特别是在出口产品价格上涨空间有限的情况下，为增强产品在国际市场上的竞争力，出口企业通过提高出口产品的技术含量和附加值，实现从低端制造业向高附加值制造业的产业调整，最终促使贸易结构升级。
（二）对资本项下收支的影响
由于我国一直实施较为严格的资本项目管制，短期国际资本并不能自由的进出我国。但是，资本项下仍可以通过直接投资、外债等渠道流入。
一是当期外商投资流入速度加快。由于我国宏观经济发展前景向好，对于那些前期已经达成原则性投资意愿的外商来说，在人民币升值预期背景下，加快投资速度可减少汇兑损失，因此短期内外资流入会加快。
二是外债流入量会增加。与涉外企业加快收汇或延迟付汇的原因相同，在人民币升值预期背景下，向外举借外汇外债，可增加汇兑收益、减少举债成本。
三是国际热钱加速流入。一旦人民币升值预期形成，各种国际热钱会通过多渠道流入，从而推动我国资产价格进一步上升。资产价格的上涨反过来又刺激了国际热钱的加速流入，从而造成我国流动性过剩、通货膨胀和经济过热等压力。
因此，人民币汇率升值预期在短期内将会加速资金流入，进一步扩大我国国际收支顺差。但从长期看，会对我国出口商品竞争力造成负面影响，可能导致出口收汇下降、国际收支顺差减少甚至出现逆差。
二、人民币汇率升值预期对外汇收支影响的实证分析
以下运用VAR模型来检验人民币升值预期对山东省外汇收支的影响。本文选取山东省国际收支统计口径的出口收汇（EX）、进口付汇（IM）和外商直接投资（FDI）数据以及3个月境外人民币NDF 数据进行计量分析。由于我国目前对外债流动仍实行管制，因此本模型对外债不予以考虑。样本选择2007年1月至2010年6月的月度数据，并进行了季节调整处理。
（一）变量的单位根检验
对时间序列EX、IM、FDI和NDF的平稳性进行ADF检验，滞后期根据AIC和SIC最小准则确定，结果表明所有变量时间序列均为一阶单整序列（表1），符合协整检验的前提条件。
（二）协整检验
根据Johansen基于特征值的似然比方法，对时间序列EX、IM、FDI和NDF进行协整关系检验（表2）。结果表明，在5%的显著性水平下拒绝无协整关系并接受最多只有一个协整方程的假设，即变量之间存在长期的协整关系。另外根据正态协整矩阵估计，EX、IM、FDI和NDF存在长期稳定的动态均衡关系。根据检验得出的协整系数如表3所示。即协整方程为：
EX=1.5912IM+0.6849FDI+6.2996NDF （1）
由此可以得出，长期来看进口付汇、外商直接投资和境外人民币NDF都是出口收汇的重要影响因素，其中境外人民币NDF对出口收汇的影响较大，其系数是6.2996，即NDF增加1%，则EX将增加6.2996%。
（三）格兰杰因果关系检验
为进一步研究变量之间的因果联系，下面进行Granger因果关系检验，结果见表4。
可以看出，EX与IM、NDF互为因果关系；FDI是EX、IM的格兰杰原因；NDF是IM、FDI的格兰杰原因；EX、IM均不是外商直接投资的格兰杰原因；IM、FDI均不是NDF的格兰杰原因。综上可知，境外人民币NDF与出口收汇可以相互影响，并能够对进口付汇和外商直接投资产生影响。
（四）基于VAR模型的实证分析
通过以上的检验结果，可知EX、IM、FDI和NDF之间存在长期稳定的动态均衡关系，因此建立VAR模型如下：
Zt=T+∑AiZt-i+εi（2）
其中，Zt=[EX，IM，FDI，NDF]T，T为4×1常数项矩阵，Ai表示参数矩阵，εi是4×1随机扰动向量。根据似然比检验的最大值、AIC和SC准则的最小值综合比较，选择滞后阶数为2的VAR模型。
1. 模型的平稳性检验。对VAR模型进行平稳性检验，得到的特征多项式全部根的倒数在单位圆之内，表明VAR模型是稳定的。另外，为了检验模型的残差是否序列相关和存在异方差，进行了LM自相关检验及White异方差检验（表5），结果显示残差序列基本满足服从联合正态分布且无序列自相关、无异方差的分析要求，模型效果良好。因此可以对VAR模型进行脉冲效应分析和方差分解分析。
2. 脉冲响应分析。脉冲响应结果如图1所示：（1）EX在NDF的冲击下，脉冲响应在第2个月后呈与NDF相反的变动方向，且所受到的影响逐渐呈现扩大态势，说明出口收汇在人民币汇率升值预期（即人民币NDF数据下降）的影响下出现了增长。（2）FDI在NDF的冲击下，脉冲响应在1-6个月内呈现负的反应结果并逐渐向零衰减，说明外商直接投资受人民币升值预期影响将在短期内出现增长，但增速逐渐减小，长期内有下降的趋势。（3）IM在NDF的冲击下，脉冲响应在第2个月后呈现负的反应结果并逐渐扩大，说明当人民币升值预期持续一段时间后，进口付汇会相应减少。另外脉冲响应还显示了NDF对自身的冲击具有正向的反应，表明前期人民币NDF的上升会促使以后人民币NDF的持续攀升。
3. 方差分解分析。将VAR模型进行方差分解，如图2所示，结果表明：（1）EX的变动中，IM和FDI的贡献率分别达到21%、20.1%，NDF的贡献率达到15.63%。（2）IM的变动中，EX的贡献率在10%左右，FDI和NDF的贡献率随着时间延长逐渐增加到16.42%、35.07%。（3）FDI的变动中，EX、IM的贡献率分别达到23.8%、26.38%，NDF的贡献率较小，仅达到5.27%。（4）NDF的变动中，EX的贡献率极小，尚未达到1%，IM、FDI的贡献率也很小，分别为9.41%、4.18%。而其自身的贡献率则高达85.77%。
4. 结论：（1）山东省进出口、外商直接投资与境外人民币NDF存在长期的动态均衡关系。（2）人民币升值预期在短期内会刺激出口收汇增加、进口付汇减少和外商直接投资资金的加速流入，从而进一步扩大外汇收支顺差。然而长期看来，随着人民币的持续升值，出口收汇和外商直接投资将出现下降，同时进口付汇将随着人民币购买能力的增强而增加，这将最终导致外汇收支顺差下降甚至出现逆差。
三、人民币汇率升值预期下山东省外汇收支情况
（一）各项合规外汇资金加速流入或延迟流出
从贸易项下来看，2010年6月末山东省贸易信贷为净负债57.2亿美元，较上期大幅增长599.1%；2010年以来月均出口收汇率（当月出口收汇额/当月出口额）为96.2%，高出去年同期2.6个百分点。从资本项下来看，2010年上半年山东省直接投资净流入累计23.0亿美元，同比增长76.5%；外债净流入2.5亿美元，是去年同期的2.6倍。
（二）高新技术产品出口同比增长迅速
由于人民币升值使我国出口产品竞争力有所降低，部分企业改变单纯追求数量扩张的经营理念，通过提高产品技术含量和附加值来提升产品竞争力。2010年1-9月份，全省高新技术产品出口同比增长40.6%。
（三）异常资金加速流入
一是贸易项下通过提高来料加工工缴费等途径流入资金明显增多。2010年上半年全省来料加工工缴费率约为34%，较去年平均水平高出5个百分点。二是通过转口贸易等服务贸易渠道异常流入加快。2010年上半年累计流入16.3亿美元，同比增长85%。三是利润汇回呈加快趋势。上半年全省境外投资利润汇回1.2亿美元，增幅高达150%。四是境内资金应出不出或延付现象增多，如某外资企业境外股东股权转让款迟迟不办理购汇汇出手续等。
四、相关建议
（一）合理引导人民币汇率预期
汇率预期实质上是市场主体对未来汇率变化趋势的一种心理预期，具有自我强化功能，也是激励异常资金流动的重要因素。因此，应合理引导市场主体的汇率变动预期，防止人民币升值预期不断趋强造成的短期内贸易顺差“虚增”和境外资金过快流入，以减缓国内流动性过剩压力。
（二）整合国际收支统计监测体系，加强跨境资金流动监管力度
首先，应进一步整合系统资源，实现外汇统计体系各业务信息系统间的数据共享。其次，应构建完善的跨境资金流动预警体系，加大对跨境资金流动的风险预警。此外，还应充分发挥多部门联动机制，实现外汇资金的多角度、全方位动态监测。
（三）进一步完善相关管理政策，防范国际热钱冲击
一是进一步健全贸易项下外汇流出入的真实性核查制度、外商投资企业大额流入资金监管制度、大额结汇报备制度、本外币联合监管制度等。二是不断完善外债管理政策，加强外债展期期限、外债登记等业务的管理。三是对外汇违规行为除经济处罚外，还应加大通报等警示震慑作用。
参考文献：
[1]范言慧，潘慧峰，李哲.人民币升值预期与我国的贸易顺差[J].国际金融研究，2008，（2）.
[2]蒙智睦.汇率与外汇收支的新关系、成因和影响及对策[J].经济与社会发展，2007，（12）.
[3]王刚贞.基于资本管制下的汇率预期与贸易收支的实证研究[J].兰州商学院学报，2009，（4）.
[4]李天栋，许少强，朱奇.FDI的流向、汇率预期的自我强化与冲销式干预的有效性[J].世界经济，2005，（7）.
[5]王义中，金雪军.外商直接投资、实际汇率升值与政策选择[J].数量经济技术经验研究，2006，（8）.
[6]田苗.人民币实际汇率变动与中国资本与金融账户的相互影响[J].上海金融，2009，（12）.
（责任编辑 孙 军）