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【摘要】后金融危机时代，主权财富基金的投资遇到了来自投资东道国和自身经营管理上的双重压力。通过分析中国主权财富基金面临的问题和投资策略，指出中国主权财富基金必须在投资地区、投资组合、投资方式、内部治理和加强监管等方面有更好的操作和制度安排，在此基础上探索中国主权财富基金的投资模式。
【关键词】主权财富基金 金融危机 投资策略
金融危机爆发后，各国采取了各种刺激经济的措施，普遍都实施了积极的货币政策，对外来投资也采取了较为宽松的政策，随着经济的逐步回暖，以美国为代表的西方国家又开始散布“主权财富基金威胁论”，并且对中国等发展中国家的主权财富基金采取了严格的审查和限制措施。
中国主权财富基金面临的问题
较高的资金利息压力。作为我国的国家主权财富基金，中国投资有限责任公司成立于2007年9月，注册资本金为2000亿美元，是由财政部通过发行1.55万亿元特别国债，向央行购买等值外汇储备筹资成立的。这1.55万亿人民币国债的资金成本在4.5%左右，每年利息就高达人民币683亿。关于利息的具体处理情况不得而知，但中投2008年年报就此问题似乎做了解释，年报明确表示，投资所获得的收益将“作为利润上交股东（国家），力争覆盖特别国债的利息支付需求”。这是否隐含着中投公司不需要直接承担偿债义务，只需向财政部上缴利润。这样一来，当初发债借贷的主体财政部，是否想通过将利息挂账或剥离的方式，以减轻中投的负担，可是即便这样，中投的压力实际仍然存在。
以美国为代表的西方国家对主权财富基金越来越严重的戒备心理。许多发达国家担心新兴市场国家主权财富基金作为政府的投资，对这些投资目的地国家企业的并购会对其经济安全、甚至国家安全构成威胁。美国国会在这方面最为敏感，几乎每次召开听证会都会警告政府要警惕主权财富基金对国家安全的影响。2007年，美国国会通过了《外国投资与国家安全法》。该法对《国防生产法》721条款作了大的修改和补充，包括以法律形式明确外资委员会的地位和运行程序，细化了调查与审查的程序，进一步加强对外国政府投资的审查规则等①。此外，该法案还扩大了与国家安全相关的行业领域，基础设施、大型电厂、港口等也明确纳入审查范围。美国通过严格审查手续，使外国主权财富基金能够放弃投资与美国国家安全相关的行业，把投资目标转向美国所希望的领域②。
内部监管不严导致利益输送。由于对外投资的复杂性，需要具有国际投资经验、客户关系、投资管道和熟悉国际投资规则和法律的专业化人才，这样的人才有可能是本土培养的，也有可能是引进外来的，能同时拥有上面条件的人才本来就不多，即便有一些这样的人才，如何解决监管问题是摆在中投面前的一个重要课题。国际投资有着自己的游戏规则，每一笔投资背后都牵涉着方方面面的利益，任何身处其间的人都可能攫取巨大的个人利益，一些看似有利于公司的重大投资行为可能存在着巨大的个人利益输送。既要实现对投资行为的有效监管，又要充分发挥专业人员的作用，是困扰所有复杂投资行为的共同难题，更是像中投这样的新公司要着力解决的重大问题。
后危机时代中国主权财富基金的投资策略
投资地区以美国等传统国家为主向亚洲、欧盟等地区分散。从中投成立以来的投资地区来看，海外投资多以美国等西方发达国家为主，如成立之初投资美国私募基金管理公司黑石公司和摩根士丹利公司等，2008年收缩投资，全年海外投资仅有48亿美元，也以发达国家的现金产品为主。2009年投资的地区除了美国、加拿大等传统投资目的地国家外，更多地向亚洲等地区转移。由于美国、澳大利亚等国家实施金融保护主义政策，对新兴市场国家的主权财富基金采取严格审查限制，所以，中投公司应将目光从瞄准美国等传统投资目的地国家转向更广阔的区域，如亚洲的许多国家和地区，还可以抓住欧盟由于身陷债务危机对中国资金从拒绝到审慎欢迎的转变契机，在欧盟实施新一轮的战略投资。
投资组合以现金和现金产品为主向股权投资等多元化方式转变。从中投2008年和2009年的年报比较来看，在全球组合资产分布中，2008年现金和现金产品占了87.4%，股权投资占了3.2%，而2009年现金和现金产品下降到32%，股权投资上升到36%，这一变化主要体现在中投投资领域和方式的变化，由现金和现金管理类产品向股权投资转变，行业也由金融领域向能源、资源领域转变。鉴于近年来美国不断地创新金融产品，不断地开发金融衍生工具，从而导致投资金融产品的复杂性和风险性，中投有必要降低这一领域的权重。从各国主权基金的投资领域来看，主要还是进行战略性投资，所以中投应积极配合国家发展战略，在对外拓展资源、能源等方面积极出手，同时还应关注诸如农业项目、大型商业零售服务管理等领域，为维护国家安全和国计民生作出贡献。
投资方式以直接投资为主向间接投资为主转变。主权财富基金因为其政府背景，在投资时常常受到限制，特别是对发达国家直接投资时很容易受到这些国家的严格审查，这种倾向甚至在国有大型企业对外实施跨国并购时也不例外，如中海油并购优尼科的失利。这就需要我们在选择投资方式时注重直接投资和间接投资的合理安排。尤其是实施间接投资，就是将资产转包给资产经营管理人，主权财富基金公司的工作仅是选择第三方基金管理公司进行投资管理和其后的沟通与监督，掌管8750亿美元资本的阿布扎比投资局70%至80%的资本都由第三方基金进行管理。中投也注意了这个问题，设立相对收益投资部、策略投资部、私募投资部和专项投资部，取代原来的股权投资部、固定收益投资部和另类资产投资部，新的部门设置使得中投的投资方向更加细分。同时，中投也加快在全球范围内寻找基金管理人，实施间接投资更需要公司具有良好的治理和决策机制，更需要有专业的人才予以配合③。
公司管理层由行政化结构向专业化结构转变。中投公司成立短短三年多时间，对公司的治理结构也在不断完善，建立了一些专业化的支持平台，除了董事会、监事会外，还建立了执行委员会和国际咨询委员会。由于投资的复杂性，特别是国际投资，除了投资经验外还需要相当熟悉有关国家的产业政策和法律，虽然这些也可以借助外包力量来完成，但董事会、监事会和执行委员会本身的专业化是十分重要的，现董事会里12名董事以财政部和央行的领导为主，政府官员居多，当然这些官员也十分优秀，但大多都是从事宏观经济管理，具体投资运作方面的人员相对缺乏。但是中投作为一家金融企业，需要对每一笔投资作出专业的判断，这方面还需要不断完善，特别是随着其投资领域越来越宽广，需要的高级专业人才就越来越多，在金融危机时期，中投公司吸纳了一些国际专业人才，但在领导高层的高级专职人才还太少了，需要进一步加强人力资源储备。
与国家外交政策形成良性互动。从中国外交政策来看，地区合作主义已经成为中国外交的重要领域，它与大国关系处于同等重要的地位。中国同东盟的合作、与上海合作组织的合作等发挥着越来越重要的作用。由于同在亚洲，山水相连，经济与人员往来频繁，民间有着友好的交往基础，在产业结构、市场条件和资源禀赋上都有着较好的合作空间，中投公司应在亚洲区域寻找广泛的投资机会，以期做到与国家的地区外交政策互相呼应。加强与非洲的合作也十分重要，非洲历史悠久、幅员广袤、资源丰富，发展潜力巨大。长期以来，中国企业在非洲进行基础设施投资建设取得了良好的成绩。我们应该坚持在互惠互利的基础上，加强资源和能源方面的合作，通过合作帮助非洲将资源优势转变为发展优势，同时实现双赢的合作发展。
结 论
主权财富基金的兴起有着各种不同的原因和情况，不管其资金来源和投资方式如何不同，但他们都有一些共同的特点，一是有着强大的政府背景作支撑；二是在风险可控的情况下追求利益最大化；三是主要在境外实施战略投资；四是越来越受到投资目的地国的关注。中投公司由于诞生在中国这个引人注目的新兴市场国家，由于其独特的资本金来源，较大的资金规模和各方面对中投的较高预期，使其背负了较大的压力。特别是在后金融危机时代，中投的各种投资动向都会引起美国等西方国家的重视，所以中投在做好公司内部治理、搭建有效投资平台、吸纳优秀人才等工作外，更需要在投资地区、投资组合、投资方式和加强监管、防止利益输送等方面有着更好的制度安排和有效运作，强化其市场主体和决策的独立性，增强投资的透明度，提高风险控制能力，提升公司的经营管理效率，更好地实现资产保值增值。（作者为共青团四川省委机关党委书记、西南财经大学经济学院博士研究生）
注释
①杨鸿：“美国国家安全审查对主权基金的监管及其启示”，《河北法学》，2009年第6期。
②宋国友：“主权财富基金的兴起与美国金融霸权”，《现代国际关系》，2007年第9期。
③“中国主权财富基金的新名片”，《凤凰财经资讯》，2009年8月6日。
【关键词】主权财富基金 金融危机 投资策略
金融危机爆发后，各国采取了各种刺激经济的措施，普遍都实施了积极的货币政策，对外来投资也采取了较为宽松的政策，随着经济的逐步回暖，以美国为代表的西方国家又开始散布“主权财富基金威胁论”，并且对中国等发展中国家的主权财富基金采取了严格的审查和限制措施。
中国主权财富基金面临的问题
较高的资金利息压力。作为我国的国家主权财富基金，中国投资有限责任公司成立于2007年9月，注册资本金为2000亿美元，是由财政部通过发行1.55万亿元特别国债，向央行购买等值外汇储备筹资成立的。这1.55万亿人民币国债的资金成本在4.5%左右，每年利息就高达人民币683亿。关于利息的具体处理情况不得而知，但中投2008年年报就此问题似乎做了解释，年报明确表示，投资所获得的收益将“作为利润上交股东（国家），力争覆盖特别国债的利息支付需求”。这是否隐含着中投公司不需要直接承担偿债义务，只需向财政部上缴利润。这样一来，当初发债借贷的主体财政部，是否想通过将利息挂账或剥离的方式，以减轻中投的负担，可是即便这样，中投的压力实际仍然存在。
以美国为代表的西方国家对主权财富基金越来越严重的戒备心理。许多发达国家担心新兴市场国家主权财富基金作为政府的投资，对这些投资目的地国家企业的并购会对其经济安全、甚至国家安全构成威胁。美国国会在这方面最为敏感，几乎每次召开听证会都会警告政府要警惕主权财富基金对国家安全的影响。2007年，美国国会通过了《外国投资与国家安全法》。该法对《国防生产法》721条款作了大的修改和补充，包括以法律形式明确外资委员会的地位和运行程序，细化了调查与审查的程序，进一步加强对外国政府投资的审查规则等①。此外，该法案还扩大了与国家安全相关的行业领域，基础设施、大型电厂、港口等也明确纳入审查范围。美国通过严格审查手续，使外国主权财富基金能够放弃投资与美国国家安全相关的行业，把投资目标转向美国所希望的领域②。
内部监管不严导致利益输送。由于对外投资的复杂性，需要具有国际投资经验、客户关系、投资管道和熟悉国际投资规则和法律的专业化人才，这样的人才有可能是本土培养的，也有可能是引进外来的，能同时拥有上面条件的人才本来就不多，即便有一些这样的人才，如何解决监管问题是摆在中投面前的一个重要课题。国际投资有着自己的游戏规则，每一笔投资背后都牵涉着方方面面的利益，任何身处其间的人都可能攫取巨大的个人利益，一些看似有利于公司的重大投资行为可能存在着巨大的个人利益输送。既要实现对投资行为的有效监管，又要充分发挥专业人员的作用，是困扰所有复杂投资行为的共同难题，更是像中投这样的新公司要着力解决的重大问题。
后危机时代中国主权财富基金的投资策略
投资地区以美国等传统国家为主向亚洲、欧盟等地区分散。从中投成立以来的投资地区来看，海外投资多以美国等西方发达国家为主，如成立之初投资美国私募基金管理公司黑石公司和摩根士丹利公司等，2008年收缩投资，全年海外投资仅有48亿美元，也以发达国家的现金产品为主。2009年投资的地区除了美国、加拿大等传统投资目的地国家外，更多地向亚洲等地区转移。由于美国、澳大利亚等国家实施金融保护主义政策，对新兴市场国家的主权财富基金采取严格审查限制，所以，中投公司应将目光从瞄准美国等传统投资目的地国家转向更广阔的区域，如亚洲的许多国家和地区，还可以抓住欧盟由于身陷债务危机对中国资金从拒绝到审慎欢迎的转变契机，在欧盟实施新一轮的战略投资。
投资组合以现金和现金产品为主向股权投资等多元化方式转变。从中投2008年和2009年的年报比较来看，在全球组合资产分布中，2008年现金和现金产品占了87.4%，股权投资占了3.2%，而2009年现金和现金产品下降到32%，股权投资上升到36%，这一变化主要体现在中投投资领域和方式的变化，由现金和现金管理类产品向股权投资转变，行业也由金融领域向能源、资源领域转变。鉴于近年来美国不断地创新金融产品，不断地开发金融衍生工具，从而导致投资金融产品的复杂性和风险性，中投有必要降低这一领域的权重。从各国主权基金的投资领域来看，主要还是进行战略性投资，所以中投应积极配合国家发展战略，在对外拓展资源、能源等方面积极出手，同时还应关注诸如农业项目、大型商业零售服务管理等领域，为维护国家安全和国计民生作出贡献。
投资方式以直接投资为主向间接投资为主转变。主权财富基金因为其政府背景，在投资时常常受到限制，特别是对发达国家直接投资时很容易受到这些国家的严格审查，这种倾向甚至在国有大型企业对外实施跨国并购时也不例外，如中海油并购优尼科的失利。这就需要我们在选择投资方式时注重直接投资和间接投资的合理安排。尤其是实施间接投资，就是将资产转包给资产经营管理人，主权财富基金公司的工作仅是选择第三方基金管理公司进行投资管理和其后的沟通与监督，掌管8750亿美元资本的阿布扎比投资局70%至80%的资本都由第三方基金进行管理。中投也注意了这个问题，设立相对收益投资部、策略投资部、私募投资部和专项投资部，取代原来的股权投资部、固定收益投资部和另类资产投资部，新的部门设置使得中投的投资方向更加细分。同时，中投也加快在全球范围内寻找基金管理人，实施间接投资更需要公司具有良好的治理和决策机制，更需要有专业的人才予以配合③。
公司管理层由行政化结构向专业化结构转变。中投公司成立短短三年多时间，对公司的治理结构也在不断完善，建立了一些专业化的支持平台，除了董事会、监事会外，还建立了执行委员会和国际咨询委员会。由于投资的复杂性，特别是国际投资，除了投资经验外还需要相当熟悉有关国家的产业政策和法律，虽然这些也可以借助外包力量来完成，但董事会、监事会和执行委员会本身的专业化是十分重要的，现董事会里12名董事以财政部和央行的领导为主，政府官员居多，当然这些官员也十分优秀，但大多都是从事宏观经济管理，具体投资运作方面的人员相对缺乏。但是中投作为一家金融企业，需要对每一笔投资作出专业的判断，这方面还需要不断完善，特别是随着其投资领域越来越宽广，需要的高级专业人才就越来越多，在金融危机时期，中投公司吸纳了一些国际专业人才，但在领导高层的高级专职人才还太少了，需要进一步加强人力资源储备。
与国家外交政策形成良性互动。从中国外交政策来看，地区合作主义已经成为中国外交的重要领域，它与大国关系处于同等重要的地位。中国同东盟的合作、与上海合作组织的合作等发挥着越来越重要的作用。由于同在亚洲，山水相连，经济与人员往来频繁，民间有着友好的交往基础，在产业结构、市场条件和资源禀赋上都有着较好的合作空间，中投公司应在亚洲区域寻找广泛的投资机会，以期做到与国家的地区外交政策互相呼应。加强与非洲的合作也十分重要，非洲历史悠久、幅员广袤、资源丰富，发展潜力巨大。长期以来，中国企业在非洲进行基础设施投资建设取得了良好的成绩。我们应该坚持在互惠互利的基础上，加强资源和能源方面的合作，通过合作帮助非洲将资源优势转变为发展优势，同时实现双赢的合作发展。
结 论
主权财富基金的兴起有着各种不同的原因和情况，不管其资金来源和投资方式如何不同，但他们都有一些共同的特点，一是有着强大的政府背景作支撑；二是在风险可控的情况下追求利益最大化；三是主要在境外实施战略投资；四是越来越受到投资目的地国的关注。中投公司由于诞生在中国这个引人注目的新兴市场国家，由于其独特的资本金来源，较大的资金规模和各方面对中投的较高预期，使其背负了较大的压力。特别是在后金融危机时代，中投的各种投资动向都会引起美国等西方国家的重视，所以中投在做好公司内部治理、搭建有效投资平台、吸纳优秀人才等工作外，更需要在投资地区、投资组合、投资方式和加强监管、防止利益输送等方面有着更好的制度安排和有效运作，强化其市场主体和决策的独立性，增强投资的透明度，提高风险控制能力，提升公司的经营管理效率，更好地实现资产保值增值。（作者为共青团四川省委机关党委书记、西南财经大学经济学院博士研究生）
注释
①杨鸿：“美国国家安全审查对主权基金的监管及其启示”，《河北法学》，2009年第6期。
②宋国友：“主权财富基金的兴起与美国金融霸权”，《现代国际关系》，2007年第9期。
③“中国主权财富基金的新名片”，《凤凰财经资讯》，2009年8月6日。