论文部分内容阅读
指数多样化和产品差异化成为新发基金的一大特点。投资者的选择范围更广，但选择产品的难度也在提升。
今年以来，指数基金呈爆发之势，尤其是股市近期进入调整期，证监会频频新批指数基金。目前正在发行和即将发行的指数基金已经超过7只。
与此前几个月大量推出沪深300指数基金不同的是，指数多样化和产品差异化成为新发指数基金的一大特点。这为投资者带来了更多的选择，但也增加了选择产品的难度。
波动市显指数特征
随着越来越多的指数的建立，指数基金的可选择范围越发宽泛。从投资者较为熟悉的沪深300、上证50、上证180、深证100，到具有一定主题性质的上证央企指数、上证180公司治理指数、红利指数、中小板指数、中证100和中证500指数，再有相对偏门的指数，如道琼斯88、摩根斯坦利中国指数等等。
从投资角度而言，我们通常认为一只好的标的指数应该具备两个要素，一是长期有较高的收益率，二是波动幅度较小。如果同时具备这两个优点，那就是一只完美的指数。
我们目前面临的状况是，很多指数的“年龄”很小，有的甚至只有1年历史，很难通过长期的数据对其进行系统的分析。另一个问题是，即使一只指数长期收益不错，但在某一个趋势中，这只指数的表现未必是最好的，这也增加了趋势投资者选择的难度。尤其是，很多投资者倾向于用指数基金作为趋势投资的交易性工具，阶段性标的指数的选择，往往会带来不同的效果。
事实上，各类指数的特性可以从最近市场起伏的波动中略见一二。
先让我们看看8月31日沪指大跌6.74％时，各个指数基金的表现。除去正在建仓的工银央企指数基金和易方达沪深300以外，跌幅最大的是友邦华泰上证红利ETF，跌幅达到8.07％，其次是易方达深证100ETF，跌幅7.5％，随后是追踪中证红利指数的富国天鼎，跌幅为7.21％。而跌幅相对较小的是华夏中小板ETF(跌6.39％)，以及长盛中证100(跌6.4％)。
再来看看指数基金从今年1月1日到7月31日市场单边上涨时的表现。表现最好的易方达深证100ETF，涨幅达到108.69％，是除了创新基金瑞福进取之外，所有基金中表现最好的。
表现稍逊的是华夏50ETF及友邦华泰红利ETF，涨幅分别为102.8％和101.9％。接下来依次是融通巨潮100、多只沪深300指数基金(包括嘉实、大成和国泰)、华安180ETF、万家180和长盛100，收益率均超过90％。排在最后的是中小板ETF，涨幅为64.04％。
从中可以看出几只标的指数在上涨趋势中基本的排序为——深证100、上证50、红利指数(包括上证红利和中证红利)、巨潮100、沪深300、上证180、中证100，最后是中小板指数(在此忽略几只既不特别突出、也不具
有认知度的指数)。
从这些数据中我们可以看到一些简单的现象。一是，趋势上涨行情中涨幅较大的指数，往往波动较大，比如深证100指数、上证红利指数和中证红利指数。尤其是红利指数，由于其成份股中包含较高比例的周期性行业股票，如有色、钢铁，所以也是相对波动比较大的指数，非常适合作为交易性工具。
二是，上证50是相对表现优秀的指数，在上涨阶段表现名列前茅，在波动中也表现出相对较低的跌幅。另外，沪深300、上证180和中证100也是表现相对稳健的指数。这几只指数相对较为大众化，也具有很好的市场代表性。
三是，市场代表性较弱的指数，比如中小板指数，呈现出过于明显的轮动特征，很难在中长期有持续稳定的表现。可以明显地看到，在今年的前几个月，中小板指数表现颇好，但在蓝筹股行情启动后，中小板指数即偃旗息鼓。可见过于细分的指数，并不是指数化投资最好的选择。
下阶段机会在何处
在市场经历急速下跌之后，估值已开始逐渐趋近于合理，机会也在下跌中逐步逼近。尤其是宏观经济向
好态势未有转折的情况下，股票市场的机会仍然是存在的，但挖掘结构性机会的难度也越来越大。这一背景下，指数基金恐怕是非常好的选择。
在选择标的指数时，有两种思路。一是选择阶段性较为被看好的是中小盘指数，作为趋势性交易工具。从流动性、业绩增长和估值来看，中小盘股的潜力相对较大。二是中长期看好市场的投资者，可以选择一些稳健的标的指数，比如上证50、上证180、沪深300、中证100等。
值得注意的是，近期美国等发达国家的经济开始显露复苏迹象。美联储主席伯南克宣布“美国经济已处于复苏边缘”，被认为是近期美国高层对经济前景最乐观的一次表态。
受此言论影响，国内不少机构认为，受益出口需求回升的中小企业有望随之“复苏”，盈利状况有望在下半年得到改善，有利于推升此类上市公司的股价。
南方中证500指数基金拟任基金经理张原认为，随着国外经济的复苏，我国出口导向型的行业存在一定的投资机会。出口相关的行业很广，而经济复苏到现在这个阶段，中小型企业对经济的复苏会更加敏感。中小盘股的机会很多。从最近的调整来看，中小盘股的抗跌性已经相当明显，未来孕育了一定的机会。
涵盖中小盘股较多的指数比较值得关注的有3只，包括大家比较熟悉的深证100、红利ETF，另一只新推出的中证500指数(南方中证500指数基金)也是非常不错的选择。中证500指数主要覆盖了市场上500只中小盘股票，综合反映了沪深证券市场内小市值公司的整体状况。
据WIND资讯有关资料显示，在2005年1月至2009年6月的可比时间段内，中证500指数以高达245.23％的涨幅、31.7％的年化收益率位居所有中证规模指数第一。从过往经验看，在中国这样的新兴市场中，中小型上市公司的成长性及收益往往相当突出。在市场复苏阶段，也有望取得强于市场的超预期表现。
创新产品有亮点
在指数化产品同质化的情况下，近期也出现了创新产品，很值得关注。目前境内创新程度最高的指数产品——国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金已获中国证监会批准，即将正式发行。
这只基金的亮点在于分为三个部分，包括瑞和300、瑞和小康、瑞和远见三种份额，前一种份额在银行销售，不上市交易，后两种份额上市交易，可通过券商渠道购买。除与其他沪深300指数基金具备相同的特性外，瑞和沪深300指数分级基金还设置了多重创新机制——分区杠杆、份额配对转换、年末份额折算等，可以起到抑制交易折价，实现场内外套利、折溢价套利的多重交易效果，使得被动型基金也能同时为投资人提供多重主动投资机会。
尤其是瑞和小康、瑞和远见两级份额通过不同净值比例分成，在不同阶段互为杠杆，使净值变动幅度最高可达瑞 和300份额的1.6倍，这一杠杆效应也使对沪深300指数有不同上涨幅度预期的投资人都有机会获得超越预期的收益，不再为“赚指数不赚钱，牛市跑不过指数收益”而感到遗憾。
开辟指数化投资的新战场
冯庆汇
一直追求“在合适时机推出合适产品”的交银施罗德基金，近期率先推出上证180公司治理ETF及其联接基金。按照公司总经理莫泰山的话来说，这一ETF产品如今具备了市场时机和长期可持续收益的双重优势。指数产品生命力强
“在国外，ETF可以说是颇受投资人欢迎的一类基金产品。”莫泰山曾在证监会负责基金产品研究多年，谈起ETF产品如数家珍，“首只ETF产品于1993年在美国问世时，资产规模只有4.6亿美元。而截至2008年底，美国的ETF数量已经达到629只，资产规模扩展到5313亿美元，增长了1100多倍。2008年10月期间，由于金融危机的影响，全球除了ETF以外的共同基金净赎回2567亿美元，而ETF却实现净申购1875亿美元，是资金净流入的唯一基金资产类别。这是一种具有强大生命力的产品。”
莫泰山说，这一幕同样出现在2008年的国内市场。据Wind资讯统计，2008年度，国内174只开放式主动型股票基金净赎回490亿份，而18只开放式指数基金(含ETF)共实现净申购323亿份，其中有15只指数基金实现净申购，净申购总额为346亿份额。
“指数基金的业绩在2009年市场回暖后，同样给投资人带来惊喜。截至7月31，日，指数基金(含ETF)的平均累计收益率为91.32％，超出同期主动型股票基金65.11％的平均累计收益率，其生命力可见一斑。”莫泰山说。
经济增长趋势依然
对于8月份开始的深度调整，莫泰山认为，主要是对货币政策从过度宽松转为适度宽松的反应，“8月以来我们看到很多微调迹象，如很多城市的二套房贷政策；央行恢复发行一年期央票，并向一些上半年冲刺信贷规模的银行发行了低利率的定向央票，以收缩部分信贷能力；银监会就从严掌握银行持有次级债作为核心资本的问题征求意见等等”。
不过另一方面，莫泰山认为，中国宏观经济复苏的趋势没有改变，“8月份PMI指标为54.0％，连续第6个月位于50％的临界线之上，并创下了16个月来的新高。PMI作为经济先行指标，它的强劲再次表明经济复苏趋势没有改变”。
莫泰山认为，政策微调后，市场已对此做出了反应，但如果因为调整而对后续经济和市场预期转为悲观就完全没有必要。目前市场点位对应的2009年预期PE大概是20倍左右，相对比较合理。同时，流动性不进一步宽松并不代表会大幅紧缩，后续企业盈利增长仍能推动市场平稳走好，有成长性的企业将有望胜出。
“正如我们在去年底预料的，宏观经济v型反转基本没有大的悬念。有专家预测，三季度单季GDP会有9％的增长，四季度可能会达到10％，这和我们的判断基本是一致的。而企业盈利很可能会在今年三季度见底，并在四季度看到一个比较大幅度的跳升，并且这一增长势头至少到明年上半年是可以持续的。”莫泰山说。
关注公司治理水平
“当然，我们认为赚市场价值低估的钱的时期已经过去了。毕竟与年初相比，目前市场的风险收益比已经发生了变化。”莫泰山认为，如果判断市场已由流动性推动转向业绩增长和经济复苏预期推动，那么目前的机遇在于抓住业绩增长的收益，而公司治理水平较高的公司，长期获得持续稳定的业绩增长的概率更高。
以此为着眼点，交银施罗德选择了一只创新的指数开发其首只指数基金产品，即以上证180公司治理指数为投资标的。“如果单独看上市公司的市值规模等指标，还不能够全面考察上市公司的投资价值。”莫泰山认为，投资是一个长期持续的过程，要选择能够长期稳定成长的上市公司，这既要求企业在当前拥有良好的基本面，也要求企业有长久保持良好基本面的能力。从这个角度讲，公司治理是企业的健康基因，是投资应该考察的根本因素。
“因此我们把180公司治理指数称为‘健康指数’。根据维护规则，每年上交所和中证指数公司会组织对指数成份股进行‘体检’，将公司治理有瑕疵的公司剔除，同时补充新鲜血液。”莫泰山认为，长期来看，公司治理优良的上市公司有望受到投资者重视。
9月筑底10月反弹
桂浩明
紧缩政策等因素导致8月份股市大跌，9月份很可能开始构筑底部，10月份则有望出现明显的上涨行情。
对于A股投资者来说，刚刚过去的8月份无疑是惨淡的，上证综指当月下跌23％，是历史上第二大单月跌幅。由喜转悲的投资者都在思考一个问题：股市究竟会跌到什么地步?
8月暴跌诱因多
要搞清股市会跌到什么地方，先要搞清股市这次为何下跌。现在看来，前期上涨过陕、幅度偏大可能是一个重要原因。如果仅仅是因为这个因素，那么大盘下跌到3000点，或者2800点，应该是基本到位了。因为大盘就是运行到这个位置后才出现了明显的超涨。但实际情况是，2800点并没有成为支撑位，本周股指很轻易地有效击穿了这个点位。
看来原因是多方面的，但不管从什么角度来看，处于“动态微调”中的货币政策执行力度是起到了十分关键的作用。其在实施中所产生的效果是非常大的，会使流动性明显收缩。因为商业银行立刻考虑削减新增贷款，由此产生的银根抽紧效应传导到股市上，就导致了大盘的急剧下跌。
投资者的预期改变了，出于对紧缩的担忧，机构投资者不再坚决看好股市，它们的减仓动作屡屡引发近期股市的暴跌。
紧缩政策强化难
如果说，这种事实上的紧缩政策是导致股市在8月份大跌的重要因素，那么进入9月份，这样的措施还会不会继续强化，并且诱导股市继续下行呢?应该说，这种可能性不能绝对排除，但出现的概率并不很大。
新增信贷的持续下降必然会影响固定资产投资的增加与工业增加值的回升，这对处于复苏回升阶段的经济来说，是不小的冲击。如果这种局面不能得到迅速的改变，很可能会影响到全年“保八”任务的完成。这也就是为什么中央一再强调要继续执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策的原因。话说回来，上半年新增信贷的确是多了点，进行必要的调整是应该的，但这种调整不应该是“运动式”的。
因此，我们有理由认为，在比较强烈地实施了一段“动态微调”之后，有关部门在这方面的操作力度不可能再进一步加大，9月份的新增信贷有望出现一定的回升，流动性紧张的局面也会在某种程度上有所好转。
9月份寻找支撑
假如以上这些预测能够成为现实，那么在经历了8月份的暴跌之后，9月份有望开始构筑底部并反弹。9月初股市的上 涨，可以视为这种行情的写照(当然，其中也不乏超跌反弹的意味)。
这里应该着重指出的是，股市或许在9月份构筑底部，并非是指当月不再会有明显的下跌。事实上，现在的舆论对于“动态微调”的担忧还是很强烈的，这种情绪的存在必然会导致股市出现较大的震荡。尤其是在9月中旬公布8月份宏观经济数据时，如果一些指标较市场一致预期差的话，那么就很难保证届时市场不会出现恐慌性杀跌。那种预期股指会跌破2500点的观点不是没有一点道理的。
不过，即使这样，人们还是应该相信，随着中央对执行现行政策的反复强调，以及事实上很可能会出现的信贷状况改善的情形，即便股市再度暴跌，过后还是有可能较快地反弹回来。
整个9月份的走势将会是在一个比较大的区间内构筑阶段性底部——寻找支撑。鉴于这样的认识，投资者在9月份虽然不一定要花大力气去抄底、抢反弹，但是继续杀跌是不必要的。比较好的操作思路是，在股市下跌中逐步增加一点仓位，为后市行情的回升作准备。
10月份恢复上涨
一般来说，股市如果在9月份获得支撑，那么，到了10月份就有望出现明显的上涨行情。
作出这样判断的理由是，当市场度过了对“动态微调”的恐慌之后会发现，这不过是中国经济恢复过程中的一个插曲。与2007年年底的情况不同，现在无论是中国经济还是世界经济，都在逐步好转之中，企业的利润是在走上升通道，资产价格摆脱低迷、有序上涨是大趋势。在这种情况下，股市向上运行的过程中出现反复是正常的，但这种反复不会导致行情的逆转。换言之，如同经济不会“二次探底”一样，股市也不可能回到一年前的格局中去。因此，9月份大盘找到支撑，10月份成功地展开反弹将是大概率时间。
尽管现在还很难预测反弹的高度，但是上行到3000点一线是完全有可能的。大家只要冷静地想一想就可以知道，就是在这个位置，多数股票的估值并不高。考虑到经济复苏的前景，其投资价值是显而易见的。
因此，面对让人失望的行情，投资者不必惊慌，应该在谨慎的同时保持信心。
成品油价上调迟来的利好
姚 舜
国家发改委通知9月2日零时起，国内成品油价格提高。对此次油价上调，分析人士称之为“迟来的利好”。
市场普遍预期，根据定价机制，8月底就会调价，结果预期落空了。8月31日，中国石化和中国石油两股暴跌，市场以此宣泄失落的情绪。如今，油价上调了，分析人士认为，这仍显得难能可贵和及时。国信证券表示，在9月份的敏感时期，通胀可能加大的背景下，在经济复苏的关键阶段，国家仍然坚定上调成品油价格，是权衡消费者的冲击和股市财富效应的结果，坚定了机制的可预计性。
不过，与国际油价涨幅相比，此次成品油价格上调幅度略有不够，低于此前的市场预期。分析师认为，国家考虑到国内成品油市场供求情况和经济形势，适当控制了提价幅度。国信证券认为，在国家能源战略安全的大背景下，在石油公司的盈利和节能减排的目标下，随着经济逐步企稳，在10月份可能会根据届时原油价格进一步把价格调整到位，市场应该对国家的定价机制多一些信任。
油价上调，直接获益的是炼油企业。申银万国分析师表示，调价可静态增加炼油毛利3.2美元／桶。券商报告普遍给予中石油和中石化“增持”的评级。民族证券分析师表示，今后油价上调与下调的步调如能够保持一致，炼油行业业绩将持续稳定盈利。
爱建证券分析师建议投资者关注成品油炼制和销售行业中有技术或者区位优势的上市公司，如中国石化、中国石油、泰山石油、鲁润股份、海越股份等。
随着原油及成品油价格的上涨，爱建证券认为，天然气作为我国稀缺的能源之一，其长期被低估的价值将得到纠正，可以关注快天然气、申能股份。
行业评判
高华证券 房地产估值有望提升
房地产股价已消化了未来12个月房价下跌0％～15％的可能性，这样的估值水平已反映了收紧二套房贷政策的影响。在今秋的销售旺季期间，任何利好消息都应会有助于提升股票估值，至少会将其提升至历史均值水平。建议再次投资房地产行业，内地股票重点推荐万科、金地集团和华发股份。
联合证券 电力行业盈利较稳定
电力上市公司中期实现盈利大幅度恢复。在当前市场向下调整的态势下，电力板块将具有超越大盘的相对收益。在煤炭供给增加的压力下，煤价将保持平稳或小幅下跌，电力行业今明两年的稳定盈利毋庸置疑。选股主要考虑市值、估值、未来2～3年的增长性，重点推荐长江电力、国电电力。
上海证券 酿酒业态势有望延续
1～8月份的行业产销量数据及企业中期盈利数据均表明，酿酒行业整体经营运行态势良好。白酒、啤酒子行业率先复苏，产销量增长较快，未来这一趋势有望延续。葡萄酒产销数据也已连续3个月回暖，未来葡萄酒消费有望重拾升势。推荐的重点公司有山西汾酒、五粮液、泸州老窖、青岛啤酒、张裕A、通葡股份。
中金公司 下调证券业投资评级
上市证券公司中期业绩未能普遍超预期。自营业务操作、会计处理方法和奖金计提政策是导致业绩与预期出现差别的最主要因素。由于在股市转强之前经纪业务超预期潜力较低、自营业务风险加大，下调证券业投资评级至“同步大盘”。在短期股市偏弱的前提下，首选中信证券和海通证券，次选吉林敖东和辽宁成大。
国泰君安 银行业基本面仍向好
上市银行中报业绩略好于预期，多数银行净息差于二季度基本见底，资产质量稳定，维持银行业增持评级。中长期看，股份制银行仍值得期待。近期看，国有大行与城商行因政策负面影响较少，会有较好的支撑，投资者可多关注工行和南京银行。当股份制银行完成核心资本补充后，可多关注深发展、浦发、交行等。
光大证券 糖价进入快速上涨期
随着市场通胀的预期，预计在未来半年里，农业股仍将跑赢大盘。其中，9月份国际糖价将进入超级牛市的快速上涨阶段。随着内外糖价的联动，国内现货、期货价格也将快速上涨。因此将南宁糖业置于投资排序的第一位，之后依次是种子行业的敦煌种业和远洋捕捞行业的开创国际。
抽资策略
国信证券 短期震荡后缓步抬升
虽然未来宏观数据继续超预期的可能性较小，但基本可以维持在高位。在地产投资、出口渐恢复的情况下，宏观经济向好趋势不改。上市公司业绩增速持续改善，且估值偏低。市场有望在经历短期震荡后缓步抬升。行业选择上，地产投资、出口两条线依然值得遵循，中期业绩增长确定及估值相对较低的行业可以适当配置。建议继续超配能源、有色、钢铁、化工、机械设备、建筑建材，调整地产、汽车至超配；标配金融、医药、家用电器、电气设备、纺织服装、交通运输、造 纸印刷、传媒、信息技术、农业等行业；低配旅游休闲、商业贸易、食品饮料。
国泰君安 中期调整之后仍向好
制约市场未来上涨的理由有：1、市场融资规模超预期；2、基金仓位过高，信心不稳；3、银监会提高资本充足率要求，将对银行股构成负面影响；4、信贷规模低于预期；5、海外市场已处高位。支持9月市场上涨的理由有：1、股票基金密集发行；2.9～10月进入房地产的销售和施工旺季，对钢铁，水泥价格构成支撑；3、8月份经济数据超预期；4、管理层推出股指期货或收缩市场融资规模。仍对宏观比较乐观，货币政策紧缩虽对股市和房地产构成打击，但中长期贷款仍将高增长，经济复苏的趋势没有改变，只是恢复速度将放缓。中期调整很可能持续2～4个月，调整之后仍可看好。
海通证券 A股或已进入中期调整
A股市场自今年8月份起可能已进入中期调整走势，其更大意义在于时间跨度上的调整。悲观情形下，调整行情可能延续到2010年上半年；调整幅度则会明显小于2008年A股市场出现的跌幅，且股指在调整过程中再度创出此前1664点低点的可能性很小。预计未来6个月至9个月里，A股PE值中枢在20倍附近，对应的上证综指波动中枢在2500点至2600点一带。未来A股市场走势表现超过预期的因素主要有3方面：一是海外主要经济体复苏进程超过预期：二是海外股票市场反弹行情的幅度超预期：三是我国政策微调的幅度好于市场预期。
9月份走势蒙阴影
姚 舜
受中国A股市场8月底再度大跌的影响，环球股市又一次上演了连环暴跌的一幕，为9月份的走势蒙上了一层阴影。
市场需要调整
A股在8月31日“黑色星期一”重挫6.7％，使8月份累计下跌22％，成为自去年10月以来表现最差的一个月。受A股影响，发达国家股市也出现大跌，走强的势头似乎又一次戛然而止。
正如一位市场人士所说的那样，中国作为世界经济成长的重要发动机之一，中国经济的持续增长对全球经济至关重要，中国股市的恐慌性暴跌也蔓延到了其他市场。投资者担心，如果中国政府收紧货币政策将对全球经济增长造成负面影响。
还有市场人士表示，尽管在上证综指上涨期间人们没给予过多关注，但最近它引起了人们的高度重视。这表明投资者正在寻找任何理由进行抛售，原因就是他们认为股市上涨得过高、过快了。
虽然美国最新公布的8月采购经理人指数(PMI)和7月房屋销售指数继续显现美国经济复苏的迹象，但在不少人士眼中，美国股市持续上涨的趋势不理性，已经脱离了经济基本面。
曾预言1987年股市崩溃的知名技术分析师Robert Prechter表示，美股自3月起展开的大幅涨势可能已经告终。步入2010年，股指跌幅按百分比计将大于2007年峰值至2009年初的跌幅。而从2007年10月至2009年3月，标普500指数大跌了约58％。
美股9月份的开场大跌令人失望，而9月份的美股在历史上一直都没有好的表现。从1900年起，道指9月平均下滑1.1％，是这一时段中唯一出现下滑的月份。更值得注意的是，美国1929和1987年股市崩溃都发生在10月份，2008年的历史性崩盘也始自9月中旬，10月进入熊市初期。虽然没人认为今年会再现这样的灾难性情况，但投资者谨慎心态明显增强。
亚洲市场领跌
与欧美发达市场、东欧新兴市场和拉美新兴市场8月份实现不同程度的上涨相反的是，过去半年一直引领环球市场走高的亚洲新兴市场出现了下跌。
市场担心资金流入趋势发生改变，是触发股市调整的重要因素之一。花旗发布的资金流向报告显示，8月份流入亚洲新兴市场的海外资金开始减速，4～7月每月流入亚洲共同基金的规模为36亿美元左右，8月份则降至2.03亿美元。亚太区基金持现比重也从2月份最高峰的4.3％，跌至7月份的1.7％，显示可投资区内股市的资金已不多，特别是在近期新流入资金减少的情况下。
而对中国经济复苏可持续性的担忧不但重创了A股，也影响到其他新兴市场，毕竟中国对能源、原材料的强劲需求拉动了众多新兴市场国家的经济。
不过，德意志银行亚太首席经济学家Michael Spencer认为，中国股市遭抛售给其他市场带来的影响将是暂时的。即便美国和欧洲复苏势头缓慢，其给全球经济带来的影响也会明显超过中国经济复苏，并会在近期给企业收益带来提振。
也有人相信，亚洲经济复苏并不是信贷推动的假象，而是真实存在的。市场下跌正好提供了一个买进的良机。
高盛发表了颇为乐观的报告，预计香港国企指数及上证综指于2010年底将见16800点及4300点，大大高于此前预计的今年底的目标位——13200点及3200点。理由是企业盈利正在增长，但货币政策将成为影响估值和股市反弹的重要因素。高盛认为，中国强劲的经济增长潜力仍是全球的焦点，而中央“保增长”立场不变，以及实质利率仍处于历史高位，所以市场对政府“退市”的忧虑言之过早。
美股调整 美元盘整
叶耀庭
美国投行雷曼兄弟去年9月破产并引发全球金融海啸和经济危机已过去了一周年，金融市场仍心有余悸。在今年9月首个交易目，美国道琼斯、纳斯达克和标准普尔三大指数同步重挫超过2％，似乎拉开了月度调整的序幕。美元虽然因市场避险情绪升高而出现强劲反弹，但美元指数并未脱离8月份的波动区间77.43～79.51，仍处于盘整格局。
经济复苏如期而至
美国供应管理协会(ISM)最新公布的8月份制造业PMI指数十分亮丽，从7月的48.9强劲跳升至52.9。该指数高于50表明全美制造业已重新开始扩张。加上中国和日本的8月制造业PMI指数也维持在50以上的较高水准，因此，由摩根大通编制的8月全球制造业指数升至53.1的26个月高位。
美国和全球制造业在今年夏季复苏，意味着美国经济在第三季度将摆脱衰退，恢复增长，全球经济也将加快增长步伐。
经济复苏如期而至，美股却出现调整走势，原因之一在于市场担心随着复苏来临，美联储和各国央行决策者将开始考虑退出刺激经济的举措。
比如，澳大利亚国库部长斯万表示，经济回暖的前景令当局得以从第四季度开始逐步撇出刺激政策；德国总理默克尔表示，一旦危机结束，必须减少货币供应，危机之后再将利率政策维持在0－1％就不再合适了；欧盟消息人士透露，欧盟各国财长或将对G20集团表示，需要制定退出策略，但目前不必执行。
退出刺激措施意味着回收流动性，所以对美股产生压力，美元则获得提振，因市场预期美国未来将先于欧元区升息。
二次探底风险犹存
造成美股调整的另一原因是，市场对经济可能二次探底风险的预期依然较高。因为，日本7月失业率由6月的5.4％上升到5.7％；欧元区7月失业率继续攀高到9.5％；美国民间就业服务机构ADP Employer Services发布的报告显示，美国8月民间部门就业人口减少29.8万人，远高于市场预测的25万人，表明美国就业市场依旧疲弱，美国8月失业率也很可能攀升到9.5％，并在未来数月进一步升至9.9％见顶。
由此，美国和发达市场国家经济下半年的经济复苏将是一种所谓“失业型复苏”，即经济增长并不带来就业人口的增加，这将抑制美国民众的消费支出能力，导致美国经济复苏可能十分脆弱，随时可能中断，因为消费者支出对美国经济增长的贡献率超过总量的三分之二。
这一因素既对美股有负面影响，也会对美元的任何反弹企图构成制约。
短期仍有下跌空间
正是由于目前市场既担心各国决策者可能将开始考虑退出刺激措施的策略，又忧虑经济存在二次探底的风险，而且这两种担忧本身也存在不确定性，因此美元在缺乏主导性因素的作用下，将维持区间盘整的格局。
从技术面来看，美元指数周线RSI指标目前位于30～50区域，表明美元中期处于相对偏弱的平衡市态势。由于美元指数的日线布林轨道线上下轨位于79.40至77.80一线，处于横向平走的态势，因此美元短期将延续区间震荡的格局。
突破日线布林上轨将有机会反弹到100天均线附近，未来两周将位于79.50／79.80一带；跌破日线布林下轨将可能引发趋势跌势，年内有看低75.50一线的风险。
今年以来，指数基金呈爆发之势，尤其是股市近期进入调整期，证监会频频新批指数基金。目前正在发行和即将发行的指数基金已经超过7只。
与此前几个月大量推出沪深300指数基金不同的是，指数多样化和产品差异化成为新发指数基金的一大特点。这为投资者带来了更多的选择，但也增加了选择产品的难度。
波动市显指数特征
随着越来越多的指数的建立，指数基金的可选择范围越发宽泛。从投资者较为熟悉的沪深300、上证50、上证180、深证100，到具有一定主题性质的上证央企指数、上证180公司治理指数、红利指数、中小板指数、中证100和中证500指数，再有相对偏门的指数，如道琼斯88、摩根斯坦利中国指数等等。
从投资角度而言，我们通常认为一只好的标的指数应该具备两个要素，一是长期有较高的收益率，二是波动幅度较小。如果同时具备这两个优点，那就是一只完美的指数。
我们目前面临的状况是，很多指数的“年龄”很小，有的甚至只有1年历史，很难通过长期的数据对其进行系统的分析。另一个问题是，即使一只指数长期收益不错，但在某一个趋势中，这只指数的表现未必是最好的，这也增加了趋势投资者选择的难度。尤其是，很多投资者倾向于用指数基金作为趋势投资的交易性工具，阶段性标的指数的选择，往往会带来不同的效果。
事实上，各类指数的特性可以从最近市场起伏的波动中略见一二。
先让我们看看8月31日沪指大跌6.74％时，各个指数基金的表现。除去正在建仓的工银央企指数基金和易方达沪深300以外，跌幅最大的是友邦华泰上证红利ETF，跌幅达到8.07％，其次是易方达深证100ETF，跌幅7.5％，随后是追踪中证红利指数的富国天鼎，跌幅为7.21％。而跌幅相对较小的是华夏中小板ETF(跌6.39％)，以及长盛中证100(跌6.4％)。
再来看看指数基金从今年1月1日到7月31日市场单边上涨时的表现。表现最好的易方达深证100ETF，涨幅达到108.69％，是除了创新基金瑞福进取之外，所有基金中表现最好的。
表现稍逊的是华夏50ETF及友邦华泰红利ETF，涨幅分别为102.8％和101.9％。接下来依次是融通巨潮100、多只沪深300指数基金(包括嘉实、大成和国泰)、华安180ETF、万家180和长盛100，收益率均超过90％。排在最后的是中小板ETF，涨幅为64.04％。
从中可以看出几只标的指数在上涨趋势中基本的排序为——深证100、上证50、红利指数(包括上证红利和中证红利)、巨潮100、沪深300、上证180、中证100，最后是中小板指数(在此忽略几只既不特别突出、也不具
有认知度的指数)。
从这些数据中我们可以看到一些简单的现象。一是，趋势上涨行情中涨幅较大的指数，往往波动较大，比如深证100指数、上证红利指数和中证红利指数。尤其是红利指数，由于其成份股中包含较高比例的周期性行业股票，如有色、钢铁，所以也是相对波动比较大的指数，非常适合作为交易性工具。
二是，上证50是相对表现优秀的指数，在上涨阶段表现名列前茅，在波动中也表现出相对较低的跌幅。另外，沪深300、上证180和中证100也是表现相对稳健的指数。这几只指数相对较为大众化，也具有很好的市场代表性。
三是，市场代表性较弱的指数，比如中小板指数，呈现出过于明显的轮动特征，很难在中长期有持续稳定的表现。可以明显地看到，在今年的前几个月，中小板指数表现颇好，但在蓝筹股行情启动后，中小板指数即偃旗息鼓。可见过于细分的指数，并不是指数化投资最好的选择。
下阶段机会在何处
在市场经历急速下跌之后，估值已开始逐渐趋近于合理，机会也在下跌中逐步逼近。尤其是宏观经济向
好态势未有转折的情况下，股票市场的机会仍然是存在的，但挖掘结构性机会的难度也越来越大。这一背景下，指数基金恐怕是非常好的选择。
在选择标的指数时，有两种思路。一是选择阶段性较为被看好的是中小盘指数，作为趋势性交易工具。从流动性、业绩增长和估值来看，中小盘股的潜力相对较大。二是中长期看好市场的投资者，可以选择一些稳健的标的指数，比如上证50、上证180、沪深300、中证100等。
值得注意的是，近期美国等发达国家的经济开始显露复苏迹象。美联储主席伯南克宣布“美国经济已处于复苏边缘”，被认为是近期美国高层对经济前景最乐观的一次表态。
受此言论影响，国内不少机构认为，受益出口需求回升的中小企业有望随之“复苏”，盈利状况有望在下半年得到改善，有利于推升此类上市公司的股价。
南方中证500指数基金拟任基金经理张原认为，随着国外经济的复苏，我国出口导向型的行业存在一定的投资机会。出口相关的行业很广，而经济复苏到现在这个阶段，中小型企业对经济的复苏会更加敏感。中小盘股的机会很多。从最近的调整来看，中小盘股的抗跌性已经相当明显，未来孕育了一定的机会。
涵盖中小盘股较多的指数比较值得关注的有3只，包括大家比较熟悉的深证100、红利ETF，另一只新推出的中证500指数(南方中证500指数基金)也是非常不错的选择。中证500指数主要覆盖了市场上500只中小盘股票，综合反映了沪深证券市场内小市值公司的整体状况。
据WIND资讯有关资料显示，在2005年1月至2009年6月的可比时间段内，中证500指数以高达245.23％的涨幅、31.7％的年化收益率位居所有中证规模指数第一。从过往经验看，在中国这样的新兴市场中，中小型上市公司的成长性及收益往往相当突出。在市场复苏阶段，也有望取得强于市场的超预期表现。
创新产品有亮点
在指数化产品同质化的情况下，近期也出现了创新产品，很值得关注。目前境内创新程度最高的指数产品——国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金已获中国证监会批准，即将正式发行。
这只基金的亮点在于分为三个部分，包括瑞和300、瑞和小康、瑞和远见三种份额，前一种份额在银行销售，不上市交易，后两种份额上市交易，可通过券商渠道购买。除与其他沪深300指数基金具备相同的特性外，瑞和沪深300指数分级基金还设置了多重创新机制——分区杠杆、份额配对转换、年末份额折算等，可以起到抑制交易折价，实现场内外套利、折溢价套利的多重交易效果，使得被动型基金也能同时为投资人提供多重主动投资机会。
尤其是瑞和小康、瑞和远见两级份额通过不同净值比例分成，在不同阶段互为杠杆，使净值变动幅度最高可达瑞 和300份额的1.6倍，这一杠杆效应也使对沪深300指数有不同上涨幅度预期的投资人都有机会获得超越预期的收益，不再为“赚指数不赚钱，牛市跑不过指数收益”而感到遗憾。
开辟指数化投资的新战场
冯庆汇
一直追求“在合适时机推出合适产品”的交银施罗德基金，近期率先推出上证180公司治理ETF及其联接基金。按照公司总经理莫泰山的话来说，这一ETF产品如今具备了市场时机和长期可持续收益的双重优势。指数产品生命力强
“在国外，ETF可以说是颇受投资人欢迎的一类基金产品。”莫泰山曾在证监会负责基金产品研究多年，谈起ETF产品如数家珍，“首只ETF产品于1993年在美国问世时，资产规模只有4.6亿美元。而截至2008年底，美国的ETF数量已经达到629只，资产规模扩展到5313亿美元，增长了1100多倍。2008年10月期间，由于金融危机的影响，全球除了ETF以外的共同基金净赎回2567亿美元，而ETF却实现净申购1875亿美元，是资金净流入的唯一基金资产类别。这是一种具有强大生命力的产品。”
莫泰山说，这一幕同样出现在2008年的国内市场。据Wind资讯统计，2008年度，国内174只开放式主动型股票基金净赎回490亿份，而18只开放式指数基金(含ETF)共实现净申购323亿份，其中有15只指数基金实现净申购，净申购总额为346亿份额。
“指数基金的业绩在2009年市场回暖后，同样给投资人带来惊喜。截至7月31，日，指数基金(含ETF)的平均累计收益率为91.32％，超出同期主动型股票基金65.11％的平均累计收益率，其生命力可见一斑。”莫泰山说。
经济增长趋势依然
对于8月份开始的深度调整，莫泰山认为，主要是对货币政策从过度宽松转为适度宽松的反应，“8月以来我们看到很多微调迹象，如很多城市的二套房贷政策；央行恢复发行一年期央票，并向一些上半年冲刺信贷规模的银行发行了低利率的定向央票，以收缩部分信贷能力；银监会就从严掌握银行持有次级债作为核心资本的问题征求意见等等”。
不过另一方面，莫泰山认为，中国宏观经济复苏的趋势没有改变，“8月份PMI指标为54.0％，连续第6个月位于50％的临界线之上，并创下了16个月来的新高。PMI作为经济先行指标，它的强劲再次表明经济复苏趋势没有改变”。
莫泰山认为，政策微调后，市场已对此做出了反应，但如果因为调整而对后续经济和市场预期转为悲观就完全没有必要。目前市场点位对应的2009年预期PE大概是20倍左右，相对比较合理。同时，流动性不进一步宽松并不代表会大幅紧缩，后续企业盈利增长仍能推动市场平稳走好，有成长性的企业将有望胜出。
“正如我们在去年底预料的，宏观经济v型反转基本没有大的悬念。有专家预测，三季度单季GDP会有9％的增长，四季度可能会达到10％，这和我们的判断基本是一致的。而企业盈利很可能会在今年三季度见底，并在四季度看到一个比较大幅度的跳升，并且这一增长势头至少到明年上半年是可以持续的。”莫泰山说。
关注公司治理水平
“当然，我们认为赚市场价值低估的钱的时期已经过去了。毕竟与年初相比，目前市场的风险收益比已经发生了变化。”莫泰山认为，如果判断市场已由流动性推动转向业绩增长和经济复苏预期推动，那么目前的机遇在于抓住业绩增长的收益，而公司治理水平较高的公司，长期获得持续稳定的业绩增长的概率更高。
以此为着眼点，交银施罗德选择了一只创新的指数开发其首只指数基金产品，即以上证180公司治理指数为投资标的。“如果单独看上市公司的市值规模等指标，还不能够全面考察上市公司的投资价值。”莫泰山认为，投资是一个长期持续的过程，要选择能够长期稳定成长的上市公司，这既要求企业在当前拥有良好的基本面，也要求企业有长久保持良好基本面的能力。从这个角度讲，公司治理是企业的健康基因，是投资应该考察的根本因素。
“因此我们把180公司治理指数称为‘健康指数’。根据维护规则，每年上交所和中证指数公司会组织对指数成份股进行‘体检’，将公司治理有瑕疵的公司剔除，同时补充新鲜血液。”莫泰山认为，长期来看，公司治理优良的上市公司有望受到投资者重视。
9月筑底10月反弹
桂浩明
紧缩政策等因素导致8月份股市大跌，9月份很可能开始构筑底部，10月份则有望出现明显的上涨行情。
对于A股投资者来说，刚刚过去的8月份无疑是惨淡的，上证综指当月下跌23％，是历史上第二大单月跌幅。由喜转悲的投资者都在思考一个问题：股市究竟会跌到什么地步?
8月暴跌诱因多
要搞清股市会跌到什么地方，先要搞清股市这次为何下跌。现在看来，前期上涨过陕、幅度偏大可能是一个重要原因。如果仅仅是因为这个因素，那么大盘下跌到3000点，或者2800点，应该是基本到位了。因为大盘就是运行到这个位置后才出现了明显的超涨。但实际情况是，2800点并没有成为支撑位，本周股指很轻易地有效击穿了这个点位。
看来原因是多方面的，但不管从什么角度来看，处于“动态微调”中的货币政策执行力度是起到了十分关键的作用。其在实施中所产生的效果是非常大的，会使流动性明显收缩。因为商业银行立刻考虑削减新增贷款，由此产生的银根抽紧效应传导到股市上，就导致了大盘的急剧下跌。
投资者的预期改变了，出于对紧缩的担忧，机构投资者不再坚决看好股市，它们的减仓动作屡屡引发近期股市的暴跌。
紧缩政策强化难
如果说，这种事实上的紧缩政策是导致股市在8月份大跌的重要因素，那么进入9月份，这样的措施还会不会继续强化，并且诱导股市继续下行呢?应该说，这种可能性不能绝对排除，但出现的概率并不很大。
新增信贷的持续下降必然会影响固定资产投资的增加与工业增加值的回升，这对处于复苏回升阶段的经济来说，是不小的冲击。如果这种局面不能得到迅速的改变，很可能会影响到全年“保八”任务的完成。这也就是为什么中央一再强调要继续执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策的原因。话说回来，上半年新增信贷的确是多了点，进行必要的调整是应该的，但这种调整不应该是“运动式”的。
因此，我们有理由认为，在比较强烈地实施了一段“动态微调”之后，有关部门在这方面的操作力度不可能再进一步加大，9月份的新增信贷有望出现一定的回升，流动性紧张的局面也会在某种程度上有所好转。
9月份寻找支撑
假如以上这些预测能够成为现实，那么在经历了8月份的暴跌之后，9月份有望开始构筑底部并反弹。9月初股市的上 涨，可以视为这种行情的写照(当然，其中也不乏超跌反弹的意味)。
这里应该着重指出的是，股市或许在9月份构筑底部，并非是指当月不再会有明显的下跌。事实上，现在的舆论对于“动态微调”的担忧还是很强烈的，这种情绪的存在必然会导致股市出现较大的震荡。尤其是在9月中旬公布8月份宏观经济数据时，如果一些指标较市场一致预期差的话，那么就很难保证届时市场不会出现恐慌性杀跌。那种预期股指会跌破2500点的观点不是没有一点道理的。
不过，即使这样，人们还是应该相信，随着中央对执行现行政策的反复强调，以及事实上很可能会出现的信贷状况改善的情形，即便股市再度暴跌，过后还是有可能较快地反弹回来。
整个9月份的走势将会是在一个比较大的区间内构筑阶段性底部——寻找支撑。鉴于这样的认识，投资者在9月份虽然不一定要花大力气去抄底、抢反弹，但是继续杀跌是不必要的。比较好的操作思路是，在股市下跌中逐步增加一点仓位，为后市行情的回升作准备。
10月份恢复上涨
一般来说，股市如果在9月份获得支撑，那么，到了10月份就有望出现明显的上涨行情。
作出这样判断的理由是，当市场度过了对“动态微调”的恐慌之后会发现，这不过是中国经济恢复过程中的一个插曲。与2007年年底的情况不同，现在无论是中国经济还是世界经济，都在逐步好转之中，企业的利润是在走上升通道，资产价格摆脱低迷、有序上涨是大趋势。在这种情况下，股市向上运行的过程中出现反复是正常的，但这种反复不会导致行情的逆转。换言之，如同经济不会“二次探底”一样，股市也不可能回到一年前的格局中去。因此，9月份大盘找到支撑，10月份成功地展开反弹将是大概率时间。
尽管现在还很难预测反弹的高度，但是上行到3000点一线是完全有可能的。大家只要冷静地想一想就可以知道，就是在这个位置，多数股票的估值并不高。考虑到经济复苏的前景，其投资价值是显而易见的。
因此，面对让人失望的行情，投资者不必惊慌，应该在谨慎的同时保持信心。
成品油价上调迟来的利好
姚 舜
国家发改委通知9月2日零时起，国内成品油价格提高。对此次油价上调，分析人士称之为“迟来的利好”。
市场普遍预期，根据定价机制，8月底就会调价，结果预期落空了。8月31日，中国石化和中国石油两股暴跌，市场以此宣泄失落的情绪。如今，油价上调了，分析人士认为，这仍显得难能可贵和及时。国信证券表示，在9月份的敏感时期，通胀可能加大的背景下，在经济复苏的关键阶段，国家仍然坚定上调成品油价格，是权衡消费者的冲击和股市财富效应的结果，坚定了机制的可预计性。
不过，与国际油价涨幅相比，此次成品油价格上调幅度略有不够，低于此前的市场预期。分析师认为，国家考虑到国内成品油市场供求情况和经济形势，适当控制了提价幅度。国信证券认为，在国家能源战略安全的大背景下，在石油公司的盈利和节能减排的目标下，随着经济逐步企稳，在10月份可能会根据届时原油价格进一步把价格调整到位，市场应该对国家的定价机制多一些信任。
油价上调，直接获益的是炼油企业。申银万国分析师表示，调价可静态增加炼油毛利3.2美元／桶。券商报告普遍给予中石油和中石化“增持”的评级。民族证券分析师表示，今后油价上调与下调的步调如能够保持一致，炼油行业业绩将持续稳定盈利。
爱建证券分析师建议投资者关注成品油炼制和销售行业中有技术或者区位优势的上市公司，如中国石化、中国石油、泰山石油、鲁润股份、海越股份等。
随着原油及成品油价格的上涨，爱建证券认为，天然气作为我国稀缺的能源之一，其长期被低估的价值将得到纠正，可以关注快天然气、申能股份。
行业评判
高华证券 房地产估值有望提升
房地产股价已消化了未来12个月房价下跌0％～15％的可能性，这样的估值水平已反映了收紧二套房贷政策的影响。在今秋的销售旺季期间，任何利好消息都应会有助于提升股票估值，至少会将其提升至历史均值水平。建议再次投资房地产行业，内地股票重点推荐万科、金地集团和华发股份。
联合证券 电力行业盈利较稳定
电力上市公司中期实现盈利大幅度恢复。在当前市场向下调整的态势下，电力板块将具有超越大盘的相对收益。在煤炭供给增加的压力下，煤价将保持平稳或小幅下跌，电力行业今明两年的稳定盈利毋庸置疑。选股主要考虑市值、估值、未来2～3年的增长性，重点推荐长江电力、国电电力。
上海证券 酿酒业态势有望延续
1～8月份的行业产销量数据及企业中期盈利数据均表明，酿酒行业整体经营运行态势良好。白酒、啤酒子行业率先复苏，产销量增长较快，未来这一趋势有望延续。葡萄酒产销数据也已连续3个月回暖，未来葡萄酒消费有望重拾升势。推荐的重点公司有山西汾酒、五粮液、泸州老窖、青岛啤酒、张裕A、通葡股份。
中金公司 下调证券业投资评级
上市证券公司中期业绩未能普遍超预期。自营业务操作、会计处理方法和奖金计提政策是导致业绩与预期出现差别的最主要因素。由于在股市转强之前经纪业务超预期潜力较低、自营业务风险加大，下调证券业投资评级至“同步大盘”。在短期股市偏弱的前提下，首选中信证券和海通证券，次选吉林敖东和辽宁成大。
国泰君安 银行业基本面仍向好
上市银行中报业绩略好于预期，多数银行净息差于二季度基本见底，资产质量稳定，维持银行业增持评级。中长期看，股份制银行仍值得期待。近期看，国有大行与城商行因政策负面影响较少，会有较好的支撑，投资者可多关注工行和南京银行。当股份制银行完成核心资本补充后，可多关注深发展、浦发、交行等。
光大证券 糖价进入快速上涨期
随着市场通胀的预期，预计在未来半年里，农业股仍将跑赢大盘。其中，9月份国际糖价将进入超级牛市的快速上涨阶段。随着内外糖价的联动，国内现货、期货价格也将快速上涨。因此将南宁糖业置于投资排序的第一位，之后依次是种子行业的敦煌种业和远洋捕捞行业的开创国际。
抽资策略
国信证券 短期震荡后缓步抬升
虽然未来宏观数据继续超预期的可能性较小，但基本可以维持在高位。在地产投资、出口渐恢复的情况下，宏观经济向好趋势不改。上市公司业绩增速持续改善，且估值偏低。市场有望在经历短期震荡后缓步抬升。行业选择上，地产投资、出口两条线依然值得遵循，中期业绩增长确定及估值相对较低的行业可以适当配置。建议继续超配能源、有色、钢铁、化工、机械设备、建筑建材，调整地产、汽车至超配；标配金融、医药、家用电器、电气设备、纺织服装、交通运输、造 纸印刷、传媒、信息技术、农业等行业；低配旅游休闲、商业贸易、食品饮料。
国泰君安 中期调整之后仍向好
制约市场未来上涨的理由有：1、市场融资规模超预期；2、基金仓位过高，信心不稳；3、银监会提高资本充足率要求，将对银行股构成负面影响；4、信贷规模低于预期；5、海外市场已处高位。支持9月市场上涨的理由有：1、股票基金密集发行；2.9～10月进入房地产的销售和施工旺季，对钢铁，水泥价格构成支撑；3、8月份经济数据超预期；4、管理层推出股指期货或收缩市场融资规模。仍对宏观比较乐观，货币政策紧缩虽对股市和房地产构成打击，但中长期贷款仍将高增长，经济复苏的趋势没有改变，只是恢复速度将放缓。中期调整很可能持续2～4个月，调整之后仍可看好。
海通证券 A股或已进入中期调整
A股市场自今年8月份起可能已进入中期调整走势，其更大意义在于时间跨度上的调整。悲观情形下，调整行情可能延续到2010年上半年；调整幅度则会明显小于2008年A股市场出现的跌幅，且股指在调整过程中再度创出此前1664点低点的可能性很小。预计未来6个月至9个月里，A股PE值中枢在20倍附近，对应的上证综指波动中枢在2500点至2600点一带。未来A股市场走势表现超过预期的因素主要有3方面：一是海外主要经济体复苏进程超过预期：二是海外股票市场反弹行情的幅度超预期：三是我国政策微调的幅度好于市场预期。
9月份走势蒙阴影
姚 舜
受中国A股市场8月底再度大跌的影响，环球股市又一次上演了连环暴跌的一幕，为9月份的走势蒙上了一层阴影。
市场需要调整
A股在8月31日“黑色星期一”重挫6.7％，使8月份累计下跌22％，成为自去年10月以来表现最差的一个月。受A股影响，发达国家股市也出现大跌，走强的势头似乎又一次戛然而止。
正如一位市场人士所说的那样，中国作为世界经济成长的重要发动机之一，中国经济的持续增长对全球经济至关重要，中国股市的恐慌性暴跌也蔓延到了其他市场。投资者担心，如果中国政府收紧货币政策将对全球经济增长造成负面影响。
还有市场人士表示，尽管在上证综指上涨期间人们没给予过多关注，但最近它引起了人们的高度重视。这表明投资者正在寻找任何理由进行抛售，原因就是他们认为股市上涨得过高、过快了。
虽然美国最新公布的8月采购经理人指数(PMI)和7月房屋销售指数继续显现美国经济复苏的迹象，但在不少人士眼中，美国股市持续上涨的趋势不理性，已经脱离了经济基本面。
曾预言1987年股市崩溃的知名技术分析师Robert Prechter表示，美股自3月起展开的大幅涨势可能已经告终。步入2010年，股指跌幅按百分比计将大于2007年峰值至2009年初的跌幅。而从2007年10月至2009年3月，标普500指数大跌了约58％。
美股9月份的开场大跌令人失望，而9月份的美股在历史上一直都没有好的表现。从1900年起，道指9月平均下滑1.1％，是这一时段中唯一出现下滑的月份。更值得注意的是，美国1929和1987年股市崩溃都发生在10月份，2008年的历史性崩盘也始自9月中旬，10月进入熊市初期。虽然没人认为今年会再现这样的灾难性情况，但投资者谨慎心态明显增强。
亚洲市场领跌
与欧美发达市场、东欧新兴市场和拉美新兴市场8月份实现不同程度的上涨相反的是，过去半年一直引领环球市场走高的亚洲新兴市场出现了下跌。
市场担心资金流入趋势发生改变，是触发股市调整的重要因素之一。花旗发布的资金流向报告显示，8月份流入亚洲新兴市场的海外资金开始减速，4～7月每月流入亚洲共同基金的规模为36亿美元左右，8月份则降至2.03亿美元。亚太区基金持现比重也从2月份最高峰的4.3％，跌至7月份的1.7％，显示可投资区内股市的资金已不多，特别是在近期新流入资金减少的情况下。
而对中国经济复苏可持续性的担忧不但重创了A股，也影响到其他新兴市场，毕竟中国对能源、原材料的强劲需求拉动了众多新兴市场国家的经济。
不过，德意志银行亚太首席经济学家Michael Spencer认为，中国股市遭抛售给其他市场带来的影响将是暂时的。即便美国和欧洲复苏势头缓慢，其给全球经济带来的影响也会明显超过中国经济复苏，并会在近期给企业收益带来提振。
也有人相信，亚洲经济复苏并不是信贷推动的假象，而是真实存在的。市场下跌正好提供了一个买进的良机。
高盛发表了颇为乐观的报告，预计香港国企指数及上证综指于2010年底将见16800点及4300点，大大高于此前预计的今年底的目标位——13200点及3200点。理由是企业盈利正在增长，但货币政策将成为影响估值和股市反弹的重要因素。高盛认为，中国强劲的经济增长潜力仍是全球的焦点，而中央“保增长”立场不变，以及实质利率仍处于历史高位，所以市场对政府“退市”的忧虑言之过早。
美股调整 美元盘整
叶耀庭
美国投行雷曼兄弟去年9月破产并引发全球金融海啸和经济危机已过去了一周年，金融市场仍心有余悸。在今年9月首个交易目，美国道琼斯、纳斯达克和标准普尔三大指数同步重挫超过2％，似乎拉开了月度调整的序幕。美元虽然因市场避险情绪升高而出现强劲反弹，但美元指数并未脱离8月份的波动区间77.43～79.51，仍处于盘整格局。
经济复苏如期而至
美国供应管理协会(ISM)最新公布的8月份制造业PMI指数十分亮丽，从7月的48.9强劲跳升至52.9。该指数高于50表明全美制造业已重新开始扩张。加上中国和日本的8月制造业PMI指数也维持在50以上的较高水准，因此，由摩根大通编制的8月全球制造业指数升至53.1的26个月高位。
美国和全球制造业在今年夏季复苏，意味着美国经济在第三季度将摆脱衰退，恢复增长，全球经济也将加快增长步伐。
经济复苏如期而至，美股却出现调整走势，原因之一在于市场担心随着复苏来临，美联储和各国央行决策者将开始考虑退出刺激经济的举措。
比如，澳大利亚国库部长斯万表示，经济回暖的前景令当局得以从第四季度开始逐步撇出刺激政策；德国总理默克尔表示，一旦危机结束，必须减少货币供应，危机之后再将利率政策维持在0－1％就不再合适了；欧盟消息人士透露，欧盟各国财长或将对G20集团表示，需要制定退出策略，但目前不必执行。
退出刺激措施意味着回收流动性，所以对美股产生压力，美元则获得提振，因市场预期美国未来将先于欧元区升息。
二次探底风险犹存
造成美股调整的另一原因是，市场对经济可能二次探底风险的预期依然较高。因为，日本7月失业率由6月的5.4％上升到5.7％；欧元区7月失业率继续攀高到9.5％；美国民间就业服务机构ADP Employer Services发布的报告显示，美国8月民间部门就业人口减少29.8万人，远高于市场预测的25万人，表明美国就业市场依旧疲弱，美国8月失业率也很可能攀升到9.5％，并在未来数月进一步升至9.9％见顶。
由此，美国和发达市场国家经济下半年的经济复苏将是一种所谓“失业型复苏”，即经济增长并不带来就业人口的增加，这将抑制美国民众的消费支出能力，导致美国经济复苏可能十分脆弱，随时可能中断，因为消费者支出对美国经济增长的贡献率超过总量的三分之二。
这一因素既对美股有负面影响，也会对美元的任何反弹企图构成制约。
短期仍有下跌空间
正是由于目前市场既担心各国决策者可能将开始考虑退出刺激措施的策略，又忧虑经济存在二次探底的风险，而且这两种担忧本身也存在不确定性，因此美元在缺乏主导性因素的作用下，将维持区间盘整的格局。
从技术面来看，美元指数周线RSI指标目前位于30～50区域，表明美元中期处于相对偏弱的平衡市态势。由于美元指数的日线布林轨道线上下轨位于79.40至77.80一线，处于横向平走的态势，因此美元短期将延续区间震荡的格局。
突破日线布林上轨将有机会反弹到100天均线附近，未来两周将位于79.50／79.80一带；跌破日线布林下轨将可能引发趋势跌势，年内有看低75.50一线的风险。