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摘要：近些年来，我国的M2/GDP畸高并逐年上升。文章在借鉴以往分析的基础上，从开放经济条件下，我国货币政策独立性被动削弱的角度出发，对我国的高额外汇储备逐年激增提供了解释。指出，由于外汇储备的增长的影响，引起货币超发，进而造成货币化水平（M2/GDP）居高不下。
关键词：M2/GDP；货币化；货币政策独立性；外汇储备
中图分类号：F820文献标识码：A文章编号：1006-8937（2011）14-0031-01
1外汇储备与货币供给量
1.1理论分析
①传导机制角度。外汇储备与货币供给的关系，需要一个中间变量基础货币作为桥梁。先来看货币供给与基础货币的关系。根据货币供给相关理论，货币供给Ms=mB其中，m为货币乘数，B为基础货币，即货币供给与基础货币存在倍数关系。再来看基础货币与外汇储备的关系。这里有必要提到基础货币的投放，主要有三种渠道：再贴现与再贷款，购买政府债券及对财政贷款，购买外汇或黄金。第三种渠道又称外汇占款。外汇储备的增加直接导致了外汇占款的增加，在我国强制性结售汇制与“有管理的浮动汇率制”下，净增的外汇占款使中央银行不得不被动投放基础货币。也就是说，外汇储备增加，央行被动投放的基础货币也会增加。
②央行资产负债表角度。外汇储备在央行的资产负债表中处于资产方，它的增加导致央行资产的增加。为了使得资产负债的重新平衡，央行需要减少其它资产或增加负债。如果减少其它资产，主要通过减少中央银行对政府和金融机构的债权，而这样无疑会对经济产生紧缩作用；如果增加负债，主要通过增加金融机构在央行的准备金和存款，或增加政府在央行的存款，或是增加货币发行。根据货币政策工具相关理论，准备金率政策会对经济产生较大波动，不易频繁调整。而增加金融机构或是政府在央行的存款比较被动，取决于金融机构和政府的行为。综上，央行最好的选择是增加货币发行。
重点讨论在开放经济条件下，外汇储备使货币供给的内生性进一步增强，从而使货币政策的调控功能大打折扣。在外汇储备内生性的前提，我国现行的结售汇体制构成货币供给内生性的制度因素（2007年8月，国家外管局宣布境内机构可自行保留经常项目下的外汇收入，取消强制性结售汇制度）。我国外汇市场由企业结售汇、银行外汇结算头寸限额和中央银行外汇干预三个环节构成。外汇渠道货币发行比重的提高，强化了本国货币制度对外汇储备和可兑换货币的依赖程度，使外汇渠道的人民币发行形成刚性。由于外汇储备是内生变量，因此中央银行无法事先控制外汇占款，而只能被动地适应外汇占款的波动，这使货币供给的内生性增强，中央银行控制货币供给量的主动性和灵活性下降，从而造成货币超发。
1.2实证分析
采用2000年到2010年的季度数据，以季度为单一样本，共44个。为消除异方差，用对数序列进行研究。数据为对数的货币供给总额（lny）与对数的外汇储备（lnfer）。有理由建立对数线性回归模型。用X11季节调整方法对数据进行处理以消除季节影响。ADF平稳性检验结果显示，?驻nfersa~I（1），?驻lnysa~I（1），即?驻nfersa~I和?驻lnysa~IA都是一阶差分平稳序列。引入MA模型，得到估计方程为：
lnysa =7.761542 +0.543166 lnfersa +1.222741 ma（1）+0.921869ma（2）+vt
其中，R2=0.9967，DW=1.6749。从上式可以看出，M2对FER的弹性系数是0.543166，即FER每增长1%，M2将增长0.543166%。由此，从实证上证明了外汇储备的增长是我国货币供给增长从而造成货币超发的重要原因。
2结论
中国自改革开放以来，M2/GDP水平持续升高，并超过其他国家和地区，成为M2/GDP水平最高的国家。文章从开放经济的角度，试图找出我国高货币化的原因。文章从理论上和实证上分析了，由于近些年我国双顺差的持续存在，人民币升值预期的不断加强，经济增长等因素造成我国外汇储备的不断增长。而央行为稳定汇率，不得不进行冲销，从而导致货币供给的被动性，货币政策缺乏独立性。造成货币超发，我国货币化水平持续走高。这也是克鲁格曼不可能三角在我国的生动表现。因此，针对我国M2/GDP水平较高的现象，政策制定者应对此做出正确的判断，从而做出切实有效的对策，以引导中国经济健康稳定发展。
参考文献:
[1] 董承章,余小华,李大伟.对中国M2/GDP影响因素的实证分
析[J].中央财经大学学报,2003,(9).
关键词：M2/GDP；货币化；货币政策独立性；外汇储备
中图分类号：F820文献标识码：A文章编号：1006-8937（2011）14-0031-01
1外汇储备与货币供给量
1.1理论分析
①传导机制角度。外汇储备与货币供给的关系，需要一个中间变量基础货币作为桥梁。先来看货币供给与基础货币的关系。根据货币供给相关理论，货币供给Ms=mB其中，m为货币乘数，B为基础货币，即货币供给与基础货币存在倍数关系。再来看基础货币与外汇储备的关系。这里有必要提到基础货币的投放，主要有三种渠道：再贴现与再贷款，购买政府债券及对财政贷款，购买外汇或黄金。第三种渠道又称外汇占款。外汇储备的增加直接导致了外汇占款的增加，在我国强制性结售汇制与“有管理的浮动汇率制”下，净增的外汇占款使中央银行不得不被动投放基础货币。也就是说，外汇储备增加，央行被动投放的基础货币也会增加。
②央行资产负债表角度。外汇储备在央行的资产负债表中处于资产方，它的增加导致央行资产的增加。为了使得资产负债的重新平衡，央行需要减少其它资产或增加负债。如果减少其它资产，主要通过减少中央银行对政府和金融机构的债权，而这样无疑会对经济产生紧缩作用；如果增加负债，主要通过增加金融机构在央行的准备金和存款，或增加政府在央行的存款，或是增加货币发行。根据货币政策工具相关理论，准备金率政策会对经济产生较大波动，不易频繁调整。而增加金融机构或是政府在央行的存款比较被动，取决于金融机构和政府的行为。综上，央行最好的选择是增加货币发行。
重点讨论在开放经济条件下，外汇储备使货币供给的内生性进一步增强，从而使货币政策的调控功能大打折扣。在外汇储备内生性的前提，我国现行的结售汇体制构成货币供给内生性的制度因素（2007年8月，国家外管局宣布境内机构可自行保留经常项目下的外汇收入，取消强制性结售汇制度）。我国外汇市场由企业结售汇、银行外汇结算头寸限额和中央银行外汇干预三个环节构成。外汇渠道货币发行比重的提高，强化了本国货币制度对外汇储备和可兑换货币的依赖程度，使外汇渠道的人民币发行形成刚性。由于外汇储备是内生变量，因此中央银行无法事先控制外汇占款，而只能被动地适应外汇占款的波动，这使货币供给的内生性增强，中央银行控制货币供给量的主动性和灵活性下降，从而造成货币超发。
1.2实证分析
采用2000年到2010年的季度数据，以季度为单一样本，共44个。为消除异方差，用对数序列进行研究。数据为对数的货币供给总额（lny）与对数的外汇储备（lnfer）。有理由建立对数线性回归模型。用X11季节调整方法对数据进行处理以消除季节影响。ADF平稳性检验结果显示，?驻nfersa~I（1），?驻lnysa~I（1），即?驻nfersa~I和?驻lnysa~IA都是一阶差分平稳序列。引入MA模型，得到估计方程为：
lnysa =7.761542 +0.543166 lnfersa +1.222741 ma（1）+0.921869ma（2）+vt
其中，R2=0.9967，DW=1.6749。从上式可以看出，M2对FER的弹性系数是0.543166，即FER每增长1%，M2将增长0.543166%。由此，从实证上证明了外汇储备的增长是我国货币供给增长从而造成货币超发的重要原因。
2结论
中国自改革开放以来，M2/GDP水平持续升高，并超过其他国家和地区，成为M2/GDP水平最高的国家。文章从开放经济的角度，试图找出我国高货币化的原因。文章从理论上和实证上分析了，由于近些年我国双顺差的持续存在，人民币升值预期的不断加强，经济增长等因素造成我国外汇储备的不断增长。而央行为稳定汇率，不得不进行冲销，从而导致货币供给的被动性，货币政策缺乏独立性。造成货币超发，我国货币化水平持续走高。这也是克鲁格曼不可能三角在我国的生动表现。因此，针对我国M2/GDP水平较高的现象，政策制定者应对此做出正确的判断，从而做出切实有效的对策，以引导中国经济健康稳定发展。
参考文献:
[1] 董承章,余小华,李大伟.对中国M2/GDP影响因素的实证分
析[J].中央财经大学学报,2003,(9).