论文部分内容阅读
加息通道里，债券交易者会卯足了劲等着利息更高的债券，目前利息较低的债券当然乏人问津。这是否意味着在2011年强烈的加息预期下，债券市场难有好收成？本文作者并不这么看。一段关于投资的有趣对话也许能给读者些许启发。
“2011年的资本市场你怎么看？来来来⋯⋯聊聊”，我那万能操盘手邻居的高亢嗓音回旋在我的办公室中。
“股票今年能上4000点，你信不信？我还看好医疗、机器、物联网、无估值的军工⋯⋯”，我简直怀疑自己回到了2007年。以下是我们关于投资机会判断的一段对话。
万能操盘手：你得承认，每年股市都有个推动力，2007-2008年经济大好需求大增、2008-2009年是全民反危机大发货币保增长，2009-2010年是复苏下经济转型，咱们现在在支持复苏（保增长）和治理通胀（缩流动性）两个概念中徘徊。四个字概括2011，上升乏力、下滑有限，说不定是相当乏味的一年呢！我得过一年郁闷日子了。
我（作者本人）：不过个股是有看头的！你说的有道理，如果市场中的资金不够——不够到所有人去追捧所有概念和大盘行情，在经济复苏和治理通胀的矛盾大背景下，大范围的持续性高起高落机会很小。在重组、高配送、复苏中的超预期业绩里深挖应该是不错。只是起落时间不会持续、也是技术活。2011可能又是一个散户吃亏的365天了！
股票难做总比债券好吧？后面有至少4次加息，债券是一定赔钱的。那些债券的名字都不需要叫什么02广核债，干脆改成02广核弹算了。哈哈。
加息又能怎样？
别死撑了。
我承认加息绝对是个大概率事件。但作为一个职业债券投资者，我根本不担心。你看那些把债券持有到期的投资者，因为利率变化所造成的债券价格变化只能代表机会成本的得失，但并不是真正的损失。打个简单的比方，如果你今天存了一个一年期2.25%的定期存款，而过几天一年期存款涨到了3%，你是吃亏没错，但只是感觉上赔钱而没有真正损失。真正的损失应该是通货膨胀给你带来的实际购买能力的损失，也就是定存减去通胀的部分。还以一年期存款当例子，加息后的2.5%的一年定期存款比起一年3%至4%的通货膨胀才是真正的亏损。
这是没错，所以股市要深挖我们也得挖啊。但是你还是没说出关键点，加息预期下债市必跌，你做的债券交易、债券基金都没什么好果子。
非也。你看看信用AA级的企业债，票面利息在5%至7%左右。身在通货膨胀数字以3%、4%和5%为单位的中国，天地良心，5%至7%的平稳收益给谁都不会说是赔钱吧。这一端是代表价格上涨幅度的4.4%到5.1%的CPI（物价指数），另一端是代表中国平均投资收益率9%GDP，5%至7%的年化收益绝对是自然经济规律的合理收益。在债券不发生信用事件的前提下——不会违约不还钱，投资者只需要做到持有债券到期，那么你稳定的票息收益是可以保障的。
有点避重就轻了。你说的只是信用债和企业债的情况。
你可以这么想，在加息的大环境下，市场肯定会面临一个暂时的资金紧缺的事实。到时候，债券承销商到处打电话求人把手上承销的债券买走。价格优惠，那些他们可以折价卖出的其实都是很好的债券。
比如在上次资金缺乏的2009年后期，很多票息高达7%的债券会以99元的折价卖入市场。08新湖债更曾经创造过9%票息的记录。9%的票息代表什么？代表这个债券的发行人必须要有赚出9%票息、加2%手续费、再加上股东权益（股票的分红）的利润的能力。这种超出GDP很多的行业不多。如果研究分析一下真值得买，就是捡便宜嘛。
我敢肯定2011年将会再有一波这样的卖债比推销保险难的局面。高票息、高抵押品（代表信用好）、期限合理、债券持有人权益多的好债将会遇到由于存款准备金高和加息的双重资金收缩影响而导致的银行和其他资本市场资金全面匮乏的冷市。说完这句一口气都缓不过来了，简单说，到那个时候，下一个储蓄大搬家运动又会搅动债市，债券买家带着老百姓的钱逐步进入债券市场。
你在这样的一个买方市场里选债有种煤老板去燕莎的感觉——啥都不错，而且——都不贵哩。到那时，大家的高收益不是抢来的，而是真真正正捡来的。
“2011年的资本市场你怎么看？来来来⋯⋯聊聊”，我那万能操盘手邻居的高亢嗓音回旋在我的办公室中。
“股票今年能上4000点，你信不信？我还看好医疗、机器、物联网、无估值的军工⋯⋯”，我简直怀疑自己回到了2007年。以下是我们关于投资机会判断的一段对话。
万能操盘手：你得承认，每年股市都有个推动力，2007-2008年经济大好需求大增、2008-2009年是全民反危机大发货币保增长，2009-2010年是复苏下经济转型，咱们现在在支持复苏（保增长）和治理通胀（缩流动性）两个概念中徘徊。四个字概括2011，上升乏力、下滑有限，说不定是相当乏味的一年呢！我得过一年郁闷日子了。
我（作者本人）：不过个股是有看头的！你说的有道理，如果市场中的资金不够——不够到所有人去追捧所有概念和大盘行情，在经济复苏和治理通胀的矛盾大背景下，大范围的持续性高起高落机会很小。在重组、高配送、复苏中的超预期业绩里深挖应该是不错。只是起落时间不会持续、也是技术活。2011可能又是一个散户吃亏的365天了！
股票难做总比债券好吧？后面有至少4次加息，债券是一定赔钱的。那些债券的名字都不需要叫什么02广核债，干脆改成02广核弹算了。哈哈。
加息又能怎样？
别死撑了。
我承认加息绝对是个大概率事件。但作为一个职业债券投资者，我根本不担心。你看那些把债券持有到期的投资者，因为利率变化所造成的债券价格变化只能代表机会成本的得失，但并不是真正的损失。打个简单的比方，如果你今天存了一个一年期2.25%的定期存款，而过几天一年期存款涨到了3%，你是吃亏没错，但只是感觉上赔钱而没有真正损失。真正的损失应该是通货膨胀给你带来的实际购买能力的损失，也就是定存减去通胀的部分。还以一年期存款当例子，加息后的2.5%的一年定期存款比起一年3%至4%的通货膨胀才是真正的亏损。
这是没错，所以股市要深挖我们也得挖啊。但是你还是没说出关键点，加息预期下债市必跌，你做的债券交易、债券基金都没什么好果子。
非也。你看看信用AA级的企业债，票面利息在5%至7%左右。身在通货膨胀数字以3%、4%和5%为单位的中国，天地良心，5%至7%的平稳收益给谁都不会说是赔钱吧。这一端是代表价格上涨幅度的4.4%到5.1%的CPI（物价指数），另一端是代表中国平均投资收益率9%GDP，5%至7%的年化收益绝对是自然经济规律的合理收益。在债券不发生信用事件的前提下——不会违约不还钱，投资者只需要做到持有债券到期，那么你稳定的票息收益是可以保障的。
有点避重就轻了。你说的只是信用债和企业债的情况。
你可以这么想，在加息的大环境下，市场肯定会面临一个暂时的资金紧缺的事实。到时候，债券承销商到处打电话求人把手上承销的债券买走。价格优惠，那些他们可以折价卖出的其实都是很好的债券。
比如在上次资金缺乏的2009年后期，很多票息高达7%的债券会以99元的折价卖入市场。08新湖债更曾经创造过9%票息的记录。9%的票息代表什么？代表这个债券的发行人必须要有赚出9%票息、加2%手续费、再加上股东权益（股票的分红）的利润的能力。这种超出GDP很多的行业不多。如果研究分析一下真值得买，就是捡便宜嘛。
我敢肯定2011年将会再有一波这样的卖债比推销保险难的局面。高票息、高抵押品（代表信用好）、期限合理、债券持有人权益多的好债将会遇到由于存款准备金高和加息的双重资金收缩影响而导致的银行和其他资本市场资金全面匮乏的冷市。说完这句一口气都缓不过来了，简单说，到那个时候，下一个储蓄大搬家运动又会搅动债市，债券买家带着老百姓的钱逐步进入债券市场。
你在这样的一个买方市场里选债有种煤老板去燕莎的感觉——啥都不错，而且——都不贵哩。到那时，大家的高收益不是抢来的，而是真真正正捡来的。