论文部分内容阅读
撇开输赢,黄光裕和陈晓之争都为中国企业家上了一课,私募,非上市资产的争论等等也让民营企业家们更清醒的意识到每走一步都要格外小心。公司一旦上市就不再属于某一个人,任何家族企业,但凡要寻求更好发展,早晚都要面临这样的选择。“国关”不止一个,是千千万万中国企业的可能……
上市?要深思熟虑
在国美大股东与董事会的交锋中,掌握在大股东手中的一个重要砝码,就是由黄光裕家族全资持有的未上市门店。
10月28日,在复出近两个月后,黄光裕之妻杜鹃终于强势出牌。
当天,杜鹃发出了这样两个明确的信号。“特别股东大会之后,创始大股东的诉求没有改变。如果在合理的时间内,协商没有进一步明确的进展,创始大股东将会考虑终止非上市业务的托管,并再次提议召开特别股东大会。”
通过查询黄光裕当初将部分门店注入上市公司时发布的公告,不难发现其上市公司的资产包括:北京国美、天津国美、廊坊国美、天津国美物流、重庆国美、成都国美、自贡国美、西安国美、昆明国美、深圳国美、福州国美、广州国美、武汉国美、沈阳国美、济南国美、淄博国美、青岛国美、潍坊国美、天津国美咨询。
一位国美内部人士表示,当时主要考虑到这部分资产高利润率且回报稳定,属于优质资产,而当时收入并不稳定的上海国美、香港国美等没有放入上市公司,也是为了去除业绩不稳定的业务,增加上市公司吸引力。不过在之后的快速发展中,国美未上市门店到2008年已占到国美集团总门店量的1/3左右,国美曾许诺,要在201 1年之前将这部分资产注入上市公司。
8月31臼傍晚,黄光裕方面曾经表示——如果9月28日特别股东大会上大股东的5项动议未全部获得通过,大股东将终止上市集团与非上市集团之间的若干合作协议。其中一项托管协议,每年为上市公司贡献2.3亿元的管理费。
据黄光裕家族提供的数据,到2008年末,国美非上市门店为413家,加上大中电器的61家,总共是474家,同期上市公司的门店为859家;2009年末,国美非上市门店为415家(国美为364家、大中为51家),同期上市公司为726家;2010年中期,国美非上市门店425家(国美为372家、大中为53家),上市公司为740家。
根据上述数字,国美非上市公司的门店数量目前已从2008年末不足上市公司的一半,增加到上市公司的57%。而根据黄光裕方面的计划,未来5年,非上市部分计划在全国200个城市的门店总数达到750家,销售规模预计达450亿元。
从收入份额上看,国美非上市公司的门店对整个集团,以及对上市公司来说,地位更加重要。2008年上半年,国美上市公司收入为248.74亿元,但国美非上市部分加大中的收入为121.05亿元(91.13亿元+29.92亿元),与上市公司收入相比,大约是其收入的一半。
到2010年上半年,国美非上市资产收入达到125.38亿元(国美非上市的96.17亿元+大中的29.21亿元),与国美上市公司的248,73亿元相比,非上市资产在保持与上市资产的同步增长,收入占比还略微提高,从2008年上半年的48.67%增长到50.41%。
在黄氏家族声明的当天,由于担心管理层与创始股东的纠纷再起导致国美分裂,国美电器当天股价再度大挫,截至14点31分,跌6.47%报2.6港元。
声明中,黄光裕方面还提及已做好独立经营非上市门店的准备工作,包括团队组建、ERP系统、资金预备等,而有关非上市业务上的详尽发展规划也已初步完成,相关部门的人员配置和谈判工作亦已基本完成。“如果这370家非上市的门店被收回,对于国美而言,必定不会是好的影响。”一位业内分析人士说道。
狼来了
杜鹃的这一次出击看起来更像是有备而来。在10月28日当天,黄光裕家族还称,其正在与国际著名私募基金洽谈合作,以确保集团零售业务及地产业务未来发展的资金充裕。但黄光裕家族并未透露这家国际著名私募基金的名字。
私募基金,这一次,再次成为主角,进入人们的视野。它究竟有着怎样的力量,它的加入,究竟能够带给黄氏家族怎样的转机?
事实上,在陈黄的这场“生死较量”中,一年前还并不为国人熟知的境外投资机构——贝恩资本扮演着十分关键的角色;最终陈黄争斗的结果,无论哪一方赢,其实都是“两败俱伤”,唯独贝恩资本,无论结果如何,都能坐收渔利。
目前,贝恩资本管理的资金超过650亿美元。其高层非常看好中国市场。据透露,贝恩资本在亚洲共有13个投资项目,其中在中国就有6个。2005年前后,贝恩资本曾与美国黑石集团联手,为海尔集团融资10亿美元,竞购美国老牌家电企业美泰克。此后,它在中国先后投资了以家居、建材等销售为主的金盛集团和民营传媒广告公司中视金桥。
但是,直到入股国美电器后,贝恩资本才引起中国民众的注意。早在2009年6月,国美就已经与国际私募基金贝恩投资旗下的BainCapltaIG LoryLimited签订投资合作协议,以18.04亿港元认购国美新发行的七年期可转换债券。但是那一次的合作,在黄氏家族看来,是不得已为之。
这支来自美国的私募股权基金,从投资国美电器首度露面,到如今的控制权争斗,贝恩资本成为掌握国美内战中的神秘力量,一步步从幕后走到台前。
贝恩资本成立于1984年,为美国知名私人股本投资基金,总部设在华盛顿,在多个国家和地区设有办事处,包括中国的香港等。早期贝恩以风险投资(VC)为主,但随后开始转向杠杆收购,这帮助贝恩走上了快速扩张之路,其资产类型涉及私人股权、风险投资资金、对冲基金和杠杆债务资产等。
纵观贝恩资本参与的一系列投资,如对玩具反斗、华纳唱片、汉堡王等公司的投资,都是绝对控股。贝恩资本在中国的第一号人物——董事总经理竺稼,深谙贝恩风格,此前他曾公开表示,“我们不是被动投资者,在资金以外会在很多问题上给予公司支持”。目前对贝恩资本有限公司而言,如何化解中国资本市场对它的戒心乃至敌意,也许才是至关重要的。
而在陈黄之争中,贝恩又获得了什么呢?其实,无论最终结果如何,贝恩资本无疑是国美控制权之争的最大赢家。初入国美,贝恩只用了16亿元,就获得了国美9.98%股权,市值超过384亿元,收益率超过140%。9月15日,在贝恩实施债转股后,获得国美9.98%股权,按照当日的国美电器收盘价2 34港元计算,贝恩持股市值为37.4亿元,投资收益率高达137%。
不仅如此,贝恩还在11人的国美董事会中拥有4个席位,比重超过40%。如果将陈晓和孙一丁(国美副总裁)也算作贝恩一方的盟友,那么贝恩在董事会中的“势力”已超过半数。仅以此就说明贝恩是此 次国美内战中的最大赢家。
“我不太相信贝恩是简单的投资,否则它不应该参与控制权的争夺。”中国社会科学院研究生院经济学博士马光远说,如果贝恩无意谋求控制杈,当初将会任由大股东将陈晓扫地出门,根据协议,其约16亿元的投资,也能收回24亿元,收益率为50%。
一些行业人士也对贝恩深度介入国美大股东和管理层的内斗存在着争议。国美原常务副总裁助理、江苏新日电动车股份有限公司副总经理胡刚表示,“贝恩应保持客观中立,不应跨越不该跨越的界线,介入到大股东和职业经理人争端中。”
融资要悠着点
其实,近两年来,几乎全球最为重要的私募股权投资基金,包括KKR、凯雷等都汇聚到了中国,窥觎着中国的公司控制权市场。伴随股权分置改革走向尾声,全流通时代的来临,人民币的激情走高,极大地释放了海外热钱涌现中国的投资热情。而私募基金作为一种最具高敏感度资本嗅觉的民间金融,早已开始悄然抢滩中国的市场,并将为中国的新一轮的并购热潮推波助澜。
私募股权基金投资回报方式主要有三种,即公开发行上市、售出或购并购、公司资本结构重组。在对非上市公司股权投资时,因流动性差被视为长期投资,所以投资者会要求高于公开市场的回报。
在中国,以中小企业为代表的非上市公司的融资之痛由来以久。企业的成长,必然伴随着对新的增长点的寻求;对于众多的中小企业而言,成长一词更是一个无法回避的、急迫却又不免沉重的话题。以现金为主要支付手段的内源型并购融资模式,不仅使后并购的财务整合陷入困局,更压抑了协同价值的释放。在现金为王的时代,并购的融资和支付组合则需要更多的创新的融资源头。
但是,目前国内并购融资的外源渠道主要还是股票融资,债券融资至今还没能真正放开。间接融资苛严的限制让成长型企业无法企及,而直接融资的证券市场也未能帮助非上市公司实现高速成长之梦。因此,在资本市场逐渐开放的背景下,私募股权投资基金可为中国非上市公司并购成长提供很好的资金支持。
21世纪,来自资本市场的力量正以前所未有的力度改变着中国纺织服装行业。李宁、波司登、报喜鸟等企业实现上市梦想,进入资本快速、连续扩张的通道;在资本市场表现可喜的七匹狼、大杨创世、雅戈尔等企业,则借助资本力量调整经营结构和终端网络。
更有甚者,越来越多的纺织服装的实业集团开始投身私募领域:譬如雅戈尔、杉杉。2010年8月20日,杉杉资产总经理余路明(原华商基金公司总经理)开始了旗下第一款“紫杉1号”的第一次路演。今年5月在深圳悄然成立的杉杉资产第一次浮出水面。
有分析人士指出,实业集团纷纷涉足资本市场,选择职业投资人进军私募领域背后,是逐渐冷却的“实业之心”。许多搞实业的企业家开始从资本市场(包括股权投资和经营房地产等等)尝到了甜头,因为他们发现资本市场的回报往往大大高于工业经营。另外,传媒过分渲染投资的神奇魔力,打开报纸网站,随处可见哪位投资家看中一家小公司,仅仅几年就得数十倍、成百倍回报的“神话”,实业之心,不禁荡漾。再有就是如今国内实业投资的宏观环境未得改善,民营企业家的信心多少都有所受挫。
目前,国内的许多中小企业已经开始遭遇资本渗透,人们在一夜之间发现,资本市场的大门已逐渐打开。各种各样的风投公司、私募基金蜂拥而入。不同规模、不同类型的企业似乎都接到了资本的邀请函。
但是,在如此高涨的势头下,企业更需要理性,更要谨慎。毕竟,当“热钱”都转向了某一领域时,这个领域会迅速增值,但如果企业不能短期获益,不能给投资商快速回报,也意味着更大的风险。赔了夫人又折兵,这是谁也不想看到的后果。
上市?要深思熟虑
在国美大股东与董事会的交锋中,掌握在大股东手中的一个重要砝码,就是由黄光裕家族全资持有的未上市门店。
10月28日,在复出近两个月后,黄光裕之妻杜鹃终于强势出牌。
当天,杜鹃发出了这样两个明确的信号。“特别股东大会之后,创始大股东的诉求没有改变。如果在合理的时间内,协商没有进一步明确的进展,创始大股东将会考虑终止非上市业务的托管,并再次提议召开特别股东大会。”
通过查询黄光裕当初将部分门店注入上市公司时发布的公告,不难发现其上市公司的资产包括:北京国美、天津国美、廊坊国美、天津国美物流、重庆国美、成都国美、自贡国美、西安国美、昆明国美、深圳国美、福州国美、广州国美、武汉国美、沈阳国美、济南国美、淄博国美、青岛国美、潍坊国美、天津国美咨询。
一位国美内部人士表示,当时主要考虑到这部分资产高利润率且回报稳定,属于优质资产,而当时收入并不稳定的上海国美、香港国美等没有放入上市公司,也是为了去除业绩不稳定的业务,增加上市公司吸引力。不过在之后的快速发展中,国美未上市门店到2008年已占到国美集团总门店量的1/3左右,国美曾许诺,要在201 1年之前将这部分资产注入上市公司。
8月31臼傍晚,黄光裕方面曾经表示——如果9月28日特别股东大会上大股东的5项动议未全部获得通过,大股东将终止上市集团与非上市集团之间的若干合作协议。其中一项托管协议,每年为上市公司贡献2.3亿元的管理费。
据黄光裕家族提供的数据,到2008年末,国美非上市门店为413家,加上大中电器的61家,总共是474家,同期上市公司的门店为859家;2009年末,国美非上市门店为415家(国美为364家、大中为51家),同期上市公司为726家;2010年中期,国美非上市门店425家(国美为372家、大中为53家),上市公司为740家。
根据上述数字,国美非上市公司的门店数量目前已从2008年末不足上市公司的一半,增加到上市公司的57%。而根据黄光裕方面的计划,未来5年,非上市部分计划在全国200个城市的门店总数达到750家,销售规模预计达450亿元。
从收入份额上看,国美非上市公司的门店对整个集团,以及对上市公司来说,地位更加重要。2008年上半年,国美上市公司收入为248.74亿元,但国美非上市部分加大中的收入为121.05亿元(91.13亿元+29.92亿元),与上市公司收入相比,大约是其收入的一半。
到2010年上半年,国美非上市资产收入达到125.38亿元(国美非上市的96.17亿元+大中的29.21亿元),与国美上市公司的248,73亿元相比,非上市资产在保持与上市资产的同步增长,收入占比还略微提高,从2008年上半年的48.67%增长到50.41%。
在黄氏家族声明的当天,由于担心管理层与创始股东的纠纷再起导致国美分裂,国美电器当天股价再度大挫,截至14点31分,跌6.47%报2.6港元。
声明中,黄光裕方面还提及已做好独立经营非上市门店的准备工作,包括团队组建、ERP系统、资金预备等,而有关非上市业务上的详尽发展规划也已初步完成,相关部门的人员配置和谈判工作亦已基本完成。“如果这370家非上市的门店被收回,对于国美而言,必定不会是好的影响。”一位业内分析人士说道。
狼来了
杜鹃的这一次出击看起来更像是有备而来。在10月28日当天,黄光裕家族还称,其正在与国际著名私募基金洽谈合作,以确保集团零售业务及地产业务未来发展的资金充裕。但黄光裕家族并未透露这家国际著名私募基金的名字。
私募基金,这一次,再次成为主角,进入人们的视野。它究竟有着怎样的力量,它的加入,究竟能够带给黄氏家族怎样的转机?
事实上,在陈黄的这场“生死较量”中,一年前还并不为国人熟知的境外投资机构——贝恩资本扮演着十分关键的角色;最终陈黄争斗的结果,无论哪一方赢,其实都是“两败俱伤”,唯独贝恩资本,无论结果如何,都能坐收渔利。
目前,贝恩资本管理的资金超过650亿美元。其高层非常看好中国市场。据透露,贝恩资本在亚洲共有13个投资项目,其中在中国就有6个。2005年前后,贝恩资本曾与美国黑石集团联手,为海尔集团融资10亿美元,竞购美国老牌家电企业美泰克。此后,它在中国先后投资了以家居、建材等销售为主的金盛集团和民营传媒广告公司中视金桥。
但是,直到入股国美电器后,贝恩资本才引起中国民众的注意。早在2009年6月,国美就已经与国际私募基金贝恩投资旗下的BainCapltaIG LoryLimited签订投资合作协议,以18.04亿港元认购国美新发行的七年期可转换债券。但是那一次的合作,在黄氏家族看来,是不得已为之。
这支来自美国的私募股权基金,从投资国美电器首度露面,到如今的控制权争斗,贝恩资本成为掌握国美内战中的神秘力量,一步步从幕后走到台前。
贝恩资本成立于1984年,为美国知名私人股本投资基金,总部设在华盛顿,在多个国家和地区设有办事处,包括中国的香港等。早期贝恩以风险投资(VC)为主,但随后开始转向杠杆收购,这帮助贝恩走上了快速扩张之路,其资产类型涉及私人股权、风险投资资金、对冲基金和杠杆债务资产等。
纵观贝恩资本参与的一系列投资,如对玩具反斗、华纳唱片、汉堡王等公司的投资,都是绝对控股。贝恩资本在中国的第一号人物——董事总经理竺稼,深谙贝恩风格,此前他曾公开表示,“我们不是被动投资者,在资金以外会在很多问题上给予公司支持”。目前对贝恩资本有限公司而言,如何化解中国资本市场对它的戒心乃至敌意,也许才是至关重要的。
而在陈黄之争中,贝恩又获得了什么呢?其实,无论最终结果如何,贝恩资本无疑是国美控制权之争的最大赢家。初入国美,贝恩只用了16亿元,就获得了国美9.98%股权,市值超过384亿元,收益率超过140%。9月15日,在贝恩实施债转股后,获得国美9.98%股权,按照当日的国美电器收盘价2 34港元计算,贝恩持股市值为37.4亿元,投资收益率高达137%。
不仅如此,贝恩还在11人的国美董事会中拥有4个席位,比重超过40%。如果将陈晓和孙一丁(国美副总裁)也算作贝恩一方的盟友,那么贝恩在董事会中的“势力”已超过半数。仅以此就说明贝恩是此 次国美内战中的最大赢家。
“我不太相信贝恩是简单的投资,否则它不应该参与控制权的争夺。”中国社会科学院研究生院经济学博士马光远说,如果贝恩无意谋求控制杈,当初将会任由大股东将陈晓扫地出门,根据协议,其约16亿元的投资,也能收回24亿元,收益率为50%。
一些行业人士也对贝恩深度介入国美大股东和管理层的内斗存在着争议。国美原常务副总裁助理、江苏新日电动车股份有限公司副总经理胡刚表示,“贝恩应保持客观中立,不应跨越不该跨越的界线,介入到大股东和职业经理人争端中。”
融资要悠着点
其实,近两年来,几乎全球最为重要的私募股权投资基金,包括KKR、凯雷等都汇聚到了中国,窥觎着中国的公司控制权市场。伴随股权分置改革走向尾声,全流通时代的来临,人民币的激情走高,极大地释放了海外热钱涌现中国的投资热情。而私募基金作为一种最具高敏感度资本嗅觉的民间金融,早已开始悄然抢滩中国的市场,并将为中国的新一轮的并购热潮推波助澜。
私募股权基金投资回报方式主要有三种,即公开发行上市、售出或购并购、公司资本结构重组。在对非上市公司股权投资时,因流动性差被视为长期投资,所以投资者会要求高于公开市场的回报。
在中国,以中小企业为代表的非上市公司的融资之痛由来以久。企业的成长,必然伴随着对新的增长点的寻求;对于众多的中小企业而言,成长一词更是一个无法回避的、急迫却又不免沉重的话题。以现金为主要支付手段的内源型并购融资模式,不仅使后并购的财务整合陷入困局,更压抑了协同价值的释放。在现金为王的时代,并购的融资和支付组合则需要更多的创新的融资源头。
但是,目前国内并购融资的外源渠道主要还是股票融资,债券融资至今还没能真正放开。间接融资苛严的限制让成长型企业无法企及,而直接融资的证券市场也未能帮助非上市公司实现高速成长之梦。因此,在资本市场逐渐开放的背景下,私募股权投资基金可为中国非上市公司并购成长提供很好的资金支持。
21世纪,来自资本市场的力量正以前所未有的力度改变着中国纺织服装行业。李宁、波司登、报喜鸟等企业实现上市梦想,进入资本快速、连续扩张的通道;在资本市场表现可喜的七匹狼、大杨创世、雅戈尔等企业,则借助资本力量调整经营结构和终端网络。
更有甚者,越来越多的纺织服装的实业集团开始投身私募领域:譬如雅戈尔、杉杉。2010年8月20日,杉杉资产总经理余路明(原华商基金公司总经理)开始了旗下第一款“紫杉1号”的第一次路演。今年5月在深圳悄然成立的杉杉资产第一次浮出水面。
有分析人士指出,实业集团纷纷涉足资本市场,选择职业投资人进军私募领域背后,是逐渐冷却的“实业之心”。许多搞实业的企业家开始从资本市场(包括股权投资和经营房地产等等)尝到了甜头,因为他们发现资本市场的回报往往大大高于工业经营。另外,传媒过分渲染投资的神奇魔力,打开报纸网站,随处可见哪位投资家看中一家小公司,仅仅几年就得数十倍、成百倍回报的“神话”,实业之心,不禁荡漾。再有就是如今国内实业投资的宏观环境未得改善,民营企业家的信心多少都有所受挫。
目前,国内的许多中小企业已经开始遭遇资本渗透,人们在一夜之间发现,资本市场的大门已逐渐打开。各种各样的风投公司、私募基金蜂拥而入。不同规模、不同类型的企业似乎都接到了资本的邀请函。
但是,在如此高涨的势头下,企业更需要理性,更要谨慎。毕竟,当“热钱”都转向了某一领域时,这个领域会迅速增值,但如果企业不能短期获益,不能给投资商快速回报,也意味着更大的风险。赔了夫人又折兵,这是谁也不想看到的后果。