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摘 要:随着我国资本市场的不断发展,逐渐呈现多样化态势,投资环境日益复杂,投资对象数量越来越庞大,面临的风险也日益增加。如何合理选择投资方式,做到正确把握投资机会、收益最大化,是投资者们需要不断探索的课题。价值投资是已被广泛实践,并已被证实了的一种可操作的投资方式,需要投资者回到初心,以办实业的精神运用到投资上,在资本市场上获得可观的收益,并形成企业、投资者、政府和社会多方共赢的最终局面。本文经查阅大量资料,结合笔者多年的投资研究经验,从价值投资概述着手,分析影响到投资收益的因素和中国资本市场的环境,并对价值投资的中国实践作出探讨,以期做到指导实际投资操作,推动价值投资在中国资本市场的发展。
关键词:价值投资;中国;实践;思考
价值投资最早于上世纪90年代末期被引入到我国,在投资实践中获得了优异的业绩,遂逐渐备受关注。在国外投资实践中,沃伦·巴菲特、菲利普·费雪等投资大师们都为价值投资的发展作出了巨大贡献,虽然他们的投资风格、经历不同,但遵循的投资理念却是极为一致的。而且,从他们的投资历程中可看出,该投资方式在获取丰厚收益的同时,也能有效实现资源配置的优化,将金融服务于实体经济。因此,要做好价值投资实践,首先需构建清晰而坚定的投资理念。
1价值投资概述
1.1价值投资的发展历史
上世纪30年代,哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆在其著作《证券分析》中,创立了基本分析法,即价值投资法的前身,书中认为,需根据上市公司资产和业绩来评估其发行股票的内在价值。之后,费舍在《怎样选择成长股》一书中提出了动态地看待上市公司发展的观点,即上市公司的成长性,发展了基本分析法。而股神巴菲特对这一方法的实践,让更多的人看到了基本分析法的内在价值,并成为价值投资的经典方法。
1.2价值投资论的核心思想
1.2.1企业内在价值和市场报价
根据价值投资理念,股票不是博弈的筹码,而是一种生意手段,应站在企业所有者的角度来看待投资,这也是该理念和其他所有股市获利方法最本质的不同。《证券分析》一书中,就已经提到长期持有股票和企业经营之间的关系,认为股票价值应取决于其内在价值。《沃伦·巴菲特 的投资组合:集中投资策略》中,则研究了1200家企业在18年期间,其发行股票和经营业绩间的相关性,结果发现,这种相关性和持股时间成正比,当持股18年时,相关程度已稳定在0.688以上,揭示了企业经营对投资收益的作用。但在投资过程中,短期内的市场报价并没有逻辑可循,极容易以价格诱惑的方式使投资者陷入频繁交易、追涨杀跌的境地,被市场情绪所左右。这种情况下,则更体现出价值投资体系的理智性,帮助投资者保持独立、理性的价值判断力,抛开短期价格波动的虚假外衣,转而关注企业真实的内在价值,使市场报价为投资者服务,而非指导决策。
1.2.2安全边际和能力圈原则
巴菲特认为,安全边际是“价格针对价值大打折扣”,是为了弥补一些投资中必然有的不确定因素而存在,是投资中防范风险的重要武器。简单的说,就是用5分钱买到1元钱的东西,前提是充分了解这样东西的内在价值,那么,在其实际价值和买入价格之间的差额就是安全边际。安全边际越大,投资风险越小,回报也就越大,主要途径为寻求被低估的具有持续竞争优势的企业。能力圈则是指投资者对其投资决策作出的范围限制,即自己可以掌握的企业,坚决不持有自己不明白、不能理解的企业。对于投资者来说,在其资金、时间、专业等方面并没有绝对优势的情况下,应根据个人认知和能力特质,在有限的时间内做到对自己持股企业、行业有深度的研究和理解,掌握企业持续的竞争优势,才能在拥有无尽诱惑的资本市场中坚定投资信念,作出正确决策。
2影响到投资收益的因素
在价值投资方法中,股票的内在价值是影响到收益的主要因素,可以通过正确的评估,利用市场报价,寻求符合心理价位的安全边际,并以“低买高卖”的方式获利。首先,内在价值是可估量的。对股票的内在价值,需要从多个不同角度来看待和分析,如企业资产的真实性和可变现性、企业的成长性、企业的长期竞争优势等。虽然在短期内,股票的价格可能会偏离内在价值,但若持有时间足够长,价格必然会趋向内在价值。因此,对内在价值的正确估量是投资的前提。在评估时,需看到各个方面对内在价值的影响,最终作出综合评估,只要价格低于内在价值,且企业内在价值具有扩张性,即是投资的好时机。其次,内在价值是价值投资理念中不可分割的重要内容。价值投资本身就是利用内在价值和市场报价来获利的手段。根据能力圈原则,投资者对于自己能看懂的企业进行内在价值的估算,寻找适合心理价位的安全边际,在根据市场报价来获取有潜在收益的股票并等待投资时机。投资者站在经营者的角度来看待投资行为,也是建立在估算和掌握企业内在价值的基础上的,通过对实践的不断总结,最终获得理想的收益。
3中国的投资环境和既往实践分析
中国股票市场自1990年成立以来,在发挥直接融资功能、促进实体经济发展、优化居民财富配置等方面,均作出了较大贡献。整体来说,A股市场在指数和个股上都有着较好的复合增长率。以往数据调查来看,中国机构投资者持股比例低,主要由散户主导市场交易,由于不了解企业情况,A股呈现高波动、高换手的特点。同时,在投资的各个环节也存在了不少问题。
上市公司虽然超过3500家,但其价值创造力普遍不高,ROE连续5年在10%以上的不足10%,也就决定了股市长期回报率不高。没有优胜劣汰的退市机制,不能形成上市融资和企业经营发展间的良性循環。
在分配环节中,由于上市圈钱和回报率低下的不良循环,切断了分红和企业融资规模、行为间的必然联系,影响到企业对股东的回报。根据现有的上市公司分红制度规定,分红比例大多不到企业总市值的2%,远远低于发达国家,甚至低于同期银行回报率,不利于对价值投资的引导,也起不到避免市场剧烈波动的作用。
4价值投资的中国实践策略探讨
4.1在分析客户特点的基础上引导长期投资
不少投资机构的客户存在投资理念不成熟、没有长远的目光和长期投资的概念,被市场报价牵动、指导投资决策,缺乏对股票内在价值的认识,各种特点基本等同于散户。他们往往可能在牛市最高价时集中申购,到熊市最低价时又集体赎回,对收益的获取适得其反,管理难度较大。对于这种现象,应认真分析这些客户特点,针对性的做好仓位和流动性管理,并宣传价值投资理念,让客户树立正确的投资观,理性看待价格涨跌;或者延长产品封闭期,建立和客户之间更牢固、长期的合作关系,让客户通过看到长期收益优势及享有长期投资收益的前提下,不断改善投资方式,使之趋于合理化。
4.2把握安全边际
引导投资者学会正确评估股票内在价值的方式,避开价值陷阱,学会在尚未成熟的市场环境下辨别可能影响、阻碍价格回归价值的因素,发现企业竞争优势的持续性。引导投资者学会识别真正优质的企业,留下足够的安全边际,以确保即使在损害股东价值的行为下也能保护好自己的利益。同时,需学会利用市场报价,寻求符合自己心理价位的价值和价格间差额,把握投资时机,使投资决策变得更明智。
4.3提升客户体验
我国被散户主导的A股市场,有着浓厚的投机色彩,再加上宏观经济周期、行业是否景气等因素,可能会引起长期价值估量上的偏差,甚至久于投资机构者考核期限。这就需要投资机构在深度研究企业长期投资价值的基础上,综合分析各种可能的价值影响因素,自下而上和自上而下相结合,减少净值的中起波动和回撤,让产品更符合客户特点和需求,提升客户体验。
参考文献:
[1]曾贵.价值投资的风险观及其投资启示[J].湖南工业职业技术学院学报,2016(05):20-23.
[2]虞雀. 中国A股价值投资的资金结构变化研究--基于2014年以来的数据分新[J]. 中国市场,2018, (8): 39-40.
[3]贾锋,曾李,王佳玉,等. 中国A股市场周期性价值投资探讨[J]. 环球市场, 2018, (35): 26.
中国社会科学院研究生院 徐迎雪
关键词:价值投资;中国;实践;思考
价值投资最早于上世纪90年代末期被引入到我国,在投资实践中获得了优异的业绩,遂逐渐备受关注。在国外投资实践中,沃伦·巴菲特、菲利普·费雪等投资大师们都为价值投资的发展作出了巨大贡献,虽然他们的投资风格、经历不同,但遵循的投资理念却是极为一致的。而且,从他们的投资历程中可看出,该投资方式在获取丰厚收益的同时,也能有效实现资源配置的优化,将金融服务于实体经济。因此,要做好价值投资实践,首先需构建清晰而坚定的投资理念。
1价值投资概述
1.1价值投资的发展历史
上世纪30年代,哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆在其著作《证券分析》中,创立了基本分析法,即价值投资法的前身,书中认为,需根据上市公司资产和业绩来评估其发行股票的内在价值。之后,费舍在《怎样选择成长股》一书中提出了动态地看待上市公司发展的观点,即上市公司的成长性,发展了基本分析法。而股神巴菲特对这一方法的实践,让更多的人看到了基本分析法的内在价值,并成为价值投资的经典方法。
1.2价值投资论的核心思想
1.2.1企业内在价值和市场报价
根据价值投资理念,股票不是博弈的筹码,而是一种生意手段,应站在企业所有者的角度来看待投资,这也是该理念和其他所有股市获利方法最本质的不同。《证券分析》一书中,就已经提到长期持有股票和企业经营之间的关系,认为股票价值应取决于其内在价值。《沃伦·巴菲特 的投资组合:集中投资策略》中,则研究了1200家企业在18年期间,其发行股票和经营业绩间的相关性,结果发现,这种相关性和持股时间成正比,当持股18年时,相关程度已稳定在0.688以上,揭示了企业经营对投资收益的作用。但在投资过程中,短期内的市场报价并没有逻辑可循,极容易以价格诱惑的方式使投资者陷入频繁交易、追涨杀跌的境地,被市场情绪所左右。这种情况下,则更体现出价值投资体系的理智性,帮助投资者保持独立、理性的价值判断力,抛开短期价格波动的虚假外衣,转而关注企业真实的内在价值,使市场报价为投资者服务,而非指导决策。
1.2.2安全边际和能力圈原则
巴菲特认为,安全边际是“价格针对价值大打折扣”,是为了弥补一些投资中必然有的不确定因素而存在,是投资中防范风险的重要武器。简单的说,就是用5分钱买到1元钱的东西,前提是充分了解这样东西的内在价值,那么,在其实际价值和买入价格之间的差额就是安全边际。安全边际越大,投资风险越小,回报也就越大,主要途径为寻求被低估的具有持续竞争优势的企业。能力圈则是指投资者对其投资决策作出的范围限制,即自己可以掌握的企业,坚决不持有自己不明白、不能理解的企业。对于投资者来说,在其资金、时间、专业等方面并没有绝对优势的情况下,应根据个人认知和能力特质,在有限的时间内做到对自己持股企业、行业有深度的研究和理解,掌握企业持续的竞争优势,才能在拥有无尽诱惑的资本市场中坚定投资信念,作出正确决策。
2影响到投资收益的因素
在价值投资方法中,股票的内在价值是影响到收益的主要因素,可以通过正确的评估,利用市场报价,寻求符合心理价位的安全边际,并以“低买高卖”的方式获利。首先,内在价值是可估量的。对股票的内在价值,需要从多个不同角度来看待和分析,如企业资产的真实性和可变现性、企业的成长性、企业的长期竞争优势等。虽然在短期内,股票的价格可能会偏离内在价值,但若持有时间足够长,价格必然会趋向内在价值。因此,对内在价值的正确估量是投资的前提。在评估时,需看到各个方面对内在价值的影响,最终作出综合评估,只要价格低于内在价值,且企业内在价值具有扩张性,即是投资的好时机。其次,内在价值是价值投资理念中不可分割的重要内容。价值投资本身就是利用内在价值和市场报价来获利的手段。根据能力圈原则,投资者对于自己能看懂的企业进行内在价值的估算,寻找适合心理价位的安全边际,在根据市场报价来获取有潜在收益的股票并等待投资时机。投资者站在经营者的角度来看待投资行为,也是建立在估算和掌握企业内在价值的基础上的,通过对实践的不断总结,最终获得理想的收益。
3中国的投资环境和既往实践分析
中国股票市场自1990年成立以来,在发挥直接融资功能、促进实体经济发展、优化居民财富配置等方面,均作出了较大贡献。整体来说,A股市场在指数和个股上都有着较好的复合增长率。以往数据调查来看,中国机构投资者持股比例低,主要由散户主导市场交易,由于不了解企业情况,A股呈现高波动、高换手的特点。同时,在投资的各个环节也存在了不少问题。
上市公司虽然超过3500家,但其价值创造力普遍不高,ROE连续5年在10%以上的不足10%,也就决定了股市长期回报率不高。没有优胜劣汰的退市机制,不能形成上市融资和企业经营发展间的良性循環。
在分配环节中,由于上市圈钱和回报率低下的不良循环,切断了分红和企业融资规模、行为间的必然联系,影响到企业对股东的回报。根据现有的上市公司分红制度规定,分红比例大多不到企业总市值的2%,远远低于发达国家,甚至低于同期银行回报率,不利于对价值投资的引导,也起不到避免市场剧烈波动的作用。
4价值投资的中国实践策略探讨
4.1在分析客户特点的基础上引导长期投资
不少投资机构的客户存在投资理念不成熟、没有长远的目光和长期投资的概念,被市场报价牵动、指导投资决策,缺乏对股票内在价值的认识,各种特点基本等同于散户。他们往往可能在牛市最高价时集中申购,到熊市最低价时又集体赎回,对收益的获取适得其反,管理难度较大。对于这种现象,应认真分析这些客户特点,针对性的做好仓位和流动性管理,并宣传价值投资理念,让客户树立正确的投资观,理性看待价格涨跌;或者延长产品封闭期,建立和客户之间更牢固、长期的合作关系,让客户通过看到长期收益优势及享有长期投资收益的前提下,不断改善投资方式,使之趋于合理化。
4.2把握安全边际
引导投资者学会正确评估股票内在价值的方式,避开价值陷阱,学会在尚未成熟的市场环境下辨别可能影响、阻碍价格回归价值的因素,发现企业竞争优势的持续性。引导投资者学会识别真正优质的企业,留下足够的安全边际,以确保即使在损害股东价值的行为下也能保护好自己的利益。同时,需学会利用市场报价,寻求符合自己心理价位的价值和价格间差额,把握投资时机,使投资决策变得更明智。
4.3提升客户体验
我国被散户主导的A股市场,有着浓厚的投机色彩,再加上宏观经济周期、行业是否景气等因素,可能会引起长期价值估量上的偏差,甚至久于投资机构者考核期限。这就需要投资机构在深度研究企业长期投资价值的基础上,综合分析各种可能的价值影响因素,自下而上和自上而下相结合,减少净值的中起波动和回撤,让产品更符合客户特点和需求,提升客户体验。
参考文献:
[1]曾贵.价值投资的风险观及其投资启示[J].湖南工业职业技术学院学报,2016(05):20-23.
[2]虞雀. 中国A股价值投资的资金结构变化研究--基于2014年以来的数据分新[J]. 中国市场,2018, (8): 39-40.
[3]贾锋,曾李,王佳玉,等. 中国A股市场周期性价值投资探讨[J]. 环球市场, 2018, (35): 26.
中国社会科学院研究生院 徐迎雪