2003年5月，TOM与时代华纳谈判收购华娱大局已定。消息传开以后，TOM的股价一路走高，5月23日当天急升8％，至2.675元。仅仅半个月之后的7月4日，TOM以前所未有的声势在两地四市（北京、香港、上海和广州）同时举行新闻发布会，正式宣布成功收购华娱。然而，对于这个等待已久的消息，市场的反应却急转直下，TOM股票当日下跌9.18％，跌至2.225港元。国际评级机构标准普尔也随后将TOM的评级从“持有”调低至“不宜沾手”。
　　一直以来，收购一直扮演着TOM股市强心剂的角色，但这次股价先升后降，市场反应截然不同，还是TOM自2000年启动收购快车以来从未有过的情形。
　　市场的自相矛盾正揭示了TOM所面临的复杂局面：一方面，一心要成为媒体集团的TOM终于可以在最规模化也最赚钱的电视媒体上一展手脚；另一方面，TOM接手的华娱却是一个媒体投资者的百慕大三角。而且，所有先期进入中国内地的境外媒体现在都不得不面对一个盈利遥遥无期的现实。
　　华娱电视当年由香港资深电视人蔡和平一手创办，1995年3月开播，此后几度易手，不但创办人蔡和平几乎赔光家底，美国媒体巨擘时代华纳亦在此折戟沉沙。
　　“我们会把华娱当做一个核心媒体来打造。”在接受《财经》专访时，TOM的领导者王先先这样表示。收购完华娱后，TOM的跨媒体版图补上了最大的一处空白。他称，收购华娱虽然拖慢TOM盈利的步伐，但因为确定了发展的方向，并不会影响公众的信心。
　　分析家们并不乐观。TOM面临的是个棘手的市场。对境外电视台放开的珠三角地区是一个粤语文化圈，根据泛华东方传媒顾问有限公司与央视索福瑞市场调查公司在广东地区的收视调查显示，香港有线与亚视四个台加起来的收视率占56％，接下来是广东各卫星台和有线台，留给普通话电视台的收视空间只有20％左右。即使是创办最早，品牌认知度最高的凤凰在广东的收视率也才2％。而TOM要面对的竞争对手除了有丰富本地运营经验的凤凰，还有财大势雄坚守中国市场10余载的新闻集团，其它如阳光、东风各台也各有特色。TOM要在这样的格局下打出一片天空，绝非易事。
　　或许，TOM更贴近中国的文化。王先先在谈及华娱时，也强调日后将加强本土节目的制作，第一步就是要将运营基地从香港搬到广东或深圳，使“员工在下班的时候就能听到对自己节目的反馈”。他还预言：“我们可以用比较短的时间也就是三四年的时间使华娱至少达到一个一般的省级电视台的规模，也就是七八千万元的收入。如果做得好的话，也许可以在合作期使我们达到一个比较好的省级电视台的规模，也就是说一年有几个亿的收入。因为凤凰一年可以有八个亿的收入。”
　　然而，卫星电视是一项很贵的投资，不论有无收入，其中频道占用费、卫星转播费和节目制作费这三大固定支出都要占到总支出的2/3，至少在5000万港币以上。而且，分析家指出，现有的落地情况在三五年内很难改变，纯娱乐台目前在中国难有前景。其实，凤凰的广告大多集中在《时事直通车》、《凤凰早班车》等新闻资讯类节目，而其他一些娱乐节目反而远远不及。
　　TOM拿到了一张很便宜的入场券。以2.535元配售2100万股来收购华娱64％的股权,总价款不过5323万港币。虽然TOM承诺要在30个月内提供不超过3000万美元的运营资金，“根据TOM和时代华纳的回购协议，TOM至少可以获得50％的内部回报率，也就是7000万美元。”在王先先看来，这是一笔怎么都不会亏的买卖。
　　但是时代华纳会买回去吗？