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摘 要：在中国，一家上市公司是否具有投资价值，股价处于高位或低位，是否具有其合理性，这是当今投资者所困惑的。以黄金珠宝产业为例，选取17家上市公司2011年第三季度的15项财务指标，采用因子分析法从投资与收益、偿债能力、盈利能力、经营能力和资本构成五个方面，对上市公司的内在价值进行衡量评分，希望为投资者提供一些理性的参考和建议。
关键词：因子分析法；投资价值；黄金珠宝产业；上市公司
中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）13-0064-03
引言
自中国证券市场建立以来，投资者就面临着诸多困惑：如何科学合理地衡量上市公司的投资价值？在诸多上市公司当中如何找到最合适的投资对象？投资者要准确掌握上市公司经营和财务状况，必须学会利用会计信息进行财务分析。以往投资者都是仅依靠对公司情况的定性分析去选取投资对象，其间过程往往费时费力且缺乏客观性和可测性。
本文通过对财务报表中主要经济指标的分析，运用因子分析法对黄金珠宝行业进行实证研究，希望对企业内在价值的评价建立一个合理的模型。
一、指标选取与模型构建
（一）指标选取
本文共选择投资与收益能力、偿债能力、盈利能力、经营能力、资本构成共五个一级指标来建立上市公司投资价值的评价体系，具体（见表1）：
（二）模型构建
模型如下: 设X′=（x1，x2，…，xp）是p 维随机向量，则它的因子得分函数为:
F1 = e’1X = e11X 1 + e12X 2 + e1pX p
F2 = e’2X = e21X 1 + e22X 2 + e2pX p
Fp = e’pX = ep 1X 1 + ep2X 2 + eppXp ……
上式Fi 即第i个主成分，一般选取前m 个方差累计贡献率（λi/λi，λi为第i个主成分的方差）达85% 以上的主成分。
因子综合评价模型为:设第i个主成分的方差贡献率为bi=，则因子综合评价函数为:F = b1F1 + b2F2 + ……+ bmFm
运用上述因子综合评价函数可以计算出样本的因子综合得分，从而也就可得出上市公司的投资价值综合评价指标得分，进而判断其内在的投资价值。
二、实证分析
（一）无量纲化处理
各财务指标量纲不同，必须先进行无量纲化处理，转化为同量度的指标，使各指标之间有可比性。第i个上市公司的第j项指标值为xij（i = 1，2，…n，j =1， 2，…p）。公式为:Xij*=（Xij-μ）/δ，其中μ为指标均值，δ为标准差。
（二）相关系数阵
观察相关系数矩阵，可以发现很多财务指标之间高度相关，需要精简变量，进行主成分分析。
（三）主成分选取
采用SP SS16.0 对17个黄金珠宝行业上市公司的15个财务指标进行主成分分析，各因子的特征值、方差贡献率、累积贡献率（见表2），因子载荷矩阵（见表3）：
可以看出前五个因子方差贡献率达85%，表明这五个因子解释了大部分指标的信息量，故我们选取这前五个主成分作为我们的分析因子。
第一个因子对所有变量的因子载荷中，比较大的有X5、X6、X7，这些变量是用来衡量企业的偿债能力，因此这一因子是衡量企业偿债能力的主要指标。
第二个因子对所有变量的因子载荷中，比较大的有X3、X9、X10，它们衡量了企业的盈利能力。
第三个因子对所有变量的因子载荷中，比较大的是X1、X2、X4。这些这表反映出了企业的投资与收益能力。
第四个因子能更多地反映企业的存货周转率，总资产周转率，因此可以称之为经营能力指标。
第五个因子在资本构成因素方面反映的更多，企业的资本结构一方面影响企业的获利能力，另一方面是企业财务风险大小的重要标志，因此也会影响企业的投资价值。
（四）特征向量及主成分表达式
將这5个主成分的线性表达式用来代替原来的15个指标。以F1 为例，可得：
F1=-0.112*X1+0.65*X2-0.03*X3-0.07*X4+0.791*X5+0.926*X6+
0.788*X7-0.882*X8+0.213*X9+0.051*X10-0.052*X11+0.034*X12-
0.227*X13+0.302*X14 +0.475X15 （1）
（五）评价模型的构造
将各因子的方差贡献率作为权数，其得分为变量组成一个综合评价函数，如公式（2）。
F=0.269*F1+0.170*F2+0.158*F3+0.132*F4 +11.564*F4 （2）
公式（2）即为上市公司投资价值综合评价模型。将各主成分得分代入（2）式，得到各公司的投资价值综合得分F，具体结果（如表4所示）。
（六）黄金珠宝行业投资价值分析结论
从表4可看出，在黄金珠宝行业上市公司各变量的主成分综合得分排在前三名的依次是名牌珠宝、荣华实业、山东黄金，这些公司投资价值相对较高，而ST 盛达则排名最后。
其中，前三个主成分反映了所有指标60%以上的信息。其中，F1反映了企业偿还债务的能力，F2为盈利能力的反映，F3是投资收益能力指标。因此，这三方面因素在企业投资价值评价中起到了关键性的作用。
名牌珠宝的综合得分排名第一，但是其在盈利能力上是有所欠缺的。综合排名第二的荣华实业，虽然在偿还债务的能力方面表现非常优异，但是在因素2和因素3上的表现就很不尽如人意了，均只排到了第十六位。而潮宏基虽总体排名只在第五位，但其各方面的表现比较平均，都处于行业的上游水平，所以其投资价值也相对较高。
参考文献：
[1] 卫海英，刘潇.SPSS在经济管理中的应用[M].北京：中国统计出版社，2010.
[2] 陈智玲，王恒山.上市公司投资价值的综合评估体系[J].统计与决策，2006，(2):164-168.
[3] 苏冬蔚，陈宇欣.中国民营与国有上市公司投资价值的比较研究[J].财经问题研究，2006，(6).[责任编辑 陈丽敏]
关键词：因子分析法；投资价值；黄金珠宝产业；上市公司
中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）13-0064-03
引言
自中国证券市场建立以来，投资者就面临着诸多困惑：如何科学合理地衡量上市公司的投资价值？在诸多上市公司当中如何找到最合适的投资对象？投资者要准确掌握上市公司经营和财务状况，必须学会利用会计信息进行财务分析。以往投资者都是仅依靠对公司情况的定性分析去选取投资对象，其间过程往往费时费力且缺乏客观性和可测性。
本文通过对财务报表中主要经济指标的分析，运用因子分析法对黄金珠宝行业进行实证研究，希望对企业内在价值的评价建立一个合理的模型。
一、指标选取与模型构建
（一）指标选取
本文共选择投资与收益能力、偿债能力、盈利能力、经营能力、资本构成共五个一级指标来建立上市公司投资价值的评价体系，具体（见表1）：
（二）模型构建
模型如下: 设X′=（x1，x2，…，xp）是p 维随机向量，则它的因子得分函数为:
F1 = e’1X = e11X 1 + e12X 2 + e1pX p
F2 = e’2X = e21X 1 + e22X 2 + e2pX p
Fp = e’pX = ep 1X 1 + ep2X 2 + eppXp ……
上式Fi 即第i个主成分，一般选取前m 个方差累计贡献率（λi/λi，λi为第i个主成分的方差）达85% 以上的主成分。
因子综合评价模型为:设第i个主成分的方差贡献率为bi=，则因子综合评价函数为:F = b1F1 + b2F2 + ……+ bmFm
运用上述因子综合评价函数可以计算出样本的因子综合得分，从而也就可得出上市公司的投资价值综合评价指标得分，进而判断其内在的投资价值。
二、实证分析
（一）无量纲化处理
各财务指标量纲不同，必须先进行无量纲化处理，转化为同量度的指标，使各指标之间有可比性。第i个上市公司的第j项指标值为xij（i = 1，2，…n，j =1， 2，…p）。公式为:Xij*=（Xij-μ）/δ，其中μ为指标均值，δ为标准差。
（二）相关系数阵
观察相关系数矩阵，可以发现很多财务指标之间高度相关，需要精简变量，进行主成分分析。
（三）主成分选取
采用SP SS16.0 对17个黄金珠宝行业上市公司的15个财务指标进行主成分分析，各因子的特征值、方差贡献率、累积贡献率（见表2），因子载荷矩阵（见表3）：
可以看出前五个因子方差贡献率达85%，表明这五个因子解释了大部分指标的信息量，故我们选取这前五个主成分作为我们的分析因子。
第一个因子对所有变量的因子载荷中，比较大的有X5、X6、X7，这些变量是用来衡量企业的偿债能力，因此这一因子是衡量企业偿债能力的主要指标。
第二个因子对所有变量的因子载荷中，比较大的有X3、X9、X10，它们衡量了企业的盈利能力。
第三个因子对所有变量的因子载荷中，比较大的是X1、X2、X4。这些这表反映出了企业的投资与收益能力。
第四个因子能更多地反映企业的存货周转率，总资产周转率，因此可以称之为经营能力指标。
第五个因子在资本构成因素方面反映的更多，企业的资本结构一方面影响企业的获利能力，另一方面是企业财务风险大小的重要标志，因此也会影响企业的投资价值。
（四）特征向量及主成分表达式
將这5个主成分的线性表达式用来代替原来的15个指标。以F1 为例，可得：
F1=-0.112*X1+0.65*X2-0.03*X3-0.07*X4+0.791*X5+0.926*X6+
0.788*X7-0.882*X8+0.213*X9+0.051*X10-0.052*X11+0.034*X12-
0.227*X13+0.302*X14 +0.475X15 （1）
（五）评价模型的构造
将各因子的方差贡献率作为权数，其得分为变量组成一个综合评价函数，如公式（2）。
F=0.269*F1+0.170*F2+0.158*F3+0.132*F4 +11.564*F4 （2）
公式（2）即为上市公司投资价值综合评价模型。将各主成分得分代入（2）式，得到各公司的投资价值综合得分F，具体结果（如表4所示）。
（六）黄金珠宝行业投资价值分析结论
从表4可看出，在黄金珠宝行业上市公司各变量的主成分综合得分排在前三名的依次是名牌珠宝、荣华实业、山东黄金，这些公司投资价值相对较高，而ST 盛达则排名最后。
其中，前三个主成分反映了所有指标60%以上的信息。其中，F1反映了企业偿还债务的能力，F2为盈利能力的反映，F3是投资收益能力指标。因此，这三方面因素在企业投资价值评价中起到了关键性的作用。
名牌珠宝的综合得分排名第一，但是其在盈利能力上是有所欠缺的。综合排名第二的荣华实业，虽然在偿还债务的能力方面表现非常优异，但是在因素2和因素3上的表现就很不尽如人意了，均只排到了第十六位。而潮宏基虽总体排名只在第五位，但其各方面的表现比较平均，都处于行业的上游水平，所以其投资价值也相对较高。
参考文献：
[1] 卫海英，刘潇.SPSS在经济管理中的应用[M].北京：中国统计出版社，2010.
[2] 陈智玲，王恒山.上市公司投资价值的综合评估体系[J].统计与决策，2006，(2):164-168.
[3] 苏冬蔚，陈宇欣.中国民营与国有上市公司投资价值的比较研究[J].财经问题研究，2006，(6).[责任编辑 陈丽敏]