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摘要：中小企业融资难问题已成为社会热点，研究探讨这一问题迫在眉睫。本文基于对浙江省123家中小企业的问卷发放与访谈调查，深入探究了中小企业融资的现状以及解决措施，并从理论视角分析中小企业债券融资的主要障碍。最后，本文就市场信息不对称和政府支持力度不足两大问题，提出相关对策与建议。
关键词：中小企业融资 金融认证 担保 信用增级
长期以来，我国中小企业普遍面临着缺乏中长期流动资金以及产业转型难的困境。融资难，已经成为我国中小企业发展的致命威胁与瓶颈。从当前各地统计调查部门提供的企业景气调查报告看，小型企业为主的民营企业资金匮乏比例达到近80%，其中20%为严重缺乏者。此前各级政府陆续投放的大量资金对改善国企资金状况确有成效，但许多中小企业仍为“融资难”叫苦不迭：信贷资金没能到达最需要救助的企业，中小企业“贫血”症状依旧未改。
中小企业融资难，主要表现为两方面：一是中小企业所需资金难以通过商业银行贷款获得；二是中小企业通过上市进行融资的门槛较高。
在民营经济发达的浙江，中小企业已经遍布各行各业，成为繁荣经济、调整结构、推动创新、扩大就业的重要力量。在浙江金融综合改革中，多项内容涉及对中小企业的金融支持，体现出金融必须服务于实体经济的明确思路。因此，通过相关研究，提出解决对策，缓解中小企业融资难、融资贵等问题，以实现资金的供需平衡，促进企业、产业和实体经济的发展显得十分重要。
国内外学者在中小企业融资方面的研究，主要集中在中小企业与银行之间的信息不对称问题，以及贷款融资、租赁融资等渠道的创新等方面。本文以此为基础，通过对杭州、温州、宁波、绍兴等地具有代表性的123家中小型企业实地走访调查，结合浙江省中小企业发展背景，调查浙江省中小企业融资现状、渠道以及债券融资的意愿，同时结合相关的文献，分析中小企业债券融资的主要障碍，以探究中小企业债券融资的发展对策。
调研情况简介
（一）调研对象基本情况
本次调查所涉及的企业所处行业类型广泛，包括制造业48家、建筑业12家、批发零售业12家、房地产业8家、住宿餐饮业4家、交通邮政类3家以及其他类型36家。其中，52%的企业资产在2000万元以下，9.8%的企业资产规模在2000万到4000万元之间，29.3%的企业资产在4000万到8000万元之间，超过8000万元的企业占8.9%。
企业目前补充资金的主要渠道有银行贷款、信用社贷款、担保机构贷款、内部职工集资、民间借款、亲朋借款、融资租赁等，其中以银行贷款和融资租赁为多。尽管大部分企业对现有融资渠道持基本满意的态度，但在现有融资渠道下，近56%的企业资金缺口超过200万元，10%的企业存在1000万元以上的资金缺口。较大的资金缺口对公司的发展构成了重大威胁，解决融资难问题迫在眉睫。
针对产生融资难主要原因的调研结果显示，42家企业认为是因为银行贷款受期限与额度限制，32家企业认为是因为政府的支持力度不够，18家企业认为是因为信用评价体系不健全，其余企业则认为是因为股权再融资条件越来越高等其他因素导致的。进一步分析，上述认为银行贷款受期限与额度限制为主要原因的42家企业调研结果显示，中小企业对银行贷款难的产生原因看法不一，各20%左右的企业认为“贷款手续复杂、审批时间长、难以满足自身生产经营需求”、“银行对企业财务状况或经营状况的要求过于苛刻”和“银行缺乏专门针对中小企业特点的信贷产品”；其次，各12% 的企业认为“担保条件过于苛刻、企业的确还存在一些问题”和“银行对企业信用等级要求太高”。
因此，中小企业应在解决与银行的信息不对称之外，寻求其他融资方式。
（二）中小企业债券融资现状
调查发现，在123家调查企业中，大部分企业未发行债券，其中已发债券的企业约占4%，且其中60%认为已发债券不能满足其对中长期资金的需求，这其中认为“一次性发行规模太大会增大发行风险”、“国家严格的额度审批控制所致”是主要原因的各占66%和34%。
此外，22.76%的企业表示愿意通过发行债券以满足企业的资金需求，主要理由为“现有的融资渠道不能满足融资需求”、“企业债券融资成本相对较低”、“对企业发展有信心”、“不愿意股权被进一步稀释”和“企业债券的期限结构与规模更符合融资需求”等，各占32.08%、28.30%、22.64%、11.32%和5.66%。与此同时，其余77.24%的企业不愿意发债的主要原因是“要还本付息，经营压力大”、“会提高企业的负债比率，增加企业风险”、“对企业没有把握”和“其他”，各占35.92%、34.19%、8.55%和21.34%。
然而，在此次调研中，只有17家企业表示其有在积极关注此类信息并尝试以集合债、集合票据这一创新方式来解决其融资难问题。由此可见，相关部门在探索并鼓励尝试新型债券融资方式的同时，还应注重宣传并提供一定的政策支持。
针对中小企业债券融资制约因素的调研结果显示，对于问卷中所明确列示的七项因素，企业看法不一，所占比例较为接近。由此可见，我国企业债券市场在寻求发展的过程中应综合考虑多方因素。
图1 企业认为制约中小企业债券融资的主要因素
（三）政府在中小企业融资中的作用
调查显示，除一家受访企业较为极端地认为政府在企业融资过程中不起作用，其余的122家企业都认为政府在企业融资过程中发挥了作用。其中，61%的企业认为有一定作用，17%的企业认为政府发挥着重要作用。
尽管政府在中小企业融资中发挥着作用，但其还有很多方面需要完善。被调查企业对政府今后应着重努力的方向有很多建议，如加强政府和中小企业之间的沟通、建立和完善统一的企业征信体系、加快发展中小企业资本市场。
对中小企业融资主要障碍的分析 根据调研结果，我们归纳出中小企业融资的主要障碍为信息不对称和政府支持力度不够大。
（一）信息不对称
中小企业贷款风险大和贷款交易成本高导致的银行融资难问题，其实质就是信息不对称导致的银行信贷配给问题。
事实上，如果没有信息不对称导致的市场失灵问题，在中小企业贷款市场上，价格就是唯一的决定性因素，它可以自发地调节供给和需求，市场最终可以在均衡的利率水平上出清。而当银行面临信息不对称问题时，一种主动的策略就是提出某种非价格条件如担保等，以降低逆向选择和道德风险的影响。此外，由于中小企业受地理位置、处置成本和资产专用性程度等多种因素的影响，在清算时其价值损失相对较大，因此其在贷款中所面临的抵押要求也更加严格。
（二）政府支持力度不够大
在担保条件、企业条件成熟的前提下，中小企业债券融资成功的关键在于政府支持力度的大小。政府对于中小企业债券融资的支持是至关重要的，不仅可以鼓励合格企业通过发行企业债券的方式筹集资金，而且也有利于新型债券融资方式（如中小企业集合债券等）的推广。政府应该在关键时刻、关键地方帮企业一把，政府的支持不应是简单的市场行为。
促进中小企业债券融资的对策与建议
（一）缓解信息不对称问题
1.建立金融认证机制
中小企业债券发行者可依赖自己或第三方市场及机构来缓解信息不对称的问题，可采用的金融认证机制包括自我认证及第三方认证。其中，自我认证其实是一种市场认证机制，最为相关的机制是发行频率，发行者通过经常去资本市场，可含蓄地向市场传递其真实的信用质量。而第三方认证在金融市场中使用更为广泛，包括金融代理机构认证、信用评级机构认证以及金融保证机构认证。
2.完善中小企业债券信用担保制度
这包括建立和发展社会信用担保机构（如中小企业信用互助协会），促进担保机构管理的规范化、风险防范机制的完善及加强监管，如建立严密透明的工作程序和完善的管理制度，确保担保计划的申请和审核、担保条件、违约确认和担保赔付等的公开化。
3.健全中小企业债券信用评级制度
保证信用评级机构的独立性及运作的规范性，并加强对信用评级机构的管理，以提高其评级质量，增大投资者对评级结果的信任度。资信评级机构应对其所负责评定的企业债券承担风险连带责任，对因其评级过程中出现的重大遗漏、虚假记载等事项而对债权人或投资者造成的损失承担赔偿责任。此外，资信评级机构应建立定期的评级回访制度，并及时公布回访信息、揭示债券风险、分析风险变化的原因，以杜绝债务人逃逸债务责任的事项发生，最大限度地保护债权人的利益。
4.加强对发债企业的监督
运用社会公众和媒体等的监督作用，促使当企业业绩出现滑坡等重大事项时，投资者能第一时间知晓并做出反应，以保障投资者的合法权益。
5.强化对中小企业债券违约风险的量化计算
应运用合理的风险量化模型及时反映风险水平、建立预警机制，并对相关违约风险程度进行划分，为政府、发行人、承销商及债券投资者提供动态的数据化的中小企业债券风险度量参考信息。同时，完善风险控制手段、及时保全抵押资产、控制发债企业资金转移，并及时启动风险补偿手段，以保证偿付。
（二）加大政府支持力度
1.政府应大力支持有资格的中小企业发行债券，并采取措施适度降低中小企业发债成本、提高中小企业发债审批效率，为中小企业开辟绿色通道。同时应正确定位，使其主要依靠市场的力量来调节资源的配置，以推动中小企业债券市场化发展。
2.政府在中小企业债券发行中应发挥引导作用。引导在发展模式转变、结构调整等方面有潜力的中小企业尝试采用集合债券等新型融资方式，以推动其将所募集到的资金重点投向创新研究及自主品牌建设等方面。
3.政府部门应建立并严格执行发债企业守信激励、失信惩罚制度，并对诚实守信的发行人给予相应的优惠政策，对失信发行人采取取消优惠政策、公示、罚款和限期整改等处罚措施。
参考文献
[1] 陈晓红，陈建中.中小企业供应链融资[M].北京：经济科学出版社，2008.
[2] 郭田勇.中小企业融资的国际比较与借鉴[J].国际金融研究，2003（10）.
[3] 国家发展改革委关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知，发改财经[2004]1134号.
[4] 国家发展改革委关于下达2007年第一批企业债券发行规模及发行核准有关问题的通知，发改财经[2007]602号.
[5] 何志刚.中国企业债券市场：效应与发展模式[M]. 北京：中国经济出版社，2006.
[6] 李志赞.银行结构与中小企业融资[J].经济研究，2002（6）.
[7] 林毅夫，李永军.中小金融机构发展与中小企业融资[J].经济研究，2001（1）.
[8] 王一萱，李信民，徐良平.中国企业债券市场现状调查报告[R].2003.
[9] 王晓红，严春香.集合债券：中小企业融资的新渠道[J].金融纵横，2008（10）：12-16.
[10] Alien F，and Gale D. Financial innovation and risk sharing. MIT press， 1988.
[11]Grossman， Sanford， J. and Stiglitz， J. E. On the Impossibility of Informationally EfficientMarkets. American Economic Review 70， 1980： 393 - 408.
[12] IFC. China's Emerging Private Enterp rises. International Finance Company Report. 2000.
作者单位：浙江工商大学章乃器学院
责任编辑：罗邦敏 刘颖
关键词：中小企业融资 金融认证 担保 信用增级
长期以来，我国中小企业普遍面临着缺乏中长期流动资金以及产业转型难的困境。融资难，已经成为我国中小企业发展的致命威胁与瓶颈。从当前各地统计调查部门提供的企业景气调查报告看，小型企业为主的民营企业资金匮乏比例达到近80%，其中20%为严重缺乏者。此前各级政府陆续投放的大量资金对改善国企资金状况确有成效，但许多中小企业仍为“融资难”叫苦不迭：信贷资金没能到达最需要救助的企业，中小企业“贫血”症状依旧未改。
中小企业融资难，主要表现为两方面：一是中小企业所需资金难以通过商业银行贷款获得；二是中小企业通过上市进行融资的门槛较高。
在民营经济发达的浙江，中小企业已经遍布各行各业，成为繁荣经济、调整结构、推动创新、扩大就业的重要力量。在浙江金融综合改革中，多项内容涉及对中小企业的金融支持，体现出金融必须服务于实体经济的明确思路。因此，通过相关研究，提出解决对策，缓解中小企业融资难、融资贵等问题，以实现资金的供需平衡，促进企业、产业和实体经济的发展显得十分重要。
国内外学者在中小企业融资方面的研究，主要集中在中小企业与银行之间的信息不对称问题，以及贷款融资、租赁融资等渠道的创新等方面。本文以此为基础，通过对杭州、温州、宁波、绍兴等地具有代表性的123家中小型企业实地走访调查，结合浙江省中小企业发展背景，调查浙江省中小企业融资现状、渠道以及债券融资的意愿，同时结合相关的文献，分析中小企业债券融资的主要障碍，以探究中小企业债券融资的发展对策。
调研情况简介
（一）调研对象基本情况
本次调查所涉及的企业所处行业类型广泛，包括制造业48家、建筑业12家、批发零售业12家、房地产业8家、住宿餐饮业4家、交通邮政类3家以及其他类型36家。其中，52%的企业资产在2000万元以下，9.8%的企业资产规模在2000万到4000万元之间，29.3%的企业资产在4000万到8000万元之间，超过8000万元的企业占8.9%。
企业目前补充资金的主要渠道有银行贷款、信用社贷款、担保机构贷款、内部职工集资、民间借款、亲朋借款、融资租赁等，其中以银行贷款和融资租赁为多。尽管大部分企业对现有融资渠道持基本满意的态度，但在现有融资渠道下，近56%的企业资金缺口超过200万元，10%的企业存在1000万元以上的资金缺口。较大的资金缺口对公司的发展构成了重大威胁，解决融资难问题迫在眉睫。
针对产生融资难主要原因的调研结果显示，42家企业认为是因为银行贷款受期限与额度限制，32家企业认为是因为政府的支持力度不够，18家企业认为是因为信用评价体系不健全，其余企业则认为是因为股权再融资条件越来越高等其他因素导致的。进一步分析，上述认为银行贷款受期限与额度限制为主要原因的42家企业调研结果显示，中小企业对银行贷款难的产生原因看法不一，各20%左右的企业认为“贷款手续复杂、审批时间长、难以满足自身生产经营需求”、“银行对企业财务状况或经营状况的要求过于苛刻”和“银行缺乏专门针对中小企业特点的信贷产品”；其次，各12% 的企业认为“担保条件过于苛刻、企业的确还存在一些问题”和“银行对企业信用等级要求太高”。
因此，中小企业应在解决与银行的信息不对称之外，寻求其他融资方式。
（二）中小企业债券融资现状
调查发现，在123家调查企业中，大部分企业未发行债券，其中已发债券的企业约占4%，且其中60%认为已发债券不能满足其对中长期资金的需求，这其中认为“一次性发行规模太大会增大发行风险”、“国家严格的额度审批控制所致”是主要原因的各占66%和34%。
此外，22.76%的企业表示愿意通过发行债券以满足企业的资金需求，主要理由为“现有的融资渠道不能满足融资需求”、“企业债券融资成本相对较低”、“对企业发展有信心”、“不愿意股权被进一步稀释”和“企业债券的期限结构与规模更符合融资需求”等，各占32.08%、28.30%、22.64%、11.32%和5.66%。与此同时，其余77.24%的企业不愿意发债的主要原因是“要还本付息，经营压力大”、“会提高企业的负债比率，增加企业风险”、“对企业没有把握”和“其他”，各占35.92%、34.19%、8.55%和21.34%。
然而，在此次调研中，只有17家企业表示其有在积极关注此类信息并尝试以集合债、集合票据这一创新方式来解决其融资难问题。由此可见，相关部门在探索并鼓励尝试新型债券融资方式的同时，还应注重宣传并提供一定的政策支持。
针对中小企业债券融资制约因素的调研结果显示，对于问卷中所明确列示的七项因素，企业看法不一，所占比例较为接近。由此可见，我国企业债券市场在寻求发展的过程中应综合考虑多方因素。
图1 企业认为制约中小企业债券融资的主要因素
（三）政府在中小企业融资中的作用
调查显示，除一家受访企业较为极端地认为政府在企业融资过程中不起作用，其余的122家企业都认为政府在企业融资过程中发挥了作用。其中，61%的企业认为有一定作用，17%的企业认为政府发挥着重要作用。
尽管政府在中小企业融资中发挥着作用，但其还有很多方面需要完善。被调查企业对政府今后应着重努力的方向有很多建议，如加强政府和中小企业之间的沟通、建立和完善统一的企业征信体系、加快发展中小企业资本市场。
对中小企业融资主要障碍的分析 根据调研结果，我们归纳出中小企业融资的主要障碍为信息不对称和政府支持力度不够大。
（一）信息不对称
中小企业贷款风险大和贷款交易成本高导致的银行融资难问题，其实质就是信息不对称导致的银行信贷配给问题。
事实上，如果没有信息不对称导致的市场失灵问题，在中小企业贷款市场上，价格就是唯一的决定性因素，它可以自发地调节供给和需求，市场最终可以在均衡的利率水平上出清。而当银行面临信息不对称问题时，一种主动的策略就是提出某种非价格条件如担保等，以降低逆向选择和道德风险的影响。此外，由于中小企业受地理位置、处置成本和资产专用性程度等多种因素的影响，在清算时其价值损失相对较大，因此其在贷款中所面临的抵押要求也更加严格。
（二）政府支持力度不够大
在担保条件、企业条件成熟的前提下，中小企业债券融资成功的关键在于政府支持力度的大小。政府对于中小企业债券融资的支持是至关重要的，不仅可以鼓励合格企业通过发行企业债券的方式筹集资金，而且也有利于新型债券融资方式（如中小企业集合债券等）的推广。政府应该在关键时刻、关键地方帮企业一把，政府的支持不应是简单的市场行为。
促进中小企业债券融资的对策与建议
（一）缓解信息不对称问题
1.建立金融认证机制
中小企业债券发行者可依赖自己或第三方市场及机构来缓解信息不对称的问题，可采用的金融认证机制包括自我认证及第三方认证。其中，自我认证其实是一种市场认证机制，最为相关的机制是发行频率，发行者通过经常去资本市场，可含蓄地向市场传递其真实的信用质量。而第三方认证在金融市场中使用更为广泛，包括金融代理机构认证、信用评级机构认证以及金融保证机构认证。
2.完善中小企业债券信用担保制度
这包括建立和发展社会信用担保机构（如中小企业信用互助协会），促进担保机构管理的规范化、风险防范机制的完善及加强监管，如建立严密透明的工作程序和完善的管理制度，确保担保计划的申请和审核、担保条件、违约确认和担保赔付等的公开化。
3.健全中小企业债券信用评级制度
保证信用评级机构的独立性及运作的规范性，并加强对信用评级机构的管理，以提高其评级质量，增大投资者对评级结果的信任度。资信评级机构应对其所负责评定的企业债券承担风险连带责任，对因其评级过程中出现的重大遗漏、虚假记载等事项而对债权人或投资者造成的损失承担赔偿责任。此外，资信评级机构应建立定期的评级回访制度，并及时公布回访信息、揭示债券风险、分析风险变化的原因，以杜绝债务人逃逸债务责任的事项发生，最大限度地保护债权人的利益。
4.加强对发债企业的监督
运用社会公众和媒体等的监督作用，促使当企业业绩出现滑坡等重大事项时，投资者能第一时间知晓并做出反应，以保障投资者的合法权益。
5.强化对中小企业债券违约风险的量化计算
应运用合理的风险量化模型及时反映风险水平、建立预警机制，并对相关违约风险程度进行划分，为政府、发行人、承销商及债券投资者提供动态的数据化的中小企业债券风险度量参考信息。同时，完善风险控制手段、及时保全抵押资产、控制发债企业资金转移，并及时启动风险补偿手段，以保证偿付。
（二）加大政府支持力度
1.政府应大力支持有资格的中小企业发行债券，并采取措施适度降低中小企业发债成本、提高中小企业发债审批效率，为中小企业开辟绿色通道。同时应正确定位，使其主要依靠市场的力量来调节资源的配置，以推动中小企业债券市场化发展。
2.政府在中小企业债券发行中应发挥引导作用。引导在发展模式转变、结构调整等方面有潜力的中小企业尝试采用集合债券等新型融资方式，以推动其将所募集到的资金重点投向创新研究及自主品牌建设等方面。
3.政府部门应建立并严格执行发债企业守信激励、失信惩罚制度，并对诚实守信的发行人给予相应的优惠政策，对失信发行人采取取消优惠政策、公示、罚款和限期整改等处罚措施。
参考文献
[1] 陈晓红，陈建中.中小企业供应链融资[M].北京：经济科学出版社，2008.
[2] 郭田勇.中小企业融资的国际比较与借鉴[J].国际金融研究，2003（10）.
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[11]Grossman， Sanford， J. and Stiglitz， J. E. On the Impossibility of Informationally EfficientMarkets. American Economic Review 70， 1980： 393 - 408.
[12] IFC. China's Emerging Private Enterp rises. International Finance Company Report. 2000.
作者单位：浙江工商大学章乃器学院
责任编辑：罗邦敏 刘颖