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一、经济运行周期分析
经济学家对于经济周期的研究源于对市场经济发展中波动现象的认识。美国经济学家密契尔对经济周期的定义是：经济周期是以市场经济为主的国家总体经济活动的一种波动，一个周期是由很多经济活动的差不多同时扩张，继而以普遍的衰退、收缩与复苏所组成，这种变动会重复出现。经济增长过程是由繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段循环完成的，古典经济周期以经济发展绝对水平的上升和下降为观察和研究测定值，而现代经济周期则以经济发展相对水平的上升和下降作为观察和研究测定值。目前，由于各国政府加强对经济的干预，采取一系列反周期措施，包括在危机和萧条阶段的膨胀性政策以及在复苏和高涨阶段的紧缩性政策，使周期发生了变形：危机的来势没有过去那样凶猛，萧条和复苏两个阶段界限模糊不清，高涨阶段经济增长乏力，有时还发生曲折和波动。从表现形式看，整个周期是由危机、回升和高涨三个阶段组成，而不象过去那样由四个阶段组成。事实证明，虽然经济周期各阶段的界限模糊不清甚至有时很难明确区分，但是这种不平衡的波动确实存在于经济发展过程中。经济周期模糊边界可以分为经济开始复苏的复苏边界，经济进入繁荣时期的繁荣边界，开始衰退的衰退边界和进入萧条时期的萧条边界。一般情况下，判断经济周期边界可以通过国内生产总值（GDP）、生产者价格指数（PPI）和消费者价格指数（CPI）的变动趋势结合失业率预测。如果GDP在连续两个季度下降可认为经济进入衰退边界，处于衰退时期，危机越深越严重PPI、CPI下降幅度越大，危机程度越深失业率也越高，高盈利伴随着经济高速增长的高通货膨胀，表明进入经济繁荣边界，而高失业率则可能反映出衰退后期，经济萧条已近尾声。我国经济周期的基本特征为周期长度不规则，发生频率高；波动幅度大；经济周期的波动呈收敛趋势，周期长度在拉长，波动幅度在减小；经济周期内各阶段呈现出不同的特征，在高涨阶段总需求迅速膨胀，在繁荣阶段过度繁荣，在衰退阶段进行紧缩性经济调整严格控制总需求。这就为周期的预测带来了一定的风险，使得周期性财务战略存在一定的变数。因此，企业财务人员应具备准确判断周期边界的能力，包括前瞻性判断、创新举措、发现新商机、寻找新业务增长点、抓住关键等。经济周期作为系统性因素会影响到大部分企业的经营活动，要将周期财务风险降到最低限度，就要模拟现实生活中出现的各种极端情况，测试企业的应变和生存压力，及时寻找应对策略。
二、经济复苏模糊边界财务战略选择
经过长期的低迷以后，经济会在科技创新或者宽松的财政和货币政策的引领下，走出经济的低谷。市场开始慢慢复苏，投资和消费都有了欲望，价格开始上升，但这时的价格和利率仍处于较低的水平。丢失的市场信心又开始重新树立起来，在预期企业利润将会增加的前提下，股票市场也开始活跃，股价明显回升。在经济开始恢复的边界时期，实施稳健的财务战略，以实现企业财务成果的稳定增长和资产规模的平稳扩张为目的。实施稳健型财务战略的企业，一般应尽可能将优化现有资源的配置和提高现有的资源使用效率作为首要任务，将市场上可能的投资机会充分挖掘出来并认真加以分析和研究，从中挑选出社会需求量大、能够满足社会购买力需要、能够迅速占领市场且扩大利润和适合企业开发经营的投资机会。企业应不失时机地进行战略调整，积极引进新的技术，寻找新的经济增长点抢占市场。应采取的财务战略为：企业可采取扩大存货水平的存货控制策略；尽可能优化现有资源的配置，提高现有资源的使用效率；采取放松信用的应收账款管理政策；在资金的安排上，充分利用自有资金作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源，不要盲目扩张，到处铺摊子，要防止过重的债务成本，保持合理的债务结构，并且要留有适当的余地，以利于投资项目的资金需求。实施这种战略的企业一般具有 “低负债、高收益、中分配”特征。
三、经济繁荣模糊边界财务战略选择
当经济处于增长时期，政府往往放松银根，银行贷款增加，再加上经济高涨期整个社会资金周转速度的加快，社会资金供应量相对富余，企业筹集资金相对容易一些，因此应采取快速扩张型财务战略。经济进入繁荣边界应该具备以下几个基本条件：高储蓄的倾向、较低的市场价格水平、在较低利率水平上有相对大规模的流动性借贷资金供给、社会累积的资本掌握在有能力的企业家和金融集团手中。当经济出现上述迹象时，市场需求逐步旺盛，商品价格开始上涨，企业资产周转速度加快，利润率水平明显增加。虽然此时商品价格水平和利率水平有一定程度的提高，但是生产的发展发展速度和利润的增长速度会大于物价和利率的上涨幅度。基于投资者对未来有着良好的市场预期，股票市场开始活跃起来，股价开始稳步上扬。同时，经济的持续繁荣能够创造足够的市场信心并增加投资活动，银行等金融部门也乐于降低门槛发放贷款，企业的成长性和盈利能力上升。企业应抓住这一有利时机实施扩张型财务战略：充分利用银行放松信贷标准的政策，向金融机构借入中长期贷款；利用证券市场，通过长期债券、股票和风险投资基金等方式筹措资金；积极利用资产抵押进行资金的筹措，充分做好资金的储备工作，迎接经济繁荣时期的到来。在繁荣阶段，随着各种战略的逐步实现，企业会处于发展的巅峰时期，为了跟上经济发展速度并在行业中维持地位，需要合理确定筹资规模，适时控制财务风险，以免出现难以驾御的局面。随着企业资产规模的扩张，也往往使企业的资产收益率在一个较长时期内表现出相对较低的水平，其显著特征表现为“高负债、低收益、少分配”。
四、经济衰退模糊边界财务战略
当经济进入衰退边界，由于产品价格大幅下降，导致行业内企业普遍陷入财务困境，现金流短缺，资产被贱卖。同时，资本市场上投资人的抛弃加剧了资产的贬值，整个社会资金周转变慢，大量资金沉淀，社会资源短缺，企业筹集资金相对困难，应进行紧缩性经济结构调整，采取防御收缩型财务战略。由于在繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，经济增长开始放慢。这一时期企业的成长性和盈利能力萎缩，企业的筹资活动尤其是长期筹资受到严峻的挑战，银根开始紧缩，社会资本紧缺，利率飙升，筹资非常困难，甚至威胁着企业正常的经营活动和资本周转。企业库存商品增加，市场竞争日趋激烈，业绩出现停滞甚至下滑的趋势，有些业务部门甚至亏损。投资者的恐慌情绪开始蔓延，其急于抛售手中的股票，当越来越多的投资者加入到抛售股票的行列时，股价就形成螺旋式的下降趋势。在这个阶段企业应实施收缩型的财务战略，主要以预防出现财务危机、寻找新的发展机会、延长企业的寿命为目的，将尽可能减少现金流出、增加现金流入作为首要任务。通过削减盈利能力差的业务部门和精简机构等措施盘活存量资产，节约成本支出，集中一切可以利用的资源，用于企业的盈利项目和销售渠道的维护。具体措施包括收缩生产规模，停止扩张，出售多余的厂房设备，停产不利产品；减少风险投资；停止长期采购，削减库存，减少雇员，严格控制总需求；严格控制负债总量、调整负债结构，降低利息成本、借贷资金采用短贷长用的策略，特别注意企业偿还债务的资产安排，流动资产与流动负债、非流动资产与非流动负债的搭配。
五、经济萧条模糊边界财务战略
如果金融市场出现信贷融资与债务融资快速增长，房地产市场、股票市场与期货市场的投资品价格出现投机性的快速上涨，金融部门放松信贷条件与贷款标准，出借人之间为了新的商业机会展开激烈竞争并且愿意承担较低风险报酬等情况，意味着经济跨入萧条边界。由于人们对未来经济的预期不佳，企业业绩在短时间内得不到有效改善，大部分投资者逃离股市，股市陷入低迷。因此，应在经济出现衰退的时候，采取收缩型的财务战略，保持适当的现金流量，控制投资冲动。当经济进入低谷时，企业应采取维持现有规模不再减少，重新建立投资标准并适当考虑一些低风险的投资机会，保持市场份额，压缩管理费用，放弃次要的财务利益。具体的财务战略包括确保资产的流动性，变卖一切可以变现的存货。只要能卖出去，一切价格都是可以接受的，这时就不要再考虑盈亏的问题。也许很多企业无法接受这样的策略，但保持现金流量是最重要的。现金流量是企业的循环系统，合理的现金流量是企业财务活动正常运行的基础，企业解体的直接原因往往不是因为利润的多少，而是现金流量是否合理。从生产经营的角度而言，未来企业生产规模的扩张必然带来巨额的资金需求，而资金来源过渡依赖债务融资又将造成最优资本结构和资金链断裂的风险，所以关键还在于生产经营活动产生的现金流量增加，企业只有获得足够的现金流量，才能顺利渡过危机关口。此外，还要节俭开支，削减一些不必要的部门，保留精干人员和主要业务为经济的复苏做好准备。
总之，在市场经济条件下，经济周期波动不可避免，企业经常处于风险状态之中。尽管政府试图减少不利的经济波动，但事实上经济有时“过热”，有时需要“调整”，科学合理的财务运行战略可以提高企业的财务弹性，增强企业抗风险能力。因此，企业必须充分认识到经济周期的规律性，顺应经济周期的过程和阶段，在经济周期的不同时期制定和实施科学合理的财务战略来抵御经济的震荡，减少不良因素对财务活动的影响，特别是减少经济周期中上升和下降抑制财务活动的负效应。基于以上分析，企业根据经济周期边界所制定的财务战略只是一种意向战略，而真正实现的战略则是在实施过程中适应环境条件的不断演变的一个动态决策过程，是一个对未预料到的因素及时做出反应、不断寻求成功机会或减少失败损失的“摸索前进”的“逻辑渐进”过程，这是一个没有起点边界和终点边界的动态过程。
参考文献：
［1］陈昭、刘巍：《长期贸易逆差、经济增长与经济周期性波动——1816-1993年英国经济发展史分析》，《国际贸易问题》2009年第2期。
［2］（美）尤金·F·布里格姆，乔尔·F·修斯敦著，张志强、王春香译：《财务管理基础》，中信出版社2004年版。
［3］Helpman Elhanan and Manuel Trajtenberg: A Time to Sow and a Time to Reap: Growth Based on General Technologies.Centre for Economic Research Policy， Working Paper in Elhanan Helpman .ed. General Purpose Technologies and Economic Growth. MA: MIT Press， 1998.
［4］Patrick Francois and Huw Lioyd Ellis：Animal Spinits through Creative Destruction. American Economic Review，2003.
［5］Klein. A， Marquardt. CA: Fundaments of Accounting Losses.Accounting Review，2006.
［6］Benton E. Gup:Principles of Financial Management，Scond Edition，1987.
［7］Flannery M.:Asymmetric Information and Risky Debt Maturity Structure. Joural of Finance， 1986.
（编辑 余俊娟）
经济学家对于经济周期的研究源于对市场经济发展中波动现象的认识。美国经济学家密契尔对经济周期的定义是：经济周期是以市场经济为主的国家总体经济活动的一种波动，一个周期是由很多经济活动的差不多同时扩张，继而以普遍的衰退、收缩与复苏所组成，这种变动会重复出现。经济增长过程是由繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段循环完成的，古典经济周期以经济发展绝对水平的上升和下降为观察和研究测定值，而现代经济周期则以经济发展相对水平的上升和下降作为观察和研究测定值。目前，由于各国政府加强对经济的干预，采取一系列反周期措施，包括在危机和萧条阶段的膨胀性政策以及在复苏和高涨阶段的紧缩性政策，使周期发生了变形：危机的来势没有过去那样凶猛，萧条和复苏两个阶段界限模糊不清，高涨阶段经济增长乏力，有时还发生曲折和波动。从表现形式看，整个周期是由危机、回升和高涨三个阶段组成，而不象过去那样由四个阶段组成。事实证明，虽然经济周期各阶段的界限模糊不清甚至有时很难明确区分，但是这种不平衡的波动确实存在于经济发展过程中。经济周期模糊边界可以分为经济开始复苏的复苏边界，经济进入繁荣时期的繁荣边界，开始衰退的衰退边界和进入萧条时期的萧条边界。一般情况下，判断经济周期边界可以通过国内生产总值（GDP）、生产者价格指数（PPI）和消费者价格指数（CPI）的变动趋势结合失业率预测。如果GDP在连续两个季度下降可认为经济进入衰退边界，处于衰退时期，危机越深越严重PPI、CPI下降幅度越大，危机程度越深失业率也越高，高盈利伴随着经济高速增长的高通货膨胀，表明进入经济繁荣边界，而高失业率则可能反映出衰退后期，经济萧条已近尾声。我国经济周期的基本特征为周期长度不规则，发生频率高；波动幅度大；经济周期的波动呈收敛趋势，周期长度在拉长，波动幅度在减小；经济周期内各阶段呈现出不同的特征，在高涨阶段总需求迅速膨胀，在繁荣阶段过度繁荣，在衰退阶段进行紧缩性经济调整严格控制总需求。这就为周期的预测带来了一定的风险，使得周期性财务战略存在一定的变数。因此，企业财务人员应具备准确判断周期边界的能力，包括前瞻性判断、创新举措、发现新商机、寻找新业务增长点、抓住关键等。经济周期作为系统性因素会影响到大部分企业的经营活动，要将周期财务风险降到最低限度，就要模拟现实生活中出现的各种极端情况，测试企业的应变和生存压力，及时寻找应对策略。
二、经济复苏模糊边界财务战略选择
经过长期的低迷以后，经济会在科技创新或者宽松的财政和货币政策的引领下，走出经济的低谷。市场开始慢慢复苏，投资和消费都有了欲望，价格开始上升，但这时的价格和利率仍处于较低的水平。丢失的市场信心又开始重新树立起来，在预期企业利润将会增加的前提下，股票市场也开始活跃，股价明显回升。在经济开始恢复的边界时期，实施稳健的财务战略，以实现企业财务成果的稳定增长和资产规模的平稳扩张为目的。实施稳健型财务战略的企业，一般应尽可能将优化现有资源的配置和提高现有的资源使用效率作为首要任务，将市场上可能的投资机会充分挖掘出来并认真加以分析和研究，从中挑选出社会需求量大、能够满足社会购买力需要、能够迅速占领市场且扩大利润和适合企业开发经营的投资机会。企业应不失时机地进行战略调整，积极引进新的技术，寻找新的经济增长点抢占市场。应采取的财务战略为：企业可采取扩大存货水平的存货控制策略；尽可能优化现有资源的配置，提高现有资源的使用效率；采取放松信用的应收账款管理政策；在资金的安排上，充分利用自有资金作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源，不要盲目扩张，到处铺摊子，要防止过重的债务成本，保持合理的债务结构，并且要留有适当的余地，以利于投资项目的资金需求。实施这种战略的企业一般具有 “低负债、高收益、中分配”特征。
三、经济繁荣模糊边界财务战略选择
当经济处于增长时期，政府往往放松银根，银行贷款增加，再加上经济高涨期整个社会资金周转速度的加快，社会资金供应量相对富余，企业筹集资金相对容易一些，因此应采取快速扩张型财务战略。经济进入繁荣边界应该具备以下几个基本条件：高储蓄的倾向、较低的市场价格水平、在较低利率水平上有相对大规模的流动性借贷资金供给、社会累积的资本掌握在有能力的企业家和金融集团手中。当经济出现上述迹象时，市场需求逐步旺盛，商品价格开始上涨，企业资产周转速度加快，利润率水平明显增加。虽然此时商品价格水平和利率水平有一定程度的提高，但是生产的发展发展速度和利润的增长速度会大于物价和利率的上涨幅度。基于投资者对未来有着良好的市场预期，股票市场开始活跃起来，股价开始稳步上扬。同时，经济的持续繁荣能够创造足够的市场信心并增加投资活动，银行等金融部门也乐于降低门槛发放贷款，企业的成长性和盈利能力上升。企业应抓住这一有利时机实施扩张型财务战略：充分利用银行放松信贷标准的政策，向金融机构借入中长期贷款；利用证券市场，通过长期债券、股票和风险投资基金等方式筹措资金；积极利用资产抵押进行资金的筹措，充分做好资金的储备工作，迎接经济繁荣时期的到来。在繁荣阶段，随着各种战略的逐步实现，企业会处于发展的巅峰时期，为了跟上经济发展速度并在行业中维持地位，需要合理确定筹资规模，适时控制财务风险，以免出现难以驾御的局面。随着企业资产规模的扩张，也往往使企业的资产收益率在一个较长时期内表现出相对较低的水平，其显著特征表现为“高负债、低收益、少分配”。
四、经济衰退模糊边界财务战略
当经济进入衰退边界，由于产品价格大幅下降，导致行业内企业普遍陷入财务困境，现金流短缺，资产被贱卖。同时，资本市场上投资人的抛弃加剧了资产的贬值，整个社会资金周转变慢，大量资金沉淀，社会资源短缺，企业筹集资金相对困难，应进行紧缩性经济结构调整，采取防御收缩型财务战略。由于在繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，经济增长开始放慢。这一时期企业的成长性和盈利能力萎缩，企业的筹资活动尤其是长期筹资受到严峻的挑战，银根开始紧缩，社会资本紧缺，利率飙升，筹资非常困难，甚至威胁着企业正常的经营活动和资本周转。企业库存商品增加，市场竞争日趋激烈，业绩出现停滞甚至下滑的趋势，有些业务部门甚至亏损。投资者的恐慌情绪开始蔓延，其急于抛售手中的股票，当越来越多的投资者加入到抛售股票的行列时，股价就形成螺旋式的下降趋势。在这个阶段企业应实施收缩型的财务战略，主要以预防出现财务危机、寻找新的发展机会、延长企业的寿命为目的，将尽可能减少现金流出、增加现金流入作为首要任务。通过削减盈利能力差的业务部门和精简机构等措施盘活存量资产，节约成本支出，集中一切可以利用的资源，用于企业的盈利项目和销售渠道的维护。具体措施包括收缩生产规模，停止扩张，出售多余的厂房设备，停产不利产品；减少风险投资；停止长期采购，削减库存，减少雇员，严格控制总需求；严格控制负债总量、调整负债结构，降低利息成本、借贷资金采用短贷长用的策略，特别注意企业偿还债务的资产安排，流动资产与流动负债、非流动资产与非流动负债的搭配。
五、经济萧条模糊边界财务战略
如果金融市场出现信贷融资与债务融资快速增长，房地产市场、股票市场与期货市场的投资品价格出现投机性的快速上涨，金融部门放松信贷条件与贷款标准，出借人之间为了新的商业机会展开激烈竞争并且愿意承担较低风险报酬等情况，意味着经济跨入萧条边界。由于人们对未来经济的预期不佳，企业业绩在短时间内得不到有效改善，大部分投资者逃离股市，股市陷入低迷。因此，应在经济出现衰退的时候，采取收缩型的财务战略，保持适当的现金流量，控制投资冲动。当经济进入低谷时，企业应采取维持现有规模不再减少，重新建立投资标准并适当考虑一些低风险的投资机会，保持市场份额，压缩管理费用，放弃次要的财务利益。具体的财务战略包括确保资产的流动性，变卖一切可以变现的存货。只要能卖出去，一切价格都是可以接受的，这时就不要再考虑盈亏的问题。也许很多企业无法接受这样的策略，但保持现金流量是最重要的。现金流量是企业的循环系统，合理的现金流量是企业财务活动正常运行的基础，企业解体的直接原因往往不是因为利润的多少，而是现金流量是否合理。从生产经营的角度而言，未来企业生产规模的扩张必然带来巨额的资金需求，而资金来源过渡依赖债务融资又将造成最优资本结构和资金链断裂的风险，所以关键还在于生产经营活动产生的现金流量增加，企业只有获得足够的现金流量，才能顺利渡过危机关口。此外，还要节俭开支，削减一些不必要的部门，保留精干人员和主要业务为经济的复苏做好准备。
总之，在市场经济条件下，经济周期波动不可避免，企业经常处于风险状态之中。尽管政府试图减少不利的经济波动，但事实上经济有时“过热”，有时需要“调整”，科学合理的财务运行战略可以提高企业的财务弹性，增强企业抗风险能力。因此，企业必须充分认识到经济周期的规律性，顺应经济周期的过程和阶段，在经济周期的不同时期制定和实施科学合理的财务战略来抵御经济的震荡，减少不良因素对财务活动的影响，特别是减少经济周期中上升和下降抑制财务活动的负效应。基于以上分析，企业根据经济周期边界所制定的财务战略只是一种意向战略，而真正实现的战略则是在实施过程中适应环境条件的不断演变的一个动态决策过程，是一个对未预料到的因素及时做出反应、不断寻求成功机会或减少失败损失的“摸索前进”的“逻辑渐进”过程，这是一个没有起点边界和终点边界的动态过程。
参考文献：
［1］陈昭、刘巍：《长期贸易逆差、经济增长与经济周期性波动——1816-1993年英国经济发展史分析》，《国际贸易问题》2009年第2期。
［2］（美）尤金·F·布里格姆，乔尔·F·修斯敦著，张志强、王春香译：《财务管理基础》，中信出版社2004年版。
［3］Helpman Elhanan and Manuel Trajtenberg: A Time to Sow and a Time to Reap: Growth Based on General Technologies.Centre for Economic Research Policy， Working Paper in Elhanan Helpman .ed. General Purpose Technologies and Economic Growth. MA: MIT Press， 1998.
［4］Patrick Francois and Huw Lioyd Ellis：Animal Spinits through Creative Destruction. American Economic Review，2003.
［5］Klein. A， Marquardt. CA: Fundaments of Accounting Losses.Accounting Review，2006.
［6］Benton E. Gup:Principles of Financial Management，Scond Edition，1987.
［7］Flannery M.:Asymmetric Information and Risky Debt Maturity Structure. Joural of Finance， 1986.
（编辑 余俊娟）