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本文以A股上市公司2013-2018年内部控制质量数据为研究样本，通过收集整理控股股东股权质押（后文简称“股权质押”）和研发投入数据，探讨了内部控制质量是否会调节股权质押对企业研发投入的抑制作用。研究发现：内部控制在控股股东对研发投入的抑制关系中具有显著调节作用，区分产权性质后发现，内部控制的调节作用在国有企业中更为显著。
一、引言
股权质押就是当公司受到融资约束时，控股股东以拥有的股权为质押物，质押给银行等第三方金融机构以换取资金的过程。股权质押具有审批程序便捷、融资快、成本低等优势，因此，我国资本市场股权质押的企业数量和质押总股数均呈逐年增加趋势，截至2020年3月，A股市场控股股东质押股数5907.77亿股，总市值达46012.97亿元，质押股数占所持股份比20.80%。可见股权质押已成为一种常态现象。根据已有研究结论，股权质押可以使上市公司的融资更加便利、灵活，但也使企业更有可能面临股价下跌、控制权转移风险和更大的财务风险，因此股权质押后控股股东的风险承受能力会降低，更偏好于低风险决策，从而更看重短期业绩。即使研发投资可使上市公司在同行业的竞争中占据优势，但研发活动存在占用资金多、投资回收期长、风险高、研发结果易造成股价变动等问题，使得股权质押抑制了企业研发投入。杨雄胜学者指出，内部控制具有促进规范组织决策和治理的作用，并且内部控制自身具有制度调节职能，作为公司内部治理的核心，内部控制是否也会对股权质押后的研发投入减少现象产生一定的治理效应呢？因此，本文将以内部控制的制度调节作用为切入点，主要研究企业内部控制质量是否会在股权质押对研发投入的抑制影响中起到显著调节作用，对企业构建研发投入与内部控制体系具深刻的现实意义，同时，有助于相关部门完善对内部控制的建设细则和监管体系。
本文的创新点在于：
（一）从内部控制的调节作用出发，以新层面研究股权质押产生的经济影响，对内部控制给企业带来的经济后果进行了补充，丰富了我国经济转型背景下内部控制制度研究成果，为企业自身、广大投资者以及政府监管部门制度规范提供了更多指引。
（二）拓展性研究时，将企业区分为国有企业和非国有企业组，进一步探讨当不同产权性质不同时，股权质押对企业研发投入的影响是否会显著不同，以及内部控制在国有与非国有企业中不一样的调节作用，不仅补充了已有关于股权质押对研发投入影响作用的研究，也增加了国内外有关内部控制的文献贡献，为国有与非国有企业提供了更有针对性的内部控制建设策略。
综上，本文将以内部控制的制度调节作用为切入点，深入研究内部控制质量在控股股权质押对企业研发投入的影响关系中所起到的调节作用，对企业构建研发投入与内部控制体系具深刻的现实意义，同时，有助于相关部门完善对内部控制的建设细则和监管体系。
二、理论分析与研究假设
研发在推动经济增长方面发挥着重要作用，因此，在“大众创新”的背景下，企业会侧重创新，加大研发力度，增强企业的竞争力，而研发需要投入大量的资金，控股股东进行股权质押表示其资金短缺且融资约束比较大。国内对融资约束与研发投入的关系进行了很多论证，其中韩旺红、马瑞超指出融资约束影响非国有企业的研发投入;余明桂等学者发现融资约束会抑制企业创新。由于企业融资约束大，即企业资金紧张、融资成本高，企业将尽可能节约资金使用，减少不必要的其他支出。在股权质押后，控股股东承受风险水平降低，也更注重短期经营业绩，面对研发投入风险高、回收期长的特点，企业会减少这方面的投入。因此大多数学者得出结论：在股权质押下，上市公司更可能会减少研发投入。
根据信号传递理论，当企业受到了较为严重的融资约束时，为了解决资金问题，控股股东会通过质押其所持有的股权进行融资，而由于内部控制自身的治理效应，会给市场发出“治理”的信号，所以企业高质量的内部控制制度可以有效缓解企业的外部融资约束。Faulkender等学者研究发现，合理完善的内部控制制度可以确保企业所披露的会计信息质量较高，从而保证了信息传递更为畅通，缓解了资本市场信息不对称现象，在提高公司治理效率的同时也降低了企业债务融资成本，降低了企业外源融资成本，减缓了融资约束;张涛涛、李秉祥和祝珊等人通过实证研究，提出企业高质量的内部控制可以缓解融资约束和抑制盈余管理，能减弱股权质押给企业带来的负面影响;以客户关系交易为视角，徐虹等提出高质量的内部控制保证了企业财务信息的真实可靠，并且内部控制质量高的企业可以通过缓解自身与投资者之间的信息不对称，降低外部投资者可能承担的风险，从而缓解企业面临的融资约束。由此可见，较高的内部控制质量能有效缓解企业融资约束，使企业有富余资金支持长期发展，从而使决策层提高对研发投入的投入。据此提出假设1。
（一）内部控制能调节股权质押对企业研发投入的抑制影响。
由于国有企业的控股股东为国家，即国有企业为国家所有，则其在资金获取途径方面有天然的优势，银行等金融机构由于国有企业的资金风险比非国有企业低，且国有企业身后有政府信用做担保，因此当国有企业受到融资约束时，也更愿意投资国有企业。而非国有企业没有上述优势，因此受到的融资约束会比国有企业更大。并且国有企业受到国家政府部门即各级国有资产监管委员会的监督，目前市場中针对国有企业的法律法规也更加全面，因此国有企业的内部控制质量高于非国有企业，内部控制的执行力度也更强于非国有企业。当同时存在股权质押情况时，面对研发创新方面的投资决策，国有企业不需要过多考虑研发投入风险高等因素，且还须起到引领创新的模范作用，因此提出假设2。
（二）内部控制的调节作用在国有企业中比非国有企业更显著。
三、研究设计
（一）研究样本及数据来源
本文以2013—2018年A股上市公司的数据为研究样本，为了保证实证结果的准确性，本文对收集到的样本数据进行了以下几方面的处理：（1）筛选掉ST公司;（2）筛选掉金融行业与房地产业上市公司的数据;（3）筛选掉t年股权质押却在当年解除质押的样数据;（4）剔除缺失相关数据的上市公司。最终本文得到个11082个样本观测值。同时为减弱极端值的影响，本文对所有连续变量进行了上下1%的缩尾处理。样本数据中关于股权质押、研发投入和控制变量均来自国泰安数据库，衡量内部控制质量的指标来自迪博数据库，利用stata软件进行分析统计与处理数据。 （二）模型设计
通过引入内部控制和股权质押的交互项，检验内部控制在股权质押对企业研发投入的调节作用，建立模型如下：
RDS=β0+β1PLD（pledge）+β2IC+β3PLD（pledge）﹡IC+Σβ·Controls+ΣInd+ΣYear+ε
（三）变量定义
被解释变量：研发投入（RDS）。本文采用研发投入与总资产的比率来衡量，比值越大则表示企业研发投入的力度越大。
解释变量：股权质押。本文设计两个变量来衡量股权质押：（1）股权质押比例（Pledge），用大股东股权质押的股份数/上市公司总股数来衡量;（2）是否发生股权质押（PLD）：若企业存在股权质押现象，则取值1，否则取0。
调节变量：内部控制质量（IC）。本文利用迪博·中国上市公司内部控制指数（IC）进行量化。由于内部控制质量所带来的影响效果可能存有滞后期，一般不会在当年就显现，本文将内部控制的时滞定为1年，后续将采用内部控制质量滞后项（ICQ） 进行稳健性检验。
控制变量：根据收集与整理文献，本文选择如下变量做控制变量：（1）企业规模Size：规模越大，说明企业的资金实力越雄厚，则企业可以有更多的资源和更高的风险承受能力，以此促进企业研发创新方面的投入。该变量用企业总资产的自然对数来衡量;（2）资产负债比率Lev：债券人的存在会使企业更谨慎使用资金，债权人为确保所投资金的安全，有动机不希望企业投资过多的风险性投资，例如研发投资，所以一般来说，资产负债率越高，企业的研发投入会更少。该指标用负债总额与资产总额的比例来衡量;（3）净资产收益率Roa：该指标代表了企业的盈利水平，企业的盈利越好，便有更多的资金和更高的自信心支持企业研发投资，该变量用净利润与平均资产总额的比例来衡量;（4）现金流量Ncf：该指标能够反映企业获取现金的能力，现金获取能力越强，企业的经营业绩越好，从而会更愿意进行研发投资.该变量用经营活动产生的现金流量净额与总资产的比例来衡量;（5）股权集中度SHARE：股东是企业的所有人，他们的意志会在一定程度上影响企业的投资决策，追求利益最大化的动机会使股东们尽可能考虑对自己有益的投资决策，该变量用前十大股东持股比例来衡量;（6）每股收益Eps：该指标从股东角度衡量企业收益高低，该指标越高说明股东获得的回报越多，会时股东更看好企业前景，从而通过表决权影响企业的投资决策，该指标用净利润与总股数的比例衡量。同时为了对年度和行业的影响加以控制，本文引入年度和行业性质两个虚拟变量。
四、实证分析
（一）描述性统计
从描述性统计表中可以看出，在整体上公司研发投入最小值为0，最大值为1，级差范围很大，表明A股上市公司在研发方面的投入度相差较大;股权质押比率的最大值为1，最小值为0，均值为21%，表明股权质押现象比较普遍且公司之间质押比率相差较大;在内部控制质量（未取对数下通）样本中，内部控制质量最大值有902，而最小值只有132，对比可见上市公司之间内部控制质量存在着较大差异。
（二）回归结果与分析
由表3可以看出，内部控制质量与股权质押交乘项（PLD*IC）的回归系数为0.006，该系数在5%的水平上显著，说明内部控制会显著调节股权质押对企业研发投入的抑制影響，证实了假设1。并且可以看到，在国有企业中股权质押会更明显地抑制企业研发投入，而且内部控制得调节作用在国有企业中也更显著一些，证实了假设2。
（三）稳健性检验
为了保证研究结果的稳健性，本文采用了两种稳健性检验方法。第一用股权质押比例Pledge替换模型中的虚拟变量PLD。第二，考虑到当期内部控制的治理作用有可能不会在当期就起到作用，有可能会递延到下一期才显现，所以对内部控制进行滞后一期分析，即用ICQ替代模型中的IC进行稳健性检验。检验后前文结论依旧成立。
五、研究结论
本文选取了我国2013—2018年A股上市公司得数据为样本，构建多元回归模型检验了内部控制显著调节了股权质押对研发投入的抑制影响，且内部控制质量越高，其调节作用越显著，使得内部控制在一定程度上减弱了股权质押行为对公司研发投入的抑制作用。同时本文也发现在国有企业中股权质押会更明显地抑制企业研发投入，而且内部控制得调节作用在国有企业中也更显著一些。因此，本文针对以上研究结论提出三点建议：一是上市公司应该具有“创新是企业长久发展的动力”这个意识，虽然投入资金在研发创新上会影响企业短期的资金运转，但从长期来看，这种研发投资行为会增强企业的核心竞争力;二是当企业存在股权质押情况时，应进一步优化企业内部控制质量，上市公司要意识到内部控制对公司的治理效应;三是监管部门应对国有企业和非国有企业的内部控制实行差别化管理，提高非国有企业内部控制质量，强化国有企业的内控执行。同时国有企业自身也应更注重股权质押现象带来的研发投入减少情况，加强内部控制，为其他企业起创新带头作用。
（作者单位：西南大学经济管理学院）
一、引言
股权质押就是当公司受到融资约束时，控股股东以拥有的股权为质押物，质押给银行等第三方金融机构以换取资金的过程。股权质押具有审批程序便捷、融资快、成本低等优势，因此，我国资本市场股权质押的企业数量和质押总股数均呈逐年增加趋势，截至2020年3月，A股市场控股股东质押股数5907.77亿股，总市值达46012.97亿元，质押股数占所持股份比20.80%。可见股权质押已成为一种常态现象。根据已有研究结论，股权质押可以使上市公司的融资更加便利、灵活，但也使企业更有可能面临股价下跌、控制权转移风险和更大的财务风险，因此股权质押后控股股东的风险承受能力会降低，更偏好于低风险决策，从而更看重短期业绩。即使研发投资可使上市公司在同行业的竞争中占据优势，但研发活动存在占用资金多、投资回收期长、风险高、研发结果易造成股价变动等问题，使得股权质押抑制了企业研发投入。杨雄胜学者指出，内部控制具有促进规范组织决策和治理的作用，并且内部控制自身具有制度调节职能，作为公司内部治理的核心，内部控制是否也会对股权质押后的研发投入减少现象产生一定的治理效应呢？因此，本文将以内部控制的制度调节作用为切入点，主要研究企业内部控制质量是否会在股权质押对研发投入的抑制影响中起到显著调节作用，对企业构建研发投入与内部控制体系具深刻的现实意义，同时，有助于相关部门完善对内部控制的建设细则和监管体系。
本文的创新点在于：
（一）从内部控制的调节作用出发，以新层面研究股权质押产生的经济影响，对内部控制给企业带来的经济后果进行了补充，丰富了我国经济转型背景下内部控制制度研究成果，为企业自身、广大投资者以及政府监管部门制度规范提供了更多指引。
（二）拓展性研究时，将企业区分为国有企业和非国有企业组，进一步探讨当不同产权性质不同时，股权质押对企业研发投入的影响是否会显著不同，以及内部控制在国有与非国有企业中不一样的调节作用，不仅补充了已有关于股权质押对研发投入影响作用的研究，也增加了国内外有关内部控制的文献贡献，为国有与非国有企业提供了更有针对性的内部控制建设策略。
综上，本文将以内部控制的制度调节作用为切入点，深入研究内部控制质量在控股股权质押对企业研发投入的影响关系中所起到的调节作用，对企业构建研发投入与内部控制体系具深刻的现实意义，同时，有助于相关部门完善对内部控制的建设细则和监管体系。
二、理论分析与研究假设
研发在推动经济增长方面发挥着重要作用，因此，在“大众创新”的背景下，企业会侧重创新，加大研发力度，增强企业的竞争力，而研发需要投入大量的资金，控股股东进行股权质押表示其资金短缺且融资约束比较大。国内对融资约束与研发投入的关系进行了很多论证，其中韩旺红、马瑞超指出融资约束影响非国有企业的研发投入;余明桂等学者发现融资约束会抑制企业创新。由于企业融资约束大，即企业资金紧张、融资成本高，企业将尽可能节约资金使用，减少不必要的其他支出。在股权质押后，控股股东承受风险水平降低，也更注重短期经营业绩，面对研发投入风险高、回收期长的特点，企业会减少这方面的投入。因此大多数学者得出结论：在股权质押下，上市公司更可能会减少研发投入。
根据信号传递理论，当企业受到了较为严重的融资约束时，为了解决资金问题，控股股东会通过质押其所持有的股权进行融资，而由于内部控制自身的治理效应，会给市场发出“治理”的信号，所以企业高质量的内部控制制度可以有效缓解企业的外部融资约束。Faulkender等学者研究发现，合理完善的内部控制制度可以确保企业所披露的会计信息质量较高，从而保证了信息传递更为畅通，缓解了资本市场信息不对称现象，在提高公司治理效率的同时也降低了企业债务融资成本，降低了企业外源融资成本，减缓了融资约束;张涛涛、李秉祥和祝珊等人通过实证研究，提出企业高质量的内部控制可以缓解融资约束和抑制盈余管理，能减弱股权质押给企业带来的负面影响;以客户关系交易为视角，徐虹等提出高质量的内部控制保证了企业财务信息的真实可靠，并且内部控制质量高的企业可以通过缓解自身与投资者之间的信息不对称，降低外部投资者可能承担的风险，从而缓解企业面临的融资约束。由此可见，较高的内部控制质量能有效缓解企业融资约束，使企业有富余资金支持长期发展，从而使决策层提高对研发投入的投入。据此提出假设1。
（一）内部控制能调节股权质押对企业研发投入的抑制影响。
由于国有企业的控股股东为国家，即国有企业为国家所有，则其在资金获取途径方面有天然的优势，银行等金融机构由于国有企业的资金风险比非国有企业低，且国有企业身后有政府信用做担保，因此当国有企业受到融资约束时，也更愿意投资国有企业。而非国有企业没有上述优势，因此受到的融资约束会比国有企业更大。并且国有企业受到国家政府部门即各级国有资产监管委员会的监督，目前市場中针对国有企业的法律法规也更加全面，因此国有企业的内部控制质量高于非国有企业，内部控制的执行力度也更强于非国有企业。当同时存在股权质押情况时，面对研发创新方面的投资决策，国有企业不需要过多考虑研发投入风险高等因素，且还须起到引领创新的模范作用，因此提出假设2。
（二）内部控制的调节作用在国有企业中比非国有企业更显著。
三、研究设计
（一）研究样本及数据来源
本文以2013—2018年A股上市公司的数据为研究样本，为了保证实证结果的准确性，本文对收集到的样本数据进行了以下几方面的处理：（1）筛选掉ST公司;（2）筛选掉金融行业与房地产业上市公司的数据;（3）筛选掉t年股权质押却在当年解除质押的样数据;（4）剔除缺失相关数据的上市公司。最终本文得到个11082个样本观测值。同时为减弱极端值的影响，本文对所有连续变量进行了上下1%的缩尾处理。样本数据中关于股权质押、研发投入和控制变量均来自国泰安数据库，衡量内部控制质量的指标来自迪博数据库，利用stata软件进行分析统计与处理数据。 （二）模型设计
通过引入内部控制和股权质押的交互项，检验内部控制在股权质押对企业研发投入的调节作用，建立模型如下：
RDS=β0+β1PLD（pledge）+β2IC+β3PLD（pledge）﹡IC+Σβ·Controls+ΣInd+ΣYear+ε
（三）变量定义
被解释变量：研发投入（RDS）。本文采用研发投入与总资产的比率来衡量，比值越大则表示企业研发投入的力度越大。
解释变量：股权质押。本文设计两个变量来衡量股权质押：（1）股权质押比例（Pledge），用大股东股权质押的股份数/上市公司总股数来衡量;（2）是否发生股权质押（PLD）：若企业存在股权质押现象，则取值1，否则取0。
调节变量：内部控制质量（IC）。本文利用迪博·中国上市公司内部控制指数（IC）进行量化。由于内部控制质量所带来的影响效果可能存有滞后期，一般不会在当年就显现，本文将内部控制的时滞定为1年，后续将采用内部控制质量滞后项（ICQ） 进行稳健性检验。
控制变量：根据收集与整理文献，本文选择如下变量做控制变量：（1）企业规模Size：规模越大，说明企业的资金实力越雄厚，则企业可以有更多的资源和更高的风险承受能力，以此促进企业研发创新方面的投入。该变量用企业总资产的自然对数来衡量;（2）资产负债比率Lev：债券人的存在会使企业更谨慎使用资金，债权人为确保所投资金的安全，有动机不希望企业投资过多的风险性投资，例如研发投资，所以一般来说，资产负债率越高，企业的研发投入会更少。该指标用负债总额与资产总额的比例来衡量;（3）净资产收益率Roa：该指标代表了企业的盈利水平，企业的盈利越好，便有更多的资金和更高的自信心支持企业研发投资，该变量用净利润与平均资产总额的比例来衡量;（4）现金流量Ncf：该指标能够反映企业获取现金的能力，现金获取能力越强，企业的经营业绩越好，从而会更愿意进行研发投资.该变量用经营活动产生的现金流量净额与总资产的比例来衡量;（5）股权集中度SHARE：股东是企业的所有人，他们的意志会在一定程度上影响企业的投资决策，追求利益最大化的动机会使股东们尽可能考虑对自己有益的投资决策，该变量用前十大股东持股比例来衡量;（6）每股收益Eps：该指标从股东角度衡量企业收益高低，该指标越高说明股东获得的回报越多，会时股东更看好企业前景，从而通过表决权影响企业的投资决策，该指标用净利润与总股数的比例衡量。同时为了对年度和行业的影响加以控制，本文引入年度和行业性质两个虚拟变量。
四、实证分析
（一）描述性统计
从描述性统计表中可以看出，在整体上公司研发投入最小值为0，最大值为1，级差范围很大，表明A股上市公司在研发方面的投入度相差较大;股权质押比率的最大值为1，最小值为0，均值为21%，表明股权质押现象比较普遍且公司之间质押比率相差较大;在内部控制质量（未取对数下通）样本中，内部控制质量最大值有902，而最小值只有132，对比可见上市公司之间内部控制质量存在着较大差异。
（二）回归结果与分析
由表3可以看出，内部控制质量与股权质押交乘项（PLD*IC）的回归系数为0.006，该系数在5%的水平上显著，说明内部控制会显著调节股权质押对企业研发投入的抑制影響，证实了假设1。并且可以看到，在国有企业中股权质押会更明显地抑制企业研发投入，而且内部控制得调节作用在国有企业中也更显著一些，证实了假设2。
（三）稳健性检验
为了保证研究结果的稳健性，本文采用了两种稳健性检验方法。第一用股权质押比例Pledge替换模型中的虚拟变量PLD。第二，考虑到当期内部控制的治理作用有可能不会在当期就起到作用，有可能会递延到下一期才显现，所以对内部控制进行滞后一期分析，即用ICQ替代模型中的IC进行稳健性检验。检验后前文结论依旧成立。
五、研究结论
本文选取了我国2013—2018年A股上市公司得数据为样本，构建多元回归模型检验了内部控制显著调节了股权质押对研发投入的抑制影响，且内部控制质量越高，其调节作用越显著，使得内部控制在一定程度上减弱了股权质押行为对公司研发投入的抑制作用。同时本文也发现在国有企业中股权质押会更明显地抑制企业研发投入，而且内部控制得调节作用在国有企业中也更显著一些。因此，本文针对以上研究结论提出三点建议：一是上市公司应该具有“创新是企业长久发展的动力”这个意识，虽然投入资金在研发创新上会影响企业短期的资金运转，但从长期来看，这种研发投资行为会增强企业的核心竞争力;二是当企业存在股权质押情况时，应进一步优化企业内部控制质量，上市公司要意识到内部控制对公司的治理效应;三是监管部门应对国有企业和非国有企业的内部控制实行差别化管理，提高非国有企业内部控制质量，强化国有企业的内控执行。同时国有企业自身也应更注重股权质押现象带来的研发投入减少情况，加强内部控制，为其他企业起创新带头作用。
（作者单位：西南大学经济管理学院）