专访万穗小额贷款公司董事长、原瑞银投资银行中国区副总经理张化桥
　　
　　钱经：对目前货币政策的讨论，一些学者（如吴晓灵）认为中国经济最大风险在于货币政策开闸放水，也有一些人认为货币政策如不及时放松，经济增速的快速下滑同样杀伤力巨大，您怎么看？
　　
　　张化桥：紧缩很必要，不过不能太急。松了32年，指望2年调回去吗？而且，中国紧缩的压力全部由民营企业承担，牺牲效率和公平。这是更重要的问题。
　　
　　钱经：您认为未来货币政策的调整会在多大程度上影响股市的走势？
　　
　　张化桥：影响股市4因素：货币松紧、公司质量、估值、情绪，缺一不可。货币政策还是很重要的，它也影响估值。
　　
　　钱经：流动性被遏制、经济增速开始回落，通胀压力也会逐步减轻，对股市来说是否有利呢？
　　
　　张化桥：分析员们和评论家们可以说，过了12月底，今年的通胀率会由于近年物价的高基数而“下降”，但是，实体经济是这样运转的吗？物价已经很高，通胀率会变为负的50％或者80％吗？高物价的绝对数谁也改不了。
　　
　　钱经：截止2011年11月，A股市盈率不足14倍，处于历史低位，您认为这样的估值是否能够支撑未来一波趋势性行情？
　　
　　张化桥：请允许我讲讲怎样的估值才可以让人接受。股票估值不是科学，它靠常识、经验判断，再加运气。我认为，市盈率基本上应该是社会利率水平的倒数。就目前来看，一个普通中型企业从自由市场获取贷款的利率是10％到13％，在这种情况下，我认为股票市场的市盈率应该在7到10倍之间。当然，个股情况有别。
　　钱经：但这样的算法可能在成熟市场中才更有效，A股过去20年的市盈率水平并没有遵循这样的规律，您为何认为从现在开始这一规律在未来3至5年就能够真正发挥作用？
　　
　　张化桥：我的算法跟市场的成熟不成熟没有任何关系。这就是基本面的估值。我讲的是股票值多少。但是有人愿意犯傻，把本来值3元的股票推到25元，这是谁也没办法的事。但是，他们并没有改变一个事实：这个股票只值3元。
　　
　　钱经：您认为在未来的投资中，有哪些行业是在整体股市低迷的情况下可以参与的？
　　
　　张化桥：基本没有。各个行业都是密切相关的。当我们一脚就可以踢到好多个市盈率高达20倍甚至40倍，而且质量马马虎虎的公司时，我们应该知道，这个市场的水位还太高，温度还太高，我们应该静等。十年并不太久。很多股市跌了10年甚至20年，才找到自己正确的位置，我们为什么要鲁莽而入？
　　
　　钱经：近日有外媒报道，王岐山向美国官员表示5年计划对战略性产业投资1.7万亿美元（约10.8万亿元人民币）。如果政府投资顺利从重大基础设施建设转向清洁能源和高科技产业，是否能够弥补之前一些领域的投资下滑，使得未来经济增速得以维持？
　　
　　张化桥：新产业绝对值太低、基数太小。
　　
　　钱经：如果未来很长一个周期内中国股市都很难有赚钱的机会，那么除了股市，我们还能把自己的钱放在哪里？
　　
　　张化桥：放到银行和实业。