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2007年以来凭证式国债销售强烈波动，如何采取切实有效措施，进一步提升凭证式国债的吸引力，以规避凭证式国债发行波动风险，成为当前国债发行亟待解决的问题。本文从基层角度对这一问题进行分析。
一、更新观念，把稳步推进国债发行工作纳入各行工作重点
人民银行和各商业银行应树立并增强全局观念和服务意识，提高对国债发行工作的认识，积极主动地做好国债营销工作。一方面，各行要加强对国债市场的调查研究和分析预测，及时了解和掌握国债的需求情况、居民的投资需求及相应资金流向流量变化情况，特别是承销行要根据区域内的经济状况、历年国债发行情况或总量的多少，合理安排国债销售计划，精心组织国债营销工作。对在国债发行中出现的供需矛盾，及时向上级行报告，及时调整国债承销任务，确保国债发行任务的完成。另一方面，各行要加大对国债发行工作的宣传力度，大力普及国债及相关金融知识，让广大群众认识和了解凭证式国债。要对国债加大宣传力度，增加操作透明度，合理引导投资者购买国债，让国债成为老少皆宜的投资品种，吸引更多的人特别是闲置资金比较多的高收入群体来投资国债，扩大凭证式国债发行的覆盖面，最大限度地减少凭证式国债的提前兑付量。
二、合理确定国债利率水平，以合理收益提升凭证式国债吸引力
通过认真研究和准确判断国家宏观经济发展形势，深入研究金融市场利率变化趋势，逐步形成一个科学、持续、稳定的凭证式国债利率研究和决策机制，使凭证式国债利率符合未来经济、金融变动规律，最大限度地兼顾国家和投资者的双方利益。一是在确定凭证式国债利率时，除了参考银行存款利率外，还要充分考虑利率发展趋势、资金市场供求状况、投资者偏好等因素，进行综合权衡和合理制定，如对短期国债可采用固定利率，对中长期国债可采用浮动利率，给投资者一个可预见的收益，确保投资者利益。二是充分考虑投资者的到期收益率，对凭证式国债实行“保值增值”，切实保护投资者的实际权益。国家在发行债券时，不仅要考虑发行成本，还要考虑推动经济发展、促进社会公平的问题，特别是在市场利率上升预期较强的时候，更应适当提高凭证式国债利率。
三、放宽发行市场准入，调整国债持有者结构
要发展国债市场，就要不断扩大投资群体。一方面，在现有许可框架内，积极稳妥地开拓国债销售市场。稳步扩大凭证式国债农村发行市场，赋予条件具备的农村信用社、农村合作银行凭证式国债承销资格，将凭证式国债的销售网络延伸到农村。在组建凭证式国债承销团时，应适当降低凭证式国债承销门槛，放宽注册资本、净资产等条件限制，使部分经济发达地区具备条件的农村信用社和农村合作银行具有承销国债的资格，利用其在农村的网点优势，使国债的销售网络遍布乡村。另一方面，要逐步取消购买凭证式国债的某些限制。一是允许商业银行更大规模地直接进入国债市场。因为这不仅有助于扩大国债发行规模，降低国债发行成本，也有利于调节其资产结构，降低商业银行的信用风险。更为重要的是，商业银行持有足够份额的国债是形成规模化的公开市场业务的基础。二是着力培育国债机构投资者，增加发行面向单位的储蓄国债，满足单位投资需求。机构投资者作为以规避风险、追求最大收益为经营目标的专业投资组织机构，它的培育、成长及成熟将带来国债投资运营技术的不断提高，并由此促使国债市场发生质的飞跃。三是可考虑允许国外投资者持有一定比例的国债，从而扩充应债主体，丰富应债来源。
四、科学设计国债种类结构，满足多层次的投资需求
国债的种类设计必须根据客观经济环境及市场需求的变化，适时进行调整，力求种类多样化，使之既能满足发行者资金使用要求，又能适应市场的需求。在品种设计上，要突出个性化，既要考虑投资者原有的投资习惯，尽可能简单易懂、便于操作，同时又要兼顾市场的未来，针对不同投资者的资金性质和投资偏好进行个性化设计，以满足不同投资者的多样化需求。在期限上，调整凭证式国债的期限结构，适当减少中期国债发行量，增加短期和长期国债的比重，以确保短、中、长期相互搭配、相互弥补。政府可依据宏观调控需要，灵活掌握发行规模，当经济紧缩时，为刺激经济，可扩大短期凭证式国债发行，增强信用扩张能力。反之，当经济扩张时，可考虑减少短期凭证式国债发行，适当增加长期国债发行，以分散财政偿债压力。
五、疏通国债销售渠道，健全国债市场化机制
一是要建立形式多样的销售模式，进行促销手段设计，拓宽储蓄国债购买通道。一方面要继续发展普通投资者较为习惯的银行柜台购买渠道，实现银行同城联网发行，投资者可以在承销机构的任何一个销售网点提出购买申请，只要同城还有发行额度，就可以方便购买；另一方面要积极开拓网络银行、电话银行、个人薪金自动扣划计划等非柜台销售渠道，方便各类投资者购买。二是逐步完善我国国债二级市场，推进凭证式国债的转让与流通。逐步建立起一个全国统一、多层次、多元化的国债交易市场，在统一全国国债托管和结算的基础上，依托原有试点继续推行国债柜台交易，将凭证式国债的发行品种纳入银行间柜台交易市场，按照公正化、合理化、市场化原则，为投资者提供一个透明的、高效的转让平台，由柜台每天报出各类品种交易价格，使投资人在规定时间内能随时进行买卖，使更多主体参与到银行间国债交易市场中来。同时，逐步建立凭证式国债同业交易市场，方便承办银行灵活买入卖出、调剂存量，以保证柜台交易的正常进行。
（编辑 代金奎）
一、更新观念，把稳步推进国债发行工作纳入各行工作重点
人民银行和各商业银行应树立并增强全局观念和服务意识，提高对国债发行工作的认识，积极主动地做好国债营销工作。一方面，各行要加强对国债市场的调查研究和分析预测，及时了解和掌握国债的需求情况、居民的投资需求及相应资金流向流量变化情况，特别是承销行要根据区域内的经济状况、历年国债发行情况或总量的多少，合理安排国债销售计划，精心组织国债营销工作。对在国债发行中出现的供需矛盾，及时向上级行报告，及时调整国债承销任务，确保国债发行任务的完成。另一方面，各行要加大对国债发行工作的宣传力度，大力普及国债及相关金融知识，让广大群众认识和了解凭证式国债。要对国债加大宣传力度，增加操作透明度，合理引导投资者购买国债，让国债成为老少皆宜的投资品种，吸引更多的人特别是闲置资金比较多的高收入群体来投资国债，扩大凭证式国债发行的覆盖面，最大限度地减少凭证式国债的提前兑付量。
二、合理确定国债利率水平，以合理收益提升凭证式国债吸引力
通过认真研究和准确判断国家宏观经济发展形势，深入研究金融市场利率变化趋势，逐步形成一个科学、持续、稳定的凭证式国债利率研究和决策机制，使凭证式国债利率符合未来经济、金融变动规律，最大限度地兼顾国家和投资者的双方利益。一是在确定凭证式国债利率时，除了参考银行存款利率外，还要充分考虑利率发展趋势、资金市场供求状况、投资者偏好等因素，进行综合权衡和合理制定，如对短期国债可采用固定利率，对中长期国债可采用浮动利率，给投资者一个可预见的收益，确保投资者利益。二是充分考虑投资者的到期收益率，对凭证式国债实行“保值增值”，切实保护投资者的实际权益。国家在发行债券时，不仅要考虑发行成本，还要考虑推动经济发展、促进社会公平的问题，特别是在市场利率上升预期较强的时候，更应适当提高凭证式国债利率。
三、放宽发行市场准入，调整国债持有者结构
要发展国债市场，就要不断扩大投资群体。一方面，在现有许可框架内，积极稳妥地开拓国债销售市场。稳步扩大凭证式国债农村发行市场，赋予条件具备的农村信用社、农村合作银行凭证式国债承销资格，将凭证式国债的销售网络延伸到农村。在组建凭证式国债承销团时，应适当降低凭证式国债承销门槛，放宽注册资本、净资产等条件限制，使部分经济发达地区具备条件的农村信用社和农村合作银行具有承销国债的资格，利用其在农村的网点优势，使国债的销售网络遍布乡村。另一方面，要逐步取消购买凭证式国债的某些限制。一是允许商业银行更大规模地直接进入国债市场。因为这不仅有助于扩大国债发行规模，降低国债发行成本，也有利于调节其资产结构，降低商业银行的信用风险。更为重要的是，商业银行持有足够份额的国债是形成规模化的公开市场业务的基础。二是着力培育国债机构投资者，增加发行面向单位的储蓄国债，满足单位投资需求。机构投资者作为以规避风险、追求最大收益为经营目标的专业投资组织机构，它的培育、成长及成熟将带来国债投资运营技术的不断提高，并由此促使国债市场发生质的飞跃。三是可考虑允许国外投资者持有一定比例的国债，从而扩充应债主体，丰富应债来源。
四、科学设计国债种类结构，满足多层次的投资需求
国债的种类设计必须根据客观经济环境及市场需求的变化，适时进行调整，力求种类多样化，使之既能满足发行者资金使用要求，又能适应市场的需求。在品种设计上，要突出个性化，既要考虑投资者原有的投资习惯，尽可能简单易懂、便于操作，同时又要兼顾市场的未来，针对不同投资者的资金性质和投资偏好进行个性化设计，以满足不同投资者的多样化需求。在期限上，调整凭证式国债的期限结构，适当减少中期国债发行量，增加短期和长期国债的比重，以确保短、中、长期相互搭配、相互弥补。政府可依据宏观调控需要，灵活掌握发行规模，当经济紧缩时，为刺激经济，可扩大短期凭证式国债发行，增强信用扩张能力。反之，当经济扩张时，可考虑减少短期凭证式国债发行，适当增加长期国债发行，以分散财政偿债压力。
五、疏通国债销售渠道，健全国债市场化机制
一是要建立形式多样的销售模式，进行促销手段设计，拓宽储蓄国债购买通道。一方面要继续发展普通投资者较为习惯的银行柜台购买渠道，实现银行同城联网发行，投资者可以在承销机构的任何一个销售网点提出购买申请，只要同城还有发行额度，就可以方便购买；另一方面要积极开拓网络银行、电话银行、个人薪金自动扣划计划等非柜台销售渠道，方便各类投资者购买。二是逐步完善我国国债二级市场，推进凭证式国债的转让与流通。逐步建立起一个全国统一、多层次、多元化的国债交易市场，在统一全国国债托管和结算的基础上，依托原有试点继续推行国债柜台交易，将凭证式国债的发行品种纳入银行间柜台交易市场，按照公正化、合理化、市场化原则，为投资者提供一个透明的、高效的转让平台，由柜台每天报出各类品种交易价格，使投资人在规定时间内能随时进行买卖，使更多主体参与到银行间国债交易市场中来。同时，逐步建立凭证式国债同业交易市场，方便承办银行灵活买入卖出、调剂存量，以保证柜台交易的正常进行。
（编辑 代金奎）