论文部分内容阅读
摘要：做市商制度作为一种交易制度如今已经在证券、债券、期货等市场中得到了广泛应用，我国证券市场有必要将做市商制度与我国实际情况相结合，完善我国证券市场的交易制度，以促进整个金融市场的健康发展。
关键词：证券市场；做市商；本土化
中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-0-01
一、引言
出现于二十世纪六十年代的美国OTC交易市场的做市商制度，作为一种交易制度如今已经在证券、债券、期货等市场中得到了广泛应用。目前，做市商制度已经成为国际金融市场的主要交易制度之一。与国外金融市场相比，我国金融市场缺乏做市商制度的有效经验，对做市商制度的引入始学界始终存在着争议。2013年12月30日，全国中小企业股份转让系统公司发布的《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》确定，“新三板”挂牌企业股票可以采取做市转让方式、协议转让方式、竞价转让方式之一进行转让。备受瞩目的做市商制度被首度引入中国资本市场。我国证券市场有必要将做市商制度与我国实际情况相结合，完善监管和风险防范，以促进整个金融市场的健康发展。
二、做市商制度概述
做市商制度是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。据此，我们可以得出做市商制度的基本特征。
第一，引入做市商制度可以提高市场流动性，增强交易的广度和深度，提高市场的吸引力。第二，做市商制度因为有中间交易者参与，可以有效稳定市场，促进市场平衡运行。第三，做市商参与交易，充分考虑到报价的市场接受程度，使市场充分发挥价格发现的功能。第四，做市商作为交易者的对手方，可以校正市场买卖指令不均衡现象。最后，做市商参与成交，可以抑制价格操纵。
三、做市商制度本土化现状
1.现状分析
真正在做市商制度探索方面首先做出实际行动的是中国银行间债券市场。银行间债券市场是中国货币市场的重要组成部分。我国银行间债券市场对做市商制度的尝试采取分步实施的策略，在市场交易活动中培育做市商，由“双边报价商”逐渐过渡到“做市商制度”，形成了统一的、既有广度又有深度的中国债券市场，改变了以往市场流动性不足的缺点，更好的发挥了货币市场应有的作用。
2013年12月31日，全国股转系统公司正式面向全国符合条件的企业接受挂牌申请，“新三板”扩容至全国大幕开启。“新三板”挂牌企业主要是创新创业、成长型的科技型中小微企业，股权集中度高，交易需求相对偏弱。在“新三板”推出做市商制度，是我国证券市场的一次创新尝试。
2.问题分析
做市商制度在国外证券市场的实践中受到了充分的检验，但是也暴露出了一些问题和不足。首先是监管问题，做市商在享有权利的同时，也增加了做市商与大股东之间的内幕交易或做市商之间垄断价格的可能性，这些情况的发生给金融监管带来了压力。其次是技术问题，我国目前拥有比较先进的委托报价、电脑撮合成交技术，但债券登记、结算系统还不够完善，而先进的债券登记、结算系统是做市商制度有效进行的必要保障。再次是交易主体问题，做市商制度的顺利实施需要众多机构投资者等类型的投资主体，而我国目前证券市场投资主体以中小投资者等散户市场为主，市场不够活跃和稳定，这也在一定程度上限制了做市商制度的发展。
四、做市商制度本土化策略
1.做市商的市场准入
基于国际上时有发生的因做市不当而导致做市商破产的案例，我国在做市商准入条件的设计上要符合我国实际情况，充分考虑其做市所需的资金实力、信誉等级和风险管理等方面的能力，以保证做市商制度正常运行。
首先在资金实力方面，做市商需要具备雄厚的资金实力，较高的商业信誉，较强的融资能力，以保证履行做市义务，满足投资者的交易需求。
其次在专业技术方面，做市商应具有相关的行业背景，对证券交易市场的相关规则、管理办法等做到熟练掌握，能够合理判断证券价值，提供相对准确的报价，以维持证券市场的价格稳定。
再次在风险管理能力方面，做市商应掌握专业的交易技术和风险管理能力，建立健全的风险控制理念，以保证能顺利应对可能发生的证券市场风险。
最后在商业信誉方面，做市商必须具备较高的商业信誉，拥有良好的企业价值理念和责任感。
2.做市商监管制度
在实践中，对做市商监管程度与市场稳定和市场风险的大小是有密切联系的。
首先要建立做市商行为评价体系，由权威的资信评估机构通过对做市商的全面考察建立合理的资信评估制度，特别是对做市商的资格条件动态考评，例如，做市商经营期间内，其交易仓位和交易方向是否存在敞口风险，其财务状况是否发生了变化，其股东和主要管理人员的变动是否会产生不利影响。
其次，适当扩大监管機构的权力，树立监管机构的权威性，赋予监管机构必要的资源，比如，设定专人和专门的技术手段对做市商履行义务的实际情况进行动态评估，考察做市商的报价行为是否符合时间、数量方面的要求，对于无故不履行和不能继续履行义务的做市商要取消资格，确保做市商发挥实际作用。
再次，实时监控，防止做市商违规行为，防止其利用自身的特殊地位、信息优势，变做市为操纵而扰乱市场。做市商制度可以抑制其他交易者的价格操纵行为，但由于做市商本身具有较强的实力，受利益驱使，能够通过自身行为或者与其他做市商联手获取不正当利润。
五、结语
做市商制度作为证券市场竞价交易制度的补充，对证券市场的价格稳定，特别是“新三板”市场资金流通等方面起着十分重要的作用。我国做市商制度还在发展和完善过程中，让做市商制度符合中国的实际情况，建立一个真正高效并符合国情的证券市场交易制度，是我国证券市场建设和发展的必要条件，对推动我国资本市场的现代化发展有着重要的意义！
参考文献：
[1]金永军，扬迁，刘斌.做市商制度最新的演变趋势及启示[J].微观结构，2010（10）：24-34.
[2]丁渤海.浅谈做市商制度在中国证券市场的建构[J].经济与法，2011（2）：113.
作者简介：傅 钰（1975-），女，河南郑州人，现任郑州大学升达经贸管理学院国际贸易系 讲师，留学德国，取得经济学硕士学位，从事金融方向的研究。
关键词：证券市场；做市商；本土化
中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-0-01
一、引言
出现于二十世纪六十年代的美国OTC交易市场的做市商制度，作为一种交易制度如今已经在证券、债券、期货等市场中得到了广泛应用。目前，做市商制度已经成为国际金融市场的主要交易制度之一。与国外金融市场相比，我国金融市场缺乏做市商制度的有效经验，对做市商制度的引入始学界始终存在着争议。2013年12月30日，全国中小企业股份转让系统公司发布的《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》确定，“新三板”挂牌企业股票可以采取做市转让方式、协议转让方式、竞价转让方式之一进行转让。备受瞩目的做市商制度被首度引入中国资本市场。我国证券市场有必要将做市商制度与我国实际情况相结合，完善监管和风险防范，以促进整个金融市场的健康发展。
二、做市商制度概述
做市商制度是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。据此，我们可以得出做市商制度的基本特征。
第一，引入做市商制度可以提高市场流动性，增强交易的广度和深度，提高市场的吸引力。第二，做市商制度因为有中间交易者参与，可以有效稳定市场，促进市场平衡运行。第三，做市商参与交易，充分考虑到报价的市场接受程度，使市场充分发挥价格发现的功能。第四，做市商作为交易者的对手方，可以校正市场买卖指令不均衡现象。最后，做市商参与成交，可以抑制价格操纵。
三、做市商制度本土化现状
1.现状分析
真正在做市商制度探索方面首先做出实际行动的是中国银行间债券市场。银行间债券市场是中国货币市场的重要组成部分。我国银行间债券市场对做市商制度的尝试采取分步实施的策略，在市场交易活动中培育做市商，由“双边报价商”逐渐过渡到“做市商制度”，形成了统一的、既有广度又有深度的中国债券市场，改变了以往市场流动性不足的缺点，更好的发挥了货币市场应有的作用。
2013年12月31日，全国股转系统公司正式面向全国符合条件的企业接受挂牌申请，“新三板”扩容至全国大幕开启。“新三板”挂牌企业主要是创新创业、成长型的科技型中小微企业，股权集中度高，交易需求相对偏弱。在“新三板”推出做市商制度，是我国证券市场的一次创新尝试。
2.问题分析
做市商制度在国外证券市场的实践中受到了充分的检验，但是也暴露出了一些问题和不足。首先是监管问题，做市商在享有权利的同时，也增加了做市商与大股东之间的内幕交易或做市商之间垄断价格的可能性，这些情况的发生给金融监管带来了压力。其次是技术问题，我国目前拥有比较先进的委托报价、电脑撮合成交技术，但债券登记、结算系统还不够完善，而先进的债券登记、结算系统是做市商制度有效进行的必要保障。再次是交易主体问题，做市商制度的顺利实施需要众多机构投资者等类型的投资主体，而我国目前证券市场投资主体以中小投资者等散户市场为主，市场不够活跃和稳定，这也在一定程度上限制了做市商制度的发展。
四、做市商制度本土化策略
1.做市商的市场准入
基于国际上时有发生的因做市不当而导致做市商破产的案例，我国在做市商准入条件的设计上要符合我国实际情况，充分考虑其做市所需的资金实力、信誉等级和风险管理等方面的能力，以保证做市商制度正常运行。
首先在资金实力方面，做市商需要具备雄厚的资金实力，较高的商业信誉，较强的融资能力，以保证履行做市义务，满足投资者的交易需求。
其次在专业技术方面，做市商应具有相关的行业背景，对证券交易市场的相关规则、管理办法等做到熟练掌握，能够合理判断证券价值，提供相对准确的报价，以维持证券市场的价格稳定。
再次在风险管理能力方面，做市商应掌握专业的交易技术和风险管理能力，建立健全的风险控制理念，以保证能顺利应对可能发生的证券市场风险。
最后在商业信誉方面，做市商必须具备较高的商业信誉，拥有良好的企业价值理念和责任感。
2.做市商监管制度
在实践中，对做市商监管程度与市场稳定和市场风险的大小是有密切联系的。
首先要建立做市商行为评价体系，由权威的资信评估机构通过对做市商的全面考察建立合理的资信评估制度，特别是对做市商的资格条件动态考评，例如，做市商经营期间内，其交易仓位和交易方向是否存在敞口风险，其财务状况是否发生了变化，其股东和主要管理人员的变动是否会产生不利影响。
其次，适当扩大监管機构的权力，树立监管机构的权威性，赋予监管机构必要的资源，比如，设定专人和专门的技术手段对做市商履行义务的实际情况进行动态评估，考察做市商的报价行为是否符合时间、数量方面的要求，对于无故不履行和不能继续履行义务的做市商要取消资格，确保做市商发挥实际作用。
再次，实时监控，防止做市商违规行为，防止其利用自身的特殊地位、信息优势，变做市为操纵而扰乱市场。做市商制度可以抑制其他交易者的价格操纵行为，但由于做市商本身具有较强的实力，受利益驱使，能够通过自身行为或者与其他做市商联手获取不正当利润。
五、结语
做市商制度作为证券市场竞价交易制度的补充，对证券市场的价格稳定，特别是“新三板”市场资金流通等方面起着十分重要的作用。我国做市商制度还在发展和完善过程中，让做市商制度符合中国的实际情况，建立一个真正高效并符合国情的证券市场交易制度，是我国证券市场建设和发展的必要条件，对推动我国资本市场的现代化发展有着重要的意义！
参考文献：
[1]金永军，扬迁，刘斌.做市商制度最新的演变趋势及启示[J].微观结构，2010（10）：24-34.
[2]丁渤海.浅谈做市商制度在中国证券市场的建构[J].经济与法，2011（2）：113.
作者简介：傅 钰（1975-），女，河南郑州人，现任郑州大学升达经贸管理学院国际贸易系 讲师，留学德国，取得经济学硕士学位，从事金融方向的研究。