论文部分内容阅读
摘 要：发电行业资产负债率水平整体较高，近年来国家加强了对发电行业资产负债率的监管力度，为了保证优质电源基建项目的顺利推进，积极开展表外融资业务将是摆脱资金束缚的有效途径。本文试着对电力行业基建项目表外融资业务进行分析、对比，并遴选出适合我国电力行业基建项目的表外融资方式。
关键词：发电企业；基建项目；表外融资
一、背景介绍
发电行业是国民经济的支柱产业，是现代化企业正常运转和居民正常生活的根本保障。作为现代化生活不可缺少的重要行业，发电行业具有以下一些基本特征：1）发电行业属于资金密集型企业，行业资产负债率水平整体较高。2）发电行业属于技术密集型企业，其技术装备专业化程度和自动化水平高。3）发电行业建设周期长，发电站从建设到投入运营时间跨度较大。4）发电行业经营业绩一般比较稳定，效益可观。发电行业的特点决定了发电企业的建设和发展需要通过大额融资解决项目建设资金，也决定了项目融资也十分适用于发电企业。
融资是以各种债券或有形以及无形资产作为等价交换、抵押而得到资金进行投资的一种形式，因而融资在财务报表上多表现为一定的负债。企业所能担负的负债是一定的，超过一定的负债，企业的经营就会变得十分困难，从而经营的风险也会进一步增加。近年来国家加强了对发电企业的风险控制，增加了对发电企业资产负债率的监管力度。为了保证优质发电项目的顺利推进，同时顺利通过国家监管部门对资产负债率的监管考核，积极开展表外融资业务，拓宽融资渠道，将是发电企业摆脱资金束缚，推进优质项目顺利发展的一条有效途径。
二、表外融资的内涵
表外融资是资产负债表外融资，又被称为表外筹资，是指不需列入资产负债表的融资方式，即该项融资既不在资产负债表的资产方表现为某项资产的增加，也不在负债及所有者权益方表现为负债的增加。表外融资有广义和狭义之分，广义上泛指对企业经营成果、财务状况和现金流量产生重大影响的一切不纳入资产负债表的融资行为。本文所讨论的即是广义的表外融资。
表外融资作为企业理财创新的一种方式，其经济实质是企业的一种融资行为，大多数操作模式是现行会计准则所允许的，或者即使没有明文规定可以，但至少也没有明确禁止，它规避了会计准则及公认会计惯例的限制，被精明的经营管理者广为应用，向人们展示出一条新的较为宽广的筹资渠道。
三、我国发电企业表外融资方案分析
国内某大型发电集团公司的某区域分公司2015年新开工及续建项目总投资额为57.7亿元，资金需求约59.2亿元，然而受资产负债率监管限制，该集团公司批复该区域公司2015年度的基建投资预算为20.9亿元，仅占需求计划的36%，批复资金计划为22.4亿元，占需求计划的37%，投资规模大幅压缩。在贷款融资、债券融资等传统的表内融资模式下，该区域公司将无法获得必要的项目建设资金，优质电源项目也无法顺利推进。
随着我国金融管理逐步与国际接轨，中国金融领域逐渐向国际开放，外资银行或在华设立分支机构，或是参股国内银行，极大的触动了国内金融界的发展。资金来源渠道增加，民间融资的能力以及形式得到了极大的发展。表外融资作为一种获取资金的手段，越来越多的成为众多发电企业的选择。
对于我国发电企业，表外融资方案主要有以下几种方式：
（一）产融结合模式
产融结合一般是指产业部门和金融部门通过股权参与所形成的资本结合，以及由此带来的双方在产权结构，人事参与，治理制度等方面的融合关系，其实质上是一种资产证券化融资方式。我国发电行业一般均为大中型国有企业集团，产业覆盖面广，协同性强，一般都会涉及金融证券行业。这些金融证券机构对外进行基金发售，持有管理了社会上部分闲散资金，集团所辖发电产业公司可以利用集团下辖金融证券类机构所管理的基金（以下简称“金融基金”）参股基建项目，从而将缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定现金流的基建项目资产，通过一定的结构安排，转换为在金融市场上可以出售和流动的股权证券类资产，从而达到电力建设项目实现表外融资的目的。
产融结合模式可以分为“实股”方式和“名股实债”方式，前者是指金融基金实际参股基建项目的建设和运营，成为基建项目的实际股东；后者是指金融基金参与基建项目的建设，待项目建成投产后，再由发电产业公司回购金融基金所持股份。在实际操作中，企业集团可以根据自身战略规划选取相应方式。
（二）合营模式
合营模式是另一种有效的表外融资形式，是指一个企业持有其他企业相当数量，但未达到控制程度的经营方式，后者被称为合营企业。在合营模式中，集团企业对合营企业未达到控制的程度，对合营企业的投资作为一项长期股权确认为资产，对于合营企业所承担的债务却不必在资产负债表上反应。合营模式是电力企业和其它投资者之间的一种合作经营关系，通过适当的资源分配，风险分担和利益共享机制，双方充分利用各自的经验和资源，很好地满足人们对基础设施建设的需要，是一种共同建造共同经营共同管理的项目融资模式。
（三）BT模式
BT（Build～Transfer）模式是BOT（Build～Operate～Transfer）模式的一种演变，已经在公共建筑领域广为应用，但国内外工程理论界对这种新型项目融资建筑模式的定义尚未给出统一的规范界定。实践中BT模式可分为二次招标型BT模式和工程总承包型BT模式，本文中，根据电力行业特点，我们所选取讨论的是工程总承包型BT模式。在该种模式中，委托方通过招标确定项目建筑商，由建筑商按照合同约定负责项目的投资建筑职能，具体包括项目的筹资、设计、采购、施工、竣工验收等全过程的承包。在该过程中，项目的前期和工程监理一般由委托方负责，设计和验收工作也可根需要约定由委托方安排。待项目建成后，建筑商按照合同约定金额或回报率将该项目有偿转让给委托方，即委托方以回收的形式接收委托项目，并向建筑商支付合同价款。 （四）长期租赁模式
租赁是一种传统的融资方式，按照所体现的经济实质不同，可分为融资租赁和经营租赁。然而根据会计核算要求，融资租赁在筹集建设资金的同时也会增加企业的负债，不能降低企业负债率，只有经营租赁才是一种合理的表外融资方式。经营租赁也叫做营运租赁、业务租赁以及服务租赁，在租赁双方的协议期间内，由承租人支付一定租金，从出租人那里获取标的资产，租赁期满后承租方向出租方退还标的资产。此外，出租方在提供设备租赁的同时，也要负责对出租设备进行管理、修理以及维护等一系列配套服务。经营租赁属于短期的租赁业务，具有可撤销性，它是融资租赁存在的高级形式。
四、我国发电企业表外融资方案的比较
为保证优质电源基建项目的顺利推进，同时控制企业集团整体负债率水平，表外融资将是一条解决以上矛盾的有效途径。考虑到发电企业在基础设施建设方面的特殊性，下面将对上述表外融资的方案进行逐一分析比较，从而确定最合适的实施方案。
（一）长期租赁模式
经营租赁模式的优点是周期短，它是为了经营的短期需要而展开的，并不会产生资产所有权的转移，没有较大的风险，形式简单。此外，所获租赁资产一般无需在企业的资产负债表中计为一项负债。但是，发电行业较为特殊，其主要资产均是发电设备，需要专业技术人员操作，在短期内，承租人对发电行业进行承租的可能行不大。其次，经营租赁模式所获资金的数目有限，不足以承担起基建项目的主要资金来源。因而长期租赁融资模式不适合发电企业基建项目。
（二）BT模式
BT模式已经是国内外公共建设领域广为应用的一种融资方式，其优点是可以在短时间内获得大量资金。如前所述，发电企业可以将拟建设的基础设施项目承包给其他人，比如建筑商，由建筑商负责基础设施的施工。基建项目所有的资金费用完全由建筑商或承包人担负，由建筑商或承包人负责该项目的投融资和建设，合同期满，项目公司将该项目有偿转让给发电企业，即由发电企业向建筑商支付合同价款。BT模式可有效解决电力企业资金短缺的压力，在一定期限内实现债务“出表”；有利于控制成本，减少建设周期，加快基础项目的工程进度。
采用此种模式也有很多缺点：首先，现有的BT模式中，委托方均为政府或政府授权单位，采用BT模式的项目也多为非营利性公共基础项目，企业作为委托方采用BT模式的案例较少。其次，国际上还没有形成一套统一的BT合同模式，对于出现的合同纠纷，也没有一套公认的解决机制，对BT模式的推广和应用造成较大的不便。另外BT项目承办方的资金压力大，因而造成较大的风险，常见的如汇率风险、政策风险等。
（三）合影模式
合营模式也是较为常用的一种融资方式，当电力企业的资金明显不足时，可以采用与人合作经营的方式进行融资和贷款，合营模式有如下优点：1）拓宽电力企业的融资渠道，缓解电力企业的财政压力；2）引进投资者的创新管理经验提高工作效率；3）保证项目在技术和经济上的可行性，缩短工作周期，降低工程造成价，消除费用的超支；4）电力企业和合作投资者共同合理分配风险。但合营模式也存在一些缺点，主要包括合营合作者可能要求相对应的权利，造成发电行业内部效益的缺损或减少；权利和义务不能有效得到合理分配等等。对电力企业来说，合营模式无疑也是一种有效解决基建项目资金不足的有效手段，可以与其它表外融资一起作为融资手段的有益补充。
（四）产融结合模式
产融结合模式可以将基建项目资产向证券进行转化，成为能够再次进行投资的货币形式，从而解决电力企业在基建项目中资金不足的尴尬处境。由于产融结合模式是通过企业集团下属金融机构发生的融资行为，企业集团适当的引入金融基金参股基建项目，并通过适当的约定后，可以保证集团企业在对基建项目控制权不发生变化的情况下，实现基建项目表外融资。因此产融结合模式是一种十分稳妥的表外融资方案。
从融资能力而言，以产融结合模式为代表的资产证券化是以特定资产的未来收益权为信用基础的，电力企业可以利用自己的具备较强未来现金流入的资产作为抵押，发行资产担保证券进行融资，而不需要以融资企业的整体信用状况为基础，大大促进了金融资本的形成，增强了电力企业筹集资金的能力。另外，以产融结合为代表的资产证券化也可以明显提高资金的使用效率。通过资产证券化，电力企业能够将流动性低的资产转变为流动性较高的现金，从而加快了资金的流动速度，实现了资金的提前回流，使同样的资金可以获得更为充分的使用。
五、总结与讨论
表外融资可以成为我国发电企业快速筹集社会资金，顺利推进优质基建项目开工建设的有效方式。结合发电行业的特点，通过对产融结合模式、合营模式、BT模式和长期租赁模式等表外融资模式进行了对比分析，本文认为：我国发电企业基建项目表外融资可参考的形式主要为产融结合模式，合营模式、BT模式、经营租赁模式等可作为产融结合模式的有益补充。
关键词：发电企业；基建项目；表外融资
一、背景介绍
发电行业是国民经济的支柱产业，是现代化企业正常运转和居民正常生活的根本保障。作为现代化生活不可缺少的重要行业，发电行业具有以下一些基本特征：1）发电行业属于资金密集型企业，行业资产负债率水平整体较高。2）发电行业属于技术密集型企业，其技术装备专业化程度和自动化水平高。3）发电行业建设周期长，发电站从建设到投入运营时间跨度较大。4）发电行业经营业绩一般比较稳定，效益可观。发电行业的特点决定了发电企业的建设和发展需要通过大额融资解决项目建设资金，也决定了项目融资也十分适用于发电企业。
融资是以各种债券或有形以及无形资产作为等价交换、抵押而得到资金进行投资的一种形式，因而融资在财务报表上多表现为一定的负债。企业所能担负的负债是一定的，超过一定的负债，企业的经营就会变得十分困难，从而经营的风险也会进一步增加。近年来国家加强了对发电企业的风险控制，增加了对发电企业资产负债率的监管力度。为了保证优质发电项目的顺利推进，同时顺利通过国家监管部门对资产负债率的监管考核，积极开展表外融资业务，拓宽融资渠道，将是发电企业摆脱资金束缚，推进优质项目顺利发展的一条有效途径。
二、表外融资的内涵
表外融资是资产负债表外融资，又被称为表外筹资，是指不需列入资产负债表的融资方式，即该项融资既不在资产负债表的资产方表现为某项资产的增加，也不在负债及所有者权益方表现为负债的增加。表外融资有广义和狭义之分，广义上泛指对企业经营成果、财务状况和现金流量产生重大影响的一切不纳入资产负债表的融资行为。本文所讨论的即是广义的表外融资。
表外融资作为企业理财创新的一种方式，其经济实质是企业的一种融资行为，大多数操作模式是现行会计准则所允许的，或者即使没有明文规定可以，但至少也没有明确禁止，它规避了会计准则及公认会计惯例的限制，被精明的经营管理者广为应用，向人们展示出一条新的较为宽广的筹资渠道。
三、我国发电企业表外融资方案分析
国内某大型发电集团公司的某区域分公司2015年新开工及续建项目总投资额为57.7亿元，资金需求约59.2亿元，然而受资产负债率监管限制，该集团公司批复该区域公司2015年度的基建投资预算为20.9亿元，仅占需求计划的36%，批复资金计划为22.4亿元，占需求计划的37%，投资规模大幅压缩。在贷款融资、债券融资等传统的表内融资模式下，该区域公司将无法获得必要的项目建设资金，优质电源项目也无法顺利推进。
随着我国金融管理逐步与国际接轨，中国金融领域逐渐向国际开放，外资银行或在华设立分支机构，或是参股国内银行，极大的触动了国内金融界的发展。资金来源渠道增加，民间融资的能力以及形式得到了极大的发展。表外融资作为一种获取资金的手段，越来越多的成为众多发电企业的选择。
对于我国发电企业，表外融资方案主要有以下几种方式：
（一）产融结合模式
产融结合一般是指产业部门和金融部门通过股权参与所形成的资本结合，以及由此带来的双方在产权结构，人事参与，治理制度等方面的融合关系，其实质上是一种资产证券化融资方式。我国发电行业一般均为大中型国有企业集团，产业覆盖面广，协同性强，一般都会涉及金融证券行业。这些金融证券机构对外进行基金发售，持有管理了社会上部分闲散资金，集团所辖发电产业公司可以利用集团下辖金融证券类机构所管理的基金（以下简称“金融基金”）参股基建项目，从而将缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定现金流的基建项目资产，通过一定的结构安排，转换为在金融市场上可以出售和流动的股权证券类资产，从而达到电力建设项目实现表外融资的目的。
产融结合模式可以分为“实股”方式和“名股实债”方式，前者是指金融基金实际参股基建项目的建设和运营，成为基建项目的实际股东；后者是指金融基金参与基建项目的建设，待项目建成投产后，再由发电产业公司回购金融基金所持股份。在实际操作中，企业集团可以根据自身战略规划选取相应方式。
（二）合营模式
合营模式是另一种有效的表外融资形式，是指一个企业持有其他企业相当数量，但未达到控制程度的经营方式，后者被称为合营企业。在合营模式中，集团企业对合营企业未达到控制的程度，对合营企业的投资作为一项长期股权确认为资产，对于合营企业所承担的债务却不必在资产负债表上反应。合营模式是电力企业和其它投资者之间的一种合作经营关系，通过适当的资源分配，风险分担和利益共享机制，双方充分利用各自的经验和资源，很好地满足人们对基础设施建设的需要，是一种共同建造共同经营共同管理的项目融资模式。
（三）BT模式
BT（Build～Transfer）模式是BOT（Build～Operate～Transfer）模式的一种演变，已经在公共建筑领域广为应用，但国内外工程理论界对这种新型项目融资建筑模式的定义尚未给出统一的规范界定。实践中BT模式可分为二次招标型BT模式和工程总承包型BT模式，本文中，根据电力行业特点，我们所选取讨论的是工程总承包型BT模式。在该种模式中，委托方通过招标确定项目建筑商，由建筑商按照合同约定负责项目的投资建筑职能，具体包括项目的筹资、设计、采购、施工、竣工验收等全过程的承包。在该过程中，项目的前期和工程监理一般由委托方负责，设计和验收工作也可根需要约定由委托方安排。待项目建成后，建筑商按照合同约定金额或回报率将该项目有偿转让给委托方，即委托方以回收的形式接收委托项目，并向建筑商支付合同价款。 （四）长期租赁模式
租赁是一种传统的融资方式，按照所体现的经济实质不同，可分为融资租赁和经营租赁。然而根据会计核算要求，融资租赁在筹集建设资金的同时也会增加企业的负债，不能降低企业负债率，只有经营租赁才是一种合理的表外融资方式。经营租赁也叫做营运租赁、业务租赁以及服务租赁，在租赁双方的协议期间内，由承租人支付一定租金，从出租人那里获取标的资产，租赁期满后承租方向出租方退还标的资产。此外，出租方在提供设备租赁的同时，也要负责对出租设备进行管理、修理以及维护等一系列配套服务。经营租赁属于短期的租赁业务，具有可撤销性，它是融资租赁存在的高级形式。
四、我国发电企业表外融资方案的比较
为保证优质电源基建项目的顺利推进，同时控制企业集团整体负债率水平，表外融资将是一条解决以上矛盾的有效途径。考虑到发电企业在基础设施建设方面的特殊性，下面将对上述表外融资的方案进行逐一分析比较，从而确定最合适的实施方案。
（一）长期租赁模式
经营租赁模式的优点是周期短，它是为了经营的短期需要而展开的，并不会产生资产所有权的转移，没有较大的风险，形式简单。此外，所获租赁资产一般无需在企业的资产负债表中计为一项负债。但是，发电行业较为特殊，其主要资产均是发电设备，需要专业技术人员操作，在短期内，承租人对发电行业进行承租的可能行不大。其次，经营租赁模式所获资金的数目有限，不足以承担起基建项目的主要资金来源。因而长期租赁融资模式不适合发电企业基建项目。
（二）BT模式
BT模式已经是国内外公共建设领域广为应用的一种融资方式，其优点是可以在短时间内获得大量资金。如前所述，发电企业可以将拟建设的基础设施项目承包给其他人，比如建筑商，由建筑商负责基础设施的施工。基建项目所有的资金费用完全由建筑商或承包人担负，由建筑商或承包人负责该项目的投融资和建设，合同期满，项目公司将该项目有偿转让给发电企业，即由发电企业向建筑商支付合同价款。BT模式可有效解决电力企业资金短缺的压力，在一定期限内实现债务“出表”；有利于控制成本，减少建设周期，加快基础项目的工程进度。
采用此种模式也有很多缺点：首先，现有的BT模式中，委托方均为政府或政府授权单位，采用BT模式的项目也多为非营利性公共基础项目，企业作为委托方采用BT模式的案例较少。其次，国际上还没有形成一套统一的BT合同模式，对于出现的合同纠纷，也没有一套公认的解决机制，对BT模式的推广和应用造成较大的不便。另外BT项目承办方的资金压力大，因而造成较大的风险，常见的如汇率风险、政策风险等。
（三）合影模式
合营模式也是较为常用的一种融资方式，当电力企业的资金明显不足时，可以采用与人合作经营的方式进行融资和贷款，合营模式有如下优点：1）拓宽电力企业的融资渠道，缓解电力企业的财政压力；2）引进投资者的创新管理经验提高工作效率；3）保证项目在技术和经济上的可行性，缩短工作周期，降低工程造成价，消除费用的超支；4）电力企业和合作投资者共同合理分配风险。但合营模式也存在一些缺点，主要包括合营合作者可能要求相对应的权利，造成发电行业内部效益的缺损或减少；权利和义务不能有效得到合理分配等等。对电力企业来说，合营模式无疑也是一种有效解决基建项目资金不足的有效手段，可以与其它表外融资一起作为融资手段的有益补充。
（四）产融结合模式
产融结合模式可以将基建项目资产向证券进行转化，成为能够再次进行投资的货币形式，从而解决电力企业在基建项目中资金不足的尴尬处境。由于产融结合模式是通过企业集团下属金融机构发生的融资行为，企业集团适当的引入金融基金参股基建项目，并通过适当的约定后，可以保证集团企业在对基建项目控制权不发生变化的情况下，实现基建项目表外融资。因此产融结合模式是一种十分稳妥的表外融资方案。
从融资能力而言，以产融结合模式为代表的资产证券化是以特定资产的未来收益权为信用基础的，电力企业可以利用自己的具备较强未来现金流入的资产作为抵押，发行资产担保证券进行融资，而不需要以融资企业的整体信用状况为基础，大大促进了金融资本的形成，增强了电力企业筹集资金的能力。另外，以产融结合为代表的资产证券化也可以明显提高资金的使用效率。通过资产证券化，电力企业能够将流动性低的资产转变为流动性较高的现金，从而加快了资金的流动速度，实现了资金的提前回流，使同样的资金可以获得更为充分的使用。
五、总结与讨论
表外融资可以成为我国发电企业快速筹集社会资金，顺利推进优质基建项目开工建设的有效方式。结合发电行业的特点，通过对产融结合模式、合营模式、BT模式和长期租赁模式等表外融资模式进行了对比分析，本文认为：我国发电企业基建项目表外融资可参考的形式主要为产融结合模式，合营模式、BT模式、经营租赁模式等可作为产融结合模式的有益补充。