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2010年，洋河股份无论是在资本市场还是销售市场，都给白酒行业带来了强烈的冲击。一年间，洋河股价从上市时的87元冲到最高时的283.8元， 又跌至200元以下。在这样的过山车行情中如何透视这家企业的本质？
作为A股第一高价股，洋河股份的股价自2010年11月23日创出283.8元天价后，开始掉头向下，最低跌至200元以下，并于2011年1月10日出现第一个跌停，当日机构大量沽售筹码。虽然股价有所调整，但是目前依然是两市第一高价股。股价向下的背后，是市场对洋河股份的质疑，但股价的调整并不代表全部，毕竟洋河股份并没有一泻千里，不过既然市场有了质疑，严谨的投资者就应该针对疑问一点点去核实。
疑问一：大规模的全国市场扩张，洋河本身的基酒能否保证产品品质的如一。
这个是市场存疑最大的地方，市场担忧洋河股份的基酒供应时总会提到，公司09年年报中披露的向五粮液销售公司支付5800万预付款购买相关货物这一事项。我们知道五粮液生产的基酒中只有很少的部分是可以作为五粮液的，优质基酒五粮液是五粮液品牌的价值所在。有理由相信，五粮液公司应该不会将最好的五粮液基酒卖给洋河，在去年投资者交流会上，洋河董事长杨廷栋也坦言：“洋河大量中低档酒的基酒确实需要从外面拾遗补缺，但洋河主导品牌是靠自己的原酒保证的。”更何况5800万的购酒量约为3000吨，占洋河销量的比例估计为4%左右。只要洋河向五粮液集团购买的不是高端的五粮液基酒，那么公司未来的基酒供应以及产品品质就基本没有问题。
产好酒需要老窖的思想让人们担忧洋河的基酒生产，实际上现代科技早已解决了这一问题。在与白酒专家教授的沟通发现，现在的白酒技术生产一般优质白酒，采用人工窖泥的方法三个月就能实现。也就是说在厂房建设等配套措施完成后，大规模基酒的扩产是可以在短期内实现的。而这是市场没有考虑到的，市场的一般理解是窖池越老越好，此话有道理，但也不完全对。窖池自然进化的方法一般确实需要很多年，然而对于浓香型白酒来说，1975年己酸乙酯从窖泥中分离出来，破解了浓香型白酒的老窖之谜，就已经解决了人工窖泥的问题，也就有了企业开始大量培养人工窖泥，大量生产浓香型白酒。
洋河最好的产品和茅台、五粮液比似乎要逊色些。但这不要紧，毕竟主导产品海之蓝和天之蓝只售200元、460元左右，比起860元的五粮液和1400元左右的茅台要低很多，洋河酒的品质能够匹配它中高档价位的定位。五粮液在公开报告说公司所产白酒“连续三年在华东市场的销售额没有增长，被洋河挤占了”。竞争对手的压力也进一步佐证了洋河酒质量没问题。
关于产能问题，虽然公司销售收入2006年以来年复合增长率59%，但近几年年销量增速仅在20%左右，从这个角度来讲，公司的供应压力不如市场想象那么大。洋河股份招股说明书显示洋河09年的产能为8.7万吨，而公司去年收购的双沟酒业产能为5万吨，在一定程度上可以缓解部分压力，在请教白酒专家，提出双沟酒业的优质基酒能否作为洋河高档产品的基酒时，得到的答案是没有问题。据公开消息，洋河可新增2万吨基酒的新项目预计到2012年1月投产。后续产能压力也得到解决。
疑问二：持续营销空间，深度营销被后来者模仿后，效果会逐渐降低，很难保持目前的高速增长。
目前普遍的质疑是，洋河采用了啤酒模式的深度营销，很容易被后来者模仿，其竞争优势不久矣。事实真是这样的吗？
白酒界的营销专家盛初营销（目前为洋河股份提供营销咨询服务）总经理柴俊先生谈到白酒营销问题时说：“目前洋河的渠道能力最强，渠道能力的培养是个长期而艰巨的任务，尽管现在第二阵营的厂商都在做渠道建设，但个体间能力的差距相当大，并且我认为这种差距短期内难以弥补。”比如同样聘请盛初营销作为咨询的山西汾酒，虽然近年销售大有改观，但是其增长速度和执行力度远不如洋河。
从这个角度来讲，公司业绩的高速增长表象是深度营销，背后却是公司综合管理能力的整体体现。这方面正是洋河的核心竞争力，富有竞争力的股权结构，进取和富有远见的管理层，这些才是后来者真正需要学习的。
举个简单的例子，由于白酒企业一般为国企，管理一般较为粗放，一般所有的管理人员办公地点都与酒厂设在一起，在如今这个已经充分市场化运作的时代，一些车企纷纷把营销中心迁往北上广这些中心城市，以招募最优秀的市场人员最快速的响应市场，而我们的大部分白酒企业还偏安一隅，而洋河股份早已经把营销中心设在了南京。当然这仅仅是一个例子，在此仅仅想说明一个道理，行百里者半九十，仅仅知道方法远远不够，其深度营销为什么成功，从其人员构成或许能够找到答案。
不过随着洋河收入规模越大，增速越慢，这应该是一个不变的真理，不过什么时候会慢到没有足够高的投资效率还真是一个问题。其实洋河面临的真正问题也是整个白酒行业面临的问题，过去10 年，推动白酒行业发展的主要因素是产品结构升级，或者说产品均价上升。白酒上市企业利润增速比收入增速，2010年大约是在1.2倍，过去能达到1.3-1.5倍。也就意味着消费升级的速率在变低，在销量增速不变的情况下，销售收入增速会放缓，同时净利增速也会放缓。这才是洋河股份盈利和估值真正面临的问题。
洋河自收购双沟以来，在利益分配协调、人事调整、机构重组、品牌事业部管理等方面无疑积累了先行先试者的经验，而整合双沟将为其成为行业整合者做了准备，因此，其整合双沟若成功，行业龙头将不是梦。“行业整合应该是洋河的最大看点。”招商证券分析师朱卫华说。这才是洋河的真正核心能力，这进一步打开了洋河的想象空间。
现在市场普遍愿意给出30倍PE，如按2011年EPS8元估算，洋河的估值股价就是240元，而再给予2012年业绩11元，30倍的估值就是330元，只要时间足够，400元、500元也未尝不可，而所谓市值超过茅台、五粮液的悖论，茅台、五粮液的市值也不是顶，再说茅台、五粮液随着盈利增加，其市值也在随之增加，不过投资者更应该关心的是投资的年收益率，也就是资金的效率，这只能寄托于市场先生的估值了，更高的估值只能等待洋河一次又一次交出超市场预期的答卷，洋河到底值多少钱呢？第一次答案的揭晓在4月份今年的第一季度报，按照申银万国分析师童驯的预测洋河一季度的业绩应该是超出市场预期的。至于业绩增长是60%，还是90%，数字还那么重要吗？重要的是你了解了这家公司，知道了这家公司的安全边际和成长空间，如果你现在没有找到更好的标的，它可以是你的选择之一。当然如果你买了它，你还需要继续盯着它的一切活动，可能还需要偶尔买一瓶蓝色经典尝一下，看看它的酒的味道是否有了变化。
其实你应该知道如何去投资了。洋河股份，是盛极必衰，还是赢者通吃，答案不在现在。
作为A股第一高价股，洋河股份的股价自2010年11月23日创出283.8元天价后，开始掉头向下，最低跌至200元以下，并于2011年1月10日出现第一个跌停，当日机构大量沽售筹码。虽然股价有所调整，但是目前依然是两市第一高价股。股价向下的背后，是市场对洋河股份的质疑，但股价的调整并不代表全部，毕竟洋河股份并没有一泻千里，不过既然市场有了质疑，严谨的投资者就应该针对疑问一点点去核实。
疑问一：大规模的全国市场扩张，洋河本身的基酒能否保证产品品质的如一。
这个是市场存疑最大的地方，市场担忧洋河股份的基酒供应时总会提到，公司09年年报中披露的向五粮液销售公司支付5800万预付款购买相关货物这一事项。我们知道五粮液生产的基酒中只有很少的部分是可以作为五粮液的，优质基酒五粮液是五粮液品牌的价值所在。有理由相信，五粮液公司应该不会将最好的五粮液基酒卖给洋河，在去年投资者交流会上，洋河董事长杨廷栋也坦言：“洋河大量中低档酒的基酒确实需要从外面拾遗补缺，但洋河主导品牌是靠自己的原酒保证的。”更何况5800万的购酒量约为3000吨，占洋河销量的比例估计为4%左右。只要洋河向五粮液集团购买的不是高端的五粮液基酒，那么公司未来的基酒供应以及产品品质就基本没有问题。
产好酒需要老窖的思想让人们担忧洋河的基酒生产，实际上现代科技早已解决了这一问题。在与白酒专家教授的沟通发现，现在的白酒技术生产一般优质白酒，采用人工窖泥的方法三个月就能实现。也就是说在厂房建设等配套措施完成后，大规模基酒的扩产是可以在短期内实现的。而这是市场没有考虑到的，市场的一般理解是窖池越老越好，此话有道理，但也不完全对。窖池自然进化的方法一般确实需要很多年，然而对于浓香型白酒来说，1975年己酸乙酯从窖泥中分离出来，破解了浓香型白酒的老窖之谜，就已经解决了人工窖泥的问题，也就有了企业开始大量培养人工窖泥，大量生产浓香型白酒。
洋河最好的产品和茅台、五粮液比似乎要逊色些。但这不要紧，毕竟主导产品海之蓝和天之蓝只售200元、460元左右，比起860元的五粮液和1400元左右的茅台要低很多，洋河酒的品质能够匹配它中高档价位的定位。五粮液在公开报告说公司所产白酒“连续三年在华东市场的销售额没有增长，被洋河挤占了”。竞争对手的压力也进一步佐证了洋河酒质量没问题。
关于产能问题，虽然公司销售收入2006年以来年复合增长率59%，但近几年年销量增速仅在20%左右，从这个角度来讲，公司的供应压力不如市场想象那么大。洋河股份招股说明书显示洋河09年的产能为8.7万吨，而公司去年收购的双沟酒业产能为5万吨，在一定程度上可以缓解部分压力，在请教白酒专家，提出双沟酒业的优质基酒能否作为洋河高档产品的基酒时，得到的答案是没有问题。据公开消息，洋河可新增2万吨基酒的新项目预计到2012年1月投产。后续产能压力也得到解决。
疑问二：持续营销空间，深度营销被后来者模仿后，效果会逐渐降低，很难保持目前的高速增长。
目前普遍的质疑是，洋河采用了啤酒模式的深度营销，很容易被后来者模仿，其竞争优势不久矣。事实真是这样的吗？
白酒界的营销专家盛初营销（目前为洋河股份提供营销咨询服务）总经理柴俊先生谈到白酒营销问题时说：“目前洋河的渠道能力最强，渠道能力的培养是个长期而艰巨的任务，尽管现在第二阵营的厂商都在做渠道建设，但个体间能力的差距相当大，并且我认为这种差距短期内难以弥补。”比如同样聘请盛初营销作为咨询的山西汾酒，虽然近年销售大有改观，但是其增长速度和执行力度远不如洋河。
从这个角度来讲，公司业绩的高速增长表象是深度营销，背后却是公司综合管理能力的整体体现。这方面正是洋河的核心竞争力，富有竞争力的股权结构，进取和富有远见的管理层，这些才是后来者真正需要学习的。
举个简单的例子，由于白酒企业一般为国企，管理一般较为粗放，一般所有的管理人员办公地点都与酒厂设在一起，在如今这个已经充分市场化运作的时代，一些车企纷纷把营销中心迁往北上广这些中心城市，以招募最优秀的市场人员最快速的响应市场，而我们的大部分白酒企业还偏安一隅，而洋河股份早已经把营销中心设在了南京。当然这仅仅是一个例子，在此仅仅想说明一个道理，行百里者半九十，仅仅知道方法远远不够，其深度营销为什么成功，从其人员构成或许能够找到答案。
不过随着洋河收入规模越大，增速越慢，这应该是一个不变的真理，不过什么时候会慢到没有足够高的投资效率还真是一个问题。其实洋河面临的真正问题也是整个白酒行业面临的问题，过去10 年，推动白酒行业发展的主要因素是产品结构升级，或者说产品均价上升。白酒上市企业利润增速比收入增速，2010年大约是在1.2倍，过去能达到1.3-1.5倍。也就意味着消费升级的速率在变低，在销量增速不变的情况下，销售收入增速会放缓，同时净利增速也会放缓。这才是洋河股份盈利和估值真正面临的问题。
洋河自收购双沟以来，在利益分配协调、人事调整、机构重组、品牌事业部管理等方面无疑积累了先行先试者的经验，而整合双沟将为其成为行业整合者做了准备，因此，其整合双沟若成功，行业龙头将不是梦。“行业整合应该是洋河的最大看点。”招商证券分析师朱卫华说。这才是洋河的真正核心能力，这进一步打开了洋河的想象空间。
现在市场普遍愿意给出30倍PE，如按2011年EPS8元估算，洋河的估值股价就是240元，而再给予2012年业绩11元，30倍的估值就是330元，只要时间足够，400元、500元也未尝不可，而所谓市值超过茅台、五粮液的悖论，茅台、五粮液的市值也不是顶，再说茅台、五粮液随着盈利增加，其市值也在随之增加，不过投资者更应该关心的是投资的年收益率，也就是资金的效率，这只能寄托于市场先生的估值了，更高的估值只能等待洋河一次又一次交出超市场预期的答卷，洋河到底值多少钱呢？第一次答案的揭晓在4月份今年的第一季度报，按照申银万国分析师童驯的预测洋河一季度的业绩应该是超出市场预期的。至于业绩增长是60%，还是90%，数字还那么重要吗？重要的是你了解了这家公司，知道了这家公司的安全边际和成长空间，如果你现在没有找到更好的标的，它可以是你的选择之一。当然如果你买了它，你还需要继续盯着它的一切活动，可能还需要偶尔买一瓶蓝色经典尝一下，看看它的酒的味道是否有了变化。
其实你应该知道如何去投资了。洋河股份，是盛极必衰，还是赢者通吃，答案不在现在。