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摘要：本文在介绍了机构投资者和证券市场稳定性内涵的基础上，研究了机构投资者的一些行为特点，以及机构投资者行为影响证券市场稳定性的作用机理。除此之外，本文考察了制约我国机构投资者发展的因素，并从中总结出我国机构投资者未来发展的道路。
关键词：机构投资者；证券市场；波动建议
中图分类号：F12 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）04-0111-01
一、机构投资者及其行为特征
机构投资者是相对于个人投资者而言的，证券市场的机构投资者是指投资于证券市场的机构或者法人。OECD在《2003年机构投资者统计年鉴》把机构投资者定义为保险公司、养老基金、投资公司以及其他机构投资者。机构投资者的行为特征主要表现在以下几方面：
（一）机构投资者的规模优势和专业化优势。机构投资者拥有资金优势、信息优势以及人才优势，具有专业化的理财能力，有比较周密的投资计划、目标、手段和操作方式，能遵循严格的分析框架与投资纪律，对法律、法规、政策很敏感。
（二）投资组合化。为了尽可能的降低风险，机构投资者在投资过程中会进行合理投资组合。机构投资者拥有强大的资金优势、专业优势以及信息优势为建立有效的投资组合提供了保证。
（三）投资行为规范化。机构投资者是一个具有独立法人地位的经济实体，投资行为受到多方面的监督，因此较为规范。一方面，证券市场的监管机构会通过法律法规的制定约束机构投资者的投资行为，另一方面，机构投资者通过自律管理规范自己的投资行为，维护自己在社会上的信誉。
（四）收益偏好。伴随着金融中介之间的竞争日益加剧，这使得机构投资者获取收益的压力增大，因此，机构投资者对获取投资收益有着极强的内在偏好。
（五）交易的特殊性。机构投资者股东不同于一般散户的特殊交易需求有：第一，大宗交易，即要求执行某一股票的大数量交易的指令；第二，程序交易，即要求大量的不同股票的交易在尽可能接近的时间内执行的指令。
（六）安全性和流动性偏好。为了保证资金的安全与流动，机构投资者普遍倾向于购买流通性较好的大盘股，以防止投资于流通性不好的股票导致的资金链断裂。
（七）机构投资者的委托代理性。委托代理关系往往会产生信息不对称，而这又会导致道德风险和逆向选择，代理人往往会通过一些不正当的关联交易，做出不利于委托人的事情来，进而使得委托人的利益受损。
二、机构投资者的行为特征对证券市场价格波动的作用分析
（一）波动稳定说。坚持此观点的学者认为机构投资者是理性的投资者，它们拥有强大的研发队伍和广泛的信息来源，无论在专业化技术还是信息方面都占有优势机构投资者一般注重资本的长期增值，多采取长期的投资行为，不会在市场上频繁进出，能够减少证券市场的波动。
（二）波动加剧说。相当多的学者认为机构投资者的负面影响也不容忽视，由于机构投资者的证券持有量较大，则其股票的需求变动就更为频繁。当机构投资者向股市注入或撤出资金、或改变投资策略而调整股票组合的成分时，会引起市场更大幅的波动。
（三）波动无关说。Lakonishoketal认为，一般情况下，对某一特定股票，总有一些机构股东在买入，而另一些机构投资股东在卖出，机构投资股东之间的交易所产生的影响可以相互对冲，故对股价的影响不大。
三、中国机构投资者发展存在的问题
（一）证券投资基金运作不规范。第一，基金经营业绩不稳定。我国基金管理公司对证券市场的稳定性作用也不明显，甚至常常受到大盘走势的影响。2009年上半年由于受到2008年金融海啸的影响，许多基金公司的规模同比有所减少，利润同比出现了下滑。北京一大型基金公司2009年上半年实现营业利润1.05亿元，同比下降59.29%，净利润8500多万，同比下降61.59%。第二，基金持股过于集中。我国证券投资基金的持股集中度非常高，2009年4季度，股票基金前十大重仓股的平均持股集中度超过了60%，部分甚至几乎可以高达80%；而第一重仓股持股比率几乎在10%左右。如果基金采取一致行动，则会导致股市的剧烈波动。
（二）证券公司业务范围狭窄，收入结构失衡。就近几年的收入构成来看，我国证券公司主要收入来源于证券发行与承销、经纪等传统业务，其收入占总收入近90%。
（三）社保基金、保险基金以及QFII规模较小，机构投资者结构不合理。社保基金、保险基金以及QFII资产规模小，我国机构投资者在结构上存在着严重的失衡，证券市场上仅有证券投资基金一枝独秀。
四、中国机构投资者发展的政策建议
（一）大力发展多元化的机构投资者，完善我国机构投资者结构。我国机构投资者还存在着产品结构不完善、组织结构单一，以及部分机构经理理念不成熟、盲目跟风、风险管理能力不足等问题。因此，我国应在提高机构投资者规模的同时，大力倡导完善投资者结构，鼓励社保基金、保险基金以及QFII等进入资本市场，提高这类投资者参加资本市场的广度和深度。
（二）提高产品创新，优化产品结构。我国的资本市场上的投资产品过于单一，为此，我国相关机构应当鼓励加快产品结构调整，继续加大对固定收益类和低风险类产品的支持力度，减少低水平和同质化的竞争，不断提高机构投资者在开放条件下的竞争实力。
（三）完善一些机构投资者的法人治理结构和内部控制机制。为了更好的解决委托人与代理人之间的冲突，必须加强证券投资机构内部监控。例如，基金管理公司应当实行独立董事制度，进一步完善内部制衡机制。完善投资基金内部稽查机制，细化基金内部的组织分工，促进相互监督。
（四）建立机构投资者自己的风险评估机制。只有建立独立的风险评估机制，并且由機构投资者风险评估部门及时向决策者提供指导性意见，中国机构投资者才能防患于未然。
（五）加强对机构投资者的外部监管。监管当局应当加强对机构投资者的外部监管。首先，应当强化信息披露制度等外部治理机制。其次，监管机构应制定有效的法律法规，对于在交易中散布虚假信息、内幕交易、操纵市场的行为给予相应的惩处。
作者单位：中南财经政法大学新华金融保险学院投资系
参考文献：
[1]李胜利.机构投资者行为与证券市场波动[M].上海:上海财经大学出版社，2008.
[2]何基报,王霞.机构投资者一定能稳定股市吗？——理论和实证研究，深证股票交易所综合研究所报告第0121号[R].2005.
关键词：机构投资者；证券市场；波动建议
中图分类号：F12 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）04-0111-01
一、机构投资者及其行为特征
机构投资者是相对于个人投资者而言的，证券市场的机构投资者是指投资于证券市场的机构或者法人。OECD在《2003年机构投资者统计年鉴》把机构投资者定义为保险公司、养老基金、投资公司以及其他机构投资者。机构投资者的行为特征主要表现在以下几方面：
（一）机构投资者的规模优势和专业化优势。机构投资者拥有资金优势、信息优势以及人才优势，具有专业化的理财能力，有比较周密的投资计划、目标、手段和操作方式，能遵循严格的分析框架与投资纪律，对法律、法规、政策很敏感。
（二）投资组合化。为了尽可能的降低风险，机构投资者在投资过程中会进行合理投资组合。机构投资者拥有强大的资金优势、专业优势以及信息优势为建立有效的投资组合提供了保证。
（三）投资行为规范化。机构投资者是一个具有独立法人地位的经济实体，投资行为受到多方面的监督，因此较为规范。一方面，证券市场的监管机构会通过法律法规的制定约束机构投资者的投资行为，另一方面，机构投资者通过自律管理规范自己的投资行为，维护自己在社会上的信誉。
（四）收益偏好。伴随着金融中介之间的竞争日益加剧，这使得机构投资者获取收益的压力增大，因此，机构投资者对获取投资收益有着极强的内在偏好。
（五）交易的特殊性。机构投资者股东不同于一般散户的特殊交易需求有：第一，大宗交易，即要求执行某一股票的大数量交易的指令；第二，程序交易，即要求大量的不同股票的交易在尽可能接近的时间内执行的指令。
（六）安全性和流动性偏好。为了保证资金的安全与流动，机构投资者普遍倾向于购买流通性较好的大盘股，以防止投资于流通性不好的股票导致的资金链断裂。
（七）机构投资者的委托代理性。委托代理关系往往会产生信息不对称，而这又会导致道德风险和逆向选择，代理人往往会通过一些不正当的关联交易，做出不利于委托人的事情来，进而使得委托人的利益受损。
二、机构投资者的行为特征对证券市场价格波动的作用分析
（一）波动稳定说。坚持此观点的学者认为机构投资者是理性的投资者，它们拥有强大的研发队伍和广泛的信息来源，无论在专业化技术还是信息方面都占有优势机构投资者一般注重资本的长期增值，多采取长期的投资行为，不会在市场上频繁进出，能够减少证券市场的波动。
（二）波动加剧说。相当多的学者认为机构投资者的负面影响也不容忽视，由于机构投资者的证券持有量较大，则其股票的需求变动就更为频繁。当机构投资者向股市注入或撤出资金、或改变投资策略而调整股票组合的成分时，会引起市场更大幅的波动。
（三）波动无关说。Lakonishoketal认为，一般情况下，对某一特定股票，总有一些机构股东在买入，而另一些机构投资股东在卖出，机构投资股东之间的交易所产生的影响可以相互对冲，故对股价的影响不大。
三、中国机构投资者发展存在的问题
（一）证券投资基金运作不规范。第一，基金经营业绩不稳定。我国基金管理公司对证券市场的稳定性作用也不明显，甚至常常受到大盘走势的影响。2009年上半年由于受到2008年金融海啸的影响，许多基金公司的规模同比有所减少，利润同比出现了下滑。北京一大型基金公司2009年上半年实现营业利润1.05亿元，同比下降59.29%，净利润8500多万，同比下降61.59%。第二，基金持股过于集中。我国证券投资基金的持股集中度非常高，2009年4季度，股票基金前十大重仓股的平均持股集中度超过了60%，部分甚至几乎可以高达80%；而第一重仓股持股比率几乎在10%左右。如果基金采取一致行动，则会导致股市的剧烈波动。
（二）证券公司业务范围狭窄，收入结构失衡。就近几年的收入构成来看，我国证券公司主要收入来源于证券发行与承销、经纪等传统业务，其收入占总收入近90%。
（三）社保基金、保险基金以及QFII规模较小，机构投资者结构不合理。社保基金、保险基金以及QFII资产规模小，我国机构投资者在结构上存在着严重的失衡，证券市场上仅有证券投资基金一枝独秀。
四、中国机构投资者发展的政策建议
（一）大力发展多元化的机构投资者，完善我国机构投资者结构。我国机构投资者还存在着产品结构不完善、组织结构单一，以及部分机构经理理念不成熟、盲目跟风、风险管理能力不足等问题。因此，我国应在提高机构投资者规模的同时，大力倡导完善投资者结构，鼓励社保基金、保险基金以及QFII等进入资本市场，提高这类投资者参加资本市场的广度和深度。
（二）提高产品创新，优化产品结构。我国的资本市场上的投资产品过于单一，为此，我国相关机构应当鼓励加快产品结构调整，继续加大对固定收益类和低风险类产品的支持力度，减少低水平和同质化的竞争，不断提高机构投资者在开放条件下的竞争实力。
（三）完善一些机构投资者的法人治理结构和内部控制机制。为了更好的解决委托人与代理人之间的冲突，必须加强证券投资机构内部监控。例如，基金管理公司应当实行独立董事制度，进一步完善内部制衡机制。完善投资基金内部稽查机制，细化基金内部的组织分工，促进相互监督。
（四）建立机构投资者自己的风险评估机制。只有建立独立的风险评估机制，并且由機构投资者风险评估部门及时向决策者提供指导性意见，中国机构投资者才能防患于未然。
（五）加强对机构投资者的外部监管。监管当局应当加强对机构投资者的外部监管。首先，应当强化信息披露制度等外部治理机制。其次，监管机构应制定有效的法律法规，对于在交易中散布虚假信息、内幕交易、操纵市场的行为给予相应的惩处。
作者单位：中南财经政法大学新华金融保险学院投资系
参考文献：
[1]李胜利.机构投资者行为与证券市场波动[M].上海:上海财经大学出版社，2008.
[2]何基报,王霞.机构投资者一定能稳定股市吗？——理论和实证研究，深证股票交易所综合研究所报告第0121号[R].2005.