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美国经济增长有力，日本经济恢复，油价攀升终结，欧元升值结束，中国通货膨胀下降
相对于目前的市场共识，2008年全球经济可能会给我们带来五个意外——美国经济增长有力，日本经济恢复，油价攀升终结，欧元升值结束，中国通货膨胀下降。下面一一道来。
——美国经济增长有力。当然，我们并不是说美国经济会恢复到过去五年3.5％到4％的增长率。毫无疑问，房地产市场和消费者的收支平衡，决定了经济放缓已成定局。然而，2007年8月初以来，次贷危机损失越滚越大，投资者对实体经济越来越悲观，甚至认为经济衰退在2008年即将上演。
但2008年美国经济果真会衰退吗？事实上，真实GDP增速很可能稳定在2.0％左右。不要忘记，美国建筑业已经历过一次灾难性的衰退，应该会在2008年底前开始缓慢恢复。也不要忘记，美元贬值对贸易平衡的影响已开始减慢；美国出口已非常活跃，同时进口也大幅放慢，这预示着贸易差额方向的扭转，以及对GDP增长的正面影响。这两个趋势作用下，美国经济应该能在一定程度上抵御消费支出乏力的不利影响。
——日本经济恢复。日经指数仍旧是2007年表现最差的指数之一，日元也令人失望，而经济真实增长率降至1％以下。凡此种种，令大部分投资者很难对日本重燃热情。
但是，考虑一下潜在的结构性因素：过去几年，日本公司盈利屡创新高，对财政收入和GDP贡献不小；劳动力供需对比明显缩紧，工资与奖金不断上升；经历了十年金融和实体经济的结构调整，那种半死不活的企业已经越来越罕见；城镇的土地和房产价格已触及谷底，并呈回升迹象。当然，当下这股势头还不够强烈，但最终，这些基本面因素都将开始抬升经济，并很可能在2008年底前成真。这也会促使日经指数成为2008年市场的一个惊喜。由于海外利率下降，日元走强，日本家庭可能重新分配其风险投资。日本本国的股票市场也许会重现曙光。
——油价攀升终结。2008年初，油价破100美元/桶，且市场坚信中国等新兴市场的能源需求会使油价保持在此水平附近，甚至有望突破。但2008年，我们可能会意外见到油价下降。
相對于全球经济的“真实”需求，100美元/桶的价格仍然高出不少。据测算，石油投机者和对冲基金应对现价中的大约15美元负责。虽然新兴市场能源需求持续上升，但美国和经合组织（OECD）国家经济增长放缓，足以导致全球石油需求保持在每天8500万－8600万桶范围内，甚至更少，而生产也将有所扩大。这两个因素都会对2008年油价施加下调压力。我们并不指望油价降至50美元/桶，但70美元/桶的水平是非常有可能的。
——欧元下跌。2007年的一大投资主题是美元贬值，而欧元已从2001年中1欧元兑换85美分的水平升至2007年四季度的1.50美元。
但2008年或将转变。如前所述，2008年美国经济表现很可能并不糟糕，美国贸易赤字也开始逆转，特别是与欧洲的双边贸易，出口开始回升，进口有所减弱。而由于欧洲经济增长放慢，我们预计欧洲央行也会降息。如果最近的领先指数无误，欧洲降息将比市场预期的更早。
我们仍然预计美元对许多货币，特别是对中国、新加坡和马来西亚等亚洲新兴市场货币还将贬值。但是，2008年内欧元很可能将开始下滑。
——中国通胀告终。虽然中国CPI增长在过去几个季度中从2.5％升至近7％，但这种现象将在2008年中之前结束。
由于供给面的工资水平和能源成本上升、流动性迅速扩大等原因，人们越来越断定中国正面临上升的通胀压力。然而，除某些暂时性的食品供给冲击（肉蛋供应），至今未见价格压力在更大范围内蔓延，且国内与国际的能源价格差异实际上被普遍高估。广义货币增长固然强劲，但央行的冲销政策也使信贷增长无法与货币同步。这也意味着，从紧的货币政策不能持久。一旦2008年中信贷增长降至同比15％以下，CPI同比增长回落至3％，这一政策就会淡出。
另外，许多人担心2004年的情况会重演——中央严厉的紧缩措施使信贷增长陷入停顿，建筑和基础设施支出相继放缓。然而，我们的数据显示，2002年－2003年，中国国内支出总额占真实GDP增长的将近12％，且投资占GDP比重大幅上升，国内贷款同比上升26％。与此相反，2007年国内支出对GDP的贡献率降至9％，信贷同比增长率也仅有17％，投资占GDP比重亦连续三年有所下降。在这种环境下，加之通货膨胀顾虑将会减轻，政府没有理由重复2004年的做法。
作者乔纳森安德森（Jonathan Anderson）为UBS亚洲首席经济学家
相对于目前的市场共识，2008年全球经济可能会给我们带来五个意外——美国经济增长有力，日本经济恢复，油价攀升终结，欧元升值结束，中国通货膨胀下降。下面一一道来。
——美国经济增长有力。当然，我们并不是说美国经济会恢复到过去五年3.5％到4％的增长率。毫无疑问，房地产市场和消费者的收支平衡，决定了经济放缓已成定局。然而，2007年8月初以来，次贷危机损失越滚越大，投资者对实体经济越来越悲观，甚至认为经济衰退在2008年即将上演。
但2008年美国经济果真会衰退吗？事实上，真实GDP增速很可能稳定在2.0％左右。不要忘记，美国建筑业已经历过一次灾难性的衰退，应该会在2008年底前开始缓慢恢复。也不要忘记，美元贬值对贸易平衡的影响已开始减慢；美国出口已非常活跃，同时进口也大幅放慢，这预示着贸易差额方向的扭转，以及对GDP增长的正面影响。这两个趋势作用下，美国经济应该能在一定程度上抵御消费支出乏力的不利影响。
——日本经济恢复。日经指数仍旧是2007年表现最差的指数之一，日元也令人失望，而经济真实增长率降至1％以下。凡此种种，令大部分投资者很难对日本重燃热情。
但是，考虑一下潜在的结构性因素：过去几年，日本公司盈利屡创新高，对财政收入和GDP贡献不小；劳动力供需对比明显缩紧，工资与奖金不断上升；经历了十年金融和实体经济的结构调整，那种半死不活的企业已经越来越罕见；城镇的土地和房产价格已触及谷底，并呈回升迹象。当然，当下这股势头还不够强烈，但最终，这些基本面因素都将开始抬升经济，并很可能在2008年底前成真。这也会促使日经指数成为2008年市场的一个惊喜。由于海外利率下降，日元走强，日本家庭可能重新分配其风险投资。日本本国的股票市场也许会重现曙光。
——油价攀升终结。2008年初，油价破100美元/桶，且市场坚信中国等新兴市场的能源需求会使油价保持在此水平附近，甚至有望突破。但2008年，我们可能会意外见到油价下降。
相對于全球经济的“真实”需求，100美元/桶的价格仍然高出不少。据测算，石油投机者和对冲基金应对现价中的大约15美元负责。虽然新兴市场能源需求持续上升，但美国和经合组织（OECD）国家经济增长放缓，足以导致全球石油需求保持在每天8500万－8600万桶范围内，甚至更少，而生产也将有所扩大。这两个因素都会对2008年油价施加下调压力。我们并不指望油价降至50美元/桶，但70美元/桶的水平是非常有可能的。
——欧元下跌。2007年的一大投资主题是美元贬值，而欧元已从2001年中1欧元兑换85美分的水平升至2007年四季度的1.50美元。
但2008年或将转变。如前所述，2008年美国经济表现很可能并不糟糕，美国贸易赤字也开始逆转，特别是与欧洲的双边贸易，出口开始回升，进口有所减弱。而由于欧洲经济增长放慢，我们预计欧洲央行也会降息。如果最近的领先指数无误，欧洲降息将比市场预期的更早。
我们仍然预计美元对许多货币，特别是对中国、新加坡和马来西亚等亚洲新兴市场货币还将贬值。但是，2008年内欧元很可能将开始下滑。
——中国通胀告终。虽然中国CPI增长在过去几个季度中从2.5％升至近7％，但这种现象将在2008年中之前结束。
由于供给面的工资水平和能源成本上升、流动性迅速扩大等原因，人们越来越断定中国正面临上升的通胀压力。然而，除某些暂时性的食品供给冲击（肉蛋供应），至今未见价格压力在更大范围内蔓延，且国内与国际的能源价格差异实际上被普遍高估。广义货币增长固然强劲，但央行的冲销政策也使信贷增长无法与货币同步。这也意味着，从紧的货币政策不能持久。一旦2008年中信贷增长降至同比15％以下，CPI同比增长回落至3％，这一政策就会淡出。
另外，许多人担心2004年的情况会重演——中央严厉的紧缩措施使信贷增长陷入停顿，建筑和基础设施支出相继放缓。然而，我们的数据显示，2002年－2003年，中国国内支出总额占真实GDP增长的将近12％，且投资占GDP比重大幅上升，国内贷款同比上升26％。与此相反，2007年国内支出对GDP的贡献率降至9％，信贷同比增长率也仅有17％，投资占GDP比重亦连续三年有所下降。在这种环境下，加之通货膨胀顾虑将会减轻，政府没有理由重复2004年的做法。
作者乔纳森安德森（Jonathan Anderson）为UBS亚洲首席经济学家