作为第一家公布2011年年报的大型房地产公司，碧桂园的表现看起来不错。
　　年报显示，截至2011年12月31日，碧桂园全年共实现合同销售金额约432亿元人民币，全年总收入约为347亿元，同比增长了34.7%。而其中毛利达120亿元，净利润58亿元，涨幅为35.5%。
　　尽管如此，它们还是在一场对赌协议中认输了。
　　2月29日碧桂园进行了一次增发配售，由高盛和摩根大通代理，采取了先旧后新的形式。路径是先由大股东杨惠妍持有的必胜公司以每股3.23港元的价格出售其约6.772亿股旧股，之后大股东再以同等作价认购相同数量的新股，这有点类似于定向增发的操作套路。杨惠妍在碧桂园的股份由原来的59.83%减至57.5%。而配股为碧桂园所带来的资金，在扣除有关开支与佣金后约为21.4亿港元 。
　　作为2011年少数几家能超额完成全年任务的房地产公司，尽管业绩均创集团新高，但碧桂园在今年的市场环境中所要面对的现金流和利润率的考验将更为严峻。它至去年底净负债率为63.3%，是2008年以来的最高水平。就在业绩发布的第二天，碧桂园随即宣布配售新股，同时提早解除与美林进行的19.5亿港元的股份掉期回购合约。根据协议内容看，这也意味着在这场掉期赌局里，碧桂园选择了提前认输。
　　碧桂园在2008年与美林签订了一份股份掉期回购合约。碧桂园在当时发行总额39亿港元期限为5年，且是以人民币计值而以美元付款的点心债券，并由美林国际包销。而且在同一天还拿出债券总值的一半即19.5亿港元与美林签订了这份股份掉期。
　　简单来说，碧桂园将这19.5亿港元的现金作为抵押品给美林，5年之后，如果碧桂园的股价高于初步价格，那么多出部分由美林补偿支付，若股价低于初步价格，碧桂园则需将回购时所节省的金额反向补偿给美林。
　　但现在还不到5年，碧桂园则选择解除合约。这背后仿佛在说，呃……我对自己的股价也没有多大的信心，一年后可能还没有现在的价格更好。
　　碧桂园管理层对此配售以及现在解除合约背后的真实意图没有正面回应。其在对《第一财经周刊》的书面回复中称，这次配售获得超额认购，对集团而言提供了一个合适机会去降低其净负债比率、扩大股本基础及投资者结构、提供公司股份流通量，同时不会对公司盈利基础及现有股东持股比例构成重大摊薄。公司认为解除股份掉期有助消除其到期时对股份流通及交易的潜在影响。
　　不过包括瑞银在内的不少分析机构都认为，此次融资其中一部分就是为了补偿掉期协议带来的损失。协议的初步价格在6.71至6.85港元的区间，参照碧桂园当天股价3.51港元，此次碧桂园将亏损近10亿港元。
　　配股后第二天碧桂园股价报收于3.2港元，跌幅8.83%。尽管碧桂园的业绩创下集团经营业绩的新高，但它的股价却没有气贯长虹的表现。
　　碧桂园的业绩在宏观调控更为严谨的2011年，也依然表现甚可的原因在于它长久以来的拿地策略。这家公司拿地基本上只集中于城乡结合部，并且也很少开售非常高端的楼盘项目。这有点类似于一种薄利多销的行事方式，连万科的王石也曾感叹过它们“快建， 快卖”的策略，碧桂园的资金回笼因此会更为迅速。此外，碧桂园2011年的销售均价同比上升了12.6%至6289元，提高售价又能顺利销售这些都提升了业绩。
　　根据业绩报告，广东惠州的十里银滩和江苏句容的碧桂园凤凰城两个项目，两天内达到70%的销售率。
　　不过这种方式其实也存在风险。比如2011年9月开始的乌坎事件，起因正是地方政府没有处理好村民搬迁的工作所至—而这正是碧桂园的项目用地。这些事件会给碧桂园敲响警钟，今后的拿地成本可能会上升。乌坎事件导致碧桂园的股价在两天内暴跌了17%左右。
　　此外，另一种潜台词则是他们对宏观政策可能依然不看好，这让碧桂园认为它的股票价格也不会在接下来的一年里表现得更好。两会已经在北京召开，这次会议的主题并没有流露出让房地产市场松动的任何迹象。
　　虽然从2011年年末开始，地方政府包括广东佛山、中山在内试图为调控松绑，但均未真正实现。到2012年先是有安徽芜湖对商品房购买者进行税收和财政补贴，但新政仅仅存活了3天。
　　随后上海传出“持居住证满3年居民可购二套房”的消息，一度使得A股房地产板块出现反弹让沪指冲破2400点，但旋即被官方否定。2012年之后，包括国务院、国土资源部以及住建部在内已经多次强调“坚持房地产调控政策不动摇”，这无论对A股还是H股上市的房地产企业来说，都是个坏消息。
　　据中国《金融时报》3月2日的报道称，中国四大国有银行近日承诺向资质良好的房地产开发商提供贷款。这些银行称，要积极支持资质良好的开发企业进行有市场需求的普通商品住房建设，增加普通商品房的有效供给；并将切实满足居民家庭首次购买自住普通商品住房的贷款需求，提高贷款审批效率。
　　尽管没有解释“资质良好”的细节，但投资者都愿意将其认为是房地产政策是真的要松绑的官方信号。
　　但一名中信信托的项目主管则对《第一财经周刊》表示，这个信号背后的真实意图很可能是为了给房地产商资金偿还它们即将到期的债务。在银行对房地产商谨慎贷款后，房地产商主要转向了以信托的形式获得变相贷款。尽管这种方式后来也被叫停，但实际上很多房地产商在此之前已经与信托公司签订了协议，并拿到了开展项目所需的资金。
　　但到了二三月份会有一笔信托到期，实际上现在有很多房地产商贷款拿地后根本没有开工或者没有把房子顺利卖出去，获得资金回笼。为了防止这些房地产商无法还钱，四大行才决定开始对它们贷款。
　　该名人士猜测碧桂园则完全知道房地产商面临的政策上的曲折处境，并认为实质上并不会改变才做出上述的认输举动。但碧桂园依然没有对此给予置评。
　　此外，行业分析师可能也不是特别看好房地产公司的未来处境。法国兴业银行-JI亚洲合伙人吴公樑告诉《第一财经周刊》，“近年来上市融资的地产企业数量之多，导致了整体板块的供给较多，估值偏低。另一个主要原因，房地产股票是一个以资产和信用风险为主导的版块，现金流容易吃紧，导致近期违约风险的信用息差普遍接近或者超过15%，股票市场如果已经考虑到这方面，给到的估值折让也会比较多，这样它的风险和权益才能得到平衡。“当然，如果只看PE（市盈率）真的是非常便宜，但问题是它的每股收益每年波动比较大，又有违约风险。所以，近几年的股价应该是合理考虑到了这些因素。”