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摘 要：债券融资作为企业直接融资的重要途径之一，在过去几年中取得了前所未有的发展，发行量和存量呈现了指数级增长方式，发行的效率和二级市场流动性水平也得到了明显的改善。本文将从企业融资角度对信用债进行定义与种类划分，从多角度对我国信用债券市场的情况进行最新的总结，之后就其作用机理分析信用债在中国利率市场化进程中的重要意义及针对存在的相关问题提出解决建议。
关键词：公司信用债 债券市场 直接融资 利率市场化
一、引言
1.研究背景。银行贷款、债券融资和股权融资是企业融资的三种主要方式。自2007年《公司债券发行试点办法》出台后，公司信用债开始逐步进入债券市场发行。2008年金融危机时期，货币政策极度宽松，债券价格上升的同时，猛增的需求极大的压低了二级市场的收益率，债券融资成本降低，公司信用债的发行规模不断增加。近几年，债券市场上主要流通的债券基本基于政府债券、可转债和信用债三种。“央票”在债券市场流通比例自2010年以后急剧减少，公司信用债则成为近三年中发展最迅猛，所占比重最大的融资方式，颇具研究前景。
2.文献综述。相关文献的研究方向可大致可以概括为以下几点：
2.1体系建设说。如王国刚（2007）指出，企业债券本质为政府债券，公司债与信用债二者接受同等管理有诸多弊端，应加强体制建设，强化监管。
2.2定价说。如周泉（2015），对公司信用债发行与定价进行阐述。不足之处在于所阐述的是债券发行的共性，其他债券均可通过代销、包销等方式进行，研究不具备针对性。
2.3风险防控说。相关报道、文章指出近几年猛增的公司信用债可能存在违约风险，但尚缺乏相关文献对此进行系统的总结。
综上，本文将基于信用债的定义和内在特点与优势，着重分析分析其在利率市场化进程中所发挥的作用，并提出相关建议。
二、信用债券定义与分类
在我国，信用债券指的是仅凭发行公司一般信用作为保证，没有特定资产或抵押物作为担保的债券。本文所提及的信用债可划分为以下三类六种：企业债券、非金融企业债务融资工具（短期融资券、中期票据）、广义公司债券（公司债券、可转换公司债券、可分离交易债券纯债）。与企业债、非金融企业债务融资工具相比，公司信用债优势如下：
1.发行主体不同。公司债券由股份有限公司或有限责任公司发行，而企业债券是由央企或或有企业发行。
2.资金用途不同。公司债券是公司基于自身运作需要所发行的债券，而企业债券一般限制在置换固定资产与技术革新层面，并且与政府审批的重大工程项目相关。
3.信用基础的差别。市场经济下，发债公司的资产状况、经营水平、盈利水平、持续发展能力是公司债券的信用基础。与债务融资工具不同，公司信用债不需要AA级及以上的信用评级，不同公司间相差迥异，降低了企业的准入门坎。
4.流通市场不同。非金融企业债务融资工具发行受到中央银行监管，以“备案制”发行，上市后在银行间市场交易。而公司债则采用“核准制”，上市后可以在交易所进行交易。
三、公司信用债特点及发行现状
依据我国《证券法》规定，公司债的发债主体为股份有限公司和责任有限公司，股份公司净资产不可低于3000万，有限责任公司净资产不可低于6000万即可申请发行，并可以在银行间市场之外的交易所进行流通，期限为中期，一般为3-7年。
1.节约成本，有利于有效市场的建立。相比于同期银行贷款，公司信用债可节约20%左右的成本。其发行相对于其他债券的不同在于：
1.1允许资产规模10亿-15亿元的大型公司发行无担保的公司信用债，对于中小公司，则采用一些其他的信用提升手段，例如担保、质押等，并允许其在此基础上发行。该举措将更好地帮助中小企业在债券市场募集资金。
1.2公司的信用债由发行人与保荐人通过市场询价确定，并且采用“价格优先的投标制”来确定发行价格。这是公司信用债的核心优势。在经过若干指标的计算、运用模型计算出企业的价值后，以此作为基础再结合二级市场状况等因素与企业协调发行价格。与利率官定、统一的基准利率之上规定浮动区间相比，公司信用债市场将是一个收益与风险合理分配的市场。
2.发展迅猛，信用债市场已成为主要融资渠道。据《2015年中国金融市场运行情况》显示，2015年，短期融资券发行规模达3515.6亿元，信贷资产支持证券发行4056.6亿元，公司信用债发行7万亿元，同比增幅达到35.8%。此外，2016年上半年债券发行中，公司信用债在债券一级市场中发行量最多，达到16.2万亿元，占总存量的28%，可见信用债市场发展迅速，其发展前景不容小觑。
四、增发公司信用债的影响及意义
发展公司信用债，不仅将扩大我国资本市场的容量，为投资者提供更多选择，也有利于缓解流动性过剩给资本市场带来的压力，加强资本约束，提高公司质量。长期看，还有利于市场基准利率的形成，分散和化解金融风险，促进国民经济的又好又快发展。体现于以下几点：
1.股市风险加剧，公司信用债市场将成为更有效“避风塘”。在股市风险加剧背景下，与其投机于股票或者收益率较低的国债，公司信用债将成为更好地选择。与企业债相比，由于发行模式更加市场化，公司信用债将成为保险资产最有效的投资工具，其特点也符合注重安全与长期投资、价值投资的理念。
2.公司信用债将有效缓解中国流动性过剩的问题。在我国居民理财意识不断觉醒的背景下，庞大的居民存款若不能找到充裕的投资渠道，势必造成大量资金涌进股市或者楼市，引发资产泡沫。而公司信用债的推出，将为投资者提供一个风险较低、收益较高的投资渠道。不失为一种有效的调控方案。
3.公司信用债的不断发展将冲击传统商业银行模式。与欧洲美元市场相似，公司债利率水平整体要比银行贷款利率为低，而比银行存款利率为高，以实现投资和融资的有效对接。所以，公司信用债的巨大发展，将对传统商业银行的盈利模式、经营模式产生巨大冲击，这将促进商业银行适应形势发展，推动产品、结构、业务模式的改革，蜕变为现代商业银行。
五、政策性建议
发达国家中，公司债券是各类公司获取中长期债务性资金的重要方式。因此，我国利率市场化除了银行体系的变革之外，债券市场上还需依仗公司信用债的完善与发展，现提出建议如下：
1.推进公司信用债向“注册制”转化。自上交所于2015年4月将公司债发行主体放宽至“所有公司制法人”以来，交易所公司债发行热度持续上升，由审批制向注册制转化，简化发行程序是市场和投资者的共同需求。但是公司信用债发行放松前期审批后，需要后期加强监管来控制风险，市场化定價、市场化制度改革也需要及时跟进，防患于未然。
2.价格市场化应成为改革的核心。在市场经济条件下，如果一种商品的价格不能由市场决定，则其发展的各个维度基本上都要受到限制。以企业债为例，由于均有银行担保，故其价格基本一致，价格信号未能有效发挥作用，从而导致市场化的程度较低。信用债市场应提供风险与收益多种组合的债券，提高资金的配置效率。
3.完善我国证券市场债权人保护制度。由于我国的企业债由银行提供全额担保，因此一直没有催生符合市场经济条件的债权人保护制度。而公司信用债在发行之时，保荐人担任受托管理人，相当于持续保荐，持续对投资者负责，可谓催生债权人保护制度的良好开端。除了大券商以外，商业银行也可以开发保荐与受托管理的中间业务，中介机构与投资机构各居其位，能更加有效地识别、化解风险。
参考文献：
[1]王晓雯. 信用债市场发展与展望[J]. 国际金融，2013，02：56-60.
[2]周泉. 我国公司信用债发行定价现状分析[J]. 商，2015，30：182-183.
[3]每经记者 向江林. 公司信用债去年猛发7万亿 违约风险仍需警惕[N]. 每日经济新闻，2016-01-27007.
关键词：公司信用债 债券市场 直接融资 利率市场化
一、引言
1.研究背景。银行贷款、债券融资和股权融资是企业融资的三种主要方式。自2007年《公司债券发行试点办法》出台后，公司信用债开始逐步进入债券市场发行。2008年金融危机时期，货币政策极度宽松，债券价格上升的同时，猛增的需求极大的压低了二级市场的收益率，债券融资成本降低，公司信用债的发行规模不断增加。近几年，债券市场上主要流通的债券基本基于政府债券、可转债和信用债三种。“央票”在债券市场流通比例自2010年以后急剧减少，公司信用债则成为近三年中发展最迅猛，所占比重最大的融资方式，颇具研究前景。
2.文献综述。相关文献的研究方向可大致可以概括为以下几点：
2.1体系建设说。如王国刚（2007）指出，企业债券本质为政府债券，公司债与信用债二者接受同等管理有诸多弊端，应加强体制建设，强化监管。
2.2定价说。如周泉（2015），对公司信用债发行与定价进行阐述。不足之处在于所阐述的是债券发行的共性，其他债券均可通过代销、包销等方式进行，研究不具备针对性。
2.3风险防控说。相关报道、文章指出近几年猛增的公司信用债可能存在违约风险，但尚缺乏相关文献对此进行系统的总结。
综上，本文将基于信用债的定义和内在特点与优势，着重分析分析其在利率市场化进程中所发挥的作用，并提出相关建议。
二、信用债券定义与分类
在我国，信用债券指的是仅凭发行公司一般信用作为保证，没有特定资产或抵押物作为担保的债券。本文所提及的信用债可划分为以下三类六种：企业债券、非金融企业债务融资工具（短期融资券、中期票据）、广义公司债券（公司债券、可转换公司债券、可分离交易债券纯债）。与企业债、非金融企业债务融资工具相比，公司信用债优势如下：
1.发行主体不同。公司债券由股份有限公司或有限责任公司发行，而企业债券是由央企或或有企业发行。
2.资金用途不同。公司债券是公司基于自身运作需要所发行的债券，而企业债券一般限制在置换固定资产与技术革新层面，并且与政府审批的重大工程项目相关。
3.信用基础的差别。市场经济下，发债公司的资产状况、经营水平、盈利水平、持续发展能力是公司债券的信用基础。与债务融资工具不同，公司信用债不需要AA级及以上的信用评级，不同公司间相差迥异，降低了企业的准入门坎。
4.流通市场不同。非金融企业债务融资工具发行受到中央银行监管，以“备案制”发行，上市后在银行间市场交易。而公司债则采用“核准制”，上市后可以在交易所进行交易。
三、公司信用债特点及发行现状
依据我国《证券法》规定，公司债的发债主体为股份有限公司和责任有限公司，股份公司净资产不可低于3000万，有限责任公司净资产不可低于6000万即可申请发行，并可以在银行间市场之外的交易所进行流通，期限为中期，一般为3-7年。
1.节约成本，有利于有效市场的建立。相比于同期银行贷款，公司信用债可节约20%左右的成本。其发行相对于其他债券的不同在于：
1.1允许资产规模10亿-15亿元的大型公司发行无担保的公司信用债，对于中小公司，则采用一些其他的信用提升手段，例如担保、质押等，并允许其在此基础上发行。该举措将更好地帮助中小企业在债券市场募集资金。
1.2公司的信用债由发行人与保荐人通过市场询价确定，并且采用“价格优先的投标制”来确定发行价格。这是公司信用债的核心优势。在经过若干指标的计算、运用模型计算出企业的价值后，以此作为基础再结合二级市场状况等因素与企业协调发行价格。与利率官定、统一的基准利率之上规定浮动区间相比，公司信用债市场将是一个收益与风险合理分配的市场。
2.发展迅猛，信用债市场已成为主要融资渠道。据《2015年中国金融市场运行情况》显示，2015年，短期融资券发行规模达3515.6亿元，信贷资产支持证券发行4056.6亿元，公司信用债发行7万亿元，同比增幅达到35.8%。此外，2016年上半年债券发行中，公司信用债在债券一级市场中发行量最多，达到16.2万亿元，占总存量的28%，可见信用债市场发展迅速，其发展前景不容小觑。
四、增发公司信用债的影响及意义
发展公司信用债，不仅将扩大我国资本市场的容量，为投资者提供更多选择，也有利于缓解流动性过剩给资本市场带来的压力，加强资本约束，提高公司质量。长期看，还有利于市场基准利率的形成，分散和化解金融风险，促进国民经济的又好又快发展。体现于以下几点：
1.股市风险加剧，公司信用债市场将成为更有效“避风塘”。在股市风险加剧背景下，与其投机于股票或者收益率较低的国债，公司信用债将成为更好地选择。与企业债相比，由于发行模式更加市场化，公司信用债将成为保险资产最有效的投资工具，其特点也符合注重安全与长期投资、价值投资的理念。
2.公司信用债将有效缓解中国流动性过剩的问题。在我国居民理财意识不断觉醒的背景下，庞大的居民存款若不能找到充裕的投资渠道，势必造成大量资金涌进股市或者楼市，引发资产泡沫。而公司信用债的推出，将为投资者提供一个风险较低、收益较高的投资渠道。不失为一种有效的调控方案。
3.公司信用债的不断发展将冲击传统商业银行模式。与欧洲美元市场相似，公司债利率水平整体要比银行贷款利率为低，而比银行存款利率为高，以实现投资和融资的有效对接。所以，公司信用债的巨大发展，将对传统商业银行的盈利模式、经营模式产生巨大冲击，这将促进商业银行适应形势发展，推动产品、结构、业务模式的改革，蜕变为现代商业银行。
五、政策性建议
发达国家中，公司债券是各类公司获取中长期债务性资金的重要方式。因此，我国利率市场化除了银行体系的变革之外，债券市场上还需依仗公司信用债的完善与发展，现提出建议如下：
1.推进公司信用债向“注册制”转化。自上交所于2015年4月将公司债发行主体放宽至“所有公司制法人”以来，交易所公司债发行热度持续上升，由审批制向注册制转化，简化发行程序是市场和投资者的共同需求。但是公司信用债发行放松前期审批后，需要后期加强监管来控制风险，市场化定價、市场化制度改革也需要及时跟进，防患于未然。
2.价格市场化应成为改革的核心。在市场经济条件下，如果一种商品的价格不能由市场决定，则其发展的各个维度基本上都要受到限制。以企业债为例，由于均有银行担保，故其价格基本一致，价格信号未能有效发挥作用，从而导致市场化的程度较低。信用债市场应提供风险与收益多种组合的债券，提高资金的配置效率。
3.完善我国证券市场债权人保护制度。由于我国的企业债由银行提供全额担保，因此一直没有催生符合市场经济条件的债权人保护制度。而公司信用债在发行之时，保荐人担任受托管理人，相当于持续保荐，持续对投资者负责，可谓催生债权人保护制度的良好开端。除了大券商以外，商业银行也可以开发保荐与受托管理的中间业务，中介机构与投资机构各居其位，能更加有效地识别、化解风险。
参考文献：
[1]王晓雯. 信用债市场发展与展望[J]. 国际金融，2013，02：56-60.
[2]周泉. 我国公司信用债发行定价现状分析[J]. 商，2015，30：182-183.
[3]每经记者 向江林. 公司信用债去年猛发7万亿 违约风险仍需警惕[N]. 每日经济新闻，2016-01-27007.