论文部分内容阅读
近六个月以来，软银集团的股票持续下跌。从2019年5月3日最高点56.08美元跌至10月25日的低点18.67美元，跌幅高达66.7%。
软银创始人孙正义10月接受日本媒体专访，谈到自己的投资业绩时，罕见地使用了两个重词——他表示自己感到“难堪”和“惶恐”（embarrassed and flus-tered）。
孙正义在Uber和WeWork两个项目上的投资巨额亏损是这场灾难的导火索。这两个项目是软银集团有史以来投资额最大的两家公司，投资额均高达约100亿美元。
但孙正义投下的大赌注没有证明他的判断。根据国际研究机构SanfordC.Bernstein分析师Chris Lane统计，Uber和WeWork给软银愿景基金目前带来的投资累计损失将可能高达63.6亿美元。
要理解孙正义和软银，就需要理解他投资动作背后的战略和战术。这篇文章将分成四个章节，详细讲述和拆解孙正义的投资策略：
图1：剥离ARM、Sprint业务前后的软银集团EBIT（息税前利润）增速对比
资料来源：软银财报 制图：颜斌
2.战术：“高投入+强控股”策略
3.代价：软银到底亏了多少钱？
4.信任危机：丧失耐L`的钱
1.战略：AI与“第一集群战略”
孙正义是一个自我意识极为强悍的投资者。这在循规蹈矩的日本社会中非常罕见。
他的投资风格可以总结为一句话：相信自己的判断，书且不惜代价维护自己的判断。这在“回报为王”的投资世界中，也是一个异类。
对于下个周期的投资机会，孙正义的判断简单明确：AI是未来。他在不同媒体的采访中都反复强调过对把握住AI时代的欲望与野心。他相信信息革命将持续300年——从PC到互联网再到AI，而他的使命是“使软银成为可持续发展300年的企业集团”。
同时，他对于过去毫无留恋。他曾经偏爱电信和IT的实体业务。这两大业务作为软银的优势业务为他赚取过巨额利润。但如今，他手起刀落，将它们一一与软银集团切割。
这个趋势在软银集团2019年一季度的财报里体现得尤为明显。软银在财报展示中，毫不掩饰整个集团“弃实体，转AI投资”的战略倾向。他们与传统实体业务ARM（芯片）、Sprint（电信）划清界限，屡次强调软银愿景基金。
软银集团的财报展示中，他们摘除了ARM和Sprint的业务，使集团整体EBIT（息税前利润）从同比下跌4%，变成同比增长37%.
摘除这两大业务后，软银集团只剩下两大核心业务——愿景基金和软银公司两大块。其中软银愿景基金的利润同比增长更是高达近66%0，贡献了2019年一季度软银集团整体EBIT的近68%，摘除ARM、Sprint业务后EBIT的近64%。
软银集团的商业动作与此一致。软银集团正在剥离传统电信和芯片业务。
孙正义一直试图将旗下美国电信公司Sprit出售给美国第三大运营商T-Moblie。但由于涉及垄断经营，合并遭到美国十余州反对，截至2019年10月仍未能成功。
此前软银集团在2018年6月，将旗下芯片制造商ARM中国子公司51%的股份以7.75亿美元出售给中国投资者。
近40年的科技迭代，孙正义带领软银集团登上电信和IT互联网两班快车道，没有被新技术浪潮淹沒。这在全球范围内都实属罕见。
软银近40年的故事，就是如何在互联网和电信两大业务中腾挪转换。
1981年，24岁的孙正义在日本创立软银公司，最开始从事推销套装软件。1996年，软银公司成为雅虎公司主要股东，正式迈人互联网行业。2005年，软银进入移动电话服务市场，2006年以165亿美元的价格收购沃达丰日本公司97.68%的股权，成为日本第三大移动运营商。
从1981年到2005年，IT和互联网业务在软银集团的股东价值中占据压倒性优势。从2006年到2013年，电信业务崛起，超越互联网成为软银集团的支柱产业。2013年之后，互联网再度超过电信，成为软银集团股东价值占比最大的产业。
孙正义相信自己看到了下一个浪潮的影子。他正在打造一个全新的软银集团，逐步放弃电信、lT等传统业务，转变为一家纯粹的AI投资公司。
从2017年开始，软银集团的股东价值中出现了和电信、IT互联网并驾齐驱的第三大产业——AI。从2017年到2019年，AI业务在软银集团的股东价值中的占比逐年递增。
图2：软银集团1998-2019年所持股份价值变化统计
资料来源：软银财报
图3：孙正义的“第一集群战略
资料来源：根据公开资料整理
正是在同一年，孙正义成立软银愿景基金。募资额达到惊人的970亿美元，被外界称为“千亿美元基金”。这是全球历史上最大规模的科技基金。 建立愿景基金被孙正义视为，实现他“第一集群战略”（Cluster of NO.1Strategy）的有效手段。孙正义宣称，“第一集群策略”是他发明的一个新兴组织架构，能让公司生存300年。
“第一集群策略”的组织架构类似于太阳系：太阳系中心是软银，以入股方式拥有着信息革命中每个领域No：1的公司。孙正州人为，工业革命延续了300年，信息革命也将延续300年，这就是为什么“第一集群策略”能让软银生存300年。
“我专注于建立战略集团，而不是发展自己的业务。通过愿景基金，我聚集了志趣相投的企业家，并通过集群策略极大地扩大了我们的影响力。”他在接受日本媒体采访时说。
孙正义的目标简单明确——通过投资，建立一个Al时代的科技公司联盟，打造软银的“AI帝国”。
要实现“第一集群战略”，孙正义必须保证两件事情：第一，找到AI时代中每条赛道的第一名。第二，在这些公司中拥子琳舌语权。
孙正义的策略是高投入、强控股——瞄准那些占据巨大市场份额的公司，通过强控股，占据这些公司外部投资者中的最大股份，获得最大话语权。
据CNBC报道，软银愿景基金投资的下限是1亿美元，大多数都在5亿至几十亿美元之间，通常是公司20%至40%的股份。他们瞄准市场份额在50%至80%之间的独角兽公司，并通过巨额投资使这些公司新业务能在全球范围内快速增长。
Cruncbbase数据显示，软银愿景基金截至2019年10月16日共投资了91个项目，其中有78个为领投，领投比例高达85%。
Uber是这种投资策略的典型案例。软银直到Uber的G轮融资才入局。2018年初软银愿景基金投资Uber，一出手便是高达77亿美元，一举拿下超过15%的股权，成为Uber占股最大的外部投资者。
软银愿景基金的平均投资额，高达全球风投行业平均投资额的100余倍。两年时间里，软银愿景基金一期共投资了81家公司，投资成本花费总计663亿美元，平均一家公司的投资成本约为82亿美元（截至 2019年6月30日）。
而据Crunchbase最新统计，2019年三季度，全球共实现9100笔风险资本交易，投资额为756亿美元，平均投资额为0.08亿美元，不到软银愿景基金投资额的1%。
和其他风投相比，软银愿景基金的投资策略颇为激进和有侵略性。它惯用的竞争策略是用大量的钱构建竞争门槛，将其他对手挤出投资。
软银愿景基金在人般公司后，往往通过大规模投资推高公司估值。其他早期风投机构由于资金量无法与之匹敌，难以继续追加投资，只能选择将股份出售给软银愿景基金。
典型例子是OYO。软银投资前，红杉、光速和Green Oaks已经人局。2015年，软银联合这三家投资机构一起向OYO投资1亿美元。此后的每一轮OYO的融资，软银都担任领投者的角色。
2019年7月，OYO完成了由创始人Ritesh领投的20亿美元的管理层收购。其中15亿美元用于从红杉、光速等早期·投资者手中收购老股，另外5亿美元用于购买新股。据《经济时报》报道，此次交易完成后，创始人kitesh的股份将从10%上升至30%，软银的股份将从45%上升至48%。
图4：软银集团前10大投资项目统计
单位：亿美元
资料来源：Crunchbase
圖5：软银愿景基金一期投资企业
资料来源：软银财报
图6：软银愿景基金一期投资成绩统计
资料来源：软银财报
图7：软银愿景基金一期投资项目领域统计
资料来源：软银财报
图8：软银集团投资损失估算
单位：亿美元
资料来源：Sanford C. Bernstein
据《印度时报》报道，OYO公司章程第21.6条规定，未经创始人Ritesh、红杉、光速和Greenoaks的同意，禁止软银直接或间接收购公司全部股本的49.99%以上。一种可能性是，此次管理层收购能让软银绕开这条禁令，拥有更多OYO的股份。
软银采取如此激进的投资策略，其投资成绩究竟如何？根据软银财报公布的数据，我们统计分析了软银愿景基金一期两年的投资版图和成绩单。
从投资回报上看，软银愿景基金整体的确取得了不错的投资利润增长。81个投资项目，目前总体账面价值上涨至822亿美元，增长近24%。 软银愿景基金的投资集中于AT，其下分为七个垂直赛道：消费、企业服务、金融科技、前沿技术、医疗科技、地产建筑、交通物流。
过去外界认为Uber和Wework是软银投资的“共享经济”项目，但实际上这是对软银投资策略的误读。在软银愿景基金的投资分类中，Uber属于AI下属的交通物流领域，而Wework则属于AI下属的地产建筑领域。
软银愿景基金投资最多的领域，按投资数量计算为交通物流排名第一，Uber、滴滴、Grab等公司均属于这个领域。OYO所属的消费领域排名第二，Wework所属的地产建筑排名第三。按投资金额计算，交通物流同样名列第一，但前沿科技则上升至第二，消费领域排名第三。
其中投资额总数最少的赛道，带来了最多的投资回报。企业服务和医疗科技在总投资额中最少，但估值增长最多，增长率均接近170%。
软银集团财报显示，截至2019年6月30日，软银愿景基金本季度的利润为3976亿日元，投资总收益为4085亿日元。其中，Uber等投资项目带来1953亿日元投资亏损，而OYO、Slack、Door-dash等项目则带来6038亿日元投资收益。
图9：软银愿景基金投资项目市值下滑
资料来源：彭博
但看似光鲜的数据背后，潜藏着巨大的风险。软银愿景基金的关键危险在于，投资手笔过大让其几乎成为了一级市场上最后的“接盘侠”，很难再有更大的投资机构能接下软银推高估值后的项目。
孙正义目前正在承受着流血的代价：软银集团大手笔押注的全球前三大投资中，冠军和亚军均在退出时遇到麻烦，产生了巨额亏损。
Crunchbase数据显示，软银集团全球前三大投资为Wework、Uber、滴滴。软银在这三家公司上的投资金额均接近100亿美元。而Uber和Wework两个庞然大物目前正将软银拖入泥潭。
据国际研究机构Sanford C.Bernstein分析師Chris Lane统计，软银目前的投资累计损失可能高达74.6亿美元。其中，Uber股份价值缩水35.4亿美元，WeWork损失高达28.2亿美元（按公司估值从240亿美元下滑至150亿美元计算）。同时再加上在Guardant Healtb，}司上损失的7.5亿美元，以及Slack造成的3.5亿美元损失。
不过Chris Lane的估计只代表了最坏的一种情况。软银的投资损失也可能被它投资的其他未上市公司的收益抵消掉一部分。
Uber是软银愿景基金的第一个IPO项目，但结果却不尽如人意。软银愿景基金在2017年底开始收购Uber股份，不完全统计前后累计投入近100亿美元。
Uber招股书显示，软银持有16.3%的股份，是Uber的最大股东。但Uber在2019年5月上市后，股价一路下跌。截至2019年10月11日，股价已经从发行价45美元跌至28.87美元，价格缩水了35.84%。按照这个价格计算，软银集团手里的Uber股份价值跌至只剩近80亿美元。
Wework则更加麻烦。这家公司在2019年8月公布了招般书，却在不到两个月后仓促叫停了IPO计划。据彭博等媒体报道，Wework叫停上市的原因是估值大幅跳水，从此前软银投资估值的420亿美元，跌至不足200亿美元，估值至少损失了近52%。软银愿景基金向WeWork累计投资约106.5亿美元，共持有1.14亿A类股，是除创始人外持股比例最大的股东。
图10：软银愿景基金一期募资结构
单位：亿美元
资料来源：FT Reasearch
图11：软银愿景基金二期预期参与投资者
资料来源：软银财报
软银集团财报显示，截至2019年6月30日的第一财季，由于对Uber等公司投资的公允价值下降，软银愿景基金亏损共计19.53亿日元。
然而，仅以几个高损失的案例来评价孙正义和软银愿景基金是不公平的。嘲笑孙正义的人们，往往忽略了另一组数字。
第一财季，软银集团整体EBIT（息税前利润）为6888亿日元，显著超过市场预期，高达此前市场预期3360亿日元。其中软银愿景基金贡献最大，以3976亿日元利润占集团整体EBIT的近58%。
这组数字呈现了声个被忽视的关键点：尽管在Uber等项目上巨额亏损，软银愿景基金仍然成为软银集团最大的利润来源。
软银背后的钱正在失去信任和耐心。
软银愿景基金一期背后的钱，一大部分来自中东。在其近千亿美元的募资额中，沙特阿拉伯政府公共投资基金（PIF）提供了450亿美元，阿布扎比的穆巴达拉投资公司（Mubadala InvestmentCo.）提供了160亿美元，两者占据了超过60%n的募资份额。剩下的募资额中，有280亿美元来自软银公司，50亿美元来自苹果、高通、富士康和夏普等公司。
孙正义如何拿到这笔钱颇为戏剧性。CNBC报道，2017年5月一个500人沙特代表团造访东京时，孙正义在东京市中心富丽堂皇的Geihinkan国宾馆接待了沙特勤者本·萨勒曼。孙正义当时对萨勒曼说：“我给你1万亿美元的礼物：你在我的基金里投资1000亿美元，我回报给你1万亿美元。”会后，孙正义得到了沙特450亿美元的非约束性承诺。
但作为孙正义最大的支持者，中东的钱对孙正义的投资策略并不十分认可。据英国《金融时报》报道，PIF和穆巴达拉公司并不满意，软银愿景基金为一些科技初创公司支付了过于高昂的价格。他们也不满软银公司的做法—先投资一些科技初创公司，然后再将这些转让给软银愿景基金。这种做法往往会导致更高的价格。
2019年I月，在遭遇沙特阿拉伯和阿布扎比的阻力后，软银对WeWOrk的计划投资额从160亿美元削减至20亿美兀。
孙正义此前宣布的软银愿景基金二期计划看起来野心勃勃。二期将和一期一样，同是超千亿美元规模的基金，募资额高达1080亿美元。
然而，一个耐人寻味的信号是—软银公布的愿景投资基金和穆巴达拉投资公司均未出现在预期参与投资者名单里。此前有多家外媒报道，它们可能不再参与软银愿景基金二期的投资。
2019年8月，软银集团公布了13个愿景基金二期的预期参与投资者。其中同属一期的老投资者只出现了软银公司、苹果、微软，富士康，剩下的则是包括瑞穗银行和三井住友银行在内的一些日本主流金融机构。
失去了第一期最大的两个金主，软银公司承诺的380亿美元成为愿景基金二期目前的最大一笔融资。
如果按第一期的出资额估算，剩下的公司联合也只能给出约60亿-100亿美元的投资额。距离软银愿景基金二期1080亿美元的目标，目前尚有高达600亿-650亿美元的募资缺口需要填补。 近40年过去。孙正义从踩在箱子上向员工描述梦想的26岁年轻人，变成了62岁头发花白的圆脸老头。
AI时代和愿景基金被他视为实现自已野心的最大机会。可措Wework和Uber的失败，让市场和钱都又妇也失去了部分信心。
软银创始人孙正义10月接受日本媒体专访，谈到自己的投资业绩时，罕见地使用了两个重词——他表示自己感到“难堪”和“惶恐”（embarrassed and flus-tered）。
孙正义在Uber和WeWork两个项目上的投资巨额亏损是这场灾难的导火索。这两个项目是软银集团有史以来投资额最大的两家公司，投资额均高达约100亿美元。
但孙正义投下的大赌注没有证明他的判断。根据国际研究机构SanfordC.Bernstein分析师Chris Lane统计，Uber和WeWork给软银愿景基金目前带来的投资累计损失将可能高达63.6亿美元。
要理解孙正义和软银，就需要理解他投资动作背后的战略和战术。这篇文章将分成四个章节，详细讲述和拆解孙正义的投资策略：
资料来源：软银财报 制图：颜斌
1.战略：AI与“第一集群战略”
2.战术：“高投入+强控股”策略
3.代价：软银到底亏了多少钱？
4.信任危机：丧失耐L`的钱
1.战略：AI与“第一集群战略”
孙正义是一个自我意识极为强悍的投资者。这在循规蹈矩的日本社会中非常罕见。
他的投资风格可以总结为一句话：相信自己的判断，书且不惜代价维护自己的判断。这在“回报为王”的投资世界中，也是一个异类。
对于下个周期的投资机会，孙正义的判断简单明确：AI是未来。他在不同媒体的采访中都反复强调过对把握住AI时代的欲望与野心。他相信信息革命将持续300年——从PC到互联网再到AI，而他的使命是“使软银成为可持续发展300年的企业集团”。
同时，他对于过去毫无留恋。他曾经偏爱电信和IT的实体业务。这两大业务作为软银的优势业务为他赚取过巨额利润。但如今，他手起刀落，将它们一一与软银集团切割。
这个趋势在软银集团2019年一季度的财报里体现得尤为明显。软银在财报展示中，毫不掩饰整个集团“弃实体，转AI投资”的战略倾向。他们与传统实体业务ARM（芯片）、Sprint（电信）划清界限，屡次强调软银愿景基金。
软银集团的财报展示中，他们摘除了ARM和Sprint的业务，使集团整体EBIT（息税前利润）从同比下跌4%，变成同比增长37%.
摘除这两大业务后，软银集团只剩下两大核心业务——愿景基金和软银公司两大块。其中软银愿景基金的利润同比增长更是高达近66%0，贡献了2019年一季度软银集团整体EBIT的近68%，摘除ARM、Sprint业务后EBIT的近64%。
软银集团的商业动作与此一致。软银集团正在剥离传统电信和芯片业务。
孙正义一直试图将旗下美国电信公司Sprit出售给美国第三大运营商T-Moblie。但由于涉及垄断经营，合并遭到美国十余州反对，截至2019年10月仍未能成功。
此前软银集团在2018年6月，将旗下芯片制造商ARM中国子公司51%的股份以7.75亿美元出售给中国投资者。
近40年的科技迭代，孙正义带领软银集团登上电信和IT互联网两班快车道，没有被新技术浪潮淹沒。这在全球范围内都实属罕见。
软银近40年的故事，就是如何在互联网和电信两大业务中腾挪转换。
1981年，24岁的孙正义在日本创立软银公司，最开始从事推销套装软件。1996年，软银公司成为雅虎公司主要股东，正式迈人互联网行业。2005年，软银进入移动电话服务市场，2006年以165亿美元的价格收购沃达丰日本公司97.68%的股权，成为日本第三大移动运营商。
从1981年到2005年，IT和互联网业务在软银集团的股东价值中占据压倒性优势。从2006年到2013年，电信业务崛起，超越互联网成为软银集团的支柱产业。2013年之后，互联网再度超过电信，成为软银集团股东价值占比最大的产业。
孙正义相信自己看到了下一个浪潮的影子。他正在打造一个全新的软银集团，逐步放弃电信、lT等传统业务，转变为一家纯粹的AI投资公司。
从2017年开始，软银集团的股东价值中出现了和电信、IT互联网并驾齐驱的第三大产业——AI。从2017年到2019年，AI业务在软银集团的股东价值中的占比逐年递增。
资料来源：软银财报
资料来源：根据公开资料整理
正是在同一年，孙正义成立软银愿景基金。募资额达到惊人的970亿美元，被外界称为“千亿美元基金”。这是全球历史上最大规模的科技基金。 建立愿景基金被孙正义视为，实现他“第一集群战略”（Cluster of NO.1Strategy）的有效手段。孙正义宣称，“第一集群策略”是他发明的一个新兴组织架构，能让公司生存300年。
“第一集群策略”的组织架构类似于太阳系：太阳系中心是软银，以入股方式拥有着信息革命中每个领域No：1的公司。孙正州人为，工业革命延续了300年，信息革命也将延续300年，这就是为什么“第一集群策略”能让软银生存300年。
“我专注于建立战略集团，而不是发展自己的业务。通过愿景基金，我聚集了志趣相投的企业家，并通过集群策略极大地扩大了我们的影响力。”他在接受日本媒体采访时说。
孙正义的目标简单明确——通过投资，建立一个Al时代的科技公司联盟，打造软银的“AI帝国”。
2.战术：“高投入+强控股”策略
要实现“第一集群战略”，孙正义必须保证两件事情：第一，找到AI时代中每条赛道的第一名。第二，在这些公司中拥子琳舌语权。
孙正义的策略是高投入、强控股——瞄准那些占据巨大市场份额的公司，通过强控股，占据这些公司外部投资者中的最大股份，获得最大话语权。
据CNBC报道，软银愿景基金投资的下限是1亿美元，大多数都在5亿至几十亿美元之间，通常是公司20%至40%的股份。他们瞄准市场份额在50%至80%之间的独角兽公司，并通过巨额投资使这些公司新业务能在全球范围内快速增长。
Cruncbbase数据显示，软银愿景基金截至2019年10月16日共投资了91个项目，其中有78个为领投，领投比例高达85%。
Uber是这种投资策略的典型案例。软银直到Uber的G轮融资才入局。2018年初软银愿景基金投资Uber，一出手便是高达77亿美元，一举拿下超过15%的股权，成为Uber占股最大的外部投资者。
软银愿景基金的平均投资额，高达全球风投行业平均投资额的100余倍。两年时间里，软银愿景基金一期共投资了81家公司，投资成本花费总计663亿美元，平均一家公司的投资成本约为82亿美元（截至 2019年6月30日）。
而据Crunchbase最新统计，2019年三季度，全球共实现9100笔风险资本交易，投资额为756亿美元，平均投资额为0.08亿美元，不到软银愿景基金投资额的1%。
和其他风投相比，软银愿景基金的投资策略颇为激进和有侵略性。它惯用的竞争策略是用大量的钱构建竞争门槛，将其他对手挤出投资。
软银愿景基金在人般公司后，往往通过大规模投资推高公司估值。其他早期风投机构由于资金量无法与之匹敌，难以继续追加投资，只能选择将股份出售给软银愿景基金。
典型例子是OYO。软银投资前，红杉、光速和Green Oaks已经人局。2015年，软银联合这三家投资机构一起向OYO投资1亿美元。此后的每一轮OYO的融资，软银都担任领投者的角色。
2019年7月，OYO完成了由创始人Ritesh领投的20亿美元的管理层收购。其中15亿美元用于从红杉、光速等早期·投资者手中收购老股，另外5亿美元用于购买新股。据《经济时报》报道，此次交易完成后，创始人kitesh的股份将从10%上升至30%，软银的股份将从45%上升至48%。
单位：亿美元
资料来源：Crunchbase
资料来源：软银财报
资料来源：软银财报
资料来源：软银财报
单位：亿美元
资料来源：Sanford C. Bernstein
据《印度时报》报道，OYO公司章程第21.6条规定，未经创始人Ritesh、红杉、光速和Greenoaks的同意，禁止软银直接或间接收购公司全部股本的49.99%以上。一种可能性是，此次管理层收购能让软银绕开这条禁令，拥有更多OYO的股份。
软银采取如此激进的投资策略，其投资成绩究竟如何？根据软银财报公布的数据，我们统计分析了软银愿景基金一期两年的投资版图和成绩单。
从投资回报上看，软银愿景基金整体的确取得了不错的投资利润增长。81个投资项目，目前总体账面价值上涨至822亿美元，增长近24%。 软银愿景基金的投资集中于AT，其下分为七个垂直赛道：消费、企业服务、金融科技、前沿技术、医疗科技、地产建筑、交通物流。
过去外界认为Uber和Wework是软银投资的“共享经济”项目，但实际上这是对软银投资策略的误读。在软银愿景基金的投资分类中，Uber属于AI下属的交通物流领域，而Wework则属于AI下属的地产建筑领域。
软银愿景基金投资最多的领域，按投资数量计算为交通物流排名第一，Uber、滴滴、Grab等公司均属于这个领域。OYO所属的消费领域排名第二，Wework所属的地产建筑排名第三。按投资金额计算，交通物流同样名列第一，但前沿科技则上升至第二，消费领域排名第三。
其中投资额总数最少的赛道，带来了最多的投资回报。企业服务和医疗科技在总投资额中最少，但估值增长最多，增长率均接近170%。
软银集团财报显示，截至2019年6月30日，软银愿景基金本季度的利润为3976亿日元，投资总收益为4085亿日元。其中，Uber等投资项目带来1953亿日元投资亏损，而OYO、Slack、Door-dash等项目则带来6038亿日元投资收益。
资料来源：彭博
但看似光鲜的数据背后，潜藏着巨大的风险。软银愿景基金的关键危险在于，投资手笔过大让其几乎成为了一级市场上最后的“接盘侠”，很难再有更大的投资机构能接下软银推高估值后的项目。
3.代价：软银到底亏了多少钱？
孙正义目前正在承受着流血的代价：软银集团大手笔押注的全球前三大投资中，冠军和亚军均在退出时遇到麻烦，产生了巨额亏损。
Crunchbase数据显示，软银集团全球前三大投资为Wework、Uber、滴滴。软银在这三家公司上的投资金额均接近100亿美元。而Uber和Wework两个庞然大物目前正将软银拖入泥潭。
据国际研究机构Sanford C.Bernstein分析師Chris Lane统计，软银目前的投资累计损失可能高达74.6亿美元。其中，Uber股份价值缩水35.4亿美元，WeWork损失高达28.2亿美元（按公司估值从240亿美元下滑至150亿美元计算）。同时再加上在Guardant Healtb，}司上损失的7.5亿美元，以及Slack造成的3.5亿美元损失。
不过Chris Lane的估计只代表了最坏的一种情况。软银的投资损失也可能被它投资的其他未上市公司的收益抵消掉一部分。
Uber是软银愿景基金的第一个IPO项目，但结果却不尽如人意。软银愿景基金在2017年底开始收购Uber股份，不完全统计前后累计投入近100亿美元。
Uber招股书显示，软银持有16.3%的股份，是Uber的最大股东。但Uber在2019年5月上市后，股价一路下跌。截至2019年10月11日，股价已经从发行价45美元跌至28.87美元，价格缩水了35.84%。按照这个价格计算，软银集团手里的Uber股份价值跌至只剩近80亿美元。
Wework则更加麻烦。这家公司在2019年8月公布了招般书，却在不到两个月后仓促叫停了IPO计划。据彭博等媒体报道，Wework叫停上市的原因是估值大幅跳水，从此前软银投资估值的420亿美元，跌至不足200亿美元，估值至少损失了近52%。软银愿景基金向WeWork累计投资约106.5亿美元，共持有1.14亿A类股，是除创始人外持股比例最大的股东。
单位：亿美元
资料来源：FT Reasearch
资料来源：软银财报
软银集团财报显示，截至2019年6月30日的第一财季，由于对Uber等公司投资的公允价值下降，软银愿景基金亏损共计19.53亿日元。
然而，仅以几个高损失的案例来评价孙正义和软银愿景基金是不公平的。嘲笑孙正义的人们，往往忽略了另一组数字。
第一财季，软银集团整体EBIT（息税前利润）为6888亿日元，显著超过市场预期，高达此前市场预期3360亿日元。其中软银愿景基金贡献最大，以3976亿日元利润占集团整体EBIT的近58%。
这组数字呈现了声个被忽视的关键点：尽管在Uber等项目上巨额亏损，软银愿景基金仍然成为软银集团最大的利润来源。
4.信任危机：丧失耐心的钱
软银背后的钱正在失去信任和耐心。
软银愿景基金一期背后的钱，一大部分来自中东。在其近千亿美元的募资额中，沙特阿拉伯政府公共投资基金（PIF）提供了450亿美元，阿布扎比的穆巴达拉投资公司（Mubadala InvestmentCo.）提供了160亿美元，两者占据了超过60%n的募资份额。剩下的募资额中，有280亿美元来自软银公司，50亿美元来自苹果、高通、富士康和夏普等公司。
孙正义如何拿到这笔钱颇为戏剧性。CNBC报道，2017年5月一个500人沙特代表团造访东京时，孙正义在东京市中心富丽堂皇的Geihinkan国宾馆接待了沙特勤者本·萨勒曼。孙正义当时对萨勒曼说：“我给你1万亿美元的礼物：你在我的基金里投资1000亿美元，我回报给你1万亿美元。”会后，孙正义得到了沙特450亿美元的非约束性承诺。
但作为孙正义最大的支持者，中东的钱对孙正义的投资策略并不十分认可。据英国《金融时报》报道，PIF和穆巴达拉公司并不满意，软银愿景基金为一些科技初创公司支付了过于高昂的价格。他们也不满软银公司的做法—先投资一些科技初创公司，然后再将这些转让给软银愿景基金。这种做法往往会导致更高的价格。
2019年I月，在遭遇沙特阿拉伯和阿布扎比的阻力后，软银对WeWOrk的计划投资额从160亿美元削减至20亿美兀。
孙正义此前宣布的软银愿景基金二期计划看起来野心勃勃。二期将和一期一样，同是超千亿美元规模的基金，募资额高达1080亿美元。
然而，一个耐人寻味的信号是—软银公布的愿景投资基金和穆巴达拉投资公司均未出现在预期参与投资者名单里。此前有多家外媒报道，它们可能不再参与软银愿景基金二期的投资。
2019年8月，软银集团公布了13个愿景基金二期的预期参与投资者。其中同属一期的老投资者只出现了软银公司、苹果、微软，富士康，剩下的则是包括瑞穗银行和三井住友银行在内的一些日本主流金融机构。
失去了第一期最大的两个金主，软银公司承诺的380亿美元成为愿景基金二期目前的最大一笔融资。
如果按第一期的出资额估算，剩下的公司联合也只能给出约60亿-100亿美元的投资额。距离软银愿景基金二期1080亿美元的目标，目前尚有高达600亿-650亿美元的募资缺口需要填补。 近40年过去。孙正义从踩在箱子上向员工描述梦想的26岁年轻人，变成了62岁头发花白的圆脸老头。
AI时代和愿景基金被他视为实现自已野心的最大机会。可措Wework和Uber的失败，让市场和钱都又妇也失去了部分信心。