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2009年国际市场会出现什么出乎预料的情况?瑞银证券最近按惯例发布了《未来一年可能出现的十大意外》的报告。瑞银称，报告旨在提供一种“反常思维”，有助于风险管理。
2008年是市场尤为动荡的一年，瑞银去年预言的“意外”现在来看“实现率”相对较高，说明世界经历了巨变，许多少数观点都成为了现实。
意外之一
公司债违约率并未大幅升高
瑞银报告列出的意外之一是，公司债违约率并未大幅升高。
目前包括投资级和高收益债券在内的公司债利差处在几十年来最宽水准，说明未来几年违约率将大幅升高，达到上世纪30年代经济大萧条以来的最高点。
尽管与以往周期相比，整体负债率相对较低，但信贷市场流动性紧张带来严重的再融资风险，这恐将导致违约率跳升。
瑞银认为，如果违约率上升的幅度并不及所预期的那样大，结果可能会极大地鼓舞市场信心，提振信贷市场的流动性，甚至有望引发公司债领域之外更多重组活动，对信贷利差和股票的正面影响可能较大。
意外之二
油价跌破20美元
瑞银石油分析团队预测，在欧佩克减产及全球经济于2009年下半年开始温和回暖的共同作用下，油价将在当前水准附近企稳，到2009年底将升至70美元。
但油价是否有可能跌破20美元?
瑞银认为，一种情况是在油价持续走低的背景下，欧佩克难以实施限产措施，这是因为油价下跌已然削弱了收入，减产对收入而言无疑是雪上加霜。对于委内瑞拉、尼日利亚或是伊朗等产油国来说，油价不断下挫已经给其经济带来不小的负面影响，更不用说像俄罗斯这样的非欧佩克产油大国。
因此，减产措施完全有可能无法实施。如果“假减产”和全球需求疲弱并存，那么油价可能进一步下跌。
油价下跌使得受影响的产油国风险溢价将升高，反映在主权债利差不断扩大、货币汇率疲弱，包括能源和银行板块在内的股价进一步承压。
从全球看，低油价或将抑制能源板块的股价，而由于勘探开发预算可能下降，石油服务类股受创尤其大。
另一方面，一些资产则可能自油价大幅下挫中获益。由于通胀预期承受下行压力，因此公债收益率或将进一步下滑。交通运输板块的获益可能比较明显。
同时，随着购买力转移至包括美国、欧洲、日本、中国及印度在内的石油进口国消费者和企业，全球增长预期也有望显著改善。
意外之三
美元跌至历史新低
瑞银报告认为，鉴于美元近期走势，其汇率创下历史新低并非不可能，至少对欧元及日元而言。
目前美元／日元汇价距离1995年创下的79日元的历史低点不到10％，美元／欧元与今年稍早创下的1.61美元低位距离也只有15％左右。
从目前看，美元最近的跌势看似是“良性”的。与之同时发生的是，过去3周全球股市普涨，美国公债及抵押贷款收益率下跌，导致资金逃向美元的极端避险热潮目前正在消退。不过，市场不大可能乐见美元进一步大幅贬值。
首先，美元持续走低可能会导致投资者对美国的政策信心渐失，人们会担心美联储大举放松货币政策、实施宽松的财政政策，这将令美国的金融状况岌岌可危。
同时，美元和欧元走强恐将加剧日本和欧洲的经济低迷态势，加重人们对于日本重新陷入长期通缩的担忧。竞争力的丧失也可能会给两个地区出口商已然受抑制的利润率带来更大压力。因此，欧洲和日本股市预计将跑输全球其他市场。
意外之四
均衡通胀率仍接近零
市场预计全球增长疲弱期持续时间更长，再加上通胀率迅速回落，导致对通缩的忧虑产生。确切地说，大宗商品价格重挫造成的通缩性影响到2009年中将明显体现出来。但不大可能出现普遍且持续存在的通缩。
瑞银认为，今天发达经济体的实际利率相对较低。而即便周期性通胀回落最终可能只是暂时的，投资者也可能认为出现长期通缩的可能高于平常，使得在周期逆转前均衡通胀率一直接近零。而这对于股票等风险资产而言可能并非好事，出现通缩时风险溢价往往会骤升。
意外之五
全球出现负增长
瑞银经济学家预计2009年全球GDP增速仅为1％，已经可以称为全球性衰退。
瑞银报告提出，如果结果更糟又会怎样?至少自上世纪的大萧条以来，全球GDP没有再出现过负增长，但此次危机是战后以来最严重的，其范围之广、程度之深使得全球经济可能很快便出现萎缩。
据预测，在美国楼市企稳、宽松的货币政策和财政刺激效力显现、信贷利差收窄及放贷意愿和民间部门消费意愿重新出现的影响下，经济增长应该在2009年中触底。发展中经济体增长预计也会放缓，但仍呈增长势头。
但美国经济问题持续的时间越长。上述结果实现的可能性就越小。如果财政刺激政策的力度太小，或是出台时间太晚，那么经济放缓的程度则可能会更深，持续时间可能更长。信贷市场可能仍处于冻结状态，抵押贷款利率居高不下或将阻止全球楼市企稳。
同时，部分发展中经济体承受的压力可能与日俱增，拉低其相对较高的增速。
如果全球经济陷入负增长且通缩忧虑主导市场，那么持续攀升的股票风险溢价和不断下滑的盈利可能会导致全球股市又一年下跌。隐含波动率可能仍较高，反映出围绕经济何时复苏的不确定性增大。
意外之六
美联储购买公司债
瑞银报告认为，美联储购买公司债极有可能是“基本情景”，而非意外。美联储在10月、11月间就已经跨越了一道重要的制度门槛，当时其直接购买商业票据及资产支持证券。
购买公司债可能是美联储下一步为应对信贷紧缩所采取的努力。
美联储看似致力于救助那些基本财务状况完好(即有偿付能力)但可能无法以合理条件获得信贷的借款人(面临流动性匮乏及展期风险)。这种方法可能已经用于低层投资级公司债和部分高收益市场，几个月来这些市场并未有公司债成功发行。
瑞银全球信贷策略分析师GeorgeBory预计，在未来12个月欧美企业将不得不发行逾1万亿美元公司债来满足其展期及融资需求。因此，如果信贷市场环境不能改善，政府显然有理由出手干预。
瑞银认为，美联储购买公司债将有助于公司债利差大幅收窄。同时，目前市场对于美联储“近零利率政策”的反应也说明，信贷环境的任何改善都可能会提振全球股市。
意外之七
新兴市场估值回升
2008年初，新兴市场股市市盈率与发达市场相当，此前5年多，新兴市场的表现一直优于发达市场。
投资者之所以给予新兴市场较高估值，是因为考虑到新兴市场经济增长强劲且政策稳健。但自2008年初以来，新兴市 场估值一路走低，现较发达市场折让30％。
瑞银认为，在全球经济不能迅速出现好转的情况下，折让可能会持续存在。新兴市场的相对增长预期仍比较乐观，但却说明新兴市场可能会进一步跑输世界其他市场。此外，持续的去杠杆化操作可能会抑制投资者集体转向风险资产。进而限制新兴市场的股票估值。
那么，新兴市场估值将如何回升?在去杠杆化操作和通胀回落的共同影响下，明年的投资主题之一可能是追捧相对较高收益率。因此，公司债等资产应该会吸引投资者的兴趣。
只要经济形势企稳、避险情绪缓和，部分投资者对新兴市场的信心可能得以恢复，进而再度提升其相对估值。
意外之八
股市中“堕落天使”暴涨
瑞银认为，在新兴市场和大宗商品板块的避险股表现黯淡的情况下，投资者已经开始搜寻“质量”股，其特点是财务杠杆低、营运资本回报率高、没有紧迫融资需求、业务模式有竞争力，同时还包括那些派息持续性最好的企业。
这几条标准旨在找到那些最能经受住金融海啸考验，并能利用金融海啸抢占市场份额，甚至是低价收购竞争对手的企业。
但如果预期股市回暖和信贷价格及发行量回升同时出现，那么就有理由认为那些最易受信贷疲弱影响的也是信贷回暖的最大受益者。
随着压力消散，垃圾股的表现优于高质量股。
意外之九
即将就职的奥巴马政府将公布备受期待的财政刺激计划。围绕净新增支出和减税的臆测甚嚣尘上，市场普遍预计未来两年新增财政刺激规模将达到约8000亿美元。
瑞银认为，有一些计划在短期内并不是很有效，尤其是那些基础设施相关支出所占比重较高的刺激计划，这是因为立法和实际支出之间存在较长的滞后效应。
此外，上世纪90年代日本几届政府的经验说明，政府对路桥的投入未必会对整体经济产生很大的乘数效应。
另一个选择是，奥巴马政府批准削减工资税，比如将一定期限内(如两年)的扣缴比例下调至4％，这可能就是非常有效的近期刺激。
下调工资税会令中低收入群体获得更大好处，中低收入群体花钱的可能性更大，进而产生美国经济迫切需要的乘数效应。
意外之十
金价变为：300美元
尽管市场未必普遍预期金价会走高，但也并未普遍预期金价会大幅走软。金价重挫将是更大的意外。
报告认为，眼下已经不存在通胀问题，如果风险资产回升不能引发商品指数投资重现，那么黄金将失去支撑。如果实物黄金需求依旧不振，那么金价将承受更大下跌压力。
2008年是市场尤为动荡的一年，瑞银去年预言的“意外”现在来看“实现率”相对较高，说明世界经历了巨变，许多少数观点都成为了现实。
意外之一
公司债违约率并未大幅升高
瑞银报告列出的意外之一是，公司债违约率并未大幅升高。
目前包括投资级和高收益债券在内的公司债利差处在几十年来最宽水准，说明未来几年违约率将大幅升高，达到上世纪30年代经济大萧条以来的最高点。
尽管与以往周期相比，整体负债率相对较低，但信贷市场流动性紧张带来严重的再融资风险，这恐将导致违约率跳升。
瑞银认为，如果违约率上升的幅度并不及所预期的那样大，结果可能会极大地鼓舞市场信心，提振信贷市场的流动性，甚至有望引发公司债领域之外更多重组活动，对信贷利差和股票的正面影响可能较大。
意外之二
油价跌破20美元
瑞银石油分析团队预测，在欧佩克减产及全球经济于2009年下半年开始温和回暖的共同作用下，油价将在当前水准附近企稳，到2009年底将升至70美元。
但油价是否有可能跌破20美元?
瑞银认为，一种情况是在油价持续走低的背景下，欧佩克难以实施限产措施，这是因为油价下跌已然削弱了收入，减产对收入而言无疑是雪上加霜。对于委内瑞拉、尼日利亚或是伊朗等产油国来说，油价不断下挫已经给其经济带来不小的负面影响，更不用说像俄罗斯这样的非欧佩克产油大国。
因此，减产措施完全有可能无法实施。如果“假减产”和全球需求疲弱并存，那么油价可能进一步下跌。
油价下跌使得受影响的产油国风险溢价将升高，反映在主权债利差不断扩大、货币汇率疲弱，包括能源和银行板块在内的股价进一步承压。
从全球看，低油价或将抑制能源板块的股价，而由于勘探开发预算可能下降，石油服务类股受创尤其大。
另一方面，一些资产则可能自油价大幅下挫中获益。由于通胀预期承受下行压力，因此公债收益率或将进一步下滑。交通运输板块的获益可能比较明显。
同时，随着购买力转移至包括美国、欧洲、日本、中国及印度在内的石油进口国消费者和企业，全球增长预期也有望显著改善。
意外之三
美元跌至历史新低
瑞银报告认为，鉴于美元近期走势，其汇率创下历史新低并非不可能，至少对欧元及日元而言。
目前美元／日元汇价距离1995年创下的79日元的历史低点不到10％，美元／欧元与今年稍早创下的1.61美元低位距离也只有15％左右。
从目前看，美元最近的跌势看似是“良性”的。与之同时发生的是，过去3周全球股市普涨，美国公债及抵押贷款收益率下跌，导致资金逃向美元的极端避险热潮目前正在消退。不过，市场不大可能乐见美元进一步大幅贬值。
首先，美元持续走低可能会导致投资者对美国的政策信心渐失，人们会担心美联储大举放松货币政策、实施宽松的财政政策，这将令美国的金融状况岌岌可危。
同时，美元和欧元走强恐将加剧日本和欧洲的经济低迷态势，加重人们对于日本重新陷入长期通缩的担忧。竞争力的丧失也可能会给两个地区出口商已然受抑制的利润率带来更大压力。因此，欧洲和日本股市预计将跑输全球其他市场。
意外之四
均衡通胀率仍接近零
市场预计全球增长疲弱期持续时间更长，再加上通胀率迅速回落，导致对通缩的忧虑产生。确切地说，大宗商品价格重挫造成的通缩性影响到2009年中将明显体现出来。但不大可能出现普遍且持续存在的通缩。
瑞银认为，今天发达经济体的实际利率相对较低。而即便周期性通胀回落最终可能只是暂时的，投资者也可能认为出现长期通缩的可能高于平常，使得在周期逆转前均衡通胀率一直接近零。而这对于股票等风险资产而言可能并非好事，出现通缩时风险溢价往往会骤升。
意外之五
全球出现负增长
瑞银经济学家预计2009年全球GDP增速仅为1％，已经可以称为全球性衰退。
瑞银报告提出，如果结果更糟又会怎样?至少自上世纪的大萧条以来，全球GDP没有再出现过负增长，但此次危机是战后以来最严重的，其范围之广、程度之深使得全球经济可能很快便出现萎缩。
据预测，在美国楼市企稳、宽松的货币政策和财政刺激效力显现、信贷利差收窄及放贷意愿和民间部门消费意愿重新出现的影响下，经济增长应该在2009年中触底。发展中经济体增长预计也会放缓，但仍呈增长势头。
但美国经济问题持续的时间越长。上述结果实现的可能性就越小。如果财政刺激政策的力度太小，或是出台时间太晚，那么经济放缓的程度则可能会更深，持续时间可能更长。信贷市场可能仍处于冻结状态，抵押贷款利率居高不下或将阻止全球楼市企稳。
同时，部分发展中经济体承受的压力可能与日俱增，拉低其相对较高的增速。
如果全球经济陷入负增长且通缩忧虑主导市场，那么持续攀升的股票风险溢价和不断下滑的盈利可能会导致全球股市又一年下跌。隐含波动率可能仍较高，反映出围绕经济何时复苏的不确定性增大。
意外之六
美联储购买公司债
瑞银报告认为，美联储购买公司债极有可能是“基本情景”，而非意外。美联储在10月、11月间就已经跨越了一道重要的制度门槛，当时其直接购买商业票据及资产支持证券。
购买公司债可能是美联储下一步为应对信贷紧缩所采取的努力。
美联储看似致力于救助那些基本财务状况完好(即有偿付能力)但可能无法以合理条件获得信贷的借款人(面临流动性匮乏及展期风险)。这种方法可能已经用于低层投资级公司债和部分高收益市场，几个月来这些市场并未有公司债成功发行。
瑞银全球信贷策略分析师GeorgeBory预计，在未来12个月欧美企业将不得不发行逾1万亿美元公司债来满足其展期及融资需求。因此，如果信贷市场环境不能改善，政府显然有理由出手干预。
瑞银认为，美联储购买公司债将有助于公司债利差大幅收窄。同时，目前市场对于美联储“近零利率政策”的反应也说明，信贷环境的任何改善都可能会提振全球股市。
意外之七
新兴市场估值回升
2008年初，新兴市场股市市盈率与发达市场相当，此前5年多，新兴市场的表现一直优于发达市场。
投资者之所以给予新兴市场较高估值，是因为考虑到新兴市场经济增长强劲且政策稳健。但自2008年初以来，新兴市 场估值一路走低，现较发达市场折让30％。
瑞银认为，在全球经济不能迅速出现好转的情况下，折让可能会持续存在。新兴市场的相对增长预期仍比较乐观，但却说明新兴市场可能会进一步跑输世界其他市场。此外，持续的去杠杆化操作可能会抑制投资者集体转向风险资产。进而限制新兴市场的股票估值。
那么，新兴市场估值将如何回升?在去杠杆化操作和通胀回落的共同影响下，明年的投资主题之一可能是追捧相对较高收益率。因此，公司债等资产应该会吸引投资者的兴趣。
只要经济形势企稳、避险情绪缓和，部分投资者对新兴市场的信心可能得以恢复，进而再度提升其相对估值。
意外之八
股市中“堕落天使”暴涨
瑞银认为，在新兴市场和大宗商品板块的避险股表现黯淡的情况下，投资者已经开始搜寻“质量”股，其特点是财务杠杆低、营运资本回报率高、没有紧迫融资需求、业务模式有竞争力，同时还包括那些派息持续性最好的企业。
这几条标准旨在找到那些最能经受住金融海啸考验，并能利用金融海啸抢占市场份额，甚至是低价收购竞争对手的企业。
但如果预期股市回暖和信贷价格及发行量回升同时出现，那么就有理由认为那些最易受信贷疲弱影响的也是信贷回暖的最大受益者。
随着压力消散，垃圾股的表现优于高质量股。
意外之九
即将就职的奥巴马政府将公布备受期待的财政刺激计划。围绕净新增支出和减税的臆测甚嚣尘上，市场普遍预计未来两年新增财政刺激规模将达到约8000亿美元。
瑞银认为，有一些计划在短期内并不是很有效，尤其是那些基础设施相关支出所占比重较高的刺激计划，这是因为立法和实际支出之间存在较长的滞后效应。
此外，上世纪90年代日本几届政府的经验说明，政府对路桥的投入未必会对整体经济产生很大的乘数效应。
另一个选择是，奥巴马政府批准削减工资税，比如将一定期限内(如两年)的扣缴比例下调至4％，这可能就是非常有效的近期刺激。
下调工资税会令中低收入群体获得更大好处，中低收入群体花钱的可能性更大，进而产生美国经济迫切需要的乘数效应。
意外之十
金价变为：300美元
尽管市场未必普遍预期金价会走高，但也并未普遍预期金价会大幅走软。金价重挫将是更大的意外。
报告认为，眼下已经不存在通胀问题，如果风险资产回升不能引发商品指数投资重现，那么黄金将失去支撑。如果实物黄金需求依旧不振，那么金价将承受更大下跌压力。