论文部分内容阅读
A股也好，外围也罢，对于这样的熔断机制刚出来时都有一定的恐慌性的心理因素存在。这与机制本身并没有太大的关系。
熔断机制最早起源于美国。1988年10月19日，美国商品期货交易委员会与证券交易委员会批准了纽约股票交易所和芝加哥商业交易所的熔断机制。根据规定，当标普指数在短时间内下跌幅度达到7%时，美国所有证券市场交易均将暂停15分钟。
1 国外熔断机制的发展
放眼全球，美国、法国、韩国、日本、印度、澳大利亚等国都有触发熔断的限制，但限制幅度不尽相同。菲律宾规定的涨跌幅限制为40%，而韩国、新加坡等国的限制则在10%。具体规定方面，熔断机制主要分为“熔而断”和“熔而不断”两大类：“熔而断”是指涨跌幅触发熔断阈值后的一段时间内停滞交易；“熔而不断”则是在触发熔断阈值后仍允许交易，但报价限制在熔断点之内。按韩国证券交易所的规定：KOSPI指数/KOSDAQ指数相比前一天收盘价下跌幅度达到8%，且该情况持续1分钟时，交易将暂停20分钟，交易恢复后将进行集合竞价10分钟；当KOSPI指数/KOSDAQ指数相比前一天收盘价下跌幅度达到15%，且该情况持续1分钟时，同时相比上一次熔断，指数下跌超过1%，交易将暂停20分钟，交易恢复后将进行集合竞价10分钟；当KOSPI指数/KOSDAQ指数相比前一天收盘价下跌幅度达到20%时，且该情况持续1分钟，同时相比上一次熔断，指数下跌超过1%，交易将暂停直至当天收市。
从1988年纽交所实行熔断机制以来，对于熔断机制是否能够对股票市场产生正面作用就存在着争议。通过对美国和韩国证券市场熔断历史的研究，我们发现，韩国和美国实行熔断机制后，触发熔断机制当日及随后3个交易日的股指存在比较明显的过度反应，经过几个交易日后，市场情绪才恢复正常。支持者及《布雷德利报告》主要是从信息传导和市场机制这两个方面考虑，认为熔断机制可以增强市场的有效性、降低市场的波动性。而反对者主要是从价指、波动率和成交量3个方面分别提出了价指收现延迟假说、波动率溢出假说以及交易干扰假说，认为熔断机制会阻碍市场正常的价指收现功能、增加市场的波动性以及阻碍市场的正常交易。
2 国外熔断机制实施的影响
美国和韩国都是实行三级熔断机制，只对下跌实行熔断。熔断机制实行的次数并不多，美国从实施至今熔断机制只触发过一次，韩国只触发过3次。从短期来看，韩国和美国实行熔断机制后，股市都出现了过度反应的现象，股指在之后的两个交易日都出现了较大幅度的回调。从波动率来看，熔断之后三四个交易日内股指的日内振幅都是有所下降的，不存在由于中止交易出现波动率溢出效应。
（1）美国熔断市场反应。美国从1988年实行熔断机制至今，只有1997年10月27日实行过一次熔断。当日，道琼斯指数暴跌554.26点，日跌幅达7.2%，以7161.15点收盘，日跌点数创历史之最。但次日道指收盘强劲反弹4.71%。之后3个交易日表现分别为0.11%、-1.67%、0.82%。
（2）韩国熔断市场反应。韩国股市的3次熔断：股指当日跌幅均7%以上。韩国股市同样实行三级熔断机制，熔断门槛分别为8%、15%和20%，当触发8%和15%红线时，暂停交易20 分钟，而触发20%时，则直接休市。韩国股市历史上共3次触发熔断机制，分别出现在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日。依次来看，2000年4月17日韩国股市首度触发熔断机制，当日韩国综合指数暴跌93.17点，跌幅达11.63%，创下截至当时韩国历史上最大单日跌幅，次日，股指随即以反弹5.59%报收，随后3个交易日股指表现分别为1.04%、0.82%、0.78%。2000年9月18日又一次触发熔断机制，韩国综指大跌8.06%，相比第一次熔断跌幅有所收窄，次日，韩综指又续跌1.11%，直到第三日才大幅反弹6.11%，随后3个交易日表现分别为-1.66%、-7.17%、5.67%。2001年9月12日，是韩国股市历史上第三次熔断。当天股指暴跌12.02%，次日旋即反弹4.97%，随后三个交易日表现分别为-3.4%、-2.81%、3.45%。
从日内振幅来看，韩国股市三次实行熔断机制的第二天，股指日内振幅较前一天都有不同程度下降，之后虽然有所反复，但是日内振幅并没有超过实行熔断机制当天的日内振幅，显示出熔断机制对于减少股指的短期波动存在正面作用。通过美韩的历史经验可以发现，触发熔断机制当日及随后3个交易日的股指存在比较明显的过度反应，经过几个交易日后，市场情绪才恢复正常。
3 中国市场分析
在笔者看来，A股也好，外围也罢，对于这样的熔断机制刚出来时都有一定的恐慌性心理因素存在。这与机制本身没有太大的关系，市场对于新生事物的接受还是有相当大的分歧。其一，A股市场的投资者并不成熟；其二是A股市场的涨跌幅限制本身就相当于熔断机制。这样来看，再推出熔断机制似乎有点多余。但是对于一个市场长期来看是走向另外一个市场的道路，目前就笔者个人来看有防患于未然的味道。
A股长期走牛仍然在道路上。很多人认为在连续两次的熔断下跌后市场明显恐惧成分加重而投资者的羊群效应表现充分。恐慌效应一定存在，羊群的恐惧一定存在，开盘后的杀跌一定有。至于市场目前会到哪里，首先请大家记住3个点位：第一个点位3101点；第二个点位3017点；第三个点位2998点（注意：这3个点位波动10个点属于正常）。3101点是上升通道内的反支撑位，3017点位是目前趋势运行格的金叉支撑位，尤其注意2998点（破这个支撑位A股进入下降通道，也说就是A股会出现几年的震荡市）。投资者要做最好的准备、最坏的打算。最好的准备是市场在第一个点位附近支撑开始震荡反弹，最坏的打算是跌破第3个点位2998点。特别需要说明的是：3017点是金叉支撑位，可以把2998～3017点这个区间理解为一个点位，见下图。
对于后市，笔者认为不必要恐慌。就目前而言，市场从本身的角度上来讲就处于底部，而中国成为世界强国是必然的结果。虽然任何美好都是需要付出代价的，但是代价只是一时的，当所有人坚持不住的时候再坚持一下，相信投资者终会有所收获。
收稿日期：2016-01-08
熔断机制最早起源于美国。1988年10月19日，美国商品期货交易委员会与证券交易委员会批准了纽约股票交易所和芝加哥商业交易所的熔断机制。根据规定，当标普指数在短时间内下跌幅度达到7%时，美国所有证券市场交易均将暂停15分钟。
1 国外熔断机制的发展
放眼全球，美国、法国、韩国、日本、印度、澳大利亚等国都有触发熔断的限制，但限制幅度不尽相同。菲律宾规定的涨跌幅限制为40%，而韩国、新加坡等国的限制则在10%。具体规定方面，熔断机制主要分为“熔而断”和“熔而不断”两大类：“熔而断”是指涨跌幅触发熔断阈值后的一段时间内停滞交易；“熔而不断”则是在触发熔断阈值后仍允许交易，但报价限制在熔断点之内。按韩国证券交易所的规定：KOSPI指数/KOSDAQ指数相比前一天收盘价下跌幅度达到8%，且该情况持续1分钟时，交易将暂停20分钟，交易恢复后将进行集合竞价10分钟；当KOSPI指数/KOSDAQ指数相比前一天收盘价下跌幅度达到15%，且该情况持续1分钟时，同时相比上一次熔断，指数下跌超过1%，交易将暂停20分钟，交易恢复后将进行集合竞价10分钟；当KOSPI指数/KOSDAQ指数相比前一天收盘价下跌幅度达到20%时，且该情况持续1分钟，同时相比上一次熔断，指数下跌超过1%，交易将暂停直至当天收市。
从1988年纽交所实行熔断机制以来，对于熔断机制是否能够对股票市场产生正面作用就存在着争议。通过对美国和韩国证券市场熔断历史的研究，我们发现，韩国和美国实行熔断机制后，触发熔断机制当日及随后3个交易日的股指存在比较明显的过度反应，经过几个交易日后，市场情绪才恢复正常。支持者及《布雷德利报告》主要是从信息传导和市场机制这两个方面考虑，认为熔断机制可以增强市场的有效性、降低市场的波动性。而反对者主要是从价指、波动率和成交量3个方面分别提出了价指收现延迟假说、波动率溢出假说以及交易干扰假说，认为熔断机制会阻碍市场正常的价指收现功能、增加市场的波动性以及阻碍市场的正常交易。
2 国外熔断机制实施的影响
美国和韩国都是实行三级熔断机制，只对下跌实行熔断。熔断机制实行的次数并不多，美国从实施至今熔断机制只触发过一次，韩国只触发过3次。从短期来看，韩国和美国实行熔断机制后，股市都出现了过度反应的现象，股指在之后的两个交易日都出现了较大幅度的回调。从波动率来看，熔断之后三四个交易日内股指的日内振幅都是有所下降的，不存在由于中止交易出现波动率溢出效应。
（1）美国熔断市场反应。美国从1988年实行熔断机制至今，只有1997年10月27日实行过一次熔断。当日，道琼斯指数暴跌554.26点，日跌幅达7.2%，以7161.15点收盘，日跌点数创历史之最。但次日道指收盘强劲反弹4.71%。之后3个交易日表现分别为0.11%、-1.67%、0.82%。
（2）韩国熔断市场反应。韩国股市的3次熔断：股指当日跌幅均7%以上。韩国股市同样实行三级熔断机制，熔断门槛分别为8%、15%和20%，当触发8%和15%红线时，暂停交易20 分钟，而触发20%时，则直接休市。韩国股市历史上共3次触发熔断机制，分别出现在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日。依次来看，2000年4月17日韩国股市首度触发熔断机制，当日韩国综合指数暴跌93.17点，跌幅达11.63%，创下截至当时韩国历史上最大单日跌幅，次日，股指随即以反弹5.59%报收，随后3个交易日股指表现分别为1.04%、0.82%、0.78%。2000年9月18日又一次触发熔断机制，韩国综指大跌8.06%，相比第一次熔断跌幅有所收窄，次日，韩综指又续跌1.11%，直到第三日才大幅反弹6.11%，随后3个交易日表现分别为-1.66%、-7.17%、5.67%。2001年9月12日，是韩国股市历史上第三次熔断。当天股指暴跌12.02%，次日旋即反弹4.97%，随后三个交易日表现分别为-3.4%、-2.81%、3.45%。
从日内振幅来看，韩国股市三次实行熔断机制的第二天，股指日内振幅较前一天都有不同程度下降，之后虽然有所反复，但是日内振幅并没有超过实行熔断机制当天的日内振幅，显示出熔断机制对于减少股指的短期波动存在正面作用。通过美韩的历史经验可以发现，触发熔断机制当日及随后3个交易日的股指存在比较明显的过度反应，经过几个交易日后，市场情绪才恢复正常。
3 中国市场分析
在笔者看来，A股也好，外围也罢，对于这样的熔断机制刚出来时都有一定的恐慌性心理因素存在。这与机制本身没有太大的关系，市场对于新生事物的接受还是有相当大的分歧。其一，A股市场的投资者并不成熟；其二是A股市场的涨跌幅限制本身就相当于熔断机制。这样来看，再推出熔断机制似乎有点多余。但是对于一个市场长期来看是走向另外一个市场的道路，目前就笔者个人来看有防患于未然的味道。
A股长期走牛仍然在道路上。很多人认为在连续两次的熔断下跌后市场明显恐惧成分加重而投资者的羊群效应表现充分。恐慌效应一定存在，羊群的恐惧一定存在，开盘后的杀跌一定有。至于市场目前会到哪里，首先请大家记住3个点位：第一个点位3101点；第二个点位3017点；第三个点位2998点（注意：这3个点位波动10个点属于正常）。3101点是上升通道内的反支撑位，3017点位是目前趋势运行格的金叉支撑位，尤其注意2998点（破这个支撑位A股进入下降通道，也说就是A股会出现几年的震荡市）。投资者要做最好的准备、最坏的打算。最好的准备是市场在第一个点位附近支撑开始震荡反弹，最坏的打算是跌破第3个点位2998点。特别需要说明的是：3017点是金叉支撑位，可以把2998～3017点这个区间理解为一个点位，见下图。
对于后市，笔者认为不必要恐慌。就目前而言，市场从本身的角度上来讲就处于底部，而中国成为世界强国是必然的结果。虽然任何美好都是需要付出代价的，但是代价只是一时的，当所有人坚持不住的时候再坚持一下，相信投资者终会有所收获。
收稿日期：2016-01-08