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摘 要：通过详细分析公募融资前后李宁公司在财务业绩、资本结构、股东财富等方面的数据，并综合体育用品企业投融资案例的文献，得出：李宁公司通过公募融资，使其在企业资本结构上趋于完善，在财务业绩和股东财富上获得了较大增长。同时，上市也为企业治理和公司内部控制创造了前所未有的制度平台和更合理的制度规范，提升了公司治理水平。这些成功经验为同类企业提供了一条能够迅速提升财富和公司治理水平的融资策略。即企业满足上市的硬件条件后，理性评估自身管理水平是否能适应资本币场和投资者的要求，目前的成长阶段是否为最佳公募时机。时机成熟后上市，便可为企业创建一个更高的资本平台，带来更广阔的商业资源和发展机会。
关键词：公募；李宁公司；财务数据；治理结构
中图分类号：G80-05文献标识码：A文章编号：1007-3612(2011)01-0029-04
The General Effect of the Listed Company Public Offering on the Domestics Sports Enterprises
——A Case Study of Li Ning Company
ZHANG Peigang1，ZHOU Qidi2
(1. Jilin Sports Institute, Changchun 130022, Jilin China; 2. Beijing Sport University, Beijing 100084，China)
Abstract:Particular analysis was carried out on the financial performance, capital structure, profit attributable to shareholders, as well as, a large sum of investing and financing cases in sports goods enterprises. It finds that public offering was a good way for Li Ning Company to achieve a sound capital structure, better financial performance and increasing profit attributable to shareholders. Meanwhile, entering the market lays out an unprecedented system platform of company governance and interior control and upgrades the governance level and activates system criterion. The successful experience shows financing strategy which can quickly enhance the corporate fortune and governance level. When it meets the standard of IPO, the company shall make rational evaluation to its own management level, carefully consider whether the development of the company can meet the demand of the capital market and the investors, grasp the prime time of IPO, so as to build a smooth capital channel, integrate rich commercial resources and explore the vast potential of development.
Key words: public offering；Li Ning Company Ltd.； financial data； governance structure
中国经济国际化进程的加速刺激了国内资本市场日趋繁荣，企业利用资本市场筹集资金寻求扩张和发展已成为各个行业关注的问题。对于大多数前身为民营企业的体育用品企业来说，他们的历史短、规模小、市场份额低，在产业竞争中属于从属环节。这就决定了体育用品企业透过疏通融资渠道，尤其是通过外源性渠道来补足飙升的资金需求。不断发展的资本市场为中国民营企业进行公开上市募资提供了政策支持。这些利好消息，鼓噪着满足要求的国内体育用品企业进行融资渠道的大洗牌。
体育产业投融资研究一直是我国体育产业研究的薄弱环节。2001年前，尚未有文章涉及体育融资研究。目前，我国体育学术界已从体制和机制层面剖析了体育投融资的现状、原因、结构和方式等问题。但是，关于体育用品企业采取不同融资方式给自身带来的变化的研究甚少。李宁公司作为公募资金上市的成功案例，对探究上市对企业发展的一般性影响裨益良多。
1 李宁公司公募融资的环境分析
20世纪80年代末、90年代初，中国体育用品企业的先驱们来自于运动鞋服企业以及新创的体育品牌公司。体育用品业的行业发展前景为他们创造了迅速膨胀的机会，需要投入巨资提高市场竞争力。国内体育企业的掣肘基因也决定必须搭建公开的外源性融资平台。
企业在发行证券时，可以选择不同的投资者作为发行对象。证券发行可以分为公募和私募两种形式。公募被界定为发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券，通过公开营销等方式向没有特定限制的对象募集资金的业务模式。公开发行股票筹资是公募最常使用的方式，包括首次公开发行股票和股票增发。整个公募过程复杂多舛，李宁公司所处外部环境对其成功公募影响甚深，具体可从体育用品企业行业特征和融资现状进行分析。
1.1 体育用品业行业特征分析 目前，中国体育用品行业发展呈现四大特征：一是体育用品企业洪流中民营企业一枝独秀。目前，无论是品牌管理公司、用品制造业、还是单店，民营企业已掌控核心竞争力。市场份额较大的本土体育用品企业，如安踏、李宁、鸿星尔克和康威，前身均为民营性质。
二是无论从发展历史、规模还是国际市场份额来看，均不占优势。中国体育用品企业的二十载虽不算短，但规模相对较小。从2007年度李宁公司营业额来看，仅相当于耐克的1/27。
三是国内市场近似于完全竞争的市场结构。我国体育产业市场集中度低，中等产品差别化，产业进出壁垒较小。这些因素致使我国体育用品产业市场结构呈现出一种完全竞争的市场结构特征。［1］
四是我国体育用品企业在国际竞争中处于从属地位。中国是全球最大的体育用品制造基地，中国体育用品企业的比较优势集中在制造环节，每年约60%的体育用品在中国制造。［2］目前，在体育用品产业价值链的核心环节——品牌管理和营销中，只有少数企业具有一定竞争力，大多数还停留在制造、代工阶段，品牌知名度尚未建立。与国外体育用品巨鳄的强势地位相比，还处于从属和跟随地位。
1.2 体育用品业融资现状分析
1.2.1 体育用品业的融资环境 现阶段，中国体育用品企业的融资环境主要由银行金融系统、债券市场、私募资本市场、公募资本市场和其他融资市场构成。多元融资环境对体育用品企业来说，机遇与挑战并存。为应对现有行业特征，着力点应放在找到匹配的外部融资环境。
从银行系统来切入，由于我国银行主要服务于国有企业，中小型企业与金融机构信息不对称等，加之对中小企业采取歧视政策，导致银行能批准的贷款额度很低。另外，企业的民营性质更易招致银行启动严格的审核程序。大多数体育公司都属轻资产公司，无法达到银行的资产抵押最低限。所以，银行融资可行性不高。
以债券市场来分析，常见的发达国家发债使用债务融资。2006年的《公司法》，股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元，无疑对民营企业是重大掣肘。
从私募资本市场来看，私募资金逐渐发现了体育用品企业的高成长性和投资价值。引入私募资金，有可能开辟体育用品企业新的融资空间。
从公开资本市场来分析，不断发展和改革的国内资本市场，为民营企业公开上市提供了培养皿。但是，并不是所有企业都能满足严格的上市规定和高业绩要求。对于达标的中国体育用品企业，这将是融资渠道的新突破。
1.2.2 中国体育用品企业的融资现状 国内体育用品企业的融资现状源自体育用品业行业特征和艰难的融资环境。体育用品企业尝试通过从债权和股权融资着手，建立多元化、多层次的融资体系，以期解决资金匮乏问题。
1.2.2.1 难于寻找银行贷款 中小民营企业难于获得银行贷款授信。国内体育用品企业的销售规模多在亿元左右，但融资需求在几十亿上下，通过银行贷款融资的艰难可想而知。作为间接融资的重要组份，银行信贷是体育用品企业融资模式的最大瓶颈。
1.2.2.2 首要选取权益融资方式 高速发展的企业需要注入大额资金，必然要通过外源融资来弥补资金缺口。受限的债务融资下，只能选取直接融资，又以权益融资为主流。中国体育用品企业更适合权益融资。在企业发展初期，由股东投入启动资金，通过后期发展积累权益资金，可以在一定程度上满足体育用品企业发展要求。
1.2.2.3 体育用品企业必须创新融资模式 尚处于发展完善阶段的中国资本市场，一直在行使政府调整国有企业投资、管理体制的职能。但是新希望集团的上市让人们看见了国内资本市场为民营企业创造的机会。企业开始逐步重视国内资本市场，并运用其整体市盈率较高，监管力度相对弱，程序简便等便利条件。
2 李宁公司公募融资的影响分析
2.1 李宁公司公募融资过程 李宁有限公司（代码2331，简称“李宁公司”) 作为李宁集团的控股公司，是中国领先的体育用品品牌企业之一。拥有品牌营销、研发、设计、制造、经销和零售能力，产品包括运动及休闲用鞋类、服装、配件及器材产品。李宁公司于2004年6月28日在香港上市，以港币配售2.15亿股，总共募集约6亿港币资金。首日上市以每股2.35港元收盘，市值飙升至24亿港元，市盈率翻了16倍。
2.2 公募融资策略对李宁公司的影响
2.2.1 优化企业资本结构，提高企业财务业绩 李宁公司公募融资致使权益资本增强，资产负债率降低。上市后通过增发2.83亿股，获得净募集资金5.59亿港币，使公司净资产增加1.38倍。每股净资产从上市前每股净资产0.52元提高到上市后每股0.92元。上市后，高市盈率和股权融资直接导致权益资本增加，优化了企业资本结构，公司资产负债率急剧下降。李宁公司的负债率由2003年末的47.26%下降到2004年末的30.66%。
另一方面增强了企业盈利能力。从2004年到2009年，公司销售收入年均复合增长率超过35%，突破80亿元，净利润年均复合增长率超过50%，达到9.4亿元。这充分说明了上市对李宁的深刻影响（表1）。2009年盈利是2004年上市当年盈利的7.63倍。剔除利润分配因素，仅当年盈利就超过公司成立至2003年的历年盈利总额。［3］
经营盈利率/%9.611.112.71410.7811.262.2.2 提高资产管理效率 资产发挥作用的大小由资产管理效率来体现，亦可用企业各项资产所占用的资金与其创造的收益之间的比率来反映（表3）。
存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。李宁公司从2004年度的3.26次提高到2009年度的6.89次，周转天数缩短了69天，表明公司存货管理和控制能力在快速提升。
应收账款周转率反映企业从取得应收账款的权利到收回款项转换为现金所需要的时间。企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，会影响正常的资金周转。李宁公司在2004-2005年度客户信贷期延至90 d，导致周转率下降。当公司意识到变更的不利影响，重新调整客户信贷期政策，扭转了颓势，2008-2009年周转率上扬。
2.2.3 增强股份的流动性和股东退出的便宜性 公司股票的流动性增强是上市带来的重要优势。公募为股票交易创造了公开市场，在超过了禁售期后，股票可以流通出售，为投资者和股东提供了潜在的退出战略。2005年12月9日，李宁于以当日市场价5.586港币出售1 680万股股票，套现9 000多万元，投入其对年轻运动员及中国体育事业发展和慈善事业。
2.2.4 增加企业经济价值和股东个人财富 企业的价值在上市后，以资本市场的股价进行估值。高市盈率促进了企业经济价值不断攀升。《体育用品情报》以2007年底94个全球体育用品公司为样本，计算了市值排行表，李宁公司市值达到了38.61亿美元，较2006年底的16.29亿美元，增长了137.9%。至此，李宁公司在世界综合性体育用品商的排名中排在耐克、阿迪达斯和彪马之后，超越爱世克斯，名列第四。［4］作为企业领军人物，李宁的个人财富也呈几何倍数增长。2008年奥运会“飞天点火”后，李宁的个人财富也在当月李宁股价上涨后飙升3000万美元。2009年，李宁当选CCTV2008中国年度经济人物，并荣登2009海南清水湾胡润百富榜第73名，胡润慈善榜第28名。
2.2.5 搭建资本运作平台，增强对外投资和收购实力 上市为公司创建了长期的融资渠道和资本运作平台，增强对外投资实力，包括定向增发、相互换股和并购等等。2009年7月6日李宁宣布，斥资1.65亿元人民币收购了羽毛球品牌凯胜。2010年4月，李宁及其兄长李进，拟出资7亿港元收购快意节能。快意节能向李宁、李进发行约54.79亿股优先股，约占扩大后股本62.33%，兑换价每股0.073港元，总价4亿港元；同时向李宁发行可换股债券，金额3亿港元；紧随兑换后，收购人须全面收购，每股作价0.073港元。9月，港股创业板上市的快意节能（08032.HK）与李宁公司签订收购协议，购入李宁公司30.9%的股权；同时购入另一家专做体育商业业务的公司“非凡中国”全部股份，并将在交易完成后将快意节能更名为“非凡中国”。12月22日，非凡中国 “鲸吞”李宁股份，因涉及“反收购”被证监会叫停。
2.2.6 公司运作透明化，公司治理结构健全化 香港联交所对要求上市公司出具的年度报告里包含《企业管治报告》。同时，明确规定了委员会的设立、职责和会议要求，对上市公司进行有效的强制性规范，提高上市公司自身的治理结构。2004年，李宁公司上市后设立了执行委员会、审核委员会、提名委员会、薪酬委员会等，聘请了外部独立董事。将专业人士吸纳进公司决策层，改善了原先相对薄弱的治理机制(表4)。专业委员会的设置及专业人士加入团队，提升了董事会的科学决策能力和公司的规范治理水平。
题名委员会成员凯利融资有限公司董事总经理，还担任多家香港上市公司独立非执行董事；获得加州伯克来大学工商管理学士学位，公认会计师。
方正非执行董事曾任香港证券及期货事务监察委员会主席，国际会计师行罗兵威永道会计师事务所高级合伙人。
2.2.7 实施股票期权计划，增强员工激励机制 在公司运营实践中，激励理论由公司期权这个概念表现出来，反映了企业委托代理人与融资结构之间的激励效应。
香港联交所允许并鼓励上市公司设立员工认购股权计划，低于发行价售出。通常，员工按折价在约定履行期限内行权。这种做法激发了员工强烈的归属感，自觉地积极工作，与公司发展同呼吸共命运，分享公司成长。理论研究也表明，成长性机会较高的公司，经营业绩的提高与经营者因股权激励增加的持股数显著正相关。［5］2004年，李宁公司首次公开募股，股票期权2 523万股授予公司的31位高管，以发行价60%确定行使价格，3年为限。按2.15元的发行价核算，平均每位高管获得折价70万。3年后的2007年12月31日，高管以收盘价25元行权，平均每位获得期权市值为2 000万元以上。由此看来，公开上市给企业带来的激励效应是其它融资模式所无法比拟的。
2.2.8 提高公司信誉和知名度 上市后，企业财务状况得到披露，企业行为也受公媒监控，有利于改善企业形象、增强外界对公司的了解和提高公司知名度，客户、供应商、债权人及其他投资者对公司的信任也逐步增加。
3 上市对体育用品企业的一般性影响
李宁公司的融资之路具有开拓性和代表性。据中国市场研究集团调研显示，2009年耐克公司稳居中国体育用品市场榜首（16.7%），李宁已经超越德国巨头阿迪达斯（13.9%）占有14.2%的市场份额。其巨大发展势头成为同行企业发展的目标，在融资道路上的先锋经历也给国内同行企业带来启迪。在李宁公司之后，鸿星尔克、安踏、中国动向都走了类似的融资之路（表5）。上市后，这些企业的财务业绩、资本结构和股东财富也发生了与李宁公司相似的变化。鸿星尔克公司营业能力呈激增趋势。2006-2007年，实现了50.81%的复合增长率，80.71%的净利润复合增长率。
2008年度盈利达2005年末的8.9倍。其他财务指标变化见表6、表7。2009年，鸿星尔克表现不佳，营业收入和盈利大降，源于国内市场需求减弱，经销商的库存过剩，外贸受阻，国内分销商期货执行不力。
通过对李宁公司、鸿星尔克公司上市前后的财务数据分析，可得出上市对体育用品企业的一般性影响：上市可使体育用品企业财务业绩和股东财富获得较大增长，资本结构上趋于完善，为企业治理和公司内部控制提供了一个前所未有的制度平台，提升公司的治理水平和制度规范。大量体育用品企业上市，将在一定程度上改变目前国内体育用品企业规模小，市场份额低，在国际市场竞争中处于从属地位的现状。
4 结 论
1)银行贷款已成为国内体育用品企业融资瓶颈，权益融资成为首要选择，运用资本市场创新融资是体育用品企业融资新兴的有效策略。
2)李宁公司通过公募上市在财务业绩和股东财富获得较大增长，在资本结构上趋于完善，同时公开上市给企业治理和公司内部控制提供了一个前所未有的制度平台，提升了公司的治理水平和制度规范。
3)上市对体育用品企业的一般性影响可以归结为，企业满足上市硬性条件，理性评估管理水平，审慎判别成长阶段，抓住公募最佳时机上市，既可以搭建顺畅的资本输入渠道，整合更丰富的商业资源，提供更广阔的发展机会，又优化了体育用品企业的财务业绩、股东财富和股本资本结构，为企业搭建了内部治理的制度平台和制度规范，提升了治理水平。
参考文献：
［1］ 李骁天,王莉.对我国体育用品产业市场结构特征的研究［J］.体育科学,2007(5)：27.
［2］ 于兆杰.中国体育用品业的现状与对策［J］.体育科技文献通报,2007,15(7):75-83.
［3］ 李强.中国内地体育用品企业的融资策略研究［D］.复旦大学学位毕业论文,2008.
［4］ 胡笑红.李宁跃居全球体育行业第四［N］.京华时报,200-01-10(第34版).
［5］ 周建波,孙菊生.经营者股权激励的治理效应研究——来自中国上市公司的经验证据［J］.经济研究,2003(5)：80.
关键词：公募；李宁公司；财务数据；治理结构
中图分类号：G80-05文献标识码：A文章编号：1007-3612(2011)01-0029-04
The General Effect of the Listed Company Public Offering on the Domestics Sports Enterprises
——A Case Study of Li Ning Company
ZHANG Peigang1，ZHOU Qidi2
(1. Jilin Sports Institute, Changchun 130022, Jilin China; 2. Beijing Sport University, Beijing 100084，China)
Abstract:Particular analysis was carried out on the financial performance, capital structure, profit attributable to shareholders, as well as, a large sum of investing and financing cases in sports goods enterprises. It finds that public offering was a good way for Li Ning Company to achieve a sound capital structure, better financial performance and increasing profit attributable to shareholders. Meanwhile, entering the market lays out an unprecedented system platform of company governance and interior control and upgrades the governance level and activates system criterion. The successful experience shows financing strategy which can quickly enhance the corporate fortune and governance level. When it meets the standard of IPO, the company shall make rational evaluation to its own management level, carefully consider whether the development of the company can meet the demand of the capital market and the investors, grasp the prime time of IPO, so as to build a smooth capital channel, integrate rich commercial resources and explore the vast potential of development.
Key words: public offering；Li Ning Company Ltd.； financial data； governance structure
中国经济国际化进程的加速刺激了国内资本市场日趋繁荣，企业利用资本市场筹集资金寻求扩张和发展已成为各个行业关注的问题。对于大多数前身为民营企业的体育用品企业来说，他们的历史短、规模小、市场份额低，在产业竞争中属于从属环节。这就决定了体育用品企业透过疏通融资渠道，尤其是通过外源性渠道来补足飙升的资金需求。不断发展的资本市场为中国民营企业进行公开上市募资提供了政策支持。这些利好消息，鼓噪着满足要求的国内体育用品企业进行融资渠道的大洗牌。
体育产业投融资研究一直是我国体育产业研究的薄弱环节。2001年前，尚未有文章涉及体育融资研究。目前，我国体育学术界已从体制和机制层面剖析了体育投融资的现状、原因、结构和方式等问题。但是，关于体育用品企业采取不同融资方式给自身带来的变化的研究甚少。李宁公司作为公募资金上市的成功案例，对探究上市对企业发展的一般性影响裨益良多。
1 李宁公司公募融资的环境分析
20世纪80年代末、90年代初，中国体育用品企业的先驱们来自于运动鞋服企业以及新创的体育品牌公司。体育用品业的行业发展前景为他们创造了迅速膨胀的机会，需要投入巨资提高市场竞争力。国内体育企业的掣肘基因也决定必须搭建公开的外源性融资平台。
企业在发行证券时，可以选择不同的投资者作为发行对象。证券发行可以分为公募和私募两种形式。公募被界定为发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券，通过公开营销等方式向没有特定限制的对象募集资金的业务模式。公开发行股票筹资是公募最常使用的方式，包括首次公开发行股票和股票增发。整个公募过程复杂多舛，李宁公司所处外部环境对其成功公募影响甚深，具体可从体育用品企业行业特征和融资现状进行分析。
1.1 体育用品业行业特征分析 目前，中国体育用品行业发展呈现四大特征：一是体育用品企业洪流中民营企业一枝独秀。目前，无论是品牌管理公司、用品制造业、还是单店，民营企业已掌控核心竞争力。市场份额较大的本土体育用品企业，如安踏、李宁、鸿星尔克和康威，前身均为民营性质。
二是无论从发展历史、规模还是国际市场份额来看，均不占优势。中国体育用品企业的二十载虽不算短，但规模相对较小。从2007年度李宁公司营业额来看，仅相当于耐克的1/27。
三是国内市场近似于完全竞争的市场结构。我国体育产业市场集中度低，中等产品差别化，产业进出壁垒较小。这些因素致使我国体育用品产业市场结构呈现出一种完全竞争的市场结构特征。［1］
四是我国体育用品企业在国际竞争中处于从属地位。中国是全球最大的体育用品制造基地，中国体育用品企业的比较优势集中在制造环节，每年约60%的体育用品在中国制造。［2］目前，在体育用品产业价值链的核心环节——品牌管理和营销中，只有少数企业具有一定竞争力，大多数还停留在制造、代工阶段，品牌知名度尚未建立。与国外体育用品巨鳄的强势地位相比，还处于从属和跟随地位。
1.2 体育用品业融资现状分析
1.2.1 体育用品业的融资环境 现阶段，中国体育用品企业的融资环境主要由银行金融系统、债券市场、私募资本市场、公募资本市场和其他融资市场构成。多元融资环境对体育用品企业来说，机遇与挑战并存。为应对现有行业特征，着力点应放在找到匹配的外部融资环境。
从银行系统来切入，由于我国银行主要服务于国有企业，中小型企业与金融机构信息不对称等，加之对中小企业采取歧视政策，导致银行能批准的贷款额度很低。另外，企业的民营性质更易招致银行启动严格的审核程序。大多数体育公司都属轻资产公司，无法达到银行的资产抵押最低限。所以，银行融资可行性不高。
以债券市场来分析，常见的发达国家发债使用债务融资。2006年的《公司法》，股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元，无疑对民营企业是重大掣肘。
从私募资本市场来看，私募资金逐渐发现了体育用品企业的高成长性和投资价值。引入私募资金，有可能开辟体育用品企业新的融资空间。
从公开资本市场来分析，不断发展和改革的国内资本市场，为民营企业公开上市提供了培养皿。但是，并不是所有企业都能满足严格的上市规定和高业绩要求。对于达标的中国体育用品企业，这将是融资渠道的新突破。
1.2.2 中国体育用品企业的融资现状 国内体育用品企业的融资现状源自体育用品业行业特征和艰难的融资环境。体育用品企业尝试通过从债权和股权融资着手，建立多元化、多层次的融资体系，以期解决资金匮乏问题。
1.2.2.1 难于寻找银行贷款 中小民营企业难于获得银行贷款授信。国内体育用品企业的销售规模多在亿元左右，但融资需求在几十亿上下，通过银行贷款融资的艰难可想而知。作为间接融资的重要组份，银行信贷是体育用品企业融资模式的最大瓶颈。
1.2.2.2 首要选取权益融资方式 高速发展的企业需要注入大额资金，必然要通过外源融资来弥补资金缺口。受限的债务融资下，只能选取直接融资，又以权益融资为主流。中国体育用品企业更适合权益融资。在企业发展初期，由股东投入启动资金，通过后期发展积累权益资金，可以在一定程度上满足体育用品企业发展要求。
1.2.2.3 体育用品企业必须创新融资模式 尚处于发展完善阶段的中国资本市场，一直在行使政府调整国有企业投资、管理体制的职能。但是新希望集团的上市让人们看见了国内资本市场为民营企业创造的机会。企业开始逐步重视国内资本市场，并运用其整体市盈率较高，监管力度相对弱，程序简便等便利条件。
2 李宁公司公募融资的影响分析
2.1 李宁公司公募融资过程 李宁有限公司（代码2331，简称“李宁公司”) 作为李宁集团的控股公司，是中国领先的体育用品品牌企业之一。拥有品牌营销、研发、设计、制造、经销和零售能力，产品包括运动及休闲用鞋类、服装、配件及器材产品。李宁公司于2004年6月28日在香港上市，以港币配售2.15亿股，总共募集约6亿港币资金。首日上市以每股2.35港元收盘，市值飙升至24亿港元，市盈率翻了16倍。
2.2 公募融资策略对李宁公司的影响
2.2.1 优化企业资本结构，提高企业财务业绩 李宁公司公募融资致使权益资本增强，资产负债率降低。上市后通过增发2.83亿股，获得净募集资金5.59亿港币，使公司净资产增加1.38倍。每股净资产从上市前每股净资产0.52元提高到上市后每股0.92元。上市后，高市盈率和股权融资直接导致权益资本增加，优化了企业资本结构，公司资产负债率急剧下降。李宁公司的负债率由2003年末的47.26%下降到2004年末的30.66%。
另一方面增强了企业盈利能力。从2004年到2009年，公司销售收入年均复合增长率超过35%，突破80亿元，净利润年均复合增长率超过50%，达到9.4亿元。这充分说明了上市对李宁的深刻影响（表1）。2009年盈利是2004年上市当年盈利的7.63倍。剔除利润分配因素，仅当年盈利就超过公司成立至2003年的历年盈利总额。［3］
经营盈利率/%9.611.112.71410.7811.262.2.2 提高资产管理效率 资产发挥作用的大小由资产管理效率来体现，亦可用企业各项资产所占用的资金与其创造的收益之间的比率来反映（表3）。
存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。李宁公司从2004年度的3.26次提高到2009年度的6.89次，周转天数缩短了69天，表明公司存货管理和控制能力在快速提升。
应收账款周转率反映企业从取得应收账款的权利到收回款项转换为现金所需要的时间。企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，会影响正常的资金周转。李宁公司在2004-2005年度客户信贷期延至90 d，导致周转率下降。当公司意识到变更的不利影响，重新调整客户信贷期政策，扭转了颓势，2008-2009年周转率上扬。
2.2.3 增强股份的流动性和股东退出的便宜性 公司股票的流动性增强是上市带来的重要优势。公募为股票交易创造了公开市场，在超过了禁售期后，股票可以流通出售，为投资者和股东提供了潜在的退出战略。2005年12月9日，李宁于以当日市场价5.586港币出售1 680万股股票，套现9 000多万元，投入其对年轻运动员及中国体育事业发展和慈善事业。
2.2.4 增加企业经济价值和股东个人财富 企业的价值在上市后，以资本市场的股价进行估值。高市盈率促进了企业经济价值不断攀升。《体育用品情报》以2007年底94个全球体育用品公司为样本，计算了市值排行表，李宁公司市值达到了38.61亿美元，较2006年底的16.29亿美元，增长了137.9%。至此，李宁公司在世界综合性体育用品商的排名中排在耐克、阿迪达斯和彪马之后，超越爱世克斯，名列第四。［4］作为企业领军人物，李宁的个人财富也呈几何倍数增长。2008年奥运会“飞天点火”后，李宁的个人财富也在当月李宁股价上涨后飙升3000万美元。2009年，李宁当选CCTV2008中国年度经济人物，并荣登2009海南清水湾胡润百富榜第73名，胡润慈善榜第28名。
2.2.5 搭建资本运作平台，增强对外投资和收购实力 上市为公司创建了长期的融资渠道和资本运作平台，增强对外投资实力，包括定向增发、相互换股和并购等等。2009年7月6日李宁宣布，斥资1.65亿元人民币收购了羽毛球品牌凯胜。2010年4月，李宁及其兄长李进，拟出资7亿港元收购快意节能。快意节能向李宁、李进发行约54.79亿股优先股，约占扩大后股本62.33%，兑换价每股0.073港元，总价4亿港元；同时向李宁发行可换股债券，金额3亿港元；紧随兑换后，收购人须全面收购，每股作价0.073港元。9月，港股创业板上市的快意节能（08032.HK）与李宁公司签订收购协议，购入李宁公司30.9%的股权；同时购入另一家专做体育商业业务的公司“非凡中国”全部股份，并将在交易完成后将快意节能更名为“非凡中国”。12月22日，非凡中国 “鲸吞”李宁股份，因涉及“反收购”被证监会叫停。
2.2.6 公司运作透明化，公司治理结构健全化 香港联交所对要求上市公司出具的年度报告里包含《企业管治报告》。同时，明确规定了委员会的设立、职责和会议要求，对上市公司进行有效的强制性规范，提高上市公司自身的治理结构。2004年，李宁公司上市后设立了执行委员会、审核委员会、提名委员会、薪酬委员会等，聘请了外部独立董事。将专业人士吸纳进公司决策层，改善了原先相对薄弱的治理机制(表4)。专业委员会的设置及专业人士加入团队，提升了董事会的科学决策能力和公司的规范治理水平。
题名委员会成员凯利融资有限公司董事总经理，还担任多家香港上市公司独立非执行董事；获得加州伯克来大学工商管理学士学位，公认会计师。
方正非执行董事曾任香港证券及期货事务监察委员会主席，国际会计师行罗兵威永道会计师事务所高级合伙人。
2.2.7 实施股票期权计划，增强员工激励机制 在公司运营实践中，激励理论由公司期权这个概念表现出来，反映了企业委托代理人与融资结构之间的激励效应。
香港联交所允许并鼓励上市公司设立员工认购股权计划，低于发行价售出。通常，员工按折价在约定履行期限内行权。这种做法激发了员工强烈的归属感，自觉地积极工作，与公司发展同呼吸共命运，分享公司成长。理论研究也表明，成长性机会较高的公司，经营业绩的提高与经营者因股权激励增加的持股数显著正相关。［5］2004年，李宁公司首次公开募股，股票期权2 523万股授予公司的31位高管，以发行价60%确定行使价格，3年为限。按2.15元的发行价核算，平均每位高管获得折价70万。3年后的2007年12月31日，高管以收盘价25元行权，平均每位获得期权市值为2 000万元以上。由此看来，公开上市给企业带来的激励效应是其它融资模式所无法比拟的。
2.2.8 提高公司信誉和知名度 上市后，企业财务状况得到披露，企业行为也受公媒监控，有利于改善企业形象、增强外界对公司的了解和提高公司知名度，客户、供应商、债权人及其他投资者对公司的信任也逐步增加。
3 上市对体育用品企业的一般性影响
李宁公司的融资之路具有开拓性和代表性。据中国市场研究集团调研显示，2009年耐克公司稳居中国体育用品市场榜首（16.7%），李宁已经超越德国巨头阿迪达斯（13.9%）占有14.2%的市场份额。其巨大发展势头成为同行企业发展的目标，在融资道路上的先锋经历也给国内同行企业带来启迪。在李宁公司之后，鸿星尔克、安踏、中国动向都走了类似的融资之路（表5）。上市后，这些企业的财务业绩、资本结构和股东财富也发生了与李宁公司相似的变化。鸿星尔克公司营业能力呈激增趋势。2006-2007年，实现了50.81%的复合增长率，80.71%的净利润复合增长率。
2008年度盈利达2005年末的8.9倍。其他财务指标变化见表6、表7。2009年，鸿星尔克表现不佳，营业收入和盈利大降，源于国内市场需求减弱，经销商的库存过剩，外贸受阻，国内分销商期货执行不力。
通过对李宁公司、鸿星尔克公司上市前后的财务数据分析，可得出上市对体育用品企业的一般性影响：上市可使体育用品企业财务业绩和股东财富获得较大增长，资本结构上趋于完善，为企业治理和公司内部控制提供了一个前所未有的制度平台，提升公司的治理水平和制度规范。大量体育用品企业上市，将在一定程度上改变目前国内体育用品企业规模小，市场份额低，在国际市场竞争中处于从属地位的现状。
4 结 论
1)银行贷款已成为国内体育用品企业融资瓶颈，权益融资成为首要选择，运用资本市场创新融资是体育用品企业融资新兴的有效策略。
2)李宁公司通过公募上市在财务业绩和股东财富获得较大增长，在资本结构上趋于完善，同时公开上市给企业治理和公司内部控制提供了一个前所未有的制度平台，提升了公司的治理水平和制度规范。
3)上市对体育用品企业的一般性影响可以归结为，企业满足上市硬性条件，理性评估管理水平，审慎判别成长阶段，抓住公募最佳时机上市，既可以搭建顺畅的资本输入渠道，整合更丰富的商业资源，提供更广阔的发展机会，又优化了体育用品企业的财务业绩、股东财富和股本资本结构，为企业搭建了内部治理的制度平台和制度规范，提升了治理水平。
参考文献：
［1］ 李骁天,王莉.对我国体育用品产业市场结构特征的研究［J］.体育科学,2007(5)：27.
［2］ 于兆杰.中国体育用品业的现状与对策［J］.体育科技文献通报,2007,15(7):75-83.
［3］ 李强.中国内地体育用品企业的融资策略研究［D］.复旦大学学位毕业论文,2008.
［4］ 胡笑红.李宁跃居全球体育行业第四［N］.京华时报,200-01-10(第34版).
［5］ 周建波,孙菊生.经营者股权激励的治理效应研究——来自中国上市公司的经验证据［J］.经济研究,2003(5)：80.