虽然财经界在争论经济是否过热，中国股市却肯定是没有热度，反而有些发冷。上海和深圳的股市，看来年内是没有希望了。
　　
　　紧缩货币迹象明显
　　
　　最近许多人在讨论中国经济是否过热的问题，各有根据，各说其是。其实不论如何，中国人民银行收紧货币供应的中长期政策导向是明显的，对股市的影响也是明显的。目前的宏观形势对股市显然并不十分有利。首先，通货膨胀不明显，资产通胀对资产价值的刺激作用没有产生，但央行对通胀的防范却已经有立竿见影的效果；其次，新政府的新改革措施开始出台，这带来了许多未来的变数，对于大投资者来说，是一个应该小心谨慎的时期。
　　有一些经济学家认为，中国经济增长的实际数值大约超过了10％，这有许多旁证可以证明。包括原材料价格的上涨和电力能源价格的上涨等等。中国经济数据的统计过程是保密的，据说是各省统计之后，再由中央统计部门进行调整。前两年许多专家质疑这一数字过高，现在有专家认为过低，其实都是对官方数字的一种否定。
　　今年上半年，中国银行贷款数已经接近了前一年全年的水平，增长极快。货币供应大增的效果，大概会在未来三四个月内反映到资本市场上，同时也可能反映在物价上，这样可能导致央行进一步提高利率，对股市来说都不是好的趋势。
　　目前《证券法》的修改正在讨论之中，《证券法》修改的结果如何还未定，带来的影响及其效果更是尚未可知。原来的《证券法》，是中国首次不是由行政部门，而是人大常委设立的一个委员会制定的法律。但即使如此，其所受到的行政部门的影响仍然显而易见，因此该法充满了多项和有关行政部门的妥协条款。中国的许多法规，订立后不久需要修改，都是由于行政部门天生的短视所造成的，《证券法》也不能免俗。
　　从最近透露的情况看，这次修改似乎要改变以前重监管轻发展的原则。中国的现状是行业、企业和个人的自律程度不高，因此需要严格的甚至是严峻的监管作为平衡。世界各地的经济法规，诚信守则首先是自发行为，然后才上升到法律条文，但在中国没有第一步，监管因此就成为市场惟一可以依托的靠山。若非如此，发展恐怕难以持续。
　　另外，新一届政府的新措施，包括振兴东北、降低出口退税等政策，以及其它包括人民币汇价及其制度的可能变化等等，都可能对市场构成影响。
　　
　　H股不会对A股构成长期影响
　　
　　A股市场一路下跌，上证指数跌到1400点之内。从图形上看，1400点之下，应该有较强的支持，而1450点左右明显有阻力。A股市场大概会在这个区域内继续徘徊，直到明年初。上证指数今年的走势显然强于深圳所有股指数。深圳所有股指数目前已经创下四年多来的最低点，而上证指数仍然能够勉强支撑在年内最低点之上。
　　自从1994年国有企业到香港上市以后，H股的价格从来都是低于A股市场的，有时候甚至只有A股的三成左右。但这个情况今年发生改变，青岛啤酒H股的价格首次高于A股的价格。由于中国经济增长速度明显加快，以及H股公司的业绩转佳，H股价格最近出现明显的上升，并且带动了深圳B股，最后对A股价格也有略微影响。不过，我不认为H股的走势会影响到大陆的A股市场。究竟这是两个不同的市场，市场的条件和环境截然不同，最重要的是，两个市场的投资者对投资有完全不同的理念和策略。
　　过去，上海和深圳股市的特征是所有股指数领先成分股指数，今年这种情况发生了明显的改变。我们估计这和机构投资者介入有关，早前也曾经作过预测。从所有股指数来看，上证指数跌至接近年内低点，并且距离四年来的低点不远，深圳综合股价指数干脆跌至四年的最低点，和宏观经济周期的正好相反。但由于诸多不可测的因素，目前很难估测未来股市的走向，总之不宜过于乐观。
　　作者为香港《信报》“中国股市”专栏作家