摘 要 创业资本的退出渠道的选择会受到国家和地区、创业资本的来源、资本市场的发育程度等因素的影响,不同的创业资本退出渠道,其资本收益水平以及风险性存在很大差异。因而,各种退出机制都存在各自的优劣。
　　关键词 风险投资 退出渠道
　　中图分类号:F74 文献标识码:A
　　
　　我们首先看美国1970—1982年26个创业投资的投资组合预期回报率的调查:
　　


　　资料来源:Venture Capital Journal,1998.10.
　　表1说明了创业投资退出渠道的不同,其盈利性具有很大的区别。而且,创业资本的退出渠道的选择会受到国家和地区、创业资本的来源、资本市场的发育程度等因素的影响,因而创业资本的退出渠道的优劣也各不相同。不同的创业资本退出渠道,其资本收益水平以及风险性存在很大差异。当然,各种创业投资退出方式具有各自不同的优缺点,综合比较如下:
　　


　　一般地,在这些退出渠道中,IPO被认为是创业投资退出的最佳渠道。在美国,大约30%的创业投资的退出采用这个方式。尽管IPO是创业投资退出的最佳选择,但这种方式也是最困难的一种方式。因为发行能否成功在很大程度上取决于股票市场的活跃程度。并且创业投资的变现也与资本市场有着很大的关系。没有发达的资本市场,创业投资就无法及时变现和转向其他领域。这就需要建立一个针对中小企业和高新技术企业的股票创业板的健全市场。
　　出售与IPO不同,出售存在的缺陷还是能够找寻到克服和解决的办法。关于可能丧失企业控制权这一点,我们通常可以通过对管理层的激励来协调,比如将收购价格的一定比例支付给管理层、给予管理层部分股权或股票期权等。这些激励措施为管理层在并购活动后的权益提供了部分保障,实际上是并购双方为实现目标而对管理层的一种利益让渡。另外,我们可以借助中介机构的帮助来克服信息不对称而导致企业价值被低估这一问题,从而吸引更多的潜在购买者。
　　与出售相比,股份回购较好地克服了出售退出方式所存在的缺陷,因而对于创业企业来说更为有利。一般来说,选择回购这种退出渠道通常是在创业企业业绩不佳或管理层不同意将股份转让给第三方的情况下。创业投资的退出使风险企业家掌握更多的主动权和决策权。通常收购完毕后,对回购股份的处置也有许多选择,既可将回购的股份注销,又可以将回购的股份进行所谓的“冷藏”,使它们不再参与收益的计算和收益的分配。另外,还可以把购回的股份按出资多少分散到原来的股东手中。比如,微软公司通过一系列的兼并收购,微软的股票总市值从发行上市时的13亿美元,12年后上升到2200亿美元,增长了近170倍。
　　清算通常是创业投资失败的选择,这种退出方式是痛苦的。相对于其他的创业资本退出方式,清算是在很多情况下必须断然采取的方案,如果不能及时抽身而出,带来的将是更大的损失。因为沉淀于不良企业的资金会产生巨大的机会成本,与其被“套牢”还不如收回资金进行下一轮投资。创业投资者即使是以优先股的形式加盟创业企业,也必须等到债务人清偿后才有资格分享剩余财产。
　　(作者单位:江西财经大学税收与公共管理学院)
　　
　　参考文献:
　　[1]刘欣.创业投资退出机制浅议.投资管理.2008年第6期.
　　[2]吴忠林.创业投资退出机制研究.经营谋略•资本运营.2007年第8期.
　　[3] 曹玲,周莉.风险投资退出渠道的比较研究.北京工商大学学报.2003年第9期.
　　[4] 张树中.美国创业资本的退出机制分析.经济管理文摘.1999年第2期.