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负债融资是现代企业的主要融资方式之一,也是企业普遍采用的融资方式。从19世纪中叶产业革命以来,西方国家的现代工业快速发展,特别是20世纪中叶之后,其发展更是突飞猛进。究其原因有二:一是技术革新,二是大规模资金投入,而负债经营则是许多大企业崛起的共同经验。在今天,负债经营仍是现代企业广泛采用的经营方式。负债融资在给企业带来巨大利益的同时,也会带来一些潜在的风险,如何使企业既获得负债融资带来的财务杠杆收益,同时又要将风险降到最低限度,是负债融资企业无法回避的现实问题。
一、企业负债融资风险涵义
企业融资渠道可分为两大类:一类是内部投入,另一类是外部融入。可以说,企业真正的融资活动是从外部融入资金,当企业从外部负债取得生产经营所需资金,这种筹资方式就是负债融资。负债作为现代企业融资的重要方式之一,对企业产生了很多积极的作用,如利息抵税作用、财务杠杆作用、降低资金成本作用等。但是,以上负债融资的各种优势都是在企业合理负债的基础上实现的。如果企业没有根据自身的生产经营状况及外部宏观环境的发展变化,盲目过度的进行负债融资,就会出现负债融资的不合理,一旦经营环境恶化,企业就会陷入到期不能偿还债务本息的危险处境。因此,本文定义负债融资风险指企业因负债经营而到期不能偿还债务本息的可能性。
二、企业负债融资风险产生原因
企业负债融资风险的形成既有举债本身因素的作用,如企业将来需要偿还债务本息的数量和时间,也有举债之外因素的作用,如企业自身的盈利和偿债能力。内因和外因相互联系、相互作用,共同诱发融资风险。总的来讲,负债融资风险主要来源于以下几个方面:
1、负债融资自身因素
(1)负债融资规模过度。负债规模是企业到期所要偿还债务本息的重要决定因素。在负债利息率不变的情况下,负债规模越大,债务本息越高,从而由于收益变动导致的丧失偿债能力的可能性就越大。同时,负债规模还决定了负债比率,负债比重越高,财务杠杆系数越大,投资收益率的微小变动就会对企业偿债能力产生重大的影响。因此,负债融资规模过度极易导致负债融资风险的产生。
(2)负债利息率过高。负债规模决定了债务利息的宽度,利息率则决定了利息的深度。负债利息率过高直接影响到期利息费用的升高,从而融资风险发生的可能性加大。同时,资本市场是负债融资主要场所,资本市场的变动势必对负债融资成本产生影响。如负债利息率的高低取决于融资时资本市场的资金供求状况,供小于求时,负债利息率就会上升,负债资金成本就会升高,融资风险发生的可能性就大。
(3)负债融资结构不合理。负债融资结构包括负债来源结构和负债期限结构。负债来源结构决定了负债整体资本成本,因为不同来源的负债具有不同的利息率。如果企业负债来源结构不合理,负债整体资本成本上升,就会加大融资风险发生的可能性。负债的期限结构不仅决定了负债的成本,如长短期债务具有不同的利息率,还决定了负债本息偿还的时间。如果企业没有将负债的期限与企业的经营情况(如资金回收)进行合理搭配的话,即使是在盈利的情况下,企业也会出现难以在短期内筹措到足够的现金来偿还债务的可能。
2、负债融资外在因素
(1)企业的盈利能力降低。企业负债融资的本息偿还最终来源于企业的收益。但是,企业的获利能力具有很大的不确定性。当企业的投资收益率高于负债利息率,企业就可以获得负债带来的财务杠杆利益。但是,当投资收益率下降或者低于负债利息率时,负债就会侵蚀企业的股权资本,甚至迫使企业面临到期无法偿债的可能。投资收益率下降幅度越大,企业负债融资的风险也就越大。
(2)企业偿债能力恶化。在投资收益率固定的情况下,企业的偿债能力也有可能恶化,进而引起负债融资风险。企业的偿债能力包括现实偿债能力和潜在偿债能力,现实偿债能力指企业预期的现金流入量,潜在偿债能力指资产的流动性。当企业的信用政策过宽,不能实现预期现金流量时,企业就会面临财务危机。此时,企业就会变现资产进行债务清偿。如果资产的整体流动性差,企业到期不能还债的可能加大,融资风险升高。
三、对企业融资风险状况的分析
从以上对企业负债融资产生风险的一系列原因的分析,我们可以看出,企业负债融资额度多大合适, 对企业融资风险状况的分析,这是每个需要负债融资的企业必须慎重考虑的问题。因此,以下几个主要因素企业决策者着重分析、重视和考虑:
1、企业的盈利能力及其稳定性
盈利能力是企业经营和理财业绩的主要方面,是企业生存和发展的基础。一个健康的企业其偿债资金一般来源于其盈利,而非负债资金,这样企业才有能力抗击各种风险。分析一个企业的盈利能力仅看一至两个会计年度是不够的,而要将其若干年度的盈利情况进行比较分析,才能客观地判断企业持续稳定的获利水平和创造能力。盈利能力分析是判断企业是否存在融资风险的前提条件。
2、企业的偿债能力及其可靠性
如果企业生产经营活动能正常进行,能够及时归还其债务本息,就不致造成财务风险;如果企业缺乏按时偿还债务的准备和能力,便会陷入“举债——再举债——债上加债”的恶性循环之中,以致危及企业的生存。
3、企业的资本结构及其稳健性
企业资本金不仅要有稳定的来源,同时要有合理的构成,符合企业发展方向,体现稳健经营、减少风险的原则。如果企业资金来源和构成混乱,企业的正常功能便会减弱,各种风险便会滋生蔓延。另外,如果一个企业接受的投资多数为非生产性资产,也会降低企业的资金利用率,相对减少其盈利,进而增加其财务风险。
4、负债融资的额度
适度利用负债融资不但可以发挥财务杠杆效应, 增加其收益, 还可以降低筹资成本。但过度举债也会增加财务风险, 特别是当息税前资金利润率低于负债利息率时, 会降低股东收益率。所以, 适度举债可发挥财务杠杆效应, 增加其收益, 又不致于使企业冒较大的财务风险。
四、防范企业融资风险的有效措施
企业若实行负债融资,就应当对负债融资的风险有充分的认识。除了对企业融资风险状况的进行分析,还需要采取有效措施,来防范负债融资的风险的产生。
1、应当树立风险意识
企业在从事生产经营活动时,由于内外部环境的变化,难免会导致实际结果与预期效果相偏离的情况。如果在风险临头时,毫无准备,一筹莫展,后果不堪设想。因此,必须树立起风险意识,科学估测风险,预防发生风险,有效应对风险。
2、应当建立有效的风险防范机制
企业必须立足市场,建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络,及时地对财务风险进行预测和防范,并以此制定适合企业实际情况的风险规避方案,通过合理的融资结构来分散风险。如通过控制经营风险来减少融资风险,充分利用财务杠杆原理来控制投资风险,使企业按市场需要组织生产经营,及时调整产品结构,不断提高企业的盈利水平,避免由于决策失误造成财务危机,把风险减少到最低限度。
3、应当确定适度的负债数额
企业负债融资是否适度,要看资金结构是否合理。那些生产经营好,产品适销对路,资金周转快的企业,负债比率可以适当高些;那些经营不理想,产销不畅,资金周转缓慢的企业,负债比率则应适当低些。目前我国企业资产负债率普遍过高,为了增强抵御外部冲击的能力,企业必须着力于补充自有流动资本,降低资产负债率。
4、应当根据企业实际情况
在制定负债计划的同时,还须制定出还款计划,使自身具有一定的还款保证。同时还要注意,在借入资金中,长短期资金应根据需要合理安排,并要防止还款期过分集中。
5、应当认真研究资金市场的供求情况
在利率处于高水平时期,尽量少融资或只筹集急需的短期资金;在利率处于由高向低过渡时期,应当采用浮动利率的计息方式;在利率处于低水平时,融资较为有利;在利率处于由低向高过渡时期,应当积极筹集长期资金,并尽量采用固定利率的计息方式。另外,对于筹集外币带来的风险,应当从预测汇率变动的趋势入手,制定外汇风险管理战略。在预测汇率变动的同时,还应当注意债务币种和期限的分散,以最大程度地避免汇率风险。
总之,要负债融资,就必须承担融资风险。企业应当在正确认识融资风险的基础上,充分重视负债融资的作用和影响,正确地进行负债融资。同时积极采取防范融资风险的有效措施,使企业既能获得生产经营所急需的资金,取得财务杠杆收益,又能将融资风险降低到最低限度。这样才能使负债融资这一融资方式更有利于提高企业的经营效益,更有助于顺利地完成企业的生产经营目标。
(作者单位:武汉大学经济与管理学院)
一、企业负债融资风险涵义
企业融资渠道可分为两大类:一类是内部投入,另一类是外部融入。可以说,企业真正的融资活动是从外部融入资金,当企业从外部负债取得生产经营所需资金,这种筹资方式就是负债融资。负债作为现代企业融资的重要方式之一,对企业产生了很多积极的作用,如利息抵税作用、财务杠杆作用、降低资金成本作用等。但是,以上负债融资的各种优势都是在企业合理负债的基础上实现的。如果企业没有根据自身的生产经营状况及外部宏观环境的发展变化,盲目过度的进行负债融资,就会出现负债融资的不合理,一旦经营环境恶化,企业就会陷入到期不能偿还债务本息的危险处境。因此,本文定义负债融资风险指企业因负债经营而到期不能偿还债务本息的可能性。
二、企业负债融资风险产生原因
企业负债融资风险的形成既有举债本身因素的作用,如企业将来需要偿还债务本息的数量和时间,也有举债之外因素的作用,如企业自身的盈利和偿债能力。内因和外因相互联系、相互作用,共同诱发融资风险。总的来讲,负债融资风险主要来源于以下几个方面:
1、负债融资自身因素
(1)负债融资规模过度。负债规模是企业到期所要偿还债务本息的重要决定因素。在负债利息率不变的情况下,负债规模越大,债务本息越高,从而由于收益变动导致的丧失偿债能力的可能性就越大。同时,负债规模还决定了负债比率,负债比重越高,财务杠杆系数越大,投资收益率的微小变动就会对企业偿债能力产生重大的影响。因此,负债融资规模过度极易导致负债融资风险的产生。
(2)负债利息率过高。负债规模决定了债务利息的宽度,利息率则决定了利息的深度。负债利息率过高直接影响到期利息费用的升高,从而融资风险发生的可能性加大。同时,资本市场是负债融资主要场所,资本市场的变动势必对负债融资成本产生影响。如负债利息率的高低取决于融资时资本市场的资金供求状况,供小于求时,负债利息率就会上升,负债资金成本就会升高,融资风险发生的可能性就大。
(3)负债融资结构不合理。负债融资结构包括负债来源结构和负债期限结构。负债来源结构决定了负债整体资本成本,因为不同来源的负债具有不同的利息率。如果企业负债来源结构不合理,负债整体资本成本上升,就会加大融资风险发生的可能性。负债的期限结构不仅决定了负债的成本,如长短期债务具有不同的利息率,还决定了负债本息偿还的时间。如果企业没有将负债的期限与企业的经营情况(如资金回收)进行合理搭配的话,即使是在盈利的情况下,企业也会出现难以在短期内筹措到足够的现金来偿还债务的可能。
2、负债融资外在因素
(1)企业的盈利能力降低。企业负债融资的本息偿还最终来源于企业的收益。但是,企业的获利能力具有很大的不确定性。当企业的投资收益率高于负债利息率,企业就可以获得负债带来的财务杠杆利益。但是,当投资收益率下降或者低于负债利息率时,负债就会侵蚀企业的股权资本,甚至迫使企业面临到期无法偿债的可能。投资收益率下降幅度越大,企业负债融资的风险也就越大。
(2)企业偿债能力恶化。在投资收益率固定的情况下,企业的偿债能力也有可能恶化,进而引起负债融资风险。企业的偿债能力包括现实偿债能力和潜在偿债能力,现实偿债能力指企业预期的现金流入量,潜在偿债能力指资产的流动性。当企业的信用政策过宽,不能实现预期现金流量时,企业就会面临财务危机。此时,企业就会变现资产进行债务清偿。如果资产的整体流动性差,企业到期不能还债的可能加大,融资风险升高。
三、对企业融资风险状况的分析
从以上对企业负债融资产生风险的一系列原因的分析,我们可以看出,企业负债融资额度多大合适, 对企业融资风险状况的分析,这是每个需要负债融资的企业必须慎重考虑的问题。因此,以下几个主要因素企业决策者着重分析、重视和考虑:
1、企业的盈利能力及其稳定性
盈利能力是企业经营和理财业绩的主要方面,是企业生存和发展的基础。一个健康的企业其偿债资金一般来源于其盈利,而非负债资金,这样企业才有能力抗击各种风险。分析一个企业的盈利能力仅看一至两个会计年度是不够的,而要将其若干年度的盈利情况进行比较分析,才能客观地判断企业持续稳定的获利水平和创造能力。盈利能力分析是判断企业是否存在融资风险的前提条件。
2、企业的偿债能力及其可靠性
如果企业生产经营活动能正常进行,能够及时归还其债务本息,就不致造成财务风险;如果企业缺乏按时偿还债务的准备和能力,便会陷入“举债——再举债——债上加债”的恶性循环之中,以致危及企业的生存。
3、企业的资本结构及其稳健性
企业资本金不仅要有稳定的来源,同时要有合理的构成,符合企业发展方向,体现稳健经营、减少风险的原则。如果企业资金来源和构成混乱,企业的正常功能便会减弱,各种风险便会滋生蔓延。另外,如果一个企业接受的投资多数为非生产性资产,也会降低企业的资金利用率,相对减少其盈利,进而增加其财务风险。
4、负债融资的额度
适度利用负债融资不但可以发挥财务杠杆效应, 增加其收益, 还可以降低筹资成本。但过度举债也会增加财务风险, 特别是当息税前资金利润率低于负债利息率时, 会降低股东收益率。所以, 适度举债可发挥财务杠杆效应, 增加其收益, 又不致于使企业冒较大的财务风险。
四、防范企业融资风险的有效措施
企业若实行负债融资,就应当对负债融资的风险有充分的认识。除了对企业融资风险状况的进行分析,还需要采取有效措施,来防范负债融资的风险的产生。
1、应当树立风险意识
企业在从事生产经营活动时,由于内外部环境的变化,难免会导致实际结果与预期效果相偏离的情况。如果在风险临头时,毫无准备,一筹莫展,后果不堪设想。因此,必须树立起风险意识,科学估测风险,预防发生风险,有效应对风险。
2、应当建立有效的风险防范机制
企业必须立足市场,建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络,及时地对财务风险进行预测和防范,并以此制定适合企业实际情况的风险规避方案,通过合理的融资结构来分散风险。如通过控制经营风险来减少融资风险,充分利用财务杠杆原理来控制投资风险,使企业按市场需要组织生产经营,及时调整产品结构,不断提高企业的盈利水平,避免由于决策失误造成财务危机,把风险减少到最低限度。
3、应当确定适度的负债数额
企业负债融资是否适度,要看资金结构是否合理。那些生产经营好,产品适销对路,资金周转快的企业,负债比率可以适当高些;那些经营不理想,产销不畅,资金周转缓慢的企业,负债比率则应适当低些。目前我国企业资产负债率普遍过高,为了增强抵御外部冲击的能力,企业必须着力于补充自有流动资本,降低资产负债率。
4、应当根据企业实际情况
在制定负债计划的同时,还须制定出还款计划,使自身具有一定的还款保证。同时还要注意,在借入资金中,长短期资金应根据需要合理安排,并要防止还款期过分集中。
5、应当认真研究资金市场的供求情况
在利率处于高水平时期,尽量少融资或只筹集急需的短期资金;在利率处于由高向低过渡时期,应当采用浮动利率的计息方式;在利率处于低水平时,融资较为有利;在利率处于由低向高过渡时期,应当积极筹集长期资金,并尽量采用固定利率的计息方式。另外,对于筹集外币带来的风险,应当从预测汇率变动的趋势入手,制定外汇风险管理战略。在预测汇率变动的同时,还应当注意债务币种和期限的分散,以最大程度地避免汇率风险。
总之,要负债融资,就必须承担融资风险。企业应当在正确认识融资风险的基础上,充分重视负债融资的作用和影响,正确地进行负债融资。同时积极采取防范融资风险的有效措施,使企业既能获得生产经营所急需的资金,取得财务杠杆收益,又能将融资风险降低到最低限度。这样才能使负债融资这一融资方式更有利于提高企业的经营效益,更有助于顺利地完成企业的生产经营目标。
(作者单位:武汉大学经济与管理学院)