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摘要：已经持续超过三年的欧债危机严重影响了全球经济的增长。本文通过搜集过去两百多年的历史数据，分析了公共债务乃至经济体系当中的债务对经济增长的影响，并总结了公共债务过大的几种根源。
关键词：公共债务 经济增长 影响
一、债务规模与经济增长
次贷危机过后，全球发达经济体的公共债务水平和私人债务水平已经达到了一个史无前例的高度，欧洲、日本以及美国，或因为公共部门、或因为私人部门、或二者兼而有之，总之都为去杠杆所困。无论什么形式的债务，其规模如果过于庞大，都将会成为“负担”，从而拖累经济增长。
（一）公共债务：第三个峰值
两次世界大战使发达经济体的政府债务规模迅速膨胀，但之后开始逐渐下降；进入20世纪80年代，发达经济体和新兴市场经济体的政府债务规模同时扩大，在20世纪90年代达到峰值，之后开始下降；但发达经济体政府债务从2005年前后开始急剧攀升。按照前文债务负担为GDP90%的临界值，截至2011年，22个发达经济体的中央政府债务水平已经超过了90%。
（二）外债：欧元区的“外债”
本篇文章中所讨论的外债，既包括公共部门外债，也包括私人部门外债。从20世纪90年代开始，发达经济体的外债规模开始不断膨胀，这让20世纪70年代至80年代那一波新兴市场经济体都相形见绌。然而如果将欧洲各国数据加总，公共部门与私人部门外债与GDP之比已经快接近两个90%，这也是欧洲经济陷入巨大不确定性的主要原因。当然，欧元区内部国家的外债并不能简单加总，因为欧元区各国之间的关系与其他国与国之间的关系完全不同，但欧元区内部各国间庞大的外债规模，的确是拖累欧元区经济增长的一个非常重要的原因。
（三）私人部门的国内债务
与公共债务和国际债务相比，私人部门复杂的财务关联和频频换位债权债务身份使私人部门的国内债务显得较难厘清。IMF只是笼统的给出了一个国内债务与GDP之比，当作衡量一国私人部门债务水平的参照。20世纪80年代新兴市场经济体爆发外债危机前，私人部门内债规模经历了快速的膨胀。
二、公共债务规模过大的影响：历史经验
首先，定义公共债务规模过大为：公共债务总额与GDP之比至少连续五年超过90%，这就意味着目前沸沸扬扬的欧美政府债务危机并不在统计数据当中。但是希腊、意大利和日本三国的经验尚可被收录，因为这三个国家“公共债务规模过大”始于1993年、1988年和1995年（如表1所示）。其次，以十年为界，将这里历史数据区分为公共债务总额与GDP之比连续十年以上90%和公共债务总额与GDP之比超过90%不到十年。公共债务负担过重将会直接导致实际利率水平上升，公共债务如滚雪球般越来越大，而且筹措资金的难度越来越大，这就意味着公共债务不可持续，债务危机也将接二连三的爆发。此外，实际利率水平上升将抑制私人部门投资需求，纷纷增加储蓄，这意味着总需求不足进而对经济增长产生阻碍。
在此基础上，我们将一些重要数据进行了汇总，如表2所示：
在公共债务与GDP之比高于90%，且持续超过十年的情况下，实际GDP增速要比其他公共债务与GDP之比低于90%的年份低1.4个百分点；持续不超过十年，则相应低1.6个百分点。综合来看，低1.5个百分点。
在公共债务与GDP之比高于90%，且持续超过十年的情况下，短期实际利率要比其他公共债务与GDP之比低于90%的年份高1.8个百分点；持续不超过十年，则相应低0.6个百分点①。综合来看，高1.0个百分点。
在公共债务与GDP之比高于90%，且持续超过十年的情况下，长期实际利率要比其他公共债务与GDP之比低于90%的年份高3.4个百分点；持续不超过十年，则相应低0.6个百分点②。综合来看，高2.1个百分点。
GDP实际增速下降、长短期实际利率上升，还有什么可以更好的反映公共债务负担对经济增长的拖累？此外，我们剔除公共债务与GDP之比大于90%但没有超过五年的样本，发现平均持续时间是22.5年，这也就是所谓的去杠杆之“漫长”。
三、公共债务过大的根源
第一，战争导致军费开支激增是公共债务规模扩张的重要原因。很多国家公共债务占GDP比重突破临界值都是因为战争。许多公共债务负担都是军费开支的后果。很多公共债务规模过大都发生第一次和第二次世界大战期间。
第二，金融危机爆发以后，政府只能依靠扩大公共债务规模以进行救助，而这样有可能进一步引发债务危机。最典型的例子就是大萧条时期公共债务负担过重的历史数据，以及希腊、意大利、荷兰、新西兰、日本等等国家陷入公共债务漩涡的例子。
第三，公共债务的规模也有“一犯再犯”。让我们看看当前欧元区债务危机的重灾区——葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙，除了葡萄牙，其余四国居然都有“劣迹斑斑”的公共债务历史，而且多个国家公共债务不止一次扭曲成为“负担”（意大利4次、爱尔兰1次、希腊4次、西班牙2次）。
然而公共债务规模一旦过于庞大，削减难度非常之大。事实上，削减公共债务其实就是政府部门“去杠杆”，这是一个非常漫长的过程，平均需要将近23年（22年半）的时间。
注释：
①因为公共债务负担成为“问题”的平均最短期限为五年，所以定义专门强调“五年”。
②公共债务负担持续时间短一些，依然会对短期实际利率产生影响。
（王宇，中国社科院经济所博士后。研究方向：金融市场与债券市场。胡涛，中交投资公司财务部注册会计师、注册税务师。研究方向：财务管理与公司融资）
关键词：公共债务 经济增长 影响
一、债务规模与经济增长
次贷危机过后，全球发达经济体的公共债务水平和私人债务水平已经达到了一个史无前例的高度，欧洲、日本以及美国，或因为公共部门、或因为私人部门、或二者兼而有之，总之都为去杠杆所困。无论什么形式的债务，其规模如果过于庞大，都将会成为“负担”，从而拖累经济增长。
（一）公共债务：第三个峰值
两次世界大战使发达经济体的政府债务规模迅速膨胀，但之后开始逐渐下降；进入20世纪80年代，发达经济体和新兴市场经济体的政府债务规模同时扩大，在20世纪90年代达到峰值，之后开始下降；但发达经济体政府债务从2005年前后开始急剧攀升。按照前文债务负担为GDP90%的临界值，截至2011年，22个发达经济体的中央政府债务水平已经超过了90%。
（二）外债：欧元区的“外债”
本篇文章中所讨论的外债，既包括公共部门外债，也包括私人部门外债。从20世纪90年代开始，发达经济体的外债规模开始不断膨胀，这让20世纪70年代至80年代那一波新兴市场经济体都相形见绌。然而如果将欧洲各国数据加总，公共部门与私人部门外债与GDP之比已经快接近两个90%，这也是欧洲经济陷入巨大不确定性的主要原因。当然，欧元区内部国家的外债并不能简单加总，因为欧元区各国之间的关系与其他国与国之间的关系完全不同，但欧元区内部各国间庞大的外债规模，的确是拖累欧元区经济增长的一个非常重要的原因。
（三）私人部门的国内债务
与公共债务和国际债务相比，私人部门复杂的财务关联和频频换位债权债务身份使私人部门的国内债务显得较难厘清。IMF只是笼统的给出了一个国内债务与GDP之比，当作衡量一国私人部门债务水平的参照。20世纪80年代新兴市场经济体爆发外债危机前，私人部门内债规模经历了快速的膨胀。
二、公共债务规模过大的影响：历史经验
首先，定义公共债务规模过大为：公共债务总额与GDP之比至少连续五年超过90%，这就意味着目前沸沸扬扬的欧美政府债务危机并不在统计数据当中。但是希腊、意大利和日本三国的经验尚可被收录，因为这三个国家“公共债务规模过大”始于1993年、1988年和1995年（如表1所示）。其次，以十年为界，将这里历史数据区分为公共债务总额与GDP之比连续十年以上90%和公共债务总额与GDP之比超过90%不到十年。公共债务负担过重将会直接导致实际利率水平上升，公共债务如滚雪球般越来越大，而且筹措资金的难度越来越大，这就意味着公共债务不可持续，债务危机也将接二连三的爆发。此外，实际利率水平上升将抑制私人部门投资需求，纷纷增加储蓄，这意味着总需求不足进而对经济增长产生阻碍。
在此基础上，我们将一些重要数据进行了汇总，如表2所示：
在公共债务与GDP之比高于90%，且持续超过十年的情况下，实际GDP增速要比其他公共债务与GDP之比低于90%的年份低1.4个百分点；持续不超过十年，则相应低1.6个百分点。综合来看，低1.5个百分点。
在公共债务与GDP之比高于90%，且持续超过十年的情况下，短期实际利率要比其他公共债务与GDP之比低于90%的年份高1.8个百分点；持续不超过十年，则相应低0.6个百分点①。综合来看，高1.0个百分点。
在公共债务与GDP之比高于90%，且持续超过十年的情况下，长期实际利率要比其他公共债务与GDP之比低于90%的年份高3.4个百分点；持续不超过十年，则相应低0.6个百分点②。综合来看，高2.1个百分点。
GDP实际增速下降、长短期实际利率上升，还有什么可以更好的反映公共债务负担对经济增长的拖累？此外，我们剔除公共债务与GDP之比大于90%但没有超过五年的样本，发现平均持续时间是22.5年，这也就是所谓的去杠杆之“漫长”。
三、公共债务过大的根源
第一，战争导致军费开支激增是公共债务规模扩张的重要原因。很多国家公共债务占GDP比重突破临界值都是因为战争。许多公共债务负担都是军费开支的后果。很多公共债务规模过大都发生第一次和第二次世界大战期间。
第二，金融危机爆发以后，政府只能依靠扩大公共债务规模以进行救助，而这样有可能进一步引发债务危机。最典型的例子就是大萧条时期公共债务负担过重的历史数据，以及希腊、意大利、荷兰、新西兰、日本等等国家陷入公共债务漩涡的例子。
第三，公共债务的规模也有“一犯再犯”。让我们看看当前欧元区债务危机的重灾区——葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙，除了葡萄牙，其余四国居然都有“劣迹斑斑”的公共债务历史，而且多个国家公共债务不止一次扭曲成为“负担”（意大利4次、爱尔兰1次、希腊4次、西班牙2次）。
然而公共债务规模一旦过于庞大，削减难度非常之大。事实上，削减公共债务其实就是政府部门“去杠杆”，这是一个非常漫长的过程，平均需要将近23年（22年半）的时间。
注释：
①因为公共债务负担成为“问题”的平均最短期限为五年，所以定义专门强调“五年”。
②公共债务负担持续时间短一些，依然会对短期实际利率产生影响。
（王宇，中国社科院经济所博士后。研究方向：金融市场与债券市场。胡涛，中交投资公司财务部注册会计师、注册税务师。研究方向：财务管理与公司融资）