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“在经历了信贷资产证券化、年金基金等一系列重大金融创新中的激烈角逐后，中国的信托公司更加强烈地感受到市场竞争和政策环境的严酷，究竟信托创新空间还有多大？信托公司能扮演主角吗？
“大信托”概念浮出水面
2006年中国银监会副主席蔡鄂生指出：信托公司不等于信托，信托制度和信托法律关系也不是信托公司的专属工具，信托公司只是直接运用信托制度和信托法律关系的金融机构之一。“大信托”概念被高调提出，信托公司的角色和地位再次被业内外重新审视。
我国的信托业存在狭义和广义之分。广义的信托业是指所有按照信托原理开展的经营活动。狭义的信托业，则专指信托投资公司开展的信托业务活动，一般指证券业和银行业、信托业、保险业分业经营、分业管理。
我国信托法实施以来，其所确立的信托原理逐步得到了广泛的认同，在证券投资基金、资金信托、企业年金基金、信贷资产证券化、保险资金投资计划、证券公司融资融券业务、慈善信托中应用。当前，在综合经营的大趋势下，信托其他金融机构纷纷学习和借鉴国际上的先进经验，多方位、多层次利用信托制度开展创新活动。信托投资公司也在金融资产证券化、信托基金、不动产信托、养老金信托等营业信托方面，在子女教育信托、抚养信托、赡养信托、生活护理信托、遗产信托等民事信托方面开辟自身的业务途径。
我们有理由相信，无论狭义信托的前景如何，广义的“大信托”时代已经到来，而且前景必将无比辉煌。
信托公司定位面临颠覆
为什么多年来信托公司在生存与发展中一直面临严峻的挑战？
中国银监会副主席蔡鄂生提出，信托投资公司所面临的挑战既有功能定位问题，也有公司如何根据自身特点及市场需求，找准自身定位的问题。
2006年12月中国银监会下发《信托投资公司管理办法》和《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》，对信托公司的功能定位和业务方向进行了根本性和颠覆性的改革，被业界称为“信托新政”。其中对涉及信托公司固有信托业务、关联交易、资本金、合格投资人、受益权转让、资金信托合同份数、异地信托等内容进行重大修改和调整。核心是固有业务压缩、信托业务规范、关联交易清理，要求在受人之托、代人理财的基本定位下，限制信托公司业务中同业拆放、贷款、融资租赁业务，并将固有投资业务范围界定为金融类公司股权投资、自用固定资产投资和短期投资。原则上取消实业投资，充分保证资产的流动性。同时，信托公司不得办理存款、资金拆入、发行债券、资产回购等任何形式的负债业务。不得以经营资金信托或者其他业务的名义吸收存款。降低对外担保比例，限定不超过净资产的一定比例。新规定迫使现有信托公司必须进行业务转型，以业务剥离、公司转制等方式逐步压缩固有业务。对现有信托业务范围进行梳理。
这样的重大转向、对信托公司无疑是颠覆性的改革，目前70％以上的信托公司均依靠固有财产开展自营业务生存；在已经开展的固有业务和信托业务中又有70％以上依靠贷款方式开展业务。
在我国政策规定和法律基础导向下,当前信托公司多数呈综合经营型的公司经营模式。部分信托公司盲目追求做“加法”,追求多领域展业、多市场涉足、多手段组合的全能“金融超市”，目前部分信托公司的经营模式定位十分模糊,基本无经营特色可言,各公司开展的业务领域和产品结构同质性极强,投融资领域过于分散和广泛,难以形成规范和较具竞争力、经营特色明显的和有持续性的专业化信托公司。
这种模式所进一步衍生出来的负面效应就是:各信托公司的专业能力和人才结构不能与分散和庞杂的业务结构相匹配,公司整体业务驾驭能力、风险识别、判断防范控制能力以及投资决策能力普遍不足,最终导致经营风险不断积聚。
在目前的外部环境和经营水平基础上，如不尽快转型为专业化的信托公司（类似产业基金管理公司）其被边缘化的趋势将进一步加剧，某些业务领域的现有市场份额进一步被瓜分，一些具有强烈同质性的业务很容易被其他机构所取代。由此监管部门痛下决心，断臂求生。信托公司必须实现根本性的功能再造。
综合经营寻求切入点
2007年外资银行将全面进入国内市场，其综合经营优势对国内银行形成严峻挑战，如何顺应国际上金融混业经营的主流趋势，逐渐向综合经营模式过渡和转型，已经成为当前我国各金融机构的迫切任务和现实选择。
经过不断摸索和大胆创新，商业银行和信托公司于2006年合作推出了“双层信托.银信链结理财产品”，即先由委托人与商业银行以人民币理财产品为载体，建立第一层信托关系；然后再以商业银行为单一机构委托人与信托公司以单一资金信托产品为载体建立第二层信托关系。银信之间这种制度合作与产品设计，使一只完全适应混业经营趋势和市场运行规则要求的银信链结理财产品跃然而出，为银信实现战略融合开创出了无限的发展空间和想象空间。
自2006年5月，兴业银行、民生银行率先将人民币理财产品链接信托投资计划以来，信托投资类银行理财产品成为投资热点。近期，建设银行、光大银行、民生银行、兴业银行等几乎同时推出信托投资类理财产品。民生银行率先推出了非凡理财T1、T2计划，用于投资平安信托发行的吉林省江珲高速公路贷款项目资金信托计划。去年光大银行与联华信托联合，在福州分行发行了阳光理财T计划第一期，该理财计划集合的资金用于投资联华信托的信托理财计划。6月28日，光大银行再度发行阳光理财T计划，分别投资于中海信托和中信信托的资金信托计划。随即，国有商业银行 “巨鳄”工商银行也随后跟进，推出了“稳得利”系列信托链接理财产品。
银行已将收益比较高的信托理财产品作为投资标的。这样的理财产品必然会系列发行，成为银行理财的重要品种之一。
从国际金融业的经验来看，综合经营一方面提高了服务效率，降低了经营成本，另一方面有效地分散和降低了经营风险，并最终增加了盈利。据有关数据表明，美、欧等西方国家商业银行的中间业务等非利差收入占到总收入的50%以上，最高达到60%-70%；国内金融市场的发展使企业融资的"脱媒"趋势日益明显，客户多样化的投资需求和理财需求要求金融业提供多元化、综合化金融服务。
“双层信托.银信链结理财产品”的创新推出，无疑为实现我国银信战略融合，推动金融业走向综合经营打通了一个重要的突破口。
直接融资倚重信托基金
2006年国务院批准在滨海新区先行开展产业投资基金试点，同意天津市筹办渤海产业投资基金，总规模200亿元人民币，首期规模至少50亿元人民币。渤海产业基金的发起和设立给当前信托业一个极大地鼓励和启示，产业基金的发起、设立、管理和运作与信托公司的信托业本源业务和专属特质有着直接的关联，是信托公司最具有制度优势、政策优势、专业优势和综合先发优势的业务领域之一。
此外，在国家定位的重要金融实验区中，直接、明确的提出“进行房地产投资信托试点，发展集合资金信托业务，建立我国产业基金发行、管理和交易中心”，对该类业务的最直接载体——信托公司而言，的确是千载难逢的大好机遇。
购并风潮迭起，中、外“大鳄”频频关注
2006年7月，随着爱建股份股改程序正式启动，香港名力集团控股有限公司、汉石投资管理有限公司和上海工商界爱国建设特种基金会成为重组后的爱建信托股东。重组后，爱建信托的企业类型变更为外商投资股份制(外资比例小于25%)，注册资本为5.3亿元人民币，其中爱建股份出资约2.03亿股。
进入2006年以来，整个信托业延续上一年增资扩股的惯性和推力，增资、重组、置换、购并的热潮风起云涌， 2006年12月11日，安信信托发布的公告：安信信托公司于2006年12月8日与中信信托投资有限责任公司签订了《合作意向书》，公司拟与中信信托进行全面重组，目前重组方案尚在拟订中。中信信托的强势介入意味着民营房地产集团——上海国之杰掌控安信重组的终结。《合作意向书》签订不到3天，重组的大幕就正式开启。12月13日，安信信托再次发布公告称，公司与第一大股东上海国之杰投资发展有限公司近日签署了资产负债承接协议，将28405万元负债与23371万元资产转移给国之杰公司。经上述资产抵债后，安信信托对国之杰的债务约为5033.9万元。从而逐渐消除国之杰的影响。此次购并开创了自“一法两规”出台以来，在业内信托公司之间相互购并重组的先河。
在国内企业对信托公司产生浓厚兴趣的同时，一些颇具战略眼光的境外战略投资者，也把目光聚焦在信托公司。据悉，巴克莱银行有意入股注册地在重庆的新华信托投资公司。新华信托是2001年首批完成重新登记的5家信托投资公司之一,注册资本为5亿元人民币。
北京国际信托投资有限公司(下称“北国投”)的国有控股股权即将退出。为了抢得北京市国资公司及京能集团所持有的54.29%的股权，从8月份开始，包括淡马锡、英国安石投资管理有限公司等7家公司向市政府递交了标书。股权作价已由最初的14亿上升到19亿。
北国投重组的财务顾问是瑞银。2005年，北京市政府制定了整体退出金融领域方案，希望通过引进战略投资者，转让市属国有股份，以现金资产置换公司的不良资产，进行公司重组。通过增量资金和市政府支持解决过去遗留下来的金融包袱。北国投重组以后，公司将会持有大量现金资产，对获得较高类评级的机会帮助极大。
山东省国际信托投资公司拟增资8亿元，新引进的投资者已被确定为外资机构。山东国投此次引进的投资者将至少投入8亿元，使其注册资本由12.8亿元增至20亿元以上，力求跻身中国信托公司五强。
此外，衡平信托、大连华信、苏州信托等信托公司纷纷提出增资扩股的设想。衡平信托公告显示，公司拟增资2.6－4.6亿元，增资后注册资本达到6－8亿元。该公司此次增资扩股已获得四川监管局批准。认购该公司此次增资的数量，单一境内投资者不低于1000万股，单一境外投资者不低于5000万股。苏州信托也已经和国内一家著名科技企业集团基本达成增资意向，引进战略投资人。
创新类业务试点举步维艰
进入2006年中国银监会加快了对信托公司分类监管的步伐，对信托公司实行分类监管逐渐驶入快行线。
为彻底改变“一人生病，全家吃药”的传统痼疾，充分体现信托监管奖优限劣的方针，早在2004年4月，中国银监会主席刘明康就提出对信托公司推行分类监管的思路：对于做得好的信托公司，可以获得异地发展业务，反之，则会被限制发展乃至强制破产、退市等。经过一年多的反复酝酿和论证，2005年底，信托公司的评级试点工作开始启动，截至2006年2月，伴随着评级工作的结束，约8家信托公司获得了A类资格。
为使分类监管真正发挥奖优限劣的效应，中国银监会于2006年8月17日下发了《关于信托投资公司开展集合资金信托业务创新试点有关问题的通知》。通知第五条规定，信托投资公司在取得创新试点资格后，可自行设计和推介创新产品。
基金化产品理念深入人心
据不完全统计，截止2006年12月31日，全国共有44家信托公司发行了534个集合资金信托产品,募集信托资金526.36亿元。平均每个信托产品的规模为11251万元，平均信托期限2.02年，平均年收益率4.68%，其中1年期平均年收益率为4.24%，2年期平均年收益率为4.75%，2年期以上平均年收益率为5.09%。
由于直接受到国家宏观调控政策的影响，2006房地产信托领域基金化进程几乎停滞不前，主要基金化产品的创新还是主要由证券投资信托产品推进的。
2005－2006年期间国家对房地产市场连续两年采取了空前严格的组和调控政策， 因此2006年房地产领域并没有出现真正意义上的基金化产品，只有部分产品接近基金信托产品的形式。
这些信托计划，虽然都是以物业租金收益权来设立的信托，表面上看具备了信托基金的部分外表特征，但是，在很多方面与真正的基金化信托相去甚远，多数产品不具有信托基金的本质和运作特征。目前越来越多的信托公司开始意识到基金化信托模式将是信托产品发展的最终方向，正积极探索专业化的经营模式和基金化的产品模式，如内蒙信托、英大信托、苏州信托、百瑞信托、中原信托等都明确了基金化的发展战略，并着手实施。
2006年中国股市的持续走强和资本市场的健康发展，使证券投资类信托实现了基金化的创新突破。证券投资以其易于标准化的特质积极地推进了信托产品的标准化发展。这些标准化产品的期限、预期年收益率、认购起点等均标准化。对于信托公司来说，标准化使得信托产品具备系列化、复制化、识别化、品牌化特征，提高了运作效率，降低了营销成本，有利于实现规模效益。2006年证券投资类信托基金化趋势将是未来持续发展重点。联华信托“联信·利丰”、华宝信托“点金系列结构化证券投资计划”、上海国投“蓝宝石”均是此类基金化的证券投资信托产品。
2006年基金化进程中另一个创新就是部分信托公司与私募基金的合作推进了专业化管理。由于大部分的信托公司不具备在证券市场投资，专业管理的能力有限，所以很多证券投资信托产品的设计都引入了私募基金进行专业管理，深国投2004年初首创这一做法，并联合赤子之心资产管理公司发行了“中国成长”集合资金信托计划，2005年又推出了数种产品，引入了私募基金专业管理的信托产品，而在2006年，借助证券市场向好的大势，其他部分信托公司也开始采用这种引入私募基金进行专业管理的产品开发形式，并在原有基础上采用了优先和劣后受益人的结构化设计，风险控制体系更加严谨。通过与私募基金的合作，信托公司更加强化基金化信托品种的基金要素特征。
强制托管使银信融合
2006年7月末，中国银监会下发了《关于加强信托投资公司集合资金信托业务项下财产托管和信息披露等有关问题的通知》（以下简称《通知》）。《通知》规定，自8月1日起，信托公司如果办理新的集合资金信托业务，应将集合资金信托计划项下的信托财产交由合格的商业银行进行第三方托管，以保证信托财产的安全。
实际上，在《通知》出台之前，已经有部分经营比较规范、观念比较超前的信托公司主动引进了信托财产托管制度，以增强信托财产运用的安全性和规范性，提升信托公司的公信力。例如，联华信托公司在其推出的“联信.宝利”系列产品时，与中国建设银行达成信托财产托管协议，由中国建设银行担任“联信.宝利”系列产品信托资产的托管银行，开创我国信托公司信托财产托管之先河。银监会正式出台集合资金信托业务项下财产托管和信息披露管理办法，使信托公司集合资金业务信托财产的“第三方托管”强制化、制度化、规范化，从制度上完善了集合资金信托业务信托财产的托管行为。自2002年信托投资公司开展资金信托业务以来，银行和信托之间就开始在不同层面上进行了广泛的业务合作，其中，信托产品代理销售、信托资金代理收付、担保、信贷资产转让、银信连接人民币理财业务以及银行信贷资产证券化业务等诸多领域以多种方式进行了广泛、深入的合作，使银信融合更加深入和紧密。
综合调控连挫房地产信托
如果可以用“刀口舔血”来形容信托公司某些高风险业务的话，房地产信托业务则首推其中。自2004年以来，连续三年全国房地产信托产品均位居前三甲之列。
而自2003年人民银行下发“121”号文件后，房地产行业成为宏观政策调控的高度密集区。进入2006年后，综合调控的势头有增无减，成为真正意义上的中国房地产市场“政策年”。中国银监会于2005年9月和2006年7月相继下发文件，对信托机构进行贷款类信托计划，特别对信托公司开展房地产股权信托做出了新的规定。
虽然在整个房地产融资链条中，房地产信托的规模并不大，但在国家对房地产进行宏观调控的大环境下，房地产信托肯定会与当前政策导向相冲突。
信托公司应该清楚意识到，一个企业自身的发展必须与国家宏观经济的发展保持一致，故而政策风险难以避免。房地产信托是一个借政策空隙而创新出来的短线产品，肯定会处处与现行调控政策“碰撞”。
截止到2005年底，房地产信托融资不超过500亿元，与商业银行全年5万多亿元的信贷支持（其中，开发贷款余额3.07万亿元，个人按揭住房贷款1.84万亿元，公积金贷款2848亿元人民币）相比甚为悬殊。但在整个宏观调控的大环境下，房地产信托注定被纳入“严管”之列。
信托新政的出台和实施
2007年伊始，中国银监会正式下发修订后的《信托公司管理办法》和《集合资金信托计划管理办法》，被业界称为信托“新政”。
信托“新政”的出台和实施，再一次昭示，对一个行业的长远发展而言，不仅需要限制和管束，更加需要引导和培育。如：在对私募业务进一步严格规范的同时，应该对信托公司一些稳定收益类的理财产品比照商业银行人民币理财业务模式，允许其公募和保本；资产证券化业务领域可以再进一步扩大，扩展到实业领域和实业形态的资产，包括持有型的成熟房地产物业，参与公司的范围、标准和承担的功能也可以进一步放宽和扩大；可在适当时机允许发行标准化的信托受益权凭证，在相关交易市场交易流通。引导并创造有利条件允许获得创新业务资格的信托公司开展有关产业基金的创新业务，探索规范、标准、规模性的直接融资业务和资产管理业务。
新形势下信托公司的功能定位与经营模式面临重构。
路径1：维持现有独立业态，全面实现功能重塑
实践证明，信托公司必须实现根本性的功能再造。信托公司的本源业务模式主要有两大类：
（1）基金化、规模性资产管理类业务。
（2）严格监管下的项目融资业务。
目前信托公司普遍采用的以多元化投资、综合性经营为经营模式，以项目融资为主要交易结构，以债权性贷款为主要运用方式，以“预期收益”支出与贷款利息差额为主要盈利来源的业务模式。中长期而言，不仅无法构成信托公司的核心盈利模式，而且还会逐渐形成信托公司致命的风险隐患。
伴随今后信托公司市场定位、经营模式和发展战略的重大调整和重新定位,其核心业务模式也必将随之发生实质性改变。
信托公司今后的核心业务模式主要由产业投资基金业务、资产证券化业务和规模性资产管理业务三部分组成：
私募股权产业投资基金业务
信托公司应尽快根据自身特点和资源优势，确定重点领域或行业为主要投资标的，广泛运用私募股权投资基金、创业投资基金、购并基金等交易结构，并据此配置相关人力资源和专业结构，在某一两个领域逐渐形成专业优势，全面采用基金产品的设计原理和运作、管理流程，实现产品的标准化、品牌化、系列化，真正实现投资风险的市场化、投资方向的组合化、投资管理分工的专业化。迅速扩大总体规模，并积极探索建立产品的流动性机制，最终实现产品的公募化和上市交易、流通。
资产证券化业务
由于中国当前的法律体系现状，将特殊目的信托SPT作为目前唯一的选择模式，给信托公司带来了空前的发展机遇和市场机遇。
除已经推出的信贷资产证券化业务之外，其他形态的资产证券化业务必将接踵而来，2005年“中金公司”推出的中国联通CDMA收益权资产管理计划已经证实了这一点，所以说中国的资产证券化市场对信托公司而言孕育着巨大的市场商机和盈利来源。
规模性资产管理业务
企业年金基金、保险资金、社保基金、公益基金以及社会闲散的巨额“风险厌恶型”的民间资金等诸多大规模或超大规模性的资产都急需专业理财机构对其进行专业化规划、整合、处置、运用和增值保值。信托公司应针对该类资产的特有属性和规律，尽快摸索建立起一套与之相适应的资产管理和运用机制，突出安全性和风险可控性，兼顾收益性，特别应以境内外货币市场、资本市场和金融领域作为重点投资领域。
路径2：信托功能得以弘扬，现有业态逐渐灭失
在现存的54家信托公司中极有可能由于其间巨大的差异和分化，最终走上不同的道路，选择不同的模式。
金融控股集团中的下属子公司
根据我国当前的具体国情，在混业体制改革中最有可能选择“渐进”的模式。一般来说,“渐进”有两种类型：一种是金融机构间合作先行，待时机成熟后才进行混业经营；另一种是成立金融控股公司，将其作为通向混业经营的桥梁。
在金融控股公司的框架下，原来的分业监管仍然有效，这更有利于监管水平的提高和资本市场的完善。金融控股公司最主要的特点是“集团混业，经营分业”，它通过对商业银行、证券公司、保险公司、信托公司和非金融子公司的股权控制和对各子公司进行资本调度，并通过制定各种长期发展规划来实现各子公司间在资金、业务和技术上的合作，从而实现资源的有效配置，降低成本，提高效率，获得混业经营的正面效应。中国已经存在若干形式的金融控股公司，而对中信信托与中信集团、平安信托与平安集团、上海国投与上海国集团等此类具有特定制度优势的信托公司而言，选择金融控股模式就显得极为自然和平滑。
全能银行中的中间业务部门
商业银行视角的混业经营，亦即商业银行的全能银行化，是指商业银行全面提供银行信贷、证券、保险、信托等各类金融业务，并通过持股、行使委托投票权等方式涉足实业。尽管从目前我国的具体国情判断，选择一步到位的全能银行模式条件还不十分成熟，但金融业的综合化经营已经在十一五规划中明确提出，商业银行转换单一的经营模式，大力提升中间业务比例，增强盈利能力已经是十分紧迫的任务。从2006年多家商业银行开展的银信连接理财业务迅猛发展的态势看，商业银行运用信托原理和平台不仅具有可行性而且具有急迫性。
独立翻牌为产业投资基金管理公司
目前，我国产业投资基金领域，无论是法律环境，还是实际操作机构均处在严重空白和缺失状态。而融资结构的失衡与经济建设的需求，又迫切呼唤规范的、有规模的产业基金面世。渤海产业投资基金是由国务院特批在天津滨海新区进行试点的全国第一支产业投资基金。这昭示着该领域的坚冰已经开始被打破，而信托型的产业投资基金必将显示出其巨大无比的优势。可以预期，近几年来一些始终以产业基金模式锐意创新，不断摸索专业化经营的信托公司，完全有可能在相应配套的法律法规出台后，利用业已形成的先发优势，整体转制为专业产业投资基金管理公司，构成我国一类全新的金融机构业态。
（作者为中国人民大学信托与基金研究所执行所长）
“大信托”概念浮出水面
2006年中国银监会副主席蔡鄂生指出：信托公司不等于信托，信托制度和信托法律关系也不是信托公司的专属工具，信托公司只是直接运用信托制度和信托法律关系的金融机构之一。“大信托”概念被高调提出，信托公司的角色和地位再次被业内外重新审视。
我国的信托业存在狭义和广义之分。广义的信托业是指所有按照信托原理开展的经营活动。狭义的信托业，则专指信托投资公司开展的信托业务活动，一般指证券业和银行业、信托业、保险业分业经营、分业管理。
我国信托法实施以来，其所确立的信托原理逐步得到了广泛的认同，在证券投资基金、资金信托、企业年金基金、信贷资产证券化、保险资金投资计划、证券公司融资融券业务、慈善信托中应用。当前，在综合经营的大趋势下，信托其他金融机构纷纷学习和借鉴国际上的先进经验，多方位、多层次利用信托制度开展创新活动。信托投资公司也在金融资产证券化、信托基金、不动产信托、养老金信托等营业信托方面，在子女教育信托、抚养信托、赡养信托、生活护理信托、遗产信托等民事信托方面开辟自身的业务途径。
我们有理由相信，无论狭义信托的前景如何，广义的“大信托”时代已经到来，而且前景必将无比辉煌。
信托公司定位面临颠覆
为什么多年来信托公司在生存与发展中一直面临严峻的挑战？
中国银监会副主席蔡鄂生提出，信托投资公司所面临的挑战既有功能定位问题，也有公司如何根据自身特点及市场需求，找准自身定位的问题。
2006年12月中国银监会下发《信托投资公司管理办法》和《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》，对信托公司的功能定位和业务方向进行了根本性和颠覆性的改革，被业界称为“信托新政”。其中对涉及信托公司固有信托业务、关联交易、资本金、合格投资人、受益权转让、资金信托合同份数、异地信托等内容进行重大修改和调整。核心是固有业务压缩、信托业务规范、关联交易清理，要求在受人之托、代人理财的基本定位下，限制信托公司业务中同业拆放、贷款、融资租赁业务，并将固有投资业务范围界定为金融类公司股权投资、自用固定资产投资和短期投资。原则上取消实业投资，充分保证资产的流动性。同时，信托公司不得办理存款、资金拆入、发行债券、资产回购等任何形式的负债业务。不得以经营资金信托或者其他业务的名义吸收存款。降低对外担保比例，限定不超过净资产的一定比例。新规定迫使现有信托公司必须进行业务转型，以业务剥离、公司转制等方式逐步压缩固有业务。对现有信托业务范围进行梳理。
这样的重大转向、对信托公司无疑是颠覆性的改革，目前70％以上的信托公司均依靠固有财产开展自营业务生存；在已经开展的固有业务和信托业务中又有70％以上依靠贷款方式开展业务。
在我国政策规定和法律基础导向下,当前信托公司多数呈综合经营型的公司经营模式。部分信托公司盲目追求做“加法”,追求多领域展业、多市场涉足、多手段组合的全能“金融超市”，目前部分信托公司的经营模式定位十分模糊,基本无经营特色可言,各公司开展的业务领域和产品结构同质性极强,投融资领域过于分散和广泛,难以形成规范和较具竞争力、经营特色明显的和有持续性的专业化信托公司。
这种模式所进一步衍生出来的负面效应就是:各信托公司的专业能力和人才结构不能与分散和庞杂的业务结构相匹配,公司整体业务驾驭能力、风险识别、判断防范控制能力以及投资决策能力普遍不足,最终导致经营风险不断积聚。
在目前的外部环境和经营水平基础上，如不尽快转型为专业化的信托公司（类似产业基金管理公司）其被边缘化的趋势将进一步加剧，某些业务领域的现有市场份额进一步被瓜分，一些具有强烈同质性的业务很容易被其他机构所取代。由此监管部门痛下决心，断臂求生。信托公司必须实现根本性的功能再造。
综合经营寻求切入点
2007年外资银行将全面进入国内市场，其综合经营优势对国内银行形成严峻挑战，如何顺应国际上金融混业经营的主流趋势，逐渐向综合经营模式过渡和转型，已经成为当前我国各金融机构的迫切任务和现实选择。
经过不断摸索和大胆创新，商业银行和信托公司于2006年合作推出了“双层信托.银信链结理财产品”，即先由委托人与商业银行以人民币理财产品为载体，建立第一层信托关系；然后再以商业银行为单一机构委托人与信托公司以单一资金信托产品为载体建立第二层信托关系。银信之间这种制度合作与产品设计，使一只完全适应混业经营趋势和市场运行规则要求的银信链结理财产品跃然而出，为银信实现战略融合开创出了无限的发展空间和想象空间。
自2006年5月，兴业银行、民生银行率先将人民币理财产品链接信托投资计划以来，信托投资类银行理财产品成为投资热点。近期，建设银行、光大银行、民生银行、兴业银行等几乎同时推出信托投资类理财产品。民生银行率先推出了非凡理财T1、T2计划，用于投资平安信托发行的吉林省江珲高速公路贷款项目资金信托计划。去年光大银行与联华信托联合，在福州分行发行了阳光理财T计划第一期，该理财计划集合的资金用于投资联华信托的信托理财计划。6月28日，光大银行再度发行阳光理财T计划，分别投资于中海信托和中信信托的资金信托计划。随即，国有商业银行 “巨鳄”工商银行也随后跟进，推出了“稳得利”系列信托链接理财产品。
银行已将收益比较高的信托理财产品作为投资标的。这样的理财产品必然会系列发行，成为银行理财的重要品种之一。
从国际金融业的经验来看，综合经营一方面提高了服务效率，降低了经营成本，另一方面有效地分散和降低了经营风险，并最终增加了盈利。据有关数据表明，美、欧等西方国家商业银行的中间业务等非利差收入占到总收入的50%以上，最高达到60%-70%；国内金融市场的发展使企业融资的"脱媒"趋势日益明显，客户多样化的投资需求和理财需求要求金融业提供多元化、综合化金融服务。
“双层信托.银信链结理财产品”的创新推出，无疑为实现我国银信战略融合，推动金融业走向综合经营打通了一个重要的突破口。
直接融资倚重信托基金
2006年国务院批准在滨海新区先行开展产业投资基金试点，同意天津市筹办渤海产业投资基金，总规模200亿元人民币，首期规模至少50亿元人民币。渤海产业基金的发起和设立给当前信托业一个极大地鼓励和启示，产业基金的发起、设立、管理和运作与信托公司的信托业本源业务和专属特质有着直接的关联，是信托公司最具有制度优势、政策优势、专业优势和综合先发优势的业务领域之一。
此外，在国家定位的重要金融实验区中，直接、明确的提出“进行房地产投资信托试点，发展集合资金信托业务，建立我国产业基金发行、管理和交易中心”，对该类业务的最直接载体——信托公司而言，的确是千载难逢的大好机遇。
购并风潮迭起，中、外“大鳄”频频关注
2006年7月，随着爱建股份股改程序正式启动，香港名力集团控股有限公司、汉石投资管理有限公司和上海工商界爱国建设特种基金会成为重组后的爱建信托股东。重组后，爱建信托的企业类型变更为外商投资股份制(外资比例小于25%)，注册资本为5.3亿元人民币，其中爱建股份出资约2.03亿股。
进入2006年以来，整个信托业延续上一年增资扩股的惯性和推力，增资、重组、置换、购并的热潮风起云涌， 2006年12月11日，安信信托发布的公告：安信信托公司于2006年12月8日与中信信托投资有限责任公司签订了《合作意向书》，公司拟与中信信托进行全面重组，目前重组方案尚在拟订中。中信信托的强势介入意味着民营房地产集团——上海国之杰掌控安信重组的终结。《合作意向书》签订不到3天，重组的大幕就正式开启。12月13日，安信信托再次发布公告称，公司与第一大股东上海国之杰投资发展有限公司近日签署了资产负债承接协议，将28405万元负债与23371万元资产转移给国之杰公司。经上述资产抵债后，安信信托对国之杰的债务约为5033.9万元。从而逐渐消除国之杰的影响。此次购并开创了自“一法两规”出台以来，在业内信托公司之间相互购并重组的先河。
在国内企业对信托公司产生浓厚兴趣的同时，一些颇具战略眼光的境外战略投资者，也把目光聚焦在信托公司。据悉，巴克莱银行有意入股注册地在重庆的新华信托投资公司。新华信托是2001年首批完成重新登记的5家信托投资公司之一,注册资本为5亿元人民币。
北京国际信托投资有限公司(下称“北国投”)的国有控股股权即将退出。为了抢得北京市国资公司及京能集团所持有的54.29%的股权，从8月份开始，包括淡马锡、英国安石投资管理有限公司等7家公司向市政府递交了标书。股权作价已由最初的14亿上升到19亿。
北国投重组的财务顾问是瑞银。2005年，北京市政府制定了整体退出金融领域方案，希望通过引进战略投资者，转让市属国有股份，以现金资产置换公司的不良资产，进行公司重组。通过增量资金和市政府支持解决过去遗留下来的金融包袱。北国投重组以后，公司将会持有大量现金资产，对获得较高类评级的机会帮助极大。
山东省国际信托投资公司拟增资8亿元，新引进的投资者已被确定为外资机构。山东国投此次引进的投资者将至少投入8亿元，使其注册资本由12.8亿元增至20亿元以上，力求跻身中国信托公司五强。
此外，衡平信托、大连华信、苏州信托等信托公司纷纷提出增资扩股的设想。衡平信托公告显示，公司拟增资2.6－4.6亿元，增资后注册资本达到6－8亿元。该公司此次增资扩股已获得四川监管局批准。认购该公司此次增资的数量，单一境内投资者不低于1000万股，单一境外投资者不低于5000万股。苏州信托也已经和国内一家著名科技企业集团基本达成增资意向，引进战略投资人。
创新类业务试点举步维艰
进入2006年中国银监会加快了对信托公司分类监管的步伐，对信托公司实行分类监管逐渐驶入快行线。
为彻底改变“一人生病，全家吃药”的传统痼疾，充分体现信托监管奖优限劣的方针，早在2004年4月，中国银监会主席刘明康就提出对信托公司推行分类监管的思路：对于做得好的信托公司，可以获得异地发展业务，反之，则会被限制发展乃至强制破产、退市等。经过一年多的反复酝酿和论证，2005年底，信托公司的评级试点工作开始启动，截至2006年2月，伴随着评级工作的结束，约8家信托公司获得了A类资格。
为使分类监管真正发挥奖优限劣的效应，中国银监会于2006年8月17日下发了《关于信托投资公司开展集合资金信托业务创新试点有关问题的通知》。通知第五条规定，信托投资公司在取得创新试点资格后，可自行设计和推介创新产品。
基金化产品理念深入人心
据不完全统计，截止2006年12月31日，全国共有44家信托公司发行了534个集合资金信托产品,募集信托资金526.36亿元。平均每个信托产品的规模为11251万元，平均信托期限2.02年，平均年收益率4.68%，其中1年期平均年收益率为4.24%，2年期平均年收益率为4.75%，2年期以上平均年收益率为5.09%。
由于直接受到国家宏观调控政策的影响，2006房地产信托领域基金化进程几乎停滞不前，主要基金化产品的创新还是主要由证券投资信托产品推进的。
2005－2006年期间国家对房地产市场连续两年采取了空前严格的组和调控政策， 因此2006年房地产领域并没有出现真正意义上的基金化产品，只有部分产品接近基金信托产品的形式。
这些信托计划，虽然都是以物业租金收益权来设立的信托，表面上看具备了信托基金的部分外表特征，但是，在很多方面与真正的基金化信托相去甚远，多数产品不具有信托基金的本质和运作特征。目前越来越多的信托公司开始意识到基金化信托模式将是信托产品发展的最终方向，正积极探索专业化的经营模式和基金化的产品模式，如内蒙信托、英大信托、苏州信托、百瑞信托、中原信托等都明确了基金化的发展战略，并着手实施。
2006年中国股市的持续走强和资本市场的健康发展，使证券投资类信托实现了基金化的创新突破。证券投资以其易于标准化的特质积极地推进了信托产品的标准化发展。这些标准化产品的期限、预期年收益率、认购起点等均标准化。对于信托公司来说，标准化使得信托产品具备系列化、复制化、识别化、品牌化特征，提高了运作效率，降低了营销成本，有利于实现规模效益。2006年证券投资类信托基金化趋势将是未来持续发展重点。联华信托“联信·利丰”、华宝信托“点金系列结构化证券投资计划”、上海国投“蓝宝石”均是此类基金化的证券投资信托产品。
2006年基金化进程中另一个创新就是部分信托公司与私募基金的合作推进了专业化管理。由于大部分的信托公司不具备在证券市场投资，专业管理的能力有限，所以很多证券投资信托产品的设计都引入了私募基金进行专业管理，深国投2004年初首创这一做法，并联合赤子之心资产管理公司发行了“中国成长”集合资金信托计划，2005年又推出了数种产品，引入了私募基金专业管理的信托产品，而在2006年，借助证券市场向好的大势，其他部分信托公司也开始采用这种引入私募基金进行专业管理的产品开发形式，并在原有基础上采用了优先和劣后受益人的结构化设计，风险控制体系更加严谨。通过与私募基金的合作，信托公司更加强化基金化信托品种的基金要素特征。
强制托管使银信融合
2006年7月末，中国银监会下发了《关于加强信托投资公司集合资金信托业务项下财产托管和信息披露等有关问题的通知》（以下简称《通知》）。《通知》规定，自8月1日起，信托公司如果办理新的集合资金信托业务，应将集合资金信托计划项下的信托财产交由合格的商业银行进行第三方托管，以保证信托财产的安全。
实际上，在《通知》出台之前，已经有部分经营比较规范、观念比较超前的信托公司主动引进了信托财产托管制度，以增强信托财产运用的安全性和规范性，提升信托公司的公信力。例如，联华信托公司在其推出的“联信.宝利”系列产品时，与中国建设银行达成信托财产托管协议，由中国建设银行担任“联信.宝利”系列产品信托资产的托管银行，开创我国信托公司信托财产托管之先河。银监会正式出台集合资金信托业务项下财产托管和信息披露管理办法，使信托公司集合资金业务信托财产的“第三方托管”强制化、制度化、规范化，从制度上完善了集合资金信托业务信托财产的托管行为。自2002年信托投资公司开展资金信托业务以来，银行和信托之间就开始在不同层面上进行了广泛的业务合作，其中，信托产品代理销售、信托资金代理收付、担保、信贷资产转让、银信连接人民币理财业务以及银行信贷资产证券化业务等诸多领域以多种方式进行了广泛、深入的合作，使银信融合更加深入和紧密。
综合调控连挫房地产信托
如果可以用“刀口舔血”来形容信托公司某些高风险业务的话，房地产信托业务则首推其中。自2004年以来，连续三年全国房地产信托产品均位居前三甲之列。
而自2003年人民银行下发“121”号文件后，房地产行业成为宏观政策调控的高度密集区。进入2006年后，综合调控的势头有增无减，成为真正意义上的中国房地产市场“政策年”。中国银监会于2005年9月和2006年7月相继下发文件，对信托机构进行贷款类信托计划，特别对信托公司开展房地产股权信托做出了新的规定。
虽然在整个房地产融资链条中，房地产信托的规模并不大，但在国家对房地产进行宏观调控的大环境下，房地产信托肯定会与当前政策导向相冲突。
信托公司应该清楚意识到，一个企业自身的发展必须与国家宏观经济的发展保持一致，故而政策风险难以避免。房地产信托是一个借政策空隙而创新出来的短线产品，肯定会处处与现行调控政策“碰撞”。
截止到2005年底，房地产信托融资不超过500亿元，与商业银行全年5万多亿元的信贷支持（其中，开发贷款余额3.07万亿元，个人按揭住房贷款1.84万亿元，公积金贷款2848亿元人民币）相比甚为悬殊。但在整个宏观调控的大环境下，房地产信托注定被纳入“严管”之列。
信托新政的出台和实施
2007年伊始，中国银监会正式下发修订后的《信托公司管理办法》和《集合资金信托计划管理办法》，被业界称为信托“新政”。
信托“新政”的出台和实施，再一次昭示，对一个行业的长远发展而言，不仅需要限制和管束，更加需要引导和培育。如：在对私募业务进一步严格规范的同时，应该对信托公司一些稳定收益类的理财产品比照商业银行人民币理财业务模式，允许其公募和保本；资产证券化业务领域可以再进一步扩大，扩展到实业领域和实业形态的资产，包括持有型的成熟房地产物业，参与公司的范围、标准和承担的功能也可以进一步放宽和扩大；可在适当时机允许发行标准化的信托受益权凭证，在相关交易市场交易流通。引导并创造有利条件允许获得创新业务资格的信托公司开展有关产业基金的创新业务，探索规范、标准、规模性的直接融资业务和资产管理业务。
新形势下信托公司的功能定位与经营模式面临重构。
路径1：维持现有独立业态，全面实现功能重塑
实践证明，信托公司必须实现根本性的功能再造。信托公司的本源业务模式主要有两大类：
（1）基金化、规模性资产管理类业务。
（2）严格监管下的项目融资业务。
目前信托公司普遍采用的以多元化投资、综合性经营为经营模式，以项目融资为主要交易结构，以债权性贷款为主要运用方式，以“预期收益”支出与贷款利息差额为主要盈利来源的业务模式。中长期而言，不仅无法构成信托公司的核心盈利模式，而且还会逐渐形成信托公司致命的风险隐患。
伴随今后信托公司市场定位、经营模式和发展战略的重大调整和重新定位,其核心业务模式也必将随之发生实质性改变。
信托公司今后的核心业务模式主要由产业投资基金业务、资产证券化业务和规模性资产管理业务三部分组成：
私募股权产业投资基金业务
信托公司应尽快根据自身特点和资源优势，确定重点领域或行业为主要投资标的，广泛运用私募股权投资基金、创业投资基金、购并基金等交易结构，并据此配置相关人力资源和专业结构，在某一两个领域逐渐形成专业优势，全面采用基金产品的设计原理和运作、管理流程，实现产品的标准化、品牌化、系列化，真正实现投资风险的市场化、投资方向的组合化、投资管理分工的专业化。迅速扩大总体规模，并积极探索建立产品的流动性机制，最终实现产品的公募化和上市交易、流通。
资产证券化业务
由于中国当前的法律体系现状，将特殊目的信托SPT作为目前唯一的选择模式，给信托公司带来了空前的发展机遇和市场机遇。
除已经推出的信贷资产证券化业务之外，其他形态的资产证券化业务必将接踵而来，2005年“中金公司”推出的中国联通CDMA收益权资产管理计划已经证实了这一点，所以说中国的资产证券化市场对信托公司而言孕育着巨大的市场商机和盈利来源。
规模性资产管理业务
企业年金基金、保险资金、社保基金、公益基金以及社会闲散的巨额“风险厌恶型”的民间资金等诸多大规模或超大规模性的资产都急需专业理财机构对其进行专业化规划、整合、处置、运用和增值保值。信托公司应针对该类资产的特有属性和规律，尽快摸索建立起一套与之相适应的资产管理和运用机制，突出安全性和风险可控性，兼顾收益性，特别应以境内外货币市场、资本市场和金融领域作为重点投资领域。
路径2：信托功能得以弘扬，现有业态逐渐灭失
在现存的54家信托公司中极有可能由于其间巨大的差异和分化，最终走上不同的道路，选择不同的模式。
金融控股集团中的下属子公司
根据我国当前的具体国情，在混业体制改革中最有可能选择“渐进”的模式。一般来说,“渐进”有两种类型：一种是金融机构间合作先行，待时机成熟后才进行混业经营；另一种是成立金融控股公司，将其作为通向混业经营的桥梁。
在金融控股公司的框架下，原来的分业监管仍然有效，这更有利于监管水平的提高和资本市场的完善。金融控股公司最主要的特点是“集团混业，经营分业”，它通过对商业银行、证券公司、保险公司、信托公司和非金融子公司的股权控制和对各子公司进行资本调度，并通过制定各种长期发展规划来实现各子公司间在资金、业务和技术上的合作，从而实现资源的有效配置，降低成本，提高效率，获得混业经营的正面效应。中国已经存在若干形式的金融控股公司，而对中信信托与中信集团、平安信托与平安集团、上海国投与上海国集团等此类具有特定制度优势的信托公司而言，选择金融控股模式就显得极为自然和平滑。
全能银行中的中间业务部门
商业银行视角的混业经营，亦即商业银行的全能银行化，是指商业银行全面提供银行信贷、证券、保险、信托等各类金融业务，并通过持股、行使委托投票权等方式涉足实业。尽管从目前我国的具体国情判断，选择一步到位的全能银行模式条件还不十分成熟，但金融业的综合化经营已经在十一五规划中明确提出，商业银行转换单一的经营模式，大力提升中间业务比例，增强盈利能力已经是十分紧迫的任务。从2006年多家商业银行开展的银信连接理财业务迅猛发展的态势看，商业银行运用信托原理和平台不仅具有可行性而且具有急迫性。
独立翻牌为产业投资基金管理公司
目前，我国产业投资基金领域，无论是法律环境，还是实际操作机构均处在严重空白和缺失状态。而融资结构的失衡与经济建设的需求，又迫切呼唤规范的、有规模的产业基金面世。渤海产业投资基金是由国务院特批在天津滨海新区进行试点的全国第一支产业投资基金。这昭示着该领域的坚冰已经开始被打破，而信托型的产业投资基金必将显示出其巨大无比的优势。可以预期，近几年来一些始终以产业基金模式锐意创新，不断摸索专业化经营的信托公司，完全有可能在相应配套的法律法规出台后，利用业已形成的先发优势，整体转制为专业产业投资基金管理公司，构成我国一类全新的金融机构业态。
（作者为中国人民大学信托与基金研究所执行所长）