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摘 要:文章以2009年光大证券上市影响券商指数作为事件,以非正常收益率为因变量进行窗口期为18d的事件研究。研究证实,光大证券上市前两天对券商指数有显著的正的非正常收益,但这一非正常收益在光大证券上市当天迅速消失,在事件期内,整个事件带来了近6%的负的非正常收益。
关键词:股票上市;非正常收益;事件研究
中图分类号:F832.51文献标识码:A 文章编号:1006-8937(2010)08-0018-02
国内许多学者研究发现,新股上市或者上市公司增发新股,在新股上市当日会受到投资者的重点关注,当天会有一定的非正常收益。历斌(2006年)对新股上市首日交易的流动性、深度与买卖价差进行了研究,发现其流动性显著高于日常交易,新股上市后的均衡交易价相对其发行价仍有远高于其它国家证券市场的涨幅,同时对同行业股票有一定的示范效应。秦楠(2005年)分析了上市公司增发新股对股价的影响,计算出了我国股价变动的主要影响因素对股价变动的相关系数。章卫东(2007,2008年)又分别从定向增发,整体上市过程中的多种因素对股票价格短期市场表现进行了实证研究,得出了上市公司增发等事件对该股具有正的财富效应。
实际中我们发现,当一只重要新股公布上市时,其同行业的相关股票在上市日之前几个交易日内会有一定的拉升。在新股上市当天,因为过多的资金会关注新股,使得同行业股票会有一定下跌,在新股上市后几个交易日,同行业的股票会有一个市场修正过程,在新股上市一周后大多会回复到日常的定价水平。文章的研究对象为2009年光大证券上市前后对券商板块股票的影响,验证其是否具有上面所说的这些影响。
1 数据来源与研究设计
文章的研究对象为2009年光大证券上市前后对券商板块股票的影响,数据来源于大智慧即时交易数据软件,选取大智慧券商指数和沪深300指数分别作为研究样本,整个事件研究的时间窗口为2009年3月2日至2009年8月28日,共127个交易日。其中光大证券上市当天(2009年8月18日)为事件日,选择的事件窗口长度为18,即光大证券公开发行日(2009年8月4日)到光大证券上市后8个交易日,估计期为事件前117交易日至时间前18个交易日,估计窗口长度为108天。因为市场模型法通过剔除与市场收益变化有关的收益部分,减少了非正常收益的方差。这样可以增强检测事件效应的能力。所以文章采用了市场模型法,即:
Rit=αi+βi*Rmt+eit E[eit]=0 Var[eit]=σ2xi
式中,Rit与Rmt分别是券商指数和沪深300指数在t期的收益,eit均值为0,方差为σ2xi的扰动项,αi、βi截距和斜率参数。
2 实证分析
考虑到选取券商类所有股票进行分析,会存在内部相关性,对估计结果产生较大的影响,因此文章采用券商指数进行分析。我们首先对券商指数与沪深300指数收益率进行平稳性检验,由于数据生成过程(D.G.P)未知,因此通过图形看出序列不含截距和趋势特征,因此直接采用无截距无趋势的ADF检验,结果在5%的显著性水平下拒绝原假设,因此我们认为沪深300指数收益率与券商指数收益率序列是平稳的,因此可以对两者进行回归。
我们对估计期内的券商指数和沪深300指数的实际收益率进行回归得到其截距项α=-0.00083和β=1.177631斜率。假定在短期内相对趋势不改变。将α、β应用于事件窗口,并计算事件窗口的非正常收益和累计非正常收益ARit=Rit-αi-βi*Rmt、=ARit,由于σi2(-9.8)未知,一般采用代替,是由估计期的方差得到=T其中L1、为估计窗口的窗宽和残差平方和。
由图1来看,光大证券上市对券商类股票并非带来“利好”,窗口期的非正常收益呈现下降趋势,光大证券上市之后,其下降趋势更为明显。我们注意到在光大证券上市前两天,券商股票有持续的正的非正常收益,而在光大证券上市当天,券商类股票出现了一个大规模的下跌,5日后基本恢复正常,这与股市的实际情况相吻合。
在H0假设下,(τ1,τ2)~N(0,σi2(τ1,τ2))。
当σi2(τ1,τ2)已知时,(τ1,τ2)=~N(0,1)。
当σi2(τ1,τ2)未知时,我们用(τ1,τ2)代替σi2(τ1,τ2),在原假设下,(τ1,τ2)服从自由度为L1-2的t分布。根据分布的性质,(τ1,τ2)的期望为0,方差为()。因此我们构造出J1统计量:
J1=(τ1,τ2)=~N(0,1)
由表1检验的结果可知,在光大证券上市的前后18个交易日内,仅有4个交易日的非正常收益表现出显著,在-2、-1两天,这两天的T统计量显著,光大证券上市效应得以显现,券商股票得到了较高的非正常收益,对股价产生正的市场效应。在光大证券上市当天,有显著的负效应。同时,在整个事件窗口当中,从事件发生的第三天到事件结束,累积非正常收益率呈现较为显著的负效应,说明光大证券上市对整个券商板块具有显著的负影响,仅在其上市前两天可以获得一个短期获利机会,整个事件期却带来6%左右亏损。
上述J1统计量的前提假定是统计量服从正态分布,而实际中资产价格一般服从对数正态分布,因此现有的参数方法失效,所以我们尝试从非参的角度入手,构造新的统计量进行检验。当累积非正常收益为正记为1,否则记为0,N+表示事件期内非正常收益为正的总数。原假设:H0:P=0.5,正常情况下,正的非正常收益与负的非正常收益应该大致相等(基于有效市场假说)。为此构造J2统计量。
J2=[-0.5]-N(0,1)
J2=-3.2998<-1.96,拒绝原假设,说明光大证券上市对券商指数产生了显著影响,这与参数检验所得到的结果一致。
3 结 语
通过文章研究发现,重要的新股上市对其行业股票确实具有一定影响,且在新股上市前几天,具有一定的正的非正常收益(5%),但这种非正常收益会在新股上市当天得到迅速消失。从一个时间期来看,其累计非正常收益为负,即投资者试图通过这一事件得到一个稳定的正的非正常收益是徒劳的。对于噪声交易者来说,通过新股上市前几天买入股票,在新股上市当天抛出,可以得到正的非正常收益。
参考文献:
[1] 刘亭立.上市公司董事长变更对盈余质量的影响[J].科技决策,2009,(2).
[2] 袁显平,柯大钢.事件研究方法及其在金融经济研究中的应用[J].统计研究,2006,(10).
[3] 邹杰.印花税调整对我国股市的影响[J].财会通讯,2009,(8).
关键词:股票上市;非正常收益;事件研究
中图分类号:F832.51文献标识码:A 文章编号:1006-8937(2010)08-0018-02
国内许多学者研究发现,新股上市或者上市公司增发新股,在新股上市当日会受到投资者的重点关注,当天会有一定的非正常收益。历斌(2006年)对新股上市首日交易的流动性、深度与买卖价差进行了研究,发现其流动性显著高于日常交易,新股上市后的均衡交易价相对其发行价仍有远高于其它国家证券市场的涨幅,同时对同行业股票有一定的示范效应。秦楠(2005年)分析了上市公司增发新股对股价的影响,计算出了我国股价变动的主要影响因素对股价变动的相关系数。章卫东(2007,2008年)又分别从定向增发,整体上市过程中的多种因素对股票价格短期市场表现进行了实证研究,得出了上市公司增发等事件对该股具有正的财富效应。
实际中我们发现,当一只重要新股公布上市时,其同行业的相关股票在上市日之前几个交易日内会有一定的拉升。在新股上市当天,因为过多的资金会关注新股,使得同行业股票会有一定下跌,在新股上市后几个交易日,同行业的股票会有一个市场修正过程,在新股上市一周后大多会回复到日常的定价水平。文章的研究对象为2009年光大证券上市前后对券商板块股票的影响,验证其是否具有上面所说的这些影响。
1 数据来源与研究设计
文章的研究对象为2009年光大证券上市前后对券商板块股票的影响,数据来源于大智慧即时交易数据软件,选取大智慧券商指数和沪深300指数分别作为研究样本,整个事件研究的时间窗口为2009年3月2日至2009年8月28日,共127个交易日。其中光大证券上市当天(2009年8月18日)为事件日,选择的事件窗口长度为18,即光大证券公开发行日(2009年8月4日)到光大证券上市后8个交易日,估计期为事件前117交易日至时间前18个交易日,估计窗口长度为108天。因为市场模型法通过剔除与市场收益变化有关的收益部分,减少了非正常收益的方差。这样可以增强检测事件效应的能力。所以文章采用了市场模型法,即:
Rit=αi+βi*Rmt+eit E[eit]=0 Var[eit]=σ2xi
式中,Rit与Rmt分别是券商指数和沪深300指数在t期的收益,eit均值为0,方差为σ2xi的扰动项,αi、βi截距和斜率参数。
2 实证分析
考虑到选取券商类所有股票进行分析,会存在内部相关性,对估计结果产生较大的影响,因此文章采用券商指数进行分析。我们首先对券商指数与沪深300指数收益率进行平稳性检验,由于数据生成过程(D.G.P)未知,因此通过图形看出序列不含截距和趋势特征,因此直接采用无截距无趋势的ADF检验,结果在5%的显著性水平下拒绝原假设,因此我们认为沪深300指数收益率与券商指数收益率序列是平稳的,因此可以对两者进行回归。
我们对估计期内的券商指数和沪深300指数的实际收益率进行回归得到其截距项α=-0.00083和β=1.177631斜率。假定在短期内相对趋势不改变。将α、β应用于事件窗口,并计算事件窗口的非正常收益和累计非正常收益ARit=Rit-αi-βi*Rmt、=ARit,由于σi2(-9.8)未知,一般采用代替,是由估计期的方差得到=T其中L1、为估计窗口的窗宽和残差平方和。
由图1来看,光大证券上市对券商类股票并非带来“利好”,窗口期的非正常收益呈现下降趋势,光大证券上市之后,其下降趋势更为明显。我们注意到在光大证券上市前两天,券商股票有持续的正的非正常收益,而在光大证券上市当天,券商类股票出现了一个大规模的下跌,5日后基本恢复正常,这与股市的实际情况相吻合。
在H0假设下,(τ1,τ2)~N(0,σi2(τ1,τ2))。
当σi2(τ1,τ2)已知时,(τ1,τ2)=~N(0,1)。
当σi2(τ1,τ2)未知时,我们用(τ1,τ2)代替σi2(τ1,τ2),在原假设下,(τ1,τ2)服从自由度为L1-2的t分布。根据分布的性质,(τ1,τ2)的期望为0,方差为()。因此我们构造出J1统计量:
J1=(τ1,τ2)=~N(0,1)
由表1检验的结果可知,在光大证券上市的前后18个交易日内,仅有4个交易日的非正常收益表现出显著,在-2、-1两天,这两天的T统计量显著,光大证券上市效应得以显现,券商股票得到了较高的非正常收益,对股价产生正的市场效应。在光大证券上市当天,有显著的负效应。同时,在整个事件窗口当中,从事件发生的第三天到事件结束,累积非正常收益率呈现较为显著的负效应,说明光大证券上市对整个券商板块具有显著的负影响,仅在其上市前两天可以获得一个短期获利机会,整个事件期却带来6%左右亏损。
上述J1统计量的前提假定是统计量服从正态分布,而实际中资产价格一般服从对数正态分布,因此现有的参数方法失效,所以我们尝试从非参的角度入手,构造新的统计量进行检验。当累积非正常收益为正记为1,否则记为0,N+表示事件期内非正常收益为正的总数。原假设:H0:P=0.5,正常情况下,正的非正常收益与负的非正常收益应该大致相等(基于有效市场假说)。为此构造J2统计量。
J2=[-0.5]-N(0,1)
J2=-3.2998<-1.96,拒绝原假设,说明光大证券上市对券商指数产生了显著影响,这与参数检验所得到的结果一致。
3 结 语
通过文章研究发现,重要的新股上市对其行业股票确实具有一定影响,且在新股上市前几天,具有一定的正的非正常收益(5%),但这种非正常收益会在新股上市当天得到迅速消失。从一个时间期来看,其累计非正常收益为负,即投资者试图通过这一事件得到一个稳定的正的非正常收益是徒劳的。对于噪声交易者来说,通过新股上市前几天买入股票,在新股上市当天抛出,可以得到正的非正常收益。
参考文献:
[1] 刘亭立.上市公司董事长变更对盈余质量的影响[J].科技决策,2009,(2).
[2] 袁显平,柯大钢.事件研究方法及其在金融经济研究中的应用[J].统计研究,2006,(10).
[3] 邹杰.印花税调整对我国股市的影响[J].财会通讯,2009,(8).