论文部分内容阅读
时隔18载，国债期货终于守得云开见月明，再次孕育重生。
中秋节后首个交易日，一如近期阴雨的天气迎来阵阵阳光，国债期货近月合约盘中创新高，在商业银行参与国债期货的时点初步敲定等利好消息的刺激下，很多投资者已悄然入市，与上市首日（9月6日）那种蜻蜓点水式的尝试有所不同，已入市的投资者正开始准备深度介入这一期货新品种。
不得不承认，较之于当年狂热的市况，现今的国债期货市场显得理性而冷静。而在交投不旺的表象之下，围绕国债期货展开的期货业“变局”却正暗流涌动。
中国社科院金融研究所研究员曹红辉判断，这个产品未来一定会迎来大发展，包括国债期货、股指期货在内的金融衍生品市场一定是期货业未来竞争的重头戏。如果说期货公司以前是在金融界的边缘行走，目前则随着国债期货上市已逐步走向中心地带。
据国际清算银行（BIS）和美国期货业协会（FIA）统计，2012年全球利率期货交易约占全球各类金融期货交易金额的90%，其中国债期货交易量占利率期货的比例已超过45%。而2012年，全球金融期货占期货市场成交额的88%以上，可以折算出国债期货占全球期货交易额的比重达到35.6%。
大好机会
9月6日，筹备多时的国债期货终于再次登上资本市场的舞台。市场对其反应较为冷淡，三个合约合计成交量仅3.6万手，远低于股指期货及其他期货品种上市首日的成交量；之后成交量进一步萎缩，最低时日成交量仅5000多手，交投之冷清，与其他期货品种几十万甚至几百万手的日成交量相比，无疑相形见绌。
曹红辉在接受《金融理财》记者采访时表示，国债期货之所以交易冷清，其主要是参与主体的问题，银行、基金和保险等机构投资者还没有大规模进入，其主要参与者是个人投资者、部分私募和券商，而他们也都是有限参与。
“对个人投资者而言，国债期货定价的复杂性使投机散户不敢轻易尝试，国债期货涨跌的分析框架与商品期货和股指期货有所不同，寻找需要精密计算的套利机会尚需学习，多数散户不理解国债期货价格波动规律。”
券商方面，在参与国债期货初期，他们需要时间来建立适当的风险管理制度和期现对冲的策略。多数券商固定收益研究员对国债期货也不甚熟悉，需要慢慢适应期货交易方式，因此在资产配置初期不会大规模介入。此外，银行、基金和保险机构参与国债期货步伐不会太快，目前银行尚未明确参与方式，而基金则处在观望期，在流动性不足的情况下不会仓促入市。
对于扮演交易通道角色的期货公司而言，国债期货上市冷清无疑对其经营造成困扰，不少期货公司在此项业务的投入与产出不成正比，但这并未影响期货业对国债期货业务的重视和投入。
“长期以来，期货公司一直都处于被边缘化的尴尬境地，是个苦孩子，因此国债期货交投清淡并不妨碍我们对这块业务的美好憧憬。” 宝城期货金融研究所所长助理程小勇笑言，其实很多期货公司早有预期，正所谓好饭不怕晚，现在还是投入期，只有等到商业银行等机构投资者全面参与进来，市场进入成熟期，才可能有利润，而且是可观的利润。
冠通期货公司负责人对此深信不疑，“18年都等了，还怕多等几年，不管多艰难，我们都充满信心，因为国债期货上市是期货公司一改以往长期被边缘化的大好机会。”
变局顿生
南华期货副总经理朱斌持有类似的看法，金融衍生品一定会在以后的金融投资结构中占据核心地位，特别是利率市场化以后，利率类衍生品一定会突飞猛进，届时衍生品需求一定会获得爆发性发展。对于期货公司而言，如果说以前是在金融界的边缘行走，目前已经逐步向中心地带。
比照国外期货市场发展经验，随着债券市场规模的不断扩大和利率波动的加剧，世界各国的国债期货发展迅猛。据国际清算银行（BIS）和美国期货业协会（FIA）统计，2012年全球利率期货交易约占全球各类金融期货交易金额的90%，其中国债期货交易量占利率期货的比例已超过45%。而2012年，全球金融期货占期货市场成交额的88%以上，可以折算出国债期货占全球期货交易额的比重达到35.6%。
“2012年中国期货市场成交额为171亿，如果中国国债期货能够达到国外国债期货在期货市场交易额那么高的比重，那么国债期货交易额将达到60.9亿。国债期货的推出，还将增加期货市场的资金存量，理论上而言，发展到一定程度，银行、基金、保险券商等都会加入，届时期货成交量和成交额还将放大，因此从理论上讲，国债期货对期货公司的盈利贡献还有很大的拓展空间。” 宝城期货金融研究所所长助理程小勇如是分析。
面对国债期货如此大的蛋糕，无论是券商系还是传统系的期货公司早已摩拳擦掌以分得“一杯羹”。券商系期货公司如海通期货，“公司从上到下尤其是领导层对国债期货非常重视，目标就是借鉴在股指期货方面的成功经验，力争在国债期货的市场份额方面也能保持领先地位。”海通期货相关人士透露。
传统系期货公司如南华期货也表示，公司在股指期货、国债期货都投入了大量人力、物力。“股指期货、国债期货等金融期货是期货业中的兵家必争之地，将来会是南华期货的核心业务。股指期货对券商而言有天然的优势，但在国债期货方面，券商系期货公司并没有太大的优势，大家同台竞争，各逞所能。”
种种迹象表明，目前期货业围绕国债期货的竞争已悄然展开，长期看，期货业会面临重新洗牌的可能。程小勇预计，国债期货对应国内超过7万亿的现券余额，未来随着国债期货越来越成熟，银行等机构参与进来，期货公司在保证金规模、手续费和盈利方面将面临分化。原先券商系期货公司一枝独秀，未来券商系可演变为金融系，这其中包括部分银行和保险机构参控股期货公司，甚至部分其他非金融机构也会介入，而传统的期货公司面临更多挑战。
“不过，国债期货对传统期货公司而言也是机遇。由于不管是金融系期货公司还是传统期货公司差不多在同一起步线上，传统期货公司加大对国债期货的投入，迎头追赶，甚至有后发先至的可能。”
朱斌表示，股指期货、国债期货以及未来其他金融衍生品将会带动期货行业实现爆发性的发展，尽管蛋糕很大，但不一定会平分。机构在选择合作伙伴时对对方的资质和实力都有一定的要求，越是实力强的期货公司越容易寻找到与机构合作的机会，行业可能难以避免“强者恒强”的格局，一些实力较弱的公司或许很难分得一杯羹；发展到一定阶段，行业内洗牌或许在所难免。
放松管制
较之于期货公司，银行、保险、基金等机构投资者也从来都不缺乏对国债期货的热情。
曹红辉告诉记者，股指期货上市后使得券商系期货公司异军突起，迎来跨越式的发展；国债期货上市后，不排除未来银行通过兼并期货公司的方式参与到期货市场，催生银行系期货公司的诞生。
“国有五大商业银行一直在积极争取成为中金所的特别会员，拥有自营席位。考虑到为了鼓励银行参与的积极性，监管机构有可能允许大型银行成为特别会员。而其他商业银行则可以通过期货公司或上述五大银行办理国债期货结算交割业务。而且，即使五大行有独立通道参与国债期货，他们也还会有一些分仓的需求，期货公司总能分点羹。”
程小勇则表示，未来如果银行成为中金所特别会员，可能改写目前期货市场的格局。不过，考虑到目前金融市场分业经营、分业监管尚无实质性改变，短期内银行系期货公司难成气候，也难以取代和动摇目前券商系期货公司的地位。
更为重要的是，任何一个期货产品都应有现货商的积极参与，有了现货商在期货市场的套保需求，期货市场的投机需求才有对手盘，有盈利空间；有了投机需求的积极参与，期货市场才能活跃，流动性才会提高；而只有流动性高的期货市场其价格发现功能和套期保值功能才能得到良好的体现。
为此，国债期货市场的活跃还是离不开现货商也就是大量持有现券的机构——银行的参与。想要改变目前国债期货市场流动性较低的现状，还是应该在机构对国债期货产品和市场有了一定的认识之后，逐步放松对机构参与的管制，鼓励持有现券的机构参与。
（请做一个贴士，个人如何参与国债期货）
中秋节后首个交易日，一如近期阴雨的天气迎来阵阵阳光，国债期货近月合约盘中创新高，在商业银行参与国债期货的时点初步敲定等利好消息的刺激下，很多投资者已悄然入市，与上市首日（9月6日）那种蜻蜓点水式的尝试有所不同，已入市的投资者正开始准备深度介入这一期货新品种。
不得不承认，较之于当年狂热的市况，现今的国债期货市场显得理性而冷静。而在交投不旺的表象之下，围绕国债期货展开的期货业“变局”却正暗流涌动。
中国社科院金融研究所研究员曹红辉判断，这个产品未来一定会迎来大发展，包括国债期货、股指期货在内的金融衍生品市场一定是期货业未来竞争的重头戏。如果说期货公司以前是在金融界的边缘行走，目前则随着国债期货上市已逐步走向中心地带。
据国际清算银行（BIS）和美国期货业协会（FIA）统计，2012年全球利率期货交易约占全球各类金融期货交易金额的90%，其中国债期货交易量占利率期货的比例已超过45%。而2012年，全球金融期货占期货市场成交额的88%以上，可以折算出国债期货占全球期货交易额的比重达到35.6%。
大好机会
9月6日，筹备多时的国债期货终于再次登上资本市场的舞台。市场对其反应较为冷淡，三个合约合计成交量仅3.6万手，远低于股指期货及其他期货品种上市首日的成交量；之后成交量进一步萎缩，最低时日成交量仅5000多手，交投之冷清，与其他期货品种几十万甚至几百万手的日成交量相比，无疑相形见绌。
曹红辉在接受《金融理财》记者采访时表示，国债期货之所以交易冷清，其主要是参与主体的问题，银行、基金和保险等机构投资者还没有大规模进入，其主要参与者是个人投资者、部分私募和券商，而他们也都是有限参与。
“对个人投资者而言，国债期货定价的复杂性使投机散户不敢轻易尝试，国债期货涨跌的分析框架与商品期货和股指期货有所不同，寻找需要精密计算的套利机会尚需学习，多数散户不理解国债期货价格波动规律。”
券商方面，在参与国债期货初期，他们需要时间来建立适当的风险管理制度和期现对冲的策略。多数券商固定收益研究员对国债期货也不甚熟悉，需要慢慢适应期货交易方式，因此在资产配置初期不会大规模介入。此外，银行、基金和保险机构参与国债期货步伐不会太快，目前银行尚未明确参与方式，而基金则处在观望期，在流动性不足的情况下不会仓促入市。
对于扮演交易通道角色的期货公司而言，国债期货上市冷清无疑对其经营造成困扰，不少期货公司在此项业务的投入与产出不成正比，但这并未影响期货业对国债期货业务的重视和投入。
“长期以来，期货公司一直都处于被边缘化的尴尬境地，是个苦孩子，因此国债期货交投清淡并不妨碍我们对这块业务的美好憧憬。” 宝城期货金融研究所所长助理程小勇笑言，其实很多期货公司早有预期，正所谓好饭不怕晚，现在还是投入期，只有等到商业银行等机构投资者全面参与进来，市场进入成熟期，才可能有利润，而且是可观的利润。
冠通期货公司负责人对此深信不疑，“18年都等了，还怕多等几年，不管多艰难，我们都充满信心，因为国债期货上市是期货公司一改以往长期被边缘化的大好机会。”
变局顿生
南华期货副总经理朱斌持有类似的看法，金融衍生品一定会在以后的金融投资结构中占据核心地位，特别是利率市场化以后，利率类衍生品一定会突飞猛进，届时衍生品需求一定会获得爆发性发展。对于期货公司而言，如果说以前是在金融界的边缘行走，目前已经逐步向中心地带。
比照国外期货市场发展经验，随着债券市场规模的不断扩大和利率波动的加剧，世界各国的国债期货发展迅猛。据国际清算银行（BIS）和美国期货业协会（FIA）统计，2012年全球利率期货交易约占全球各类金融期货交易金额的90%，其中国债期货交易量占利率期货的比例已超过45%。而2012年，全球金融期货占期货市场成交额的88%以上，可以折算出国债期货占全球期货交易额的比重达到35.6%。
“2012年中国期货市场成交额为171亿，如果中国国债期货能够达到国外国债期货在期货市场交易额那么高的比重，那么国债期货交易额将达到60.9亿。国债期货的推出，还将增加期货市场的资金存量，理论上而言，发展到一定程度，银行、基金、保险券商等都会加入，届时期货成交量和成交额还将放大，因此从理论上讲，国债期货对期货公司的盈利贡献还有很大的拓展空间。” 宝城期货金融研究所所长助理程小勇如是分析。
面对国债期货如此大的蛋糕，无论是券商系还是传统系的期货公司早已摩拳擦掌以分得“一杯羹”。券商系期货公司如海通期货，“公司从上到下尤其是领导层对国债期货非常重视，目标就是借鉴在股指期货方面的成功经验，力争在国债期货的市场份额方面也能保持领先地位。”海通期货相关人士透露。
传统系期货公司如南华期货也表示，公司在股指期货、国债期货都投入了大量人力、物力。“股指期货、国债期货等金融期货是期货业中的兵家必争之地，将来会是南华期货的核心业务。股指期货对券商而言有天然的优势，但在国债期货方面，券商系期货公司并没有太大的优势，大家同台竞争，各逞所能。”
种种迹象表明，目前期货业围绕国债期货的竞争已悄然展开，长期看，期货业会面临重新洗牌的可能。程小勇预计，国债期货对应国内超过7万亿的现券余额，未来随着国债期货越来越成熟，银行等机构参与进来，期货公司在保证金规模、手续费和盈利方面将面临分化。原先券商系期货公司一枝独秀，未来券商系可演变为金融系，这其中包括部分银行和保险机构参控股期货公司，甚至部分其他非金融机构也会介入，而传统的期货公司面临更多挑战。
“不过，国债期货对传统期货公司而言也是机遇。由于不管是金融系期货公司还是传统期货公司差不多在同一起步线上，传统期货公司加大对国债期货的投入，迎头追赶，甚至有后发先至的可能。”
朱斌表示，股指期货、国债期货以及未来其他金融衍生品将会带动期货行业实现爆发性的发展，尽管蛋糕很大，但不一定会平分。机构在选择合作伙伴时对对方的资质和实力都有一定的要求，越是实力强的期货公司越容易寻找到与机构合作的机会，行业可能难以避免“强者恒强”的格局，一些实力较弱的公司或许很难分得一杯羹；发展到一定阶段，行业内洗牌或许在所难免。
放松管制
较之于期货公司，银行、保险、基金等机构投资者也从来都不缺乏对国债期货的热情。
曹红辉告诉记者，股指期货上市后使得券商系期货公司异军突起，迎来跨越式的发展；国债期货上市后，不排除未来银行通过兼并期货公司的方式参与到期货市场，催生银行系期货公司的诞生。
“国有五大商业银行一直在积极争取成为中金所的特别会员，拥有自营席位。考虑到为了鼓励银行参与的积极性，监管机构有可能允许大型银行成为特别会员。而其他商业银行则可以通过期货公司或上述五大银行办理国债期货结算交割业务。而且，即使五大行有独立通道参与国债期货，他们也还会有一些分仓的需求，期货公司总能分点羹。”
程小勇则表示，未来如果银行成为中金所特别会员，可能改写目前期货市场的格局。不过，考虑到目前金融市场分业经营、分业监管尚无实质性改变，短期内银行系期货公司难成气候，也难以取代和动摇目前券商系期货公司的地位。
更为重要的是，任何一个期货产品都应有现货商的积极参与，有了现货商在期货市场的套保需求，期货市场的投机需求才有对手盘，有盈利空间；有了投机需求的积极参与，期货市场才能活跃，流动性才会提高；而只有流动性高的期货市场其价格发现功能和套期保值功能才能得到良好的体现。
为此，国债期货市场的活跃还是离不开现货商也就是大量持有现券的机构——银行的参与。想要改变目前国债期货市场流动性较低的现状，还是应该在机构对国债期货产品和市场有了一定的认识之后，逐步放松对机构参与的管制，鼓励持有现券的机构参与。
（请做一个贴士，个人如何参与国债期货）