五月A股强势走高，人民币兑美元汇率的升值是显而易见的催化因素之一。从理论上来说，汇率走强有利于外资流入以及降低境内资金外流的意愿，对股市的流动性形成较好的支持，形成所谓的“汇率牛”。事实上，自从2015年8月人民币汇率进入双向波动以来，人民币的阶段性升值确实都是A股表现较好的阶段。不过，本周相关部门上调外汇存款准备金率，对人民币短期内快速升值的势头形成遏制，未来会不会让本波“汇率牛”戛然而止？笔者认为，人民币短期内升值过快的势头被压制，反而有利于汇率更长时间保持在强势区间，A股的“汇率牛”短期不会有太大变化，六月份反而有迎来主升浪的契机。

汇率走强推动A股向上突破

　　谈到“汇率牛”，为资深投资者津津乐道的莫过于2005年7月“出其不意”启动汇率改革，人民币汇率进入数年的升值周期，而启动改革的时间点几乎也是那轮大牛市的起点附近，很难简单用“巧合”二字来形容。不过，当时外资合法进入A股的渠道依然比较有限，人民币升值带动多少外资进场很难有准确数字衡量，不过对股市的上涨是助力而非阻力则是不争的事实。而真正体现汇率和股市波动关系的，则是在2015年8月11日的第二次汇率改革之后，因为此时人民币汇率正式进入双向波动而非单边升值的阶段，而沪港通等机制的成形也让外资参与A股的合法管道更多，进出也更便捷。从这段时间来看，比较明显的升值期有四段，分别是2017年5月到2018年2月、2018年11月到2019年3月、2019年9月到2020年1月、2020年6月到2021年2月，这四段升值期上证指数都出现了明显的波段上涨，涨幅从6.7%～28%不等，平均大约是18%左右。
　　从本次“汇率牛”的起点4月2日来看，迄今为止上证指数涨幅不到5%，较此前四次有明显差距，显然“汇率牛”的潜力尚未完全发挥。如果能达到此前四次平均18%的水平，那么本波上证指数将突破4000点大关。

汇率短期调控，不改A股长期利多

　　不过，在本周相关部门采取上调外汇存款准备金率，对过快升值的汇率进行降温之外，“汇率牛”的观点开始受到部分投资者的质疑。在笔者看来，短期的调控措施不会对“汇率牛”产生根本改变，因为2020年6月以来人民币兑美元的走强，根本原因是中美两国的货币政策不同，美国通过印钞对本国人进行过度补贴，而中国则采取相对稳健的货币政策，相比之下美元的内在价值受到削弱，人民币自然会相对走强。只要这个根本性的因素没有扭转，人民币兑美元就有望维持相对强势，利好“汇率牛”的进一步展开。而相关部门的调控措施，并非主动引导人民币贬值，而是在市场化双向波动的基础上，控制过快升值的节奏。升值的速度虽然放缓，但还属于强势阶段，自然也不会动摇“汇率牛”的基础。

图1 美元兑人民币汇率走势，升值期间上证指数表现

　　实际上，这种“压缩升值空间、拉长升值时间”的调控措施，对A股的利好成分比快速升值更大一些。对注重长期投资的外资机构来说，保持稳定或温和升值的汇率是“最舒服”的投资环境，这些长期投资者在这种汇率环境中将会更聚焦于上市公司的长期投资价值，更有利于长线锁仓持股。而汇率短期过快升值，将会使境外热钱参与A股的比例增加，一旦短期升值势头受阻，这些热钱便会再度流出，增加股市的震荡。因此，在政策调控出手之后，A股将迎来更有利于慢牛展开的汇率环境，进一步延续强势。

六月A股有望延续强势

　　在近期清理虚拟货币的交易和“挖矿”、打击期货市场大宗商品过快上涨之后，股市已经成为政策面相对友好的市场，有利于吸引境内活跃资金的参与。笔者认为，投资者除了观察汇率走势之外，也可密切追踪两大指标的变动。一是陆港通北向资金的流向，如果能持续维持净流入为主的态势，则意味着外资看好A股、做多中国的趋势延续;另一个指针则是平均股价指数（880003），在通達信软件编制的这一指标中，已经提前A股所有主要指数创出年内新高，意味着市场上不仅指数回升，整体的活跃度也在提升，赚钱效应的升温有利于吸引场外资金不断入市。

图2 平均股价指数日线图

图3 上证指数月线图，头肩底突破呼之欲出

　　从技术面来看，目前上证指数也运行到了一个关键阶段，2015年以来形成的月线级别大型头肩底日益清晰，如果未来能一举站稳年内高点，则头肩底将实现突破确认，技术面上的长期上升空间将被打开。六月份一旦向上突破，未来A股有望迎来一波较强的主升浪，值得投资者密切追踪关注。
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