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“凡益之道，与时偕行。”2018年，全球经济将渐次摆脱危机阴影，开启强势又危险的复苏换挡。
一方面，经济增长的动力引擎从发达国家转向新兴市场，中美经济的双核稳定作用持续显现，全球有望借助政策搭配的重心转移，实现从“脆弱慢增长”向“稳健快发展”的长期状态转换。另一方面，换挡风险在短期和长期均广泛存在，复苏能否在新挡位长期运行尚存较大变数。在机遇和挑战交叠共振之际，明辨大势方能趋利避害，顺势而为可达事半功倍。
展望2018年，全球经济复苏换挡、多元化涨潮、新科技革命、消费升级全球化和供给侧结构性改革，将创造一个和而不同的全球经济新时代。把握这些确定而勃发的趋势，将成为新时代全球投资的成功之钥。 全球经济换出“危机慢挡”。时间是抚平创伤的良药，无论如何百年难遇，金融危机终有淡出历史舞台之时，这恰是全球经济换出“危机慢挡”的时间窗口。根据哈佛大学卡门·莱因哈特（CarmenM.Reinhart）教授和肯尼斯·罗格夫（Kenneth S.Rogoff）教授长时间序列、宽国别视角的学术研究，金融危机在发达国家的持续期平均为7.3年，在新兴市场的持续期平均为10年。
自2007年次贷危机爆发至今，本轮危机已走过十年，这为全球经济复苏换挡提速奠定了基础。根据IMF的预测，2018年，全球经济有望实现3.71%的经济增长，增速不仅高于2008～2017-年危机期间年均的3.33%，还高于1980_2017年历史平均的3.48%。
一方面，换挡过程强劲有力，2018年的全球经济增速预期值较2016年提升0.49个百分点，两年间的再加速力度为近7年最强，并远高于0.08个百分点的历史均值。另一方面，换挡前景值得期待。根据IMF的预测，如若复苏换挡按照基准情景有序推进，那么，全球经济2018～2022年的预期增长均速为3.73%，明显高于历史趋势水平和此前五年水平，增长中枢有望上升至全新挡位。
新兴市场引领“换挡提速”。对于危机后的全球经济复苏而言， “活力”和“稳定”是稀缺又宝贵的复苏特质。从两大阵营对比看，最有“活力”的新兴市场在复苏换挡过程中承担着支撑提速的关键作用。
根据IMF的预测和笔者的测算，2018年，新兴市场有望实现4.85%的经济增长，增速高于4.54%的历史平均水平，并较2017年提速0.21个百分点；2018年，发达国家则有望实现2.03%的经济增长，增速低于2.43%的历史平均水平，并较2017年减速0.14个百分点。更重要的是，未来五年，“新兴提速、发达减速”的格局可能还将延续，2018-2022年五年间，新兴市场经济增速有望升至4.98%，发达国家经济增速则预估降至1.78%。明显此消彼长的增减速对比，意味着全球经济正在经历从多元化退潮向多元化涨潮的结构异变。
此外，从国别对比看，最“稳定”的中美经济在复苏换挡过程中发挥着中流砥柱的重要作用。在2017年10月的预期更新中，IMF将2017和2018年美国经济增长预期分别较7月上调0.1和0.2个百分点至2.18%和2.340/0，并将2017年、2018年中国经济增长预期均较7月上调0.1个百分点至6.77%和6.50/0。
状态转换面临“换挡风险”。复苏换挡本质上是状态转换的过程，因此，“换挡风险”集中于两个方面。
一方面， “换挡风险”表现为状态反复风险，即经济复苏从低速挡位提升至高速挡位后，新状态极不稳定，甚至出现被迫再度换回低速挡位的危险。尽管换挡力度是强劲的，但IMF也并未对长期愿景盲目乐观。2017年10月IMF的全球经济展望报告名为“寻求可持续增长：短期复苏和长期挑战（SeekingSustainable Growth： Short-Term Recovery，Long-Term Challenges）”，标题本身就意味着可持续增长并非唾手可得，在报告序言中，IMF更是直言“复苏十分脆弱，稳健增长也许并不能持续，许多地区的中期前景不尽如人意”。笔者认为，状态反复风险主要是长期结构性风险，包括全要素生产率内生性下降、两极分化多层次加剧、收入增速长期放缓、岗位消失渐成趋势等，需要全球政策从需求侧向结构侧换挡才能有效应对。
另一方面， “换挡风险”表现为转换过程风险，即在全球经济迎来“新开始”的过程中，由于伴生的宏观“乱纪元”的干扰，状态转换遇到阻塞，甚至出现无法完成的危险。笔者认为，转换过程风险主要是短期摩擦性风险，包括贸易保护主义、竞争性贬值、经济孤岛主义、地缘政治冲突等，需要全球政策从割裂转向协同才能有效应对。
2017年，全球市场表现见证了趋势的回报，增长结构、发展重心、金融生态、政策偏好和需求层次的趋势变化，无不在金融市场留下了深刻烙印。而这，不仅是短期现象，更将是长期现实。因此，顺势而为依旧是2018年乃至更远未来的投资要义，而顺势而为的前提，是识别趋势。笔者认为，2018年，一些既有的长期改变还将继续发生，另一些未有的长期趋势也正在形成。
2018年，趋势的方向在于：第一，全球经济复苏换挡。如前文所述，走过危机十年，全球经济从“危机慢挡”正式换人“增长快挡”，实体经济复苏力度超出历史平均水平，货币刺激的淡出并不会削弱强势复苏的势头。第二，低利率时代继续渐行渐远。全球货币政策的边际收紧还将延续，美国主动收紧，欧日被动收紧，中国相机抉择，低利率环境发生系统性变化。第三，全球都需要一场供给侧改革。供给侧结构性改革内涵丰富，对于全球各主要经济体而言，改革重心虽有不同，但整体推进是大势所趋。
第四，多元化涨潮将将开始。多元化从退潮到涨潮的转变是个长期过程，2018年，新兴市场有望给全球经济增长创造超过七成的增长贡献，而未来数年，新兴市场领跑全球经济的格局还将进一步强化。第五，消费升级全球化。全球人口结构的变化是新经济趋势形成并固化的根本诱因，新中产崛起和微观崛起将引致全球范围内的消费升级，而中国将继续扮演这一核心趋势的领头羊角色。第六，新技术革命走向奇点。科学技术的发展，不会停滞，只会加速，而资本市场的助力将加快新技术革命走向大爆发的奇点，新技术革命对人类社会生活的全面重塑也将不断发生。第七，系统性调整不可预知但不可避免。全球经济风险向地缘政治风险的转化正在进行，2018年欧洲货币一体化的持续倒退几乎难以避免，民粹主义、孤岛主义和新保守主义还将继续威胁可持续复苏，风险并未消失，风险还在积蓄，而VIX指数长期运行于极低水平也意味着一场积蓄已久的调整很难避免。
2018年，趋势的回报依旧可观，对于全球投资如何顺势而为，笔者提出七点建议：第一，从投资于货币幻觉转向投资于实体经济。2018年的全球经济复苏将更多由实体经济驱动，货币政策边际收紧则会检验真实复苏的含金量，任何能够经受考验的地区、行业和公司，都值得长期投资。第二，新兴市场的长期投资价值依旧具有比较优势。多元化涨潮将开始，全球资本加速流人新兴市场的势头一旦形成就不会迅速逆转，新兴市场在支撑全球经济复苏的同时也将饱含投资机遇。第三，稳定和开放的中国市场依旧极具吸引力。宏观乱纪元里，中国经济稳定性具有稀缺性，而作为新興市场领头羊，中国经济的超预期表现还将持续增强市场信心，人民币汇率长期稳定则给人民币国际化和中国金融对外开放奠定了基础，中国资本市场仍将延续相对强势。
第四，新科技革命内嵌于消费升级的强强联合最具投资想象力。科技进步对人类生活的实际改变正在发生，可见、可感知、可理解的科技应用将带来最具认同感的投资价值。第五，全球性供给侧结构性改革带来各具特色的政策红利。中国的混改、美国的税改、欧洲的体制变革，都将在先破后立的过程中创造可观的投资机会。第六，对新时代的长期未来坚定信心。新时代是一个真正走出危机阴影的大时代，全球化将触底反弹，大国崛起将凝聚区域动力，全球经济将进入一段“双核稳定”的快速发展期，资本市场的长期趋势值得谨慎乐观。第七，等待短期调整后的最佳发力时机。长周期上行的过程中，短周期波动难以避免，特别是高估市场，亟待一场系统性调整，调整之后，将迎来全面加大投资力度的最佳时间窗口。
一方面，经济增长的动力引擎从发达国家转向新兴市场，中美经济的双核稳定作用持续显现，全球有望借助政策搭配的重心转移，实现从“脆弱慢增长”向“稳健快发展”的长期状态转换。另一方面，换挡风险在短期和长期均广泛存在，复苏能否在新挡位长期运行尚存较大变数。在机遇和挑战交叠共振之际，明辨大势方能趋利避害，顺势而为可达事半功倍。
展望2018年，全球经济复苏换挡、多元化涨潮、新科技革命、消费升级全球化和供给侧结构性改革，将创造一个和而不同的全球经济新时代。把握这些确定而勃发的趋势，将成为新时代全球投资的成功之钥。 全球经济换出“危机慢挡”。时间是抚平创伤的良药，无论如何百年难遇，金融危机终有淡出历史舞台之时，这恰是全球经济换出“危机慢挡”的时间窗口。根据哈佛大学卡门·莱因哈特（CarmenM.Reinhart）教授和肯尼斯·罗格夫（Kenneth S.Rogoff）教授长时间序列、宽国别视角的学术研究，金融危机在发达国家的持续期平均为7.3年，在新兴市场的持续期平均为10年。
自2007年次贷危机爆发至今，本轮危机已走过十年，这为全球经济复苏换挡提速奠定了基础。根据IMF的预测，2018年，全球经济有望实现3.71%的经济增长，增速不仅高于2008～2017-年危机期间年均的3.33%，还高于1980_2017年历史平均的3.48%。
一方面，换挡过程强劲有力，2018年的全球经济增速预期值较2016年提升0.49个百分点，两年间的再加速力度为近7年最强，并远高于0.08个百分点的历史均值。另一方面，换挡前景值得期待。根据IMF的预测，如若复苏换挡按照基准情景有序推进，那么，全球经济2018～2022年的预期增长均速为3.73%，明显高于历史趋势水平和此前五年水平，增长中枢有望上升至全新挡位。
新兴市场引领“换挡提速”。对于危机后的全球经济复苏而言， “活力”和“稳定”是稀缺又宝贵的复苏特质。从两大阵营对比看，最有“活力”的新兴市场在复苏换挡过程中承担着支撑提速的关键作用。
根据IMF的预测和笔者的测算，2018年，新兴市场有望实现4.85%的经济增长，增速高于4.54%的历史平均水平，并较2017年提速0.21个百分点；2018年，发达国家则有望实现2.03%的经济增长，增速低于2.43%的历史平均水平，并较2017年减速0.14个百分点。更重要的是，未来五年，“新兴提速、发达减速”的格局可能还将延续，2018-2022年五年间，新兴市场经济增速有望升至4.98%，发达国家经济增速则预估降至1.78%。明显此消彼长的增减速对比，意味着全球经济正在经历从多元化退潮向多元化涨潮的结构异变。
此外，从国别对比看，最“稳定”的中美经济在复苏换挡过程中发挥着中流砥柱的重要作用。在2017年10月的预期更新中，IMF将2017和2018年美国经济增长预期分别较7月上调0.1和0.2个百分点至2.18%和2.340/0，并将2017年、2018年中国经济增长预期均较7月上调0.1个百分点至6.77%和6.50/0。
状态转换面临“换挡风险”。复苏换挡本质上是状态转换的过程，因此，“换挡风险”集中于两个方面。
一方面， “换挡风险”表现为状态反复风险，即经济复苏从低速挡位提升至高速挡位后，新状态极不稳定，甚至出现被迫再度换回低速挡位的危险。尽管换挡力度是强劲的，但IMF也并未对长期愿景盲目乐观。2017年10月IMF的全球经济展望报告名为“寻求可持续增长：短期复苏和长期挑战（SeekingSustainable Growth： Short-Term Recovery，Long-Term Challenges）”，标题本身就意味着可持续增长并非唾手可得，在报告序言中，IMF更是直言“复苏十分脆弱，稳健增长也许并不能持续，许多地区的中期前景不尽如人意”。笔者认为，状态反复风险主要是长期结构性风险，包括全要素生产率内生性下降、两极分化多层次加剧、收入增速长期放缓、岗位消失渐成趋势等，需要全球政策从需求侧向结构侧换挡才能有效应对。
另一方面， “换挡风险”表现为转换过程风险，即在全球经济迎来“新开始”的过程中，由于伴生的宏观“乱纪元”的干扰，状态转换遇到阻塞，甚至出现无法完成的危险。笔者认为，转换过程风险主要是短期摩擦性风险，包括贸易保护主义、竞争性贬值、经济孤岛主义、地缘政治冲突等，需要全球政策从割裂转向协同才能有效应对。
2017年，全球市场表现见证了趋势的回报，增长结构、发展重心、金融生态、政策偏好和需求层次的趋势变化，无不在金融市场留下了深刻烙印。而这，不仅是短期现象，更将是长期现实。因此，顺势而为依旧是2018年乃至更远未来的投资要义，而顺势而为的前提，是识别趋势。笔者认为，2018年，一些既有的长期改变还将继续发生，另一些未有的长期趋势也正在形成。
2018年，趋势的方向在于：第一，全球经济复苏换挡。如前文所述，走过危机十年，全球经济从“危机慢挡”正式换人“增长快挡”，实体经济复苏力度超出历史平均水平，货币刺激的淡出并不会削弱强势复苏的势头。第二，低利率时代继续渐行渐远。全球货币政策的边际收紧还将延续，美国主动收紧，欧日被动收紧，中国相机抉择，低利率环境发生系统性变化。第三，全球都需要一场供给侧改革。供给侧结构性改革内涵丰富，对于全球各主要经济体而言，改革重心虽有不同，但整体推进是大势所趋。
第四，多元化涨潮将将开始。多元化从退潮到涨潮的转变是个长期过程，2018年，新兴市场有望给全球经济增长创造超过七成的增长贡献，而未来数年，新兴市场领跑全球经济的格局还将进一步强化。第五，消费升级全球化。全球人口结构的变化是新经济趋势形成并固化的根本诱因，新中产崛起和微观崛起将引致全球范围内的消费升级，而中国将继续扮演这一核心趋势的领头羊角色。第六，新技术革命走向奇点。科学技术的发展，不会停滞，只会加速，而资本市场的助力将加快新技术革命走向大爆发的奇点，新技术革命对人类社会生活的全面重塑也将不断发生。第七，系统性调整不可预知但不可避免。全球经济风险向地缘政治风险的转化正在进行，2018年欧洲货币一体化的持续倒退几乎难以避免，民粹主义、孤岛主义和新保守主义还将继续威胁可持续复苏，风险并未消失，风险还在积蓄，而VIX指数长期运行于极低水平也意味着一场积蓄已久的调整很难避免。
2018年，趋势的回报依旧可观，对于全球投资如何顺势而为，笔者提出七点建议：第一，从投资于货币幻觉转向投资于实体经济。2018年的全球经济复苏将更多由实体经济驱动，货币政策边际收紧则会检验真实复苏的含金量，任何能够经受考验的地区、行业和公司，都值得长期投资。第二，新兴市场的长期投资价值依旧具有比较优势。多元化涨潮将开始，全球资本加速流人新兴市场的势头一旦形成就不会迅速逆转，新兴市场在支撑全球经济复苏的同时也将饱含投资机遇。第三，稳定和开放的中国市场依旧极具吸引力。宏观乱纪元里，中国经济稳定性具有稀缺性，而作为新興市场领头羊，中国经济的超预期表现还将持续增强市场信心，人民币汇率长期稳定则给人民币国际化和中国金融对外开放奠定了基础，中国资本市场仍将延续相对强势。
第四，新科技革命内嵌于消费升级的强强联合最具投资想象力。科技进步对人类生活的实际改变正在发生，可见、可感知、可理解的科技应用将带来最具认同感的投资价值。第五，全球性供给侧结构性改革带来各具特色的政策红利。中国的混改、美国的税改、欧洲的体制变革，都将在先破后立的过程中创造可观的投资机会。第六，对新时代的长期未来坚定信心。新时代是一个真正走出危机阴影的大时代，全球化将触底反弹，大国崛起将凝聚区域动力，全球经济将进入一段“双核稳定”的快速发展期，资本市场的长期趋势值得谨慎乐观。第七，等待短期调整后的最佳发力时机。长周期上行的过程中，短周期波动难以避免，特别是高估市场，亟待一场系统性调整，调整之后，将迎来全面加大投资力度的最佳时间窗口。