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海曼资本（Hayman Capital）的创始人凯尔·巴斯（Kyle Bass）最近在弗吉尼亚大学的投资会议上做了演讲。根据巴斯的观点，由于日本国家财政赤字的不可持续，日本的货币和债券市场在重压下将崩溃。
巴斯说，日本正面临一个“巨大的问题”，该问题将导致其货币购买力下降和债务违约风险。美国的政策制定者有清晰认识日本问题的便利地位。他希望日本的例子能促使美国重新考虑它所依赖的反周期支出政策，这些政策已经导致了数万亿美元的赤字。
现在市场认为，日本债务违约的概率很小，在巴斯看来，这为投资者提供了一个诱人的机会。市场的乐观情绪是不合逻辑的，因为市场认为日本会避免灾难的唯一原因是，它没有发生过债务违约。
“日本沉没”
巴斯表示，财政政策上的挥霍浪费是日本经济毁灭的原因，而货币政策将会是日本债务违约的助推者。日本将成为下一个无休止进行量化宽松政策的发达国家，以试图掩盖其违约的风险。
巴斯说，美国的第一轮量化宽松政策是一个“迫切需要的反周期措施”，第二轮量化宽松政策是“另一次反常的紧急货币印刷”，但是第三轮量化宽松政策则已经说明货币宽松是一种常态。安倍晋三将可能成为日本下届首相，巴斯说，他的上任标志着日本将实行货币永久宽松的类似政策。
从全球视角看，这一政策是不可持续的。巴斯预计，日本的宽松政策将使其受到来自其他国家的压力。巴斯表示，全球信贷市场债务过去十年年均增长16.4%，全球央行资产负债表的负债年均增长11%，这种增长速度是不能持续的，因为全球过去十年的国内生产总值每年只增长3.9%，人口增长率只有1.2%。
“增发货币的政策不会长期有效，而且事实上，你已经看到了其边际效用递减，而要付出的代价则不断增加，”他说：“更多的债务不能创造更多的GDP。”巴斯认为，一些国家面临的残局，将会是货币购买力的丧失，债务违约和恶性通货膨胀。“在一个特定的时间点，一些国家的社会结构将被撕裂，我们将看到更多的暴力冲突。”
巴斯说，将来日本没有机会清偿其自身债务。“当你的债务是中央政府税收收入的24倍，你最终只能走向衰亡，现在的问题只是最后一根稻草是哪棵。”他说。在债务违约和债务稀释之间选择，中央银行的银行家们会选择后者。但是，这只是推迟了问题出现的时间，不可避免地通货膨胀会导致负利率，直到“炸弹终于解除”。
巴斯指出，不要指望央行行长会提前给投资者警告。1995年墨西哥债务危机时，其央行会说，一切都很好，债务会重组，但其最终违约。他还回顾说，在2011年，卢森堡首相克洛德·容克拒绝参加有关希腊债务重组的会议。容克说，“当事情变得严重，你就必须撒谎隐瞒事实。”
三个站不住脚的公理
投资者一直相信，日本可以解决其财政问题，这种信任源于三个看似合理的证据，巴斯解释了为什么这三个证据都是假的。
第一个证据，日本可以通过贸易顺差，利用经常账户余额为自身债务融资。这个想法实在“太过天真”，巴斯说，因为投资者没有注意到日本的经常账户顺差和其财政赤字已经存在规模上的巨大差距。巴斯预测，日本本月晚些时候宣布的10月贸易顺差可能会是负的。
导致贸易逆差的因素有以下几个：日元强势损害了日本企业的竞争力，海啸迫使日本54个核反应堆中只有两个照常运转，日本54个核反应堆提供了全国31%的发电。日本几乎没有天然资源，因此不得不进口天然气和煤炭。海啸也迫使日本的工业部门，主要是汽车和电子产品行业，将内部采购的部分改变为使用全球供应链。这将是一个长期的转变，进一步削弱了日本的贸易平衡。最近，由于对钓鱼岛的争端，日本与中国的关系一直很紧张。两国之间的不友好关系也将会是一个长期的状态，这将威胁到日本与中国的贸易。“日本10月份的贸易数据将会令人震惊。”他说。
贸易逆差出现的同时，日本主要的投资者正在“卖出日元”，巴斯说。日本电通公司支付50亿美元购买总部位于伦敦的安吉斯媒体集团（Aegis），这是日本广告公司有史以来最大的交易。
第二个虚假的公理是，日本没有货币化其债务。在巴斯看来，这种说法比伯南克在美国《60分钟》声称美国没有开动印钞机的论调，真实不了多少。2012年以来，日本央行（BOJ）将开始购买其已发行的债券，他预计日本央行未来几年将购买更多。
此外，巴斯认为日本央行将失去其独立性。他说，几个星期以前的新闻发布会上，日本财政部部长和其他政府官员出席了日本央行的政策会议，相当于希拉里·克林顿和盖特纳出席一个美联储会议。言下之意，他说，“日本央行印刷尽可能多的日元以达到3%的通胀率。”
巴斯认为，日本继续印钞票和货币化稀释其债务，以防止债务违约的出现，这一进程将导致恶性通货膨胀。
另一个令人担忧的迹象是，尽管其国内生产总值以3.5%至4%的速度下降，日本的长期利率并没有降下来。巴斯说，通常在这种情况下，收益曲线应该反转或者至少是扁平化。
投资者一直信任日本债务的第三个原因是，日本国内的大众投资者将支持日本政府债券（JGP）市场。这是一个错误，巴斯说。
自2008年以来，日本债券的零售端销售比例已经从5.5%降低至3.5%，其根本原因是人口的持续下降，日本的死亡率超过出生率。巴斯指出，大约三个月前，成人纸尿裤在日本的销量超过了儿童尿裤，他半开玩笑地将其称作“具有里程碑意义的临界阈值”。
据估计，2012年日本的储蓄增加率将低于零。“花钱的人比储蓄的人更多，”他说。“其实，日本人将不得不出售自己持有的债券。”在销售低迷的情况下，日本财政部已着手为其国债在零售市场上制造更积极的营销活动。
“只要你的人口增长，工人数量增长，诺言实现就会容易一些。”他说。这就是为什么美国可以防止其债务危机，而日本的后路被切断了。
风险的错误定价
日本的结构性财政赤字占国内生产总值的比例为10.5%，这在世界上是最高的。巴斯说，人口老龄化正在扼杀日本的税收收入，国内生产总值直线下降。日本国内的国债买家正在减少，尽管由于大规模的干预，日元依然强劲。“这是灾难的完美配方，”他说。利率稍微上涨就会削弱日本，巴斯说，“2%的涨幅，日本就将无法应对。”面对这样混乱的局面，巴斯说，日本在过去六年里有10位财长，过去三年里已经换了5个财长。
“我不是天真地告诉你，我可以精确地预测债务周期何时结束。”巴斯说：“但我可以将每一个简单存在的事实联系起来，它们都指向同一个方向。但有趣的是，没有人会注意。”比较离奇的是，现在市场不认同巴斯的看法。根据巴斯的说法，针对日本的债务状况，现在市场上的赔率超过300：1，“这是我整个生命里看到的最便宜的赌注，我不相信你会再发现另一个更好的。”
“这些债券处于二战后从来没有的高风险上，而这些债券做空期权相比以往任何时候都便宜，”他说：“布莱克-斯克尔斯期权定价模型在转折点处会明显低估风险。”此定价错误的原因是由于心理偏置。投资者一直麻木地认为，日本目前平静的状况会持续。
卖空日本政府债券会有很大的收益，投资资本的杠杆作用是巨大的，他说，回报比成本介于50：1和100：1之间。巴斯说，他的全部基金几乎都投资于美国的抵押贷款支持证券，但他同样投资押注日本的债券危机。
日本可以将危机时间推迟，巴斯说，一种方法是将日元汇率盯住美元，这将需要进一步的量化货币。没有人为此做好准备，巴斯说，日本债务违约或重组会伤害无数的投资者，包括他的许多朋友。他说：“我会把我的投资组合根据自己的看法配置，我的看法是，日本债务危机在未来几年将要发生。”
凯尔·巴斯（Kyle Bass）是海曼资本（Hayman Capital）的创始人，在迈克尔·刘易斯的《大空头》一书中，介绍了巴斯如何在次贷危机中，通过准确的预测从做空中获利。
巴斯说，日本正面临一个“巨大的问题”，该问题将导致其货币购买力下降和债务违约风险。美国的政策制定者有清晰认识日本问题的便利地位。他希望日本的例子能促使美国重新考虑它所依赖的反周期支出政策，这些政策已经导致了数万亿美元的赤字。
现在市场认为，日本债务违约的概率很小，在巴斯看来，这为投资者提供了一个诱人的机会。市场的乐观情绪是不合逻辑的，因为市场认为日本会避免灾难的唯一原因是，它没有发生过债务违约。
“日本沉没”
巴斯表示，财政政策上的挥霍浪费是日本经济毁灭的原因，而货币政策将会是日本债务违约的助推者。日本将成为下一个无休止进行量化宽松政策的发达国家，以试图掩盖其违约的风险。
巴斯说，美国的第一轮量化宽松政策是一个“迫切需要的反周期措施”，第二轮量化宽松政策是“另一次反常的紧急货币印刷”，但是第三轮量化宽松政策则已经说明货币宽松是一种常态。安倍晋三将可能成为日本下届首相，巴斯说，他的上任标志着日本将实行货币永久宽松的类似政策。
从全球视角看，这一政策是不可持续的。巴斯预计，日本的宽松政策将使其受到来自其他国家的压力。巴斯表示，全球信贷市场债务过去十年年均增长16.4%，全球央行资产负债表的负债年均增长11%，这种增长速度是不能持续的，因为全球过去十年的国内生产总值每年只增长3.9%，人口增长率只有1.2%。
“增发货币的政策不会长期有效，而且事实上，你已经看到了其边际效用递减，而要付出的代价则不断增加，”他说：“更多的债务不能创造更多的GDP。”巴斯认为，一些国家面临的残局，将会是货币购买力的丧失，债务违约和恶性通货膨胀。“在一个特定的时间点，一些国家的社会结构将被撕裂，我们将看到更多的暴力冲突。”
巴斯说，将来日本没有机会清偿其自身债务。“当你的债务是中央政府税收收入的24倍，你最终只能走向衰亡，现在的问题只是最后一根稻草是哪棵。”他说。在债务违约和债务稀释之间选择，中央银行的银行家们会选择后者。但是，这只是推迟了问题出现的时间，不可避免地通货膨胀会导致负利率，直到“炸弹终于解除”。
巴斯指出，不要指望央行行长会提前给投资者警告。1995年墨西哥债务危机时，其央行会说，一切都很好，债务会重组，但其最终违约。他还回顾说，在2011年，卢森堡首相克洛德·容克拒绝参加有关希腊债务重组的会议。容克说，“当事情变得严重，你就必须撒谎隐瞒事实。”
三个站不住脚的公理
投资者一直相信，日本可以解决其财政问题，这种信任源于三个看似合理的证据，巴斯解释了为什么这三个证据都是假的。
第一个证据，日本可以通过贸易顺差，利用经常账户余额为自身债务融资。这个想法实在“太过天真”，巴斯说，因为投资者没有注意到日本的经常账户顺差和其财政赤字已经存在规模上的巨大差距。巴斯预测，日本本月晚些时候宣布的10月贸易顺差可能会是负的。
导致贸易逆差的因素有以下几个：日元强势损害了日本企业的竞争力，海啸迫使日本54个核反应堆中只有两个照常运转，日本54个核反应堆提供了全国31%的发电。日本几乎没有天然资源，因此不得不进口天然气和煤炭。海啸也迫使日本的工业部门，主要是汽车和电子产品行业，将内部采购的部分改变为使用全球供应链。这将是一个长期的转变，进一步削弱了日本的贸易平衡。最近，由于对钓鱼岛的争端，日本与中国的关系一直很紧张。两国之间的不友好关系也将会是一个长期的状态，这将威胁到日本与中国的贸易。“日本10月份的贸易数据将会令人震惊。”他说。
贸易逆差出现的同时，日本主要的投资者正在“卖出日元”，巴斯说。日本电通公司支付50亿美元购买总部位于伦敦的安吉斯媒体集团（Aegis），这是日本广告公司有史以来最大的交易。
第二个虚假的公理是，日本没有货币化其债务。在巴斯看来，这种说法比伯南克在美国《60分钟》声称美国没有开动印钞机的论调，真实不了多少。2012年以来，日本央行（BOJ）将开始购买其已发行的债券，他预计日本央行未来几年将购买更多。
此外，巴斯认为日本央行将失去其独立性。他说，几个星期以前的新闻发布会上，日本财政部部长和其他政府官员出席了日本央行的政策会议，相当于希拉里·克林顿和盖特纳出席一个美联储会议。言下之意，他说，“日本央行印刷尽可能多的日元以达到3%的通胀率。”
巴斯认为，日本继续印钞票和货币化稀释其债务，以防止债务违约的出现，这一进程将导致恶性通货膨胀。
另一个令人担忧的迹象是，尽管其国内生产总值以3.5%至4%的速度下降，日本的长期利率并没有降下来。巴斯说，通常在这种情况下，收益曲线应该反转或者至少是扁平化。
投资者一直信任日本债务的第三个原因是，日本国内的大众投资者将支持日本政府债券（JGP）市场。这是一个错误，巴斯说。
自2008年以来，日本债券的零售端销售比例已经从5.5%降低至3.5%，其根本原因是人口的持续下降，日本的死亡率超过出生率。巴斯指出，大约三个月前，成人纸尿裤在日本的销量超过了儿童尿裤，他半开玩笑地将其称作“具有里程碑意义的临界阈值”。
据估计，2012年日本的储蓄增加率将低于零。“花钱的人比储蓄的人更多，”他说。“其实，日本人将不得不出售自己持有的债券。”在销售低迷的情况下，日本财政部已着手为其国债在零售市场上制造更积极的营销活动。
“只要你的人口增长，工人数量增长，诺言实现就会容易一些。”他说。这就是为什么美国可以防止其债务危机，而日本的后路被切断了。
风险的错误定价
日本的结构性财政赤字占国内生产总值的比例为10.5%，这在世界上是最高的。巴斯说，人口老龄化正在扼杀日本的税收收入，国内生产总值直线下降。日本国内的国债买家正在减少，尽管由于大规模的干预，日元依然强劲。“这是灾难的完美配方，”他说。利率稍微上涨就会削弱日本，巴斯说，“2%的涨幅，日本就将无法应对。”面对这样混乱的局面，巴斯说，日本在过去六年里有10位财长，过去三年里已经换了5个财长。
“我不是天真地告诉你，我可以精确地预测债务周期何时结束。”巴斯说：“但我可以将每一个简单存在的事实联系起来，它们都指向同一个方向。但有趣的是，没有人会注意。”比较离奇的是，现在市场不认同巴斯的看法。根据巴斯的说法，针对日本的债务状况，现在市场上的赔率超过300：1，“这是我整个生命里看到的最便宜的赌注，我不相信你会再发现另一个更好的。”
“这些债券处于二战后从来没有的高风险上，而这些债券做空期权相比以往任何时候都便宜，”他说：“布莱克-斯克尔斯期权定价模型在转折点处会明显低估风险。”此定价错误的原因是由于心理偏置。投资者一直麻木地认为，日本目前平静的状况会持续。
卖空日本政府债券会有很大的收益，投资资本的杠杆作用是巨大的，他说，回报比成本介于50：1和100：1之间。巴斯说，他的全部基金几乎都投资于美国的抵押贷款支持证券，但他同样投资押注日本的债券危机。
日本可以将危机时间推迟，巴斯说，一种方法是将日元汇率盯住美元，这将需要进一步的量化货币。没有人为此做好准备，巴斯说，日本债务违约或重组会伤害无数的投资者，包括他的许多朋友。他说：“我会把我的投资组合根据自己的看法配置，我的看法是，日本债务危机在未来几年将要发生。”
凯尔·巴斯（Kyle Bass）是海曼资本（Hayman Capital）的创始人，在迈克尔·刘易斯的《大空头》一书中，介绍了巴斯如何在次贷危机中，通过准确的预测从做空中获利。