股市政策是小政策，只能决定股市短期的涨跌，而无法决定股市的性质变化。股市的牛熊转变，只能由宏观大政策决定。
　　我国的股市将如何运行？这是投资者非常关心的问题。笔者认为，要想把握股市发展的大趋势，仅仅钻在股票市场中进行研判是远远不够的，股市的发展要受到经济与政策系列因素的影响，因此，我们必须从股市中跳出来，在更大的宏观背景中进行研究，才能将股市的发展趋势看得更加清楚。同时，要想预测股市未来，就必须认清目前股市所处的发展阶段，而要认清目前股市所处的发展阶段，就必须对去年下半年股市连续暴跌的性质有一个明确的判断。
　　2001年，我国股市在高涨至2245点之后，从下半年开始出现了连续暴跌的走势，大盘直落900点，股市十分低迷。许多专家认为，我国股市已经由牛转熊，似乎从此之后，我国股市将进入漫漫熊市。其实，本次股市的大幅下跌，只是1996年以来，我国股市长期牛市运行中一个幅度较大的回调而已，股市并未从此走熊，经过一段时间的调整，股市完全有可能继续在牛市中运行。
　　去年下半年导致股市暴跌的原因，并不是宏观政策由松转紧造成的，而是在积极的财政政策并未发生变化的前提下，股市政策由松转紧造成的。股市政策是小政策，只能决定股市短期的涨跌，而无法决定股市的性质变化，股市的牛熊转变，只能由宏观大政策决定。在大政策趋松的背景下，股市涨得过高，股市政策必然收紧进行调控。但是股市跌得过深，又会促使股市政策放松，进而引起股市的触底回升。历史经验说明，在宏观政策从紧的大背景下，股市向下运行是大趋势。其间由于股市低迷，管理层推出救市性的股市政策，引起股市的暴涨，但是暴涨之后还要暴跌；而在宏观政策放松的大背景下，由于股市过热，管理层推出调节性股市政策，引起股市暴跌，但是暴跌之后，股市还会暴涨。一个重要的道理就在于，宏观大政策决定股市小政策，在一定阶段，由于调节市场的需要，股市小政策可以背离宏观大政策，但从长期来看，二者的背离是暂时的，小政策是为大政策服务的，股市政策必然要顺应宏观政策的方向。
　　去年下半年导致股市暴跌的更深层次的原因在于，股市周期运行与经济周期运行出现了较大的背离，因此，股市周期出现向经济周期的合理复归。只要经济周期止跌企稳，股市就不会变为熊市。
　　自1996年以来，我国股市走出了一波又一波的牛市行情，大盘屡创新高。沪市从512点一直涨到2245点，运行着股市周期的上升阶段。而同期，经济增长率却延续着从1993年开始的下滑过程，逐年下降，1992—1999年GDP指标从14.2%连续下滑至7.1%，直到2000年后才停止下滑。这种股市周期的运行与经济周期的运行出现很大背离的情况说明两点：
　　一是1996年以来我国股市的大牛市行情不是经济周期支撑的，而是政策周期由紧向松发生方向性变化支撑的。因此，这种牛市不是稳定的牛市，一有“风吹草动”就有可能出现回调风险；
　　二是这种股市运行背离经济运行的时间过长，空间过大，股市就有可能出现向经济周期的合理复归，因为决定股市周期运行的根本力量是经济周期，而不是政策周期。
　　本次股市的连续暴跌，实际上就是一种合理复归。虽然从表面上看，股市的下跌是因管理层推出查资金、查违规、国有股减持等一系列利空的股市政策引发。但实际上，即使没有利空的股市政策，当股市被炒得过高之后，也必然要自然回落，合理复归。而管理层就是因为看到这种失控的股市暴跌下来的风险会更大，因此主动地利用政策调节股市，以避免更大的风险发生。
　　股市周期向经济周期的合理复归，有可能表现为连续的暴跌，但这仅仅是一种阶段性的复归而已，并不是真正熊市的来临。目前我国经济周期已经结束连续下滑多年的状况止跌企稳。因此，股市合理复归到一定的空间，就会得到经济周期平稳运行的支撑，止跌反弹。如果未来经济摆脱了通货紧缩，我国股市又可能受到宏观政策继续放松和经济不断走好的双重支撑，走出一波更大的牛市行情。只要经济向好，这波牛市行情就有可能一直持续到下一轮通货膨胀抬头、经济过热，宏观政策因此而收紧之前。
　　（作者为中央财经大学证券期货研究所所长）