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摘要:海南国际旅游岛建设上升为国家战略后,为海南省地方企业的发展提供了良好的发展机遇。海南省企业要想抓住机遇,实现跨越式发展,需要解决好长期以来制约其发展的融资问题。为促进海南省直接融资市场发展,笔者对海南省企业债券融资进行了问卷调查,从中找出海南省债券融资发展滞后的原因,并针对其原因提出相应的对策建议。
关键词:海南省;企业债券;融资;现状
中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2010)06-0042-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.06.11
一、被调查企业的基本状况
鉴于目前海南省企业还未发行过中期票据和中小企业集合票据,本次调查的样本企业主要是公司债券和企业债券事实上的发债主体和潜在的发债主体。
1.调查企业涵盖了海南企业主要的行业类型
本次调查样本对象为海南省12家大型企业,样本行业分布涵盖了交通运输(4家)、制造业(4家)、酒店(1家)、畜牧业(1家)、医药(1家)、文化传播(1家)等6大行业类型(见表1)。样本的行业类型基本覆盖了海南企业主要的行业类型,能够大致反映海南企业的整体状况,因而具有较好的代表性。
2.调查企业的资产规模集中分布在10-20亿元区间
本次调查的样本公司2009年度的资产规模主要集中分布于10-20亿元之间,共有4家,占样本总量的33.3%;其次有2家公司的资产规模在1-10亿之间,占样本总数的16.7%;2家公司的资产规模在20-30亿元之间,占样本总数的16.7%;资产规模在30亿以上的共有4家,占样本总数的33.3%(见表2)。
3.2009年83.3%的企业盈利,16.7%的企业亏损
调查结果表明,12家企业中盈利企业为10家。盈利企业中,总资产收益率最高的为11.82%,最低的仅为0.6%;净资产收益率最高的为18.17%,净资产收益率最低的为1.18%。亏损企业为2家,其总资产收益率分别为-6.37%和-2.77%,净资产收益分别为-11.33%和-5.94%。12家企业中,总资产负债率最高的为87.9%,最低的为4.4%;净资产负债率最高的为725%,最低的为4.58%。
4.1/4的企业为融资债券的事实发行主体,3/4的企业为潜在发行主体
本次调查的12家企业样本中,事实上的发债主体与潜在的发债主体的比例为1:3。华闻传媒、海南航空、海马股份三家企业是事实上的发债主体,曾经发行过总额共计37.2亿元的公司债券;海南航空公司还分三次发行了总额为30.6亿元的短期融资券;其余9家企业未进行过债券融资,是潜在的发债主体。
二、海南省企业债券融资的现状及特征分析
1.融资情况大幅落后全国平均水平
据中国债券登记网债券登记系统的数据显示,1999年以来我国共发行地方企业债券(包括公司债券和企业债券)4251.58亿元,短期融资券18873亿元,中期票据10122亿元,这三类债券在我国31个省(台湾省除外)的平均发行规模分别为137.15亿元、629.1亿元和326.5亿元。海南省短期融资券与中期票据两类企业债券的发行规模分别为37.2亿元、90.8亿元,仅为全国平均水平的27%和14.4%;该省尚未有企业发行中期票据(见图1)。
2.企业债券发行主体少、规模小
海南省企业债券的发行主体过少。根据中国债券登记公司的数据和笔者调查的结果,1998年以来,海南省仅有3家企业分4批次共发行了37.2亿元公司债券(见表3);仅有4家企业分13批次发行了90.8亿元短期融资券(见表4、图2),其中同属海航集团就有3家。企业债券的发行主体过少也直接导致了融资规模较小,近十年来,海南省企业债券融资总额为128亿元,仅与海南省2009年一年发放的125亿元短期工商业贷款相当,债券融资规模较小。
3.海南省企业发行的债券种类结构单一
我国企业债券融资有公司债券、企业债券、短期融资券、中期票据等四种主要方式,全国大多数省市都综合采用四种债券融资工具进行直接融资。目前,海南省企业债券发行品种比较单一,企业债和中期票据处于空白阶段,与黑龙江、西藏同属2005年以来全国未发行过企业债券的省份,也是全国未发行过中期票据的七个省份之一(见表5)。
在融资方式偏好方面各企业存在一定差异,但普遍存在债券融资意愿不足。样本企业融资方式偏好问卷调查结果显示,10家企业选择银行贷款,7家企业选择增发股票,7家企业选择自筹资金,选择发行企业债券、短期融
资券和中期票据的企业分别只有4家、4家和3家,债券融资意愿明显不足(见图4)。
5.债券融资期限结构错配
在对债券融资期限偏好的问卷回答中,4家企业选择期限为5年以上的债券种类,5家企业选择期限为3-5年的债券种类,2家企业选择期限为1-3年的债券品种,只有一家企业选择发行期限为1年以内的短期品种(见图5)。因此,选择期限在1年以上的中长期债券的企业总数11家,占样本总数的91.67%,企业发行中长期债券的需求强于发行短期债券的需求。但现实情况是海南省企业已发行债券中有71%是1年期以内的短期融资券,短期融资券和中长期债券发行规模严重倒挂。
6.企业债券融资的利率承受能力偏低
深圳证券交易所调查显示全国发债企业债券融资的利率承受能力大多位于高于相同期限定期存款利率40%-60%的区间。笔者组织的此次调查结果表明,海南省企业债券融资时的利率承受能力都不高于相同期限定期存款利率的40%,利率承受能力明显低于全国平均水平。[1]
利率承受能力较低,使得海南省企业债券融资时尤为关注利率风险。调查中发现,有5家企业最为关注债券的利率风险,4家企业最关注债券的兑付风险,有3家企业最为关注债券的发行风险。因此,利率风险是目前海南省企业债券融资中考虑的首要风险。
三、海南省债券融资发展滞后的原因
1.经营管理能力不足
与发达省份相比,海南省企业在经营管理能力上存在较大的差距,影响了海南省企业债券融资的发展。该省19家A股上市企业,有7家出现连续亏损被监管部门列入了“特殊处理”(ST)名单,占全部上市企业的36.84%,远高于同期其他省份的水平(见表6)。2009年全国500强企业评选结果也显示,海南省仅有海航集团1家入围,在全国各省市中排名靠后(见表7)。经营管理能力不足,增加了债券发行的审批难度,降低了该省企业债券融资的利率承受能力和抗风险能力,制约海南省企业债券融资的发展。
2.“金融高风险”的后续影响
经过海南省政府和金融监管部门的共同努力,海南省虽然已度过“金融高风险”时期,但曾经恶化的金融生态环境对海南省企业债券融资的后续影响仍存在。一是债券发行审批部门对海南省企业债券发行审核严格,在笔者调查的12家企业中,9家企业认为当前制约海南省企业债券发展的主要因素是审批严格;二是投资者投资海南省企业发行的债券时会更加审慎,影响海南省企业债券在二级市场上的流动性。发行审批和交易受到制约必然会影响到海南省企业债券的发展。
3.企业的高资产负债率与低资产收益率
调查的12家样本企业中,8家企业的净资产负债率超过了50%,其中3家企业的净资产负债率超过了100%,并且大部分负债来自商业银行。在高负债率和高银行利息压力下运营,企业的资产收益率偏低(见表8),既提高了海南省企业债券融资的财务成本,又进一步加大了企业经营风险,降低了海南省企业债券融资意愿。
4.繁琐的债券发行程序与手续
在对制约海南省企业债券融资发展因素的问卷回答中,9家企业认为是程序复杂,2家企业认为门槛过高。我国企业债券发行由发改委审批并确定发行额度后,再与中国人民银行、证监会会签。企业申请发行公司债券,应经中国证监会核准。企业债券在获得批准发行后,若要在证券交易所挂牌上市,还必须向证券交易所提出上市申请。复杂的管理体制和繁琐的审批程序,阻碍了企业债券融资的发展。相对而言,短期融资券的发行审批相对容易,只需在中国银行间交易商协会进行申请和注册,发行后可直接在银行间债券市场进行交易。因此,海南省企业短期融资券的发行要比企业债券的发行踊跃得多。
四、促进海南省企业债券融资发展的对策建议
1.完善公司治理结构,提高海南省企业的经营绩效
经营管理能力和竞争力的高低是企业能否成功实现债券融资的关键。海南省企业要主动求变,完善公司治理结构,稳步提高自身的经营管理能力,满足债券发行的要求。一是加快推进现代企业制度改革,推动企业进行股份制改造,建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的规范的股份制企业,完善公司治理结构,改善企业的经营管理水平;二是借鉴和吸收国内外优秀企业的先进经营管理经验,注重引进和培养优秀的经营和管理人才,提高企业的经营管理能力;三是加强企业财务管理,优化资产负债结构,提高盈利能力。[2]
2.营造有利于企业债券融资的市场环境
一是加强对海南省债券融资市场的监管。强化债券融资企业的信息披露义务人的责任,切实保证信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性,制止和纠正企业在融资中的违法违规行为。二是推动债券市场中介机构的发展。推动会计、律师、信用评级、资产担保等中介机构的发展;积极引进省外和国外业务成熟、经验丰富的专业机构,不断完善海南省企业债券的市场主体,推动企业债券市场发展。三是加大宣传和培训,营造债券融资的良好氛围。组织海南省大中型企业领导参加债券融资的专门培训,增加企业债券融资的积极性和主动性;利用各种媒体渠道普及企业债券融资知识,宣传海南省在债券融资方面的有关支持和优惠政策,营造债券融资的良好氛围。
3.加强政府在企业债券融资中的组织协调作用
针对目前海南省企业在债券融资方面存在的问题,政府应当发挥更加积极主动的作用,引导培育、统筹规划、组织协调好辖内企业债券融资工作。一是要结合海南省建设国际旅游岛的目标,对海南省企业债券融资工作做出总体部署和安排,引导海南省企业债券融资的有序平稳发展;二是对海南省的潜在发债企业进行全面摸底和筛选,根据企业不同的发债需求,对其分类进行辅导和培训,做好债券发行的基础工作;三是参考《海南省支持金融业发展若干意见》(琼府[2010]3号),制定支持海南省企业债券融资的具体意见和奖励扶持政策,从政策上鼓励和支持企业扩大债券融资。
4.加强与有关部门的沟通,简化企业债券发行审批程序
一是海南省内的中国人民银行、银监局、发改厅等债券发行审批部门积极加强与上级主管部门的沟通,把握企业债券融资方面的最新政策动向,并及时向政府主管部门和企业传递相关信息;二是进一步简化企业债券发行的审批程序,为企业债券融资的发展创造更加宽松的制度环境;三是降低符合海南国际旅游岛建设发展方向的行业企业债券融资门槛,重点支持符合海南国际旅游岛建设发展要求的旅游业、新兴文化会展业、资源开发以及热带农业等低碳产业的发展。
参考文献:
[1]深圳证券交易所课题组.中国企业债券市场现状调查报告[R].2003.
[2]杨晔.企业债券融资主体行业的国际比较及启示[J].财政研究,2005(6).
关键词:海南省;企业债券;融资;现状
中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2010)06-0042-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.06.11
一、被调查企业的基本状况
鉴于目前海南省企业还未发行过中期票据和中小企业集合票据,本次调查的样本企业主要是公司债券和企业债券事实上的发债主体和潜在的发债主体。
1.调查企业涵盖了海南企业主要的行业类型
本次调查样本对象为海南省12家大型企业,样本行业分布涵盖了交通运输(4家)、制造业(4家)、酒店(1家)、畜牧业(1家)、医药(1家)、文化传播(1家)等6大行业类型(见表1)。样本的行业类型基本覆盖了海南企业主要的行业类型,能够大致反映海南企业的整体状况,因而具有较好的代表性。
2.调查企业的资产规模集中分布在10-20亿元区间
本次调查的样本公司2009年度的资产规模主要集中分布于10-20亿元之间,共有4家,占样本总量的33.3%;其次有2家公司的资产规模在1-10亿之间,占样本总数的16.7%;2家公司的资产规模在20-30亿元之间,占样本总数的16.7%;资产规模在30亿以上的共有4家,占样本总数的33.3%(见表2)。
3.2009年83.3%的企业盈利,16.7%的企业亏损
调查结果表明,12家企业中盈利企业为10家。盈利企业中,总资产收益率最高的为11.82%,最低的仅为0.6%;净资产收益率最高的为18.17%,净资产收益率最低的为1.18%。亏损企业为2家,其总资产收益率分别为-6.37%和-2.77%,净资产收益分别为-11.33%和-5.94%。12家企业中,总资产负债率最高的为87.9%,最低的为4.4%;净资产负债率最高的为725%,最低的为4.58%。
4.1/4的企业为融资债券的事实发行主体,3/4的企业为潜在发行主体
本次调查的12家企业样本中,事实上的发债主体与潜在的发债主体的比例为1:3。华闻传媒、海南航空、海马股份三家企业是事实上的发债主体,曾经发行过总额共计37.2亿元的公司债券;海南航空公司还分三次发行了总额为30.6亿元的短期融资券;其余9家企业未进行过债券融资,是潜在的发债主体。
二、海南省企业债券融资的现状及特征分析
1.融资情况大幅落后全国平均水平
据中国债券登记网债券登记系统的数据显示,1999年以来我国共发行地方企业债券(包括公司债券和企业债券)4251.58亿元,短期融资券18873亿元,中期票据10122亿元,这三类债券在我国31个省(台湾省除外)的平均发行规模分别为137.15亿元、629.1亿元和326.5亿元。海南省短期融资券与中期票据两类企业债券的发行规模分别为37.2亿元、90.8亿元,仅为全国平均水平的27%和14.4%;该省尚未有企业发行中期票据(见图1)。
2.企业债券发行主体少、规模小
海南省企业债券的发行主体过少。根据中国债券登记公司的数据和笔者调查的结果,1998年以来,海南省仅有3家企业分4批次共发行了37.2亿元公司债券(见表3);仅有4家企业分13批次发行了90.8亿元短期融资券(见表4、图2),其中同属海航集团就有3家。企业债券的发行主体过少也直接导致了融资规模较小,近十年来,海南省企业债券融资总额为128亿元,仅与海南省2009年一年发放的125亿元短期工商业贷款相当,债券融资规模较小。
3.海南省企业发行的债券种类结构单一
我国企业债券融资有公司债券、企业债券、短期融资券、中期票据等四种主要方式,全国大多数省市都综合采用四种债券融资工具进行直接融资。目前,海南省企业债券发行品种比较单一,企业债和中期票据处于空白阶段,与黑龙江、西藏同属2005年以来全国未发行过企业债券的省份,也是全国未发行过中期票据的七个省份之一(见表5)。
在融资方式偏好方面各企业存在一定差异,但普遍存在债券融资意愿不足。样本企业融资方式偏好问卷调查结果显示,10家企业选择银行贷款,7家企业选择增发股票,7家企业选择自筹资金,选择发行企业债券、短期融
资券和中期票据的企业分别只有4家、4家和3家,债券融资意愿明显不足(见图4)。
5.债券融资期限结构错配
在对债券融资期限偏好的问卷回答中,4家企业选择期限为5年以上的债券种类,5家企业选择期限为3-5年的债券种类,2家企业选择期限为1-3年的债券品种,只有一家企业选择发行期限为1年以内的短期品种(见图5)。因此,选择期限在1年以上的中长期债券的企业总数11家,占样本总数的91.67%,企业发行中长期债券的需求强于发行短期债券的需求。但现实情况是海南省企业已发行债券中有71%是1年期以内的短期融资券,短期融资券和中长期债券发行规模严重倒挂。
6.企业债券融资的利率承受能力偏低
深圳证券交易所调查显示全国发债企业债券融资的利率承受能力大多位于高于相同期限定期存款利率40%-60%的区间。笔者组织的此次调查结果表明,海南省企业债券融资时的利率承受能力都不高于相同期限定期存款利率的40%,利率承受能力明显低于全国平均水平。[1]
利率承受能力较低,使得海南省企业债券融资时尤为关注利率风险。调查中发现,有5家企业最为关注债券的利率风险,4家企业最关注债券的兑付风险,有3家企业最为关注债券的发行风险。因此,利率风险是目前海南省企业债券融资中考虑的首要风险。
三、海南省债券融资发展滞后的原因
1.经营管理能力不足
与发达省份相比,海南省企业在经营管理能力上存在较大的差距,影响了海南省企业债券融资的发展。该省19家A股上市企业,有7家出现连续亏损被监管部门列入了“特殊处理”(ST)名单,占全部上市企业的36.84%,远高于同期其他省份的水平(见表6)。2009年全国500强企业评选结果也显示,海南省仅有海航集团1家入围,在全国各省市中排名靠后(见表7)。经营管理能力不足,增加了债券发行的审批难度,降低了该省企业债券融资的利率承受能力和抗风险能力,制约海南省企业债券融资的发展。
2.“金融高风险”的后续影响
经过海南省政府和金融监管部门的共同努力,海南省虽然已度过“金融高风险”时期,但曾经恶化的金融生态环境对海南省企业债券融资的后续影响仍存在。一是债券发行审批部门对海南省企业债券发行审核严格,在笔者调查的12家企业中,9家企业认为当前制约海南省企业债券发展的主要因素是审批严格;二是投资者投资海南省企业发行的债券时会更加审慎,影响海南省企业债券在二级市场上的流动性。发行审批和交易受到制约必然会影响到海南省企业债券的发展。
3.企业的高资产负债率与低资产收益率
调查的12家样本企业中,8家企业的净资产负债率超过了50%,其中3家企业的净资产负债率超过了100%,并且大部分负债来自商业银行。在高负债率和高银行利息压力下运营,企业的资产收益率偏低(见表8),既提高了海南省企业债券融资的财务成本,又进一步加大了企业经营风险,降低了海南省企业债券融资意愿。
4.繁琐的债券发行程序与手续
在对制约海南省企业债券融资发展因素的问卷回答中,9家企业认为是程序复杂,2家企业认为门槛过高。我国企业债券发行由发改委审批并确定发行额度后,再与中国人民银行、证监会会签。企业申请发行公司债券,应经中国证监会核准。企业债券在获得批准发行后,若要在证券交易所挂牌上市,还必须向证券交易所提出上市申请。复杂的管理体制和繁琐的审批程序,阻碍了企业债券融资的发展。相对而言,短期融资券的发行审批相对容易,只需在中国银行间交易商协会进行申请和注册,发行后可直接在银行间债券市场进行交易。因此,海南省企业短期融资券的发行要比企业债券的发行踊跃得多。
四、促进海南省企业债券融资发展的对策建议
1.完善公司治理结构,提高海南省企业的经营绩效
经营管理能力和竞争力的高低是企业能否成功实现债券融资的关键。海南省企业要主动求变,完善公司治理结构,稳步提高自身的经营管理能力,满足债券发行的要求。一是加快推进现代企业制度改革,推动企业进行股份制改造,建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的规范的股份制企业,完善公司治理结构,改善企业的经营管理水平;二是借鉴和吸收国内外优秀企业的先进经营管理经验,注重引进和培养优秀的经营和管理人才,提高企业的经营管理能力;三是加强企业财务管理,优化资产负债结构,提高盈利能力。[2]
2.营造有利于企业债券融资的市场环境
一是加强对海南省债券融资市场的监管。强化债券融资企业的信息披露义务人的责任,切实保证信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性,制止和纠正企业在融资中的违法违规行为。二是推动债券市场中介机构的发展。推动会计、律师、信用评级、资产担保等中介机构的发展;积极引进省外和国外业务成熟、经验丰富的专业机构,不断完善海南省企业债券的市场主体,推动企业债券市场发展。三是加大宣传和培训,营造债券融资的良好氛围。组织海南省大中型企业领导参加债券融资的专门培训,增加企业债券融资的积极性和主动性;利用各种媒体渠道普及企业债券融资知识,宣传海南省在债券融资方面的有关支持和优惠政策,营造债券融资的良好氛围。
3.加强政府在企业债券融资中的组织协调作用
针对目前海南省企业在债券融资方面存在的问题,政府应当发挥更加积极主动的作用,引导培育、统筹规划、组织协调好辖内企业债券融资工作。一是要结合海南省建设国际旅游岛的目标,对海南省企业债券融资工作做出总体部署和安排,引导海南省企业债券融资的有序平稳发展;二是对海南省的潜在发债企业进行全面摸底和筛选,根据企业不同的发债需求,对其分类进行辅导和培训,做好债券发行的基础工作;三是参考《海南省支持金融业发展若干意见》(琼府[2010]3号),制定支持海南省企业债券融资的具体意见和奖励扶持政策,从政策上鼓励和支持企业扩大债券融资。
4.加强与有关部门的沟通,简化企业债券发行审批程序
一是海南省内的中国人民银行、银监局、发改厅等债券发行审批部门积极加强与上级主管部门的沟通,把握企业债券融资方面的最新政策动向,并及时向政府主管部门和企业传递相关信息;二是进一步简化企业债券发行的审批程序,为企业债券融资的发展创造更加宽松的制度环境;三是降低符合海南国际旅游岛建设发展方向的行业企业债券融资门槛,重点支持符合海南国际旅游岛建设发展要求的旅游业、新兴文化会展业、资源开发以及热带农业等低碳产业的发展。
参考文献:
[1]深圳证券交易所课题组.中国企业债券市场现状调查报告[R].2003.
[2]杨晔.企业债券融资主体行业的国际比较及启示[J].财政研究,2005(6).