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近年环球物价变幅甚大：美国房价泡沫爆破，楼价已累跌近三成；油价暴升急挫；食品价格亦大起大落。通胀前景远不如过去十多年平稳。通胀影响现金购买力，通胀挂钩债券(下称挂钩债券)因而日渐受瞩目，投资者可透过基金轻松投资挂钩债券。究竟通胀挂钩债券是否具有投资价值?看下文给读者的答案。
近年商品资源价格急涨，带动环球通胀升温，愈来愈多人关注高通胀带来的问题。不过，去年底雷曼兄弟倒闭引发的金融海啸，令环球经济陷入二次世界大战以来最严重衰退，通胀压力一下子变成通缩危机。但长远而言，在各国央行推行量化宽松货币政策(即大举印钞)的刺激下，将有过多资金追逐有限物品，通胀似乎将无可避免地重临。投资者某种程度上可为高通胀“买保险”，例如买入天然资源，或盛产天然资源国家的股票及货币，但最直接的莫过于投资通胀挂钩债券。
何谓“通胀挂钩债券”
顾名思义，挂钩债券能对抗通胀，本金随通胀上升，而由于票息按本金计算，亦会随之变动。此类债券的最大优点是确保投资者可享实质回报，免被通胀削弱资金购买力。最常见的通胀挂钩债券(英文Treasury Inflation Protected Securities，简称TIPS)是由美国财政部发行，基本上没有违约风险，更是抵抗了通胀风险。在物价高涨的年代，一般传统定息债券多会被通胀蚕食，因而使价格下跌。可是TIPS与这些债券不同，其与量度通胀的消费物价指数(CPI)挂钩，意即当CPI上升时，其本金及派息会随通胀变动，确保投资者的购买力不被通胀蚕食。
试举例说明：假设一张面值1，000美元的TIPS票面息为2厘，若首年美国通胀率为5％，那么其面值会向上调整5％至1，050美元，票面利息仍然是2厘，但由于面值增加了，利息亦同时增加至21美元(1，050x0.2％)。由此可见，无论利息及本金都随通胀向上调整了，确保投资者的购买力免受损。
不过，部分投资者或许会产生误解，以为当通胀上升，挂钩债券一定跑赢传统定息债券。有此误解，是因为忽略了债券价格已反映通胀预期。在正常的通胀环境下，TIPS的利息率较普通国债的利息率低，因为其本金随通胀上升，弥补派息之不足。
就算通胀上升，仍有两个情况可导致挂钩债券TIPS跑输传统定息债券。第一个情况是，未来通胀较预期低。举例说，假如10年期国库通胀挂钩债券的实质利息率(real yield)为2％，10年期国库债券的名义利息率fnominal yield)则为6％，两者相差4％，表示市场预期未来10年平均通胀率为40％。假设未来10年通胀由目前20％升至30％，上述的通胀挂钩债券之面值每年上升3％，加上20％的利息，名义年回报只有约5％，跑输定息债券的6％名义年回报。换言之，未来10年通胀要超过40％，该通胀挂钩债券方能跑赢。
第二个情况是，通胀预期回落。再用上述例子，假设市场忽然下调未来10年之通胀预期至1％，该挂钩债券与定息债券的息差便会收窄至1％。由于债券价格与利息成反比，会出现挂钩债券与定息债券相反变化的情况，要么挂钩债券市价下跌，要么定息债券市价上升，换言之，挂钩债券会跑输。相反，就算未来通胀下跌，只要仍高于预期，挂钩债券的回报便会高于定息债券。因此，在判断挂钩债券是否值得投资时，不能单单预测未来通胀有多高，还要与债券价格所反映的市场预期比较。一言以蔽之，若认为市场低估了未来通胀，通胀挂钩债券会是较佳选择，否则买传统定息债券更佳。
那么，现时TIPS的市价是否已合理反映市场对通胀的预期呢?从图2可见。去年市场极之院虑美国的经济前景，10年期国债与10年期TIPS的利息差曾跌至零(-0.02％)，即反映市场预期未来10年，美国几乎毫无通胀，实在过份悲观!过去20年美国年均通胀约为3％，本年TIPS的息差一度回升至逾2％，但最近又回落至1.53％左右。虽然美国短期仍面临通缩压力，但长远仍受量化宽松、美元贬值及商品价格上升等因素影响，通胀不会长期低企，因此现时通胀挂钩债券仍属被低估，有不俗投资价值。
TIPS基金各有不同
去年通胀高企时。市场推出了不少通胀AM债券基金，供投资者选择。不过要留意，不同基金的投资范围略有分别，分别有环球、美国、欧洲甚至新兴市场。而各地的通胀前景也各有不同。此外，由于债券基金回报较低。每年平均只有一位数的增长，因此不能忽视收费对回报的影响。从表3可见，几只基金中，以施罗德及百利达的总开支比率较低，不足1％。而PIMCO的总开支比率1.48％为最高，与股票基金的管理费相若。以下介绍3只最具规模的基金。
PIMCO环球实质回报基金
此基金投资最少三分之二的资产于各国不同年期的通胀挂钩债券，该债券由政府、政府代理机构或部门及企业发行。截至5月底，基金主要投资于美国、英国、欧盟(法国、德国、意大利)及日本，分别占组合的39.2％、26.7％、19％及5.7％。由于这些国家的主权信贷评级甚高，基金资产的平均信贷质素达AA+，仅次于最高的AAA级。基金截至6月底的3年年均复合回报为3.09％，并于晨星E4星评级(1星最低，5星最高)，反映其风险调节后的回报在同类基金里位处中上。不过，自基金于2004年5月推出后，于2005至2008年每年均跑输基准指数(巴克莱环球政府通胀相连债券指数)。
施罗德环球通胀连系债券基金
此基金亦是投资于欧、美、日等地，主要持有政府通胀挂钩债券，因此有80％资产信贷评级为AAA。基金截至6月底的3年年均复合回报为5.87％，表现不俗，但最近一年表现令人失望。基金于2003年11月推出。于2004至2008年每年均跑输指数大致1％，这点与PIMCO基金的情况相近。事实上，国债市场属高度有效率(efficiem)，要跑赢基准绝非易事，扣除了管理费等开支后，基金往往都会轻微跑输基准。
MFS全盛通胀调整债券基金
此基金可以投资于美国及美国以外的通胀挂钩债券，但从其选用巴克莱美国国库通胀相连债券指数作基准，便可知基金集中投资于美国TIPS。事实上，截至5月底，除了0.9％的现金外，基金全数投资于美国国库债券，平均信贷评级亦自然是最高的AAA。另外，基金亦可以投资最多20％于投资评级为非通胀挂钩债券。基金截至5月底的3年年均复合回报为3.93％，跑输基准指数(巴克莱美国国库通胀相连债券指数)的5.71％回报。
近年商品资源价格急涨，带动环球通胀升温，愈来愈多人关注高通胀带来的问题。不过，去年底雷曼兄弟倒闭引发的金融海啸，令环球经济陷入二次世界大战以来最严重衰退，通胀压力一下子变成通缩危机。但长远而言，在各国央行推行量化宽松货币政策(即大举印钞)的刺激下，将有过多资金追逐有限物品，通胀似乎将无可避免地重临。投资者某种程度上可为高通胀“买保险”，例如买入天然资源，或盛产天然资源国家的股票及货币，但最直接的莫过于投资通胀挂钩债券。
何谓“通胀挂钩债券”
顾名思义，挂钩债券能对抗通胀，本金随通胀上升，而由于票息按本金计算，亦会随之变动。此类债券的最大优点是确保投资者可享实质回报，免被通胀削弱资金购买力。最常见的通胀挂钩债券(英文Treasury Inflation Protected Securities，简称TIPS)是由美国财政部发行，基本上没有违约风险，更是抵抗了通胀风险。在物价高涨的年代，一般传统定息债券多会被通胀蚕食，因而使价格下跌。可是TIPS与这些债券不同，其与量度通胀的消费物价指数(CPI)挂钩，意即当CPI上升时，其本金及派息会随通胀变动，确保投资者的购买力不被通胀蚕食。
试举例说明：假设一张面值1，000美元的TIPS票面息为2厘，若首年美国通胀率为5％，那么其面值会向上调整5％至1，050美元，票面利息仍然是2厘，但由于面值增加了，利息亦同时增加至21美元(1，050x0.2％)。由此可见，无论利息及本金都随通胀向上调整了，确保投资者的购买力免受损。
不过，部分投资者或许会产生误解，以为当通胀上升，挂钩债券一定跑赢传统定息债券。有此误解，是因为忽略了债券价格已反映通胀预期。在正常的通胀环境下，TIPS的利息率较普通国债的利息率低，因为其本金随通胀上升，弥补派息之不足。
就算通胀上升，仍有两个情况可导致挂钩债券TIPS跑输传统定息债券。第一个情况是，未来通胀较预期低。举例说，假如10年期国库通胀挂钩债券的实质利息率(real yield)为2％，10年期国库债券的名义利息率fnominal yield)则为6％，两者相差4％，表示市场预期未来10年平均通胀率为40％。假设未来10年通胀由目前20％升至30％，上述的通胀挂钩债券之面值每年上升3％，加上20％的利息，名义年回报只有约5％，跑输定息债券的6％名义年回报。换言之，未来10年通胀要超过40％，该通胀挂钩债券方能跑赢。
第二个情况是，通胀预期回落。再用上述例子，假设市场忽然下调未来10年之通胀预期至1％，该挂钩债券与定息债券的息差便会收窄至1％。由于债券价格与利息成反比，会出现挂钩债券与定息债券相反变化的情况，要么挂钩债券市价下跌，要么定息债券市价上升，换言之，挂钩债券会跑输。相反，就算未来通胀下跌，只要仍高于预期，挂钩债券的回报便会高于定息债券。因此，在判断挂钩债券是否值得投资时，不能单单预测未来通胀有多高，还要与债券价格所反映的市场预期比较。一言以蔽之，若认为市场低估了未来通胀，通胀挂钩债券会是较佳选择，否则买传统定息债券更佳。
那么，现时TIPS的市价是否已合理反映市场对通胀的预期呢?从图2可见。去年市场极之院虑美国的经济前景，10年期国债与10年期TIPS的利息差曾跌至零(-0.02％)，即反映市场预期未来10年，美国几乎毫无通胀，实在过份悲观!过去20年美国年均通胀约为3％，本年TIPS的息差一度回升至逾2％，但最近又回落至1.53％左右。虽然美国短期仍面临通缩压力，但长远仍受量化宽松、美元贬值及商品价格上升等因素影响，通胀不会长期低企，因此现时通胀挂钩债券仍属被低估，有不俗投资价值。
TIPS基金各有不同
去年通胀高企时。市场推出了不少通胀AM债券基金，供投资者选择。不过要留意，不同基金的投资范围略有分别，分别有环球、美国、欧洲甚至新兴市场。而各地的通胀前景也各有不同。此外，由于债券基金回报较低。每年平均只有一位数的增长，因此不能忽视收费对回报的影响。从表3可见，几只基金中，以施罗德及百利达的总开支比率较低，不足1％。而PIMCO的总开支比率1.48％为最高，与股票基金的管理费相若。以下介绍3只最具规模的基金。
PIMCO环球实质回报基金
此基金投资最少三分之二的资产于各国不同年期的通胀挂钩债券，该债券由政府、政府代理机构或部门及企业发行。截至5月底，基金主要投资于美国、英国、欧盟(法国、德国、意大利)及日本，分别占组合的39.2％、26.7％、19％及5.7％。由于这些国家的主权信贷评级甚高，基金资产的平均信贷质素达AA+，仅次于最高的AAA级。基金截至6月底的3年年均复合回报为3.09％，并于晨星E4星评级(1星最低，5星最高)，反映其风险调节后的回报在同类基金里位处中上。不过，自基金于2004年5月推出后，于2005至2008年每年均跑输基准指数(巴克莱环球政府通胀相连债券指数)。
施罗德环球通胀连系债券基金
此基金亦是投资于欧、美、日等地，主要持有政府通胀挂钩债券，因此有80％资产信贷评级为AAA。基金截至6月底的3年年均复合回报为5.87％，表现不俗，但最近一年表现令人失望。基金于2003年11月推出。于2004至2008年每年均跑输指数大致1％，这点与PIMCO基金的情况相近。事实上，国债市场属高度有效率(efficiem)，要跑赢基准绝非易事，扣除了管理费等开支后，基金往往都会轻微跑输基准。
MFS全盛通胀调整债券基金
此基金可以投资于美国及美国以外的通胀挂钩债券，但从其选用巴克莱美国国库通胀相连债券指数作基准，便可知基金集中投资于美国TIPS。事实上，截至5月底，除了0.9％的现金外，基金全数投资于美国国库债券，平均信贷评级亦自然是最高的AAA。另外，基金亦可以投资最多20％于投资评级为非通胀挂钩债券。基金截至5月底的3年年均复合回报为3.93％，跑输基准指数(巴克莱美国国库通胀相连债券指数)的5.71％回报。