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当中国资本市场进入以基金为市场主导特征的时代，以基金、券商为代表的机构无疑在市场行情机会中扮演越来越重要的角色。在10月如期进入市场整体调整行情中，机构动向纷杂多变，资金流向分歧加大，基金作为市场“稳定器”作用明显减弱。但作为散户投资者，如何在非系统性风险期内洞察机构思路，无疑也成为第四季度震荡行情中寻找机会的一丝新希望。
基金首现减持讯号
始于7月17日的此一轮行情于三个月后终于如期遭遇调整压力。
10月16日，A市沪指在创下6124.04点新高后，终于在四天阴跌下回调到5654.91点，跌幅近一成。其实早于此前，基于对于十七大之后的宏观经济调控的预期，很多行业人士已经预言此次回调，而基金作为市场强势主体早已提前布局，在沪指高于6000点后悄然减持。
根据上海证券交易所Topview数据显示，以基金、券商为代表的机构投资者在沪指位于6000高位后已经大幅调仓，一周内基金在沪市合计净买净卖达1432.24亿元，套现资金达88.86亿元。这是基金在7月16日至20日套现1亿元后，经过连续十周增资首次大规模套现。其中，被基金减持的品种包括沪指252只重仓股，大量权重股被抛售，减持品种几乎两倍于增持品种，从中可见机构资金套现规模之大。
当中国资本市场逐渐进入机构话语时代后，机构的资金加减乘除法则已经成为市场的风向标。与往日机构之前动辄三五百亿砸向市场的豪阔手法相比，近期机构的仓位调整与板块转移已经让市场感受到动向的压力。
10月15日，在一家机构的减持的名单中，不仅交运股份、申通地铁、莲花味精、上实医药、中电广通等个股被减持90%以上，类似建设银行、北京银行、招商银行、民生银行、中信证券、中国人寿、中国平安这类的权重股，也同样进入减持资金量的前十位。
平安证券分析人士表示，纵观机构的投资分析报告，在进入6000点之后，基金阵营对后市的判断也逐渐分化，“乐观派”、“谨慎乐观派”与“谨慎派”成为基金对市场判断的三个代表阵营。其中，“谨慎乐观派”仍然占到机构的绝大部分，这部分阵营的观点认为：长多空短，谨慎乐观。例如长城基金认为，今年以来A股的涨幅已经十分可观，因此四季度的技术性调整可能性较大。
在这样的主导投资思路下，进入第四季度后，基金频频调动仓位和板块转移已经成为常规动向。根据对两个月的基金交易席位的统计，进入十月份后，除了少数基金按兵不动外，大部分基金席位结构性调仓动作明显，大量减持前期的热门板块的重仓股，转而买入市盈率相对较低的权重指标股，操作理念从进攻转为防御。
分析基金四季度的结构调整，可以预计到机构对四季度的市场走弱具有共识，同时，基金对证券市场的获利期望值仍然较高，大规模结构调整一方面可以理解为基金对长牛保持乐观心态，另一角度也可以视为机构已在积极备战股指期货，为未来的市场调整风险增加对冲筹码。
机构共识防御策略
针对四季度的市场调整压力，记者电话访问了深圳和上海的几名基金经理，这些基金经理在接受访问时大都毫无掩饰地表示出担忧。“市场还会进一步调整”，深圳某基金经理向记者表示。一些基金经理甚至还认为，四季度有可能产生今年以来最大幅度的调整。同时，有消息显示，由于近期的市场调整，一些基金已经开始面临资金的赎回压力。
业内分析人士表示，在市场整体有回调需求的压力下，基金成为市场“稳定器”的功能也已经难以得到发挥。银河证券研究中心有关专家指出，由于前期排名靠前的公募基金净值下调较大，基金重仓股发生较大幅度回调，反而令清仓者资金灵活而胜出。加入市场整体使得投资者形成行情看空预期，巨大的资金赎回压力将迫使基金减持以保持流动性，届时，基金不但不能成为市场的“稳定器”，反而成为助涨助跌的推动器。
对于后市，机构也有观点上的分歧，部分机构认为，目前国内市场处于泡沫时代，但流动性泛滥也一直没有被真正抑制，四季度行情走势将会谨慎乐观。也有机构认为，虽然上半年公司盈利状况一片繁荣，但同期股指走势出现更大的涨幅。从估值角度来看，A市的风险已经十分明显。但不管哪种观点，都认同四季度整体的投资策略应以防御为主。
国泰基金最新的投资报告认为，在市场步入调整格局，估值压力不断加剧，以及未来进一步的宏观调控预期和监管层的意愿都将对未来市场形成较大压力。同时，近期QDII产品的热销也透露出投资者对A股市场风险加大的担忧，因此四季度的市场调整行情将会延续一段时间，投资者在此期间有必要采取防御策略。
出于对四季度的行情谨慎态度，泰达荷银、国泰等多家基金公司均在四季度的投资策略报告中提出配置防御品种的建议。在近期的散户投资策略上，上述基金公司人士认为，目前行情反复震荡缺乏上攻能量，因此投资者应当适时减仓，不要急于进场操底，也不应介入没有资金关注的股票。
机构在预期四季度的行情时，“反复震荡、结构调整、个股分化、谨慎防御”已经成为共识。而且，从近期关注机构的调仓方向也将可以预示四季度的市场机会，投资者应当主动关注大蓝筹股和有实质性业绩、题材支持的尚未经过大幅爆炒的个股行情。
在具体行业的配置上，泰达荷银基金认为“科学发展观”与“和谐社会”将是未来发展的两大主题，同时也势必映射到相关投资板块上，例如上游资源类板块、具有定价权或者低于属性较强的矿产，中游行业集中度低、具有整合潜力的钢铁和高附加值的机械、电子元器件行业，以及下游消费类中具有定价能力的啤酒、家电、电信、白酒、旅游景点和梯次升级的汽车、房地产、航空等行业等都将长期受益。
关注基金新思路
A市估值偏高，投资风险凸现，也使得一些基金经理自己迷失了方向，彷徨在资金配置的矛盾中，投资策略的分歧也逐渐加大，既长期看好中国资本市场的牛市行情，又认为后期市场波动加大难以避免；既认为大盘股估值已经偏高，但又不可不配大盘股，所以一方面有机构纷纷减持大盘股，另一方免又有机构却即刻进场抢筹。这也一再印证了基金对后市走势的迷茫。
但在当前行情逐渐向复杂化演变的边际，机构资金作为主流地位的已经取代了上半年的散户化的特征，机构的资金流向对市场的投资机构意义是不言而喻的。机构下一步的资产配置究竟会做怎样的选择，这可能将影响四季度整体行情的投资机会。
从基金最近三个月的投资热点分析上来看，7月份至9月份,基金的投资热点基本上集中在金融、钢铁、房地产、有色、煤炭、消费几大行业板块中。从9月份后期至10月份，一些基金对上述大盘股实行减持，但也有基金即刻抢筹中国神华、建设银行、北京银行等新蓝筹股，资金进入次新蓝筹以及新股申购迹象明显。
从当前的基金超配的行业，可以看到，基金仍然会保持第三季度的投资风格延续性，资金仍然围绕人民币升值、产业结构调整、消费升级、资源重估以及温和通货膨胀几大主线。这也将是第四季度散户投资者寻找市场行情机会的主要战线。
在基金偏好的行业中，批发零售、机械设备、煤炭石油、消费品、金融以及资源仍然是被积极挖掘的板块，而面临较大的行业整合机会和业绩增长潜能也是机构资金一贯青睐的方向。同时，在投资布局的综合考虑上，也应当充分认识各行业的风险防御能力。
在人民币长期升值的预期下，机构观点认为，金融保险行业仍是整体涨幅不足的，加上上市公司的整体业绩能够保持长期稳定发展，而且作为当前权重最大的行业，其价值中枢作用是不可忽视的。而有色、资源以及钢铁行业，与其他行业相比仍处于价值重估预期。
在资产注入概念上，机构分析人士认为，明年水泥、钢铁行业仍然是整合的重头戏，央企由目前的129家逐渐合并将会带来不少投资机会。
在第四季度，通货膨胀也是机构共识的重点。长盛基金投资总监詹凌蔚认为，中国目前的通胀是成本推动的、持续的、结构型的，它对整个资本市场的影响相当深远。基于这个判断，他把投资转向有“应战”能力的“内需”品种，他认为与“内需”相关的行业是在相对封闭的A股市场仅存的价值成长股的摇篮。这类行业包括零售、食品饮料、电信运营、医药、电子通讯设备等。
而对未来的投资方向，博时基金经理陈丰表示，中短期继续看好电力、化工、机械等估值合理但成长性较好的板块，而长期来看，汽车、食品饮绿消费板块也会有超出市场预期的表现。
从结构性调整看行情
从部分机构在短期市场行情走势上的预期可以看到，机构对短期行情横向调整预期较大。武汉新兰德认为，经过短期的下探回调后，股指在10月17日后经过四个交易日的下跌，沪指在30日均线得到短期压制，股指攻击欲望增强，平台支撑力度也十分强劲，因此震荡中的惯性冲高回落可能成为短期常态。
但对市场重新站上6000后的阻力，一些机构认为，市场对于6000点的上方存在较多顾虑，短期来说市场站稳6000点可能需要一段时间。
综合来看，大盘蓝筹仍然是市场稳定的主力，但部分基金重仓品种也出现分出，基金坚持迹象十分明显。
纵观目前行情分化，九鼎德盛分析师朱慧玲认为，仍然要视乎权重股的后期表现。在四天的下跌行情后，权重股成为回稳助推股指反弹的主力，预计在中国石油等大盘蓝筹即将驶入A市后，权重股仍有波段上行动力。而在蓝筹的助推下，酿酒、钢铁、电力也表示出不错的后续能力。但尽管大盘下跌到5600上方，但大部分股票已经回到5300点的水平，其中部分股票甚至跌破5.30低点。后世的个股分化和结构调整已经十分明显。
但也有机构对大盘蓝筹意见持有不同意见。这部分机构认为，由于5.30之后基金规模不断扩大，场内资金充裕推动有色、钢铁、煤炭等板块的大幅上涨，但目前基金的资金面已经发生变化，新发基金减缓、后续资金减少，有机构预测板块行情很难再有动力，个股行情可能取代板块行情。例如博时基金陈丰认为，短期大盘股上升的阶段可能结束，未来行情将出现震荡走势部分低价股和小盘股反而有走强预期。
我们回顾股神巴菲特的投资原则只有两条：“第一条，不要亏损；第二条，牢牢记住第一条。”事实上，巴菲特所说的，只要保住本金，去享受复利，哪怕是缓慢的复利，都会是最终的赢家。
针对当前复杂的市场行情，处于资金弱势的散户投资者可能是最难进行投资决策的，在市场未能企稳情况下，分析人士建议投资者暂时持观望态度，或者采取防御性的投资策略。一方面对于前期获利产品可以落袋为安，另一方面积极配置稳健型投资产品包括平衡型基金等。
而在A股市场上，投资者可充分分析机构动向，配合热点资金进行价值投资。天相投资研究部分析师建议，目前市场处于非系统性的风险期，部分估值偏高的绩差股已经回落到年线甚至更低，因此在结构性投资中应当强调“安全边际”。策略上，控制仓位节奏，重点关注业绩预期增长品种，例如资源、房地产、机械制造以及石油化工等高行业景气业绩大幅预增个股较多，建议逢低吸纳这些行业中的龙头公司。二是继续关注央企整合类个股，在获得市场平均收益的同时，享受未来整合、资产注入等外延式增长带来的超额收益。三是调整比较充分且防御性特征较为明显的消费、商业、食品、资源等板块。
10月下旬，中国股市迎来屡屡跌势，从10月17日始，四天阴跌，将沪指从6124.04打回到5667.99。而10月25日，沪指一气再泄直落5562.39点，跌穿30日均线。沪A大盘哀鸿遍地，848只可交易股票仅有46只泛红，沪指下挫4.80%，而深A大盘也下挫3.13%。大盘沪指下挫幅度达到530以来最大。面临突如其来的行情转折，市场的投资方向已经俨然从进攻转为防御，在高指数、高估值、高风险的时代，除了落袋为安套现离场之外，怎样采取理智的防御策略、规避调整风险，已经成为投资者主流的投资思路。
基金首现减持讯号
始于7月17日的此一轮行情于三个月后终于如期遭遇调整压力。
10月16日，A市沪指在创下6124.04点新高后，终于在四天阴跌下回调到5654.91点，跌幅近一成。其实早于此前，基于对于十七大之后的宏观经济调控的预期，很多行业人士已经预言此次回调，而基金作为市场强势主体早已提前布局，在沪指高于6000点后悄然减持。
根据上海证券交易所Topview数据显示，以基金、券商为代表的机构投资者在沪指位于6000高位后已经大幅调仓，一周内基金在沪市合计净买净卖达1432.24亿元，套现资金达88.86亿元。这是基金在7月16日至20日套现1亿元后，经过连续十周增资首次大规模套现。其中，被基金减持的品种包括沪指252只重仓股，大量权重股被抛售，减持品种几乎两倍于增持品种，从中可见机构资金套现规模之大。
当中国资本市场逐渐进入机构话语时代后，机构的资金加减乘除法则已经成为市场的风向标。与往日机构之前动辄三五百亿砸向市场的豪阔手法相比，近期机构的仓位调整与板块转移已经让市场感受到动向的压力。
10月15日，在一家机构的减持的名单中，不仅交运股份、申通地铁、莲花味精、上实医药、中电广通等个股被减持90%以上，类似建设银行、北京银行、招商银行、民生银行、中信证券、中国人寿、中国平安这类的权重股，也同样进入减持资金量的前十位。
平安证券分析人士表示，纵观机构的投资分析报告，在进入6000点之后，基金阵营对后市的判断也逐渐分化，“乐观派”、“谨慎乐观派”与“谨慎派”成为基金对市场判断的三个代表阵营。其中，“谨慎乐观派”仍然占到机构的绝大部分，这部分阵营的观点认为：长多空短，谨慎乐观。例如长城基金认为，今年以来A股的涨幅已经十分可观，因此四季度的技术性调整可能性较大。
在这样的主导投资思路下，进入第四季度后，基金频频调动仓位和板块转移已经成为常规动向。根据对两个月的基金交易席位的统计，进入十月份后，除了少数基金按兵不动外，大部分基金席位结构性调仓动作明显，大量减持前期的热门板块的重仓股，转而买入市盈率相对较低的权重指标股，操作理念从进攻转为防御。
分析基金四季度的结构调整，可以预计到机构对四季度的市场走弱具有共识，同时，基金对证券市场的获利期望值仍然较高，大规模结构调整一方面可以理解为基金对长牛保持乐观心态，另一角度也可以视为机构已在积极备战股指期货，为未来的市场调整风险增加对冲筹码。
机构共识防御策略
针对四季度的市场调整压力，记者电话访问了深圳和上海的几名基金经理，这些基金经理在接受访问时大都毫无掩饰地表示出担忧。“市场还会进一步调整”，深圳某基金经理向记者表示。一些基金经理甚至还认为，四季度有可能产生今年以来最大幅度的调整。同时，有消息显示，由于近期的市场调整，一些基金已经开始面临资金的赎回压力。
业内分析人士表示，在市场整体有回调需求的压力下，基金成为市场“稳定器”的功能也已经难以得到发挥。银河证券研究中心有关专家指出，由于前期排名靠前的公募基金净值下调较大，基金重仓股发生较大幅度回调，反而令清仓者资金灵活而胜出。加入市场整体使得投资者形成行情看空预期，巨大的资金赎回压力将迫使基金减持以保持流动性，届时，基金不但不能成为市场的“稳定器”，反而成为助涨助跌的推动器。
对于后市，机构也有观点上的分歧，部分机构认为，目前国内市场处于泡沫时代，但流动性泛滥也一直没有被真正抑制，四季度行情走势将会谨慎乐观。也有机构认为，虽然上半年公司盈利状况一片繁荣，但同期股指走势出现更大的涨幅。从估值角度来看，A市的风险已经十分明显。但不管哪种观点，都认同四季度整体的投资策略应以防御为主。
国泰基金最新的投资报告认为，在市场步入调整格局，估值压力不断加剧，以及未来进一步的宏观调控预期和监管层的意愿都将对未来市场形成较大压力。同时，近期QDII产品的热销也透露出投资者对A股市场风险加大的担忧，因此四季度的市场调整行情将会延续一段时间，投资者在此期间有必要采取防御策略。
出于对四季度的行情谨慎态度，泰达荷银、国泰等多家基金公司均在四季度的投资策略报告中提出配置防御品种的建议。在近期的散户投资策略上，上述基金公司人士认为，目前行情反复震荡缺乏上攻能量，因此投资者应当适时减仓，不要急于进场操底，也不应介入没有资金关注的股票。
机构在预期四季度的行情时，“反复震荡、结构调整、个股分化、谨慎防御”已经成为共识。而且，从近期关注机构的调仓方向也将可以预示四季度的市场机会，投资者应当主动关注大蓝筹股和有实质性业绩、题材支持的尚未经过大幅爆炒的个股行情。
在具体行业的配置上，泰达荷银基金认为“科学发展观”与“和谐社会”将是未来发展的两大主题，同时也势必映射到相关投资板块上，例如上游资源类板块、具有定价权或者低于属性较强的矿产，中游行业集中度低、具有整合潜力的钢铁和高附加值的机械、电子元器件行业，以及下游消费类中具有定价能力的啤酒、家电、电信、白酒、旅游景点和梯次升级的汽车、房地产、航空等行业等都将长期受益。
关注基金新思路
A市估值偏高，投资风险凸现，也使得一些基金经理自己迷失了方向，彷徨在资金配置的矛盾中，投资策略的分歧也逐渐加大，既长期看好中国资本市场的牛市行情，又认为后期市场波动加大难以避免；既认为大盘股估值已经偏高，但又不可不配大盘股，所以一方面有机构纷纷减持大盘股，另一方免又有机构却即刻进场抢筹。这也一再印证了基金对后市走势的迷茫。
但在当前行情逐渐向复杂化演变的边际，机构资金作为主流地位的已经取代了上半年的散户化的特征，机构的资金流向对市场的投资机构意义是不言而喻的。机构下一步的资产配置究竟会做怎样的选择，这可能将影响四季度整体行情的投资机会。
从基金最近三个月的投资热点分析上来看，7月份至9月份,基金的投资热点基本上集中在金融、钢铁、房地产、有色、煤炭、消费几大行业板块中。从9月份后期至10月份，一些基金对上述大盘股实行减持，但也有基金即刻抢筹中国神华、建设银行、北京银行等新蓝筹股，资金进入次新蓝筹以及新股申购迹象明显。
从当前的基金超配的行业，可以看到，基金仍然会保持第三季度的投资风格延续性，资金仍然围绕人民币升值、产业结构调整、消费升级、资源重估以及温和通货膨胀几大主线。这也将是第四季度散户投资者寻找市场行情机会的主要战线。
在基金偏好的行业中，批发零售、机械设备、煤炭石油、消费品、金融以及资源仍然是被积极挖掘的板块，而面临较大的行业整合机会和业绩增长潜能也是机构资金一贯青睐的方向。同时，在投资布局的综合考虑上，也应当充分认识各行业的风险防御能力。
在人民币长期升值的预期下，机构观点认为，金融保险行业仍是整体涨幅不足的，加上上市公司的整体业绩能够保持长期稳定发展，而且作为当前权重最大的行业，其价值中枢作用是不可忽视的。而有色、资源以及钢铁行业，与其他行业相比仍处于价值重估预期。
在资产注入概念上，机构分析人士认为，明年水泥、钢铁行业仍然是整合的重头戏，央企由目前的129家逐渐合并将会带来不少投资机会。
在第四季度，通货膨胀也是机构共识的重点。长盛基金投资总监詹凌蔚认为，中国目前的通胀是成本推动的、持续的、结构型的，它对整个资本市场的影响相当深远。基于这个判断，他把投资转向有“应战”能力的“内需”品种，他认为与“内需”相关的行业是在相对封闭的A股市场仅存的价值成长股的摇篮。这类行业包括零售、食品饮料、电信运营、医药、电子通讯设备等。
而对未来的投资方向，博时基金经理陈丰表示，中短期继续看好电力、化工、机械等估值合理但成长性较好的板块，而长期来看，汽车、食品饮绿消费板块也会有超出市场预期的表现。
从结构性调整看行情
从部分机构在短期市场行情走势上的预期可以看到，机构对短期行情横向调整预期较大。武汉新兰德认为，经过短期的下探回调后，股指在10月17日后经过四个交易日的下跌，沪指在30日均线得到短期压制，股指攻击欲望增强，平台支撑力度也十分强劲，因此震荡中的惯性冲高回落可能成为短期常态。
但对市场重新站上6000后的阻力，一些机构认为，市场对于6000点的上方存在较多顾虑，短期来说市场站稳6000点可能需要一段时间。
综合来看，大盘蓝筹仍然是市场稳定的主力，但部分基金重仓品种也出现分出，基金坚持迹象十分明显。
纵观目前行情分化，九鼎德盛分析师朱慧玲认为，仍然要视乎权重股的后期表现。在四天的下跌行情后，权重股成为回稳助推股指反弹的主力，预计在中国石油等大盘蓝筹即将驶入A市后，权重股仍有波段上行动力。而在蓝筹的助推下，酿酒、钢铁、电力也表示出不错的后续能力。但尽管大盘下跌到5600上方，但大部分股票已经回到5300点的水平，其中部分股票甚至跌破5.30低点。后世的个股分化和结构调整已经十分明显。
但也有机构对大盘蓝筹意见持有不同意见。这部分机构认为，由于5.30之后基金规模不断扩大，场内资金充裕推动有色、钢铁、煤炭等板块的大幅上涨，但目前基金的资金面已经发生变化，新发基金减缓、后续资金减少，有机构预测板块行情很难再有动力，个股行情可能取代板块行情。例如博时基金陈丰认为，短期大盘股上升的阶段可能结束，未来行情将出现震荡走势部分低价股和小盘股反而有走强预期。
我们回顾股神巴菲特的投资原则只有两条：“第一条，不要亏损；第二条，牢牢记住第一条。”事实上，巴菲特所说的，只要保住本金，去享受复利，哪怕是缓慢的复利，都会是最终的赢家。
针对当前复杂的市场行情，处于资金弱势的散户投资者可能是最难进行投资决策的，在市场未能企稳情况下，分析人士建议投资者暂时持观望态度，或者采取防御性的投资策略。一方面对于前期获利产品可以落袋为安，另一方面积极配置稳健型投资产品包括平衡型基金等。
而在A股市场上，投资者可充分分析机构动向，配合热点资金进行价值投资。天相投资研究部分析师建议，目前市场处于非系统性的风险期，部分估值偏高的绩差股已经回落到年线甚至更低，因此在结构性投资中应当强调“安全边际”。策略上，控制仓位节奏，重点关注业绩预期增长品种，例如资源、房地产、机械制造以及石油化工等高行业景气业绩大幅预增个股较多，建议逢低吸纳这些行业中的龙头公司。二是继续关注央企整合类个股，在获得市场平均收益的同时，享受未来整合、资产注入等外延式增长带来的超额收益。三是调整比较充分且防御性特征较为明显的消费、商业、食品、资源等板块。
10月下旬，中国股市迎来屡屡跌势，从10月17日始，四天阴跌，将沪指从6124.04打回到5667.99。而10月25日，沪指一气再泄直落5562.39点，跌穿30日均线。沪A大盘哀鸿遍地，848只可交易股票仅有46只泛红，沪指下挫4.80%，而深A大盘也下挫3.13%。大盘沪指下挫幅度达到530以来最大。面临突如其来的行情转折，市场的投资方向已经俨然从进攻转为防御，在高指数、高估值、高风险的时代，除了落袋为安套现离场之外，怎样采取理智的防御策略、规避调整风险，已经成为投资者主流的投资思路。