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上半年市场环境
2004年上半年股票市场呈现出先扬后抑的走势，上证综指在一季度从1500点附近开始不断振荡上行，4月初到达今年以来的最高点1780点左右，随后股指一路下挫，目前已下跌到1450点以下（见图1）。多数封闭式基金和偏股型、股债平衡型开放式基金的净值也都呈现出了这样一种先高后低的态势，而且二季度以来随着净值的大幅下挫，多数基金在一季度所取得的辉煌战绩已经所剩无几。
国债市场在上半年经过一季度的盘整之后，在二季度出现了大幅下跌，上证国债指数于4月底一度跌至91点左右，进入5月份以来，市场形势出现一定好转，国债指数小幅上扬，目前回调至94点附近（见图2）。绝大多数偏债型和债券型基金二季度的净值都出现了较大幅度的下跌，影响了上半年整体的业绩表现。
由于二季度以来股票市场和债券市场双双下挫，导致不论哪种类型的基金都未能幸免于难，所以从总体上来看，基金在上半年的投资业绩虽然是优于基准指数，但却很难像去年一样令大多数投资者感到满意。
封闭式基金业绩表现
截至2004年6月18日，54只封闭式基金今年以来的净值增长率平均（算术平均）为-3.1%，其中只有7只基金的净值较年初有所上升，其余47只基金一季度的“战果”在二季度都被吞噬掉了，净值较年初出现了不同程度的下降（净值增长率的区间分布见图3）。不过，与基准指数相比，基金的业绩还算不错，有37只基金的净值增长率超过了同期基准指数的增长幅度（-4.81%），有33只基金的净值增长率超过了同期上海A股指数的增长幅度（-4.43%），其中表现最好的分别是：基金汉鼎净值增长率6.70%;基金裕阳净值增长率3.14%；基金安顺净值增长率3.12%。
由于封闭式基金规模固定，且绝大多数封闭式基金的投资对象和投资风格都趋于一致，因此我们采用对每个基金管理公司旗下封闭式基金的净值增长率进行加权平均的方法来评估该基金管理公司的投资业绩，以各封闭式基金的规模作为权重，各基金管理公司今年上半年封闭式基金的投资业绩如表1所示。
华安和国泰两家老基金公司凭借着强大的投资管理实力，在上半年的封闭式基金投资方面取得了较好的业绩。后起之秀易方达基金公司紧随其后，以-0.82%的加权平均净值增长率位列第三。
开放式基金业绩表现
偏股型基金
成立于2004年1月1日之前的偏股型开放式基金共计31只，截至2004年6月18日，该31只基金2004年以来的净值增长率平均（算术平均）为 -0.86%，优于同期基准指数的增长幅度（-4.81%），也优于上证A股指数同期的增长幅度（-4.43%），说明在大的市场环境的影响下，虽然大多数偏股型基金净值表现令人遗憾，但在资产配置和择时选股方面还是显示出了一定的专业水平（净值增长率的区间分布见图4）。
截至6月18日，31只基金中有11只基金的净值较年初有所增长，其余20只基金净值出现下跌。表现最好的三只基金分别为：湘财合丰成长净值增长12.37%；嘉实理财增长净值增长9.90%；华宝宝康消费品净值增长4.01%。
与封闭式基金相比，偏股型开放式基金不论是从整体的平均水平上来讲，还是从最优与最差基金的业绩上来讲，都好于封闭式基金同期的表现。偏股型开放式基金自2004年以来（截至6月18日)平均净值增长率为 -0.86%。而封闭式基金这一数据为 -3.1%。偏股型开放式基金中，净值增长率超过同期上证A股指数涨幅的基金有27只，占总数的87%，即绝大多数的基金“跑赢大盘”，而封闭式基金中超越上证A股指数的基金只有33只，占总数的61%。封闭式基金中有10%以上的基金净值下降超过7%，而开放式基金中只有1只基金净值下降超过7%。可见，2004年上半年以来，开放式基金已成为各个基金公司的重点之争。
股债平衡型基金
成立于2004年1月1日以前的股债平衡型基金共计9只，截至2004年6月18日，9只基金平均（算术平均）净值增长率为-0.40%，优于同期基准指数的增长幅度（-5.06%），也优于上证A股指数同期增长幅度(-4.43%）（净值增长率区间分布见图5）。
9只基金中有5只基金的净值较年初有所上涨，4只基金净值出现下降，说明多数股债平衡型基金较好地把握住了上半年股市和债市的不同走势，在股、债之间做出了正确的配置选择。不过，可能由于平衡型基金相对于偏股型基金而言，资产配比和投资风格都相对保守一点，因此平衡型基金中没有出现净值增长率超过5%的基金。表现最好的是景顺长城动力平衡，净值增长3.13%。
偏债型基金
成立于2004年1月1日以前的偏债型基金共计4只，其中只有1只基金的净值较年初有微弱上涨，其余3只都有所下降，平均（算术平均）净值增长率为-1.61%。业绩最好的是中融融华债券基金，净值增长0.01%。
在四种不同类型的开放式基金当中，偏债型基金在今年上半年的表现相对是最差的。在同期上证A股指数下跌幅度小于同期中信国债指数下跌幅度的情况下，偏债型基金整体上的表现却还比不上债券型基金，其所谓“进可攻、退可守”的优势并没有显现出来。
债券型基金
成立于2004年1月1日以前的债券型基金共有11只。尽管国债市场在上半年出现大幅下挫，截至6月18日，债券型基金的基准指数——中信国债指数下跌幅度达到5.68%，但这11只债券型基金的平均（算术平均）净值增长率还达到了0.25%（净值增长率区间分布见图6），且11只基金中有7只基金的净值较年初有所上涨，说明这些基金有效地利用可转债、国债回购、新股申购等工具弥补了在国债市场上的损失。业绩最好的是华宝宝康债券基金，净值增长率达到3.57%。
基金管理公司业绩表现
由于开放式基金的投资对象各有侧重，股票型基金和债券型基金的业绩根本不具有可比性，即使都是股票型基金，其投资风格也各有不同，例如有成长型，有周期型等，各自都有不同的风险收益特征，因此我们很难将一个基金公司旗下的所有开放式基金放到一起进行量化的综合评价。
不过，从定性观察的角度出发，可以看到，就上半年的业绩而言，华宝兴业基金管理公司的表现是最为突出的，其旗下的华宝宝康系列基金所包含的三只子基金——华宝宝康消费品、华宝宝康配置和华宝宝康债券，分别在股票型基金、平衡型基金以及债券型基金中名列第三、第三和第一（见图7）。
如何评价上半年基金业绩
基金的历史业绩不能说明未来
对比一下2003年和2004年上半年的净值增长率数据，可以发现基金在不同时间段的业绩受到市场环境、基金公司本身内外部环境、择时选股的决策判断等各方面多种因素的影响，业绩的连续性并不强，基金的历史业绩并不能用来预测未来的业绩。
例如，基金汉鼎2003年全年净值增长率只有18%左右，在54只封闭式基金中处于中下游水平，但2004年以来却突飞猛进，截至6月18日的净值增长率在54只封闭式基金中遥遥领先。开放式基金中，湘财合丰成长的业绩表现也同样是出人意料。成立于2003年4月的湘财合丰成长，截至2003年年底的净值增长率是-0.82%，是所有开放式基金中惟一一只净值增长率为负的基金。而2004年上半年以来，湘财合丰成长却异军突起，截至6月18日的净值增长率达到12.37%，一跃成为开放式基金之首。与此相反，一些2003年表现十分出色的基金，在2004年上半年的业绩却是差强人意。
笔者个人认为，造成上述现象的原因有两方面，一是目前市场状况的变动和基金公司自身的变动都很频繁，导致基金的业绩波动性很大。而另一方面，可能是因为我国的基金业发展的历史还很短，在一个相对较短的时期范围内，基金的业绩表现更容易受到各种偶然因素的影响，核心竞争力所起的作用还不明显，业绩的连续性很差，尤其是开放式基金。
关于货币市场基金
目前已成立的货币市场基金中只有华安现金富利是成立于2004年1月1日之前，其余几只都是在2004年上半年才陆续成立的，运作的时间长短不一，从对“最近七日折算年收益率”走势图的定性观察来看，2004年上半年货币市场基金中华安现金富利的表现是最好的，其“最近七日折算年收益率”在4月底之前一直稳定在2%左右，5月份以来逐渐上升，6月底已达到接近2.5%的水平。
多数投资者追求绝对回报
目前国内大多数的基金投资者，尤其是股票基金的投资者中，在选择基金时更多地是追求收益率中的绝对回报，而并不是很在意收益率中的波动性，即收益率背后所隐含的风险水平。
在金融学上，通常是以收益率的标准差来衡量其风险水平，但是我们发现，大多数投资者并不太关心这一指标。究其原因，可能一方面标准差这一统计学指标在直观上的意义并不那么显而易见，很多普通投资者难以理解这一指标的具体涵义；而另一方面，同一类型基金收益率的标准差相差并不是很大，但收益率本身的高低相差却比较大，尤其是对于偏股型基金而言。这两点是本文在评述基金业绩表现时采用了单纯收益率指标，而非风险调整收益率指标（如夏普比率等）的原因。
此外，正是由于相当一部分基金投资者在选择和衡量基金时追求的是绝对回报，所以就2004年上半年而言，虽然大多数基金的投资业绩比相应的基准指数要好的多，但对于投资者而言，可能只有少数几只涨幅居前的基金是令人满意的。
关于指数型基金的处理方式
由于国内已发行的指数型基金数量不多，同时考虑到目前大多数基金投资者在选择基金时更看重收益率的绝对回报，因此在银河的基金评价体系中，我们暂时将已发行的指数型基金归类在偏股型基金中，将其净值增长率与其他偏股型基金放在一起进行比较。而事实上，并不应该以收益率的高低来评价一只指数型基金业绩的好坏，它是被动地跟踪某一市场指数的，因此跟踪误差小的指数型基金就是好基金，不论其净值增长率是高还是低。随着今后指数型基金的不断发展以及投资者对指数型基金认识的不断加深，我们将会逐步完善对指数型基金的合理评估。
2004年上半年股票市场呈现出先扬后抑的走势，上证综指在一季度从1500点附近开始不断振荡上行，4月初到达今年以来的最高点1780点左右，随后股指一路下挫，目前已下跌到1450点以下（见图1）。多数封闭式基金和偏股型、股债平衡型开放式基金的净值也都呈现出了这样一种先高后低的态势，而且二季度以来随着净值的大幅下挫，多数基金在一季度所取得的辉煌战绩已经所剩无几。
国债市场在上半年经过一季度的盘整之后，在二季度出现了大幅下跌，上证国债指数于4月底一度跌至91点左右，进入5月份以来，市场形势出现一定好转，国债指数小幅上扬，目前回调至94点附近（见图2）。绝大多数偏债型和债券型基金二季度的净值都出现了较大幅度的下跌，影响了上半年整体的业绩表现。
由于二季度以来股票市场和债券市场双双下挫，导致不论哪种类型的基金都未能幸免于难，所以从总体上来看，基金在上半年的投资业绩虽然是优于基准指数，但却很难像去年一样令大多数投资者感到满意。
封闭式基金业绩表现
截至2004年6月18日，54只封闭式基金今年以来的净值增长率平均（算术平均）为-3.1%，其中只有7只基金的净值较年初有所上升，其余47只基金一季度的“战果”在二季度都被吞噬掉了，净值较年初出现了不同程度的下降（净值增长率的区间分布见图3）。不过，与基准指数相比，基金的业绩还算不错，有37只基金的净值增长率超过了同期基准指数的增长幅度（-4.81%），有33只基金的净值增长率超过了同期上海A股指数的增长幅度（-4.43%），其中表现最好的分别是：基金汉鼎净值增长率6.70%;基金裕阳净值增长率3.14%；基金安顺净值增长率3.12%。
由于封闭式基金规模固定，且绝大多数封闭式基金的投资对象和投资风格都趋于一致，因此我们采用对每个基金管理公司旗下封闭式基金的净值增长率进行加权平均的方法来评估该基金管理公司的投资业绩，以各封闭式基金的规模作为权重，各基金管理公司今年上半年封闭式基金的投资业绩如表1所示。
华安和国泰两家老基金公司凭借着强大的投资管理实力，在上半年的封闭式基金投资方面取得了较好的业绩。后起之秀易方达基金公司紧随其后，以-0.82%的加权平均净值增长率位列第三。
开放式基金业绩表现
偏股型基金
成立于2004年1月1日之前的偏股型开放式基金共计31只，截至2004年6月18日，该31只基金2004年以来的净值增长率平均（算术平均）为 -0.86%，优于同期基准指数的增长幅度（-4.81%），也优于上证A股指数同期的增长幅度（-4.43%），说明在大的市场环境的影响下，虽然大多数偏股型基金净值表现令人遗憾，但在资产配置和择时选股方面还是显示出了一定的专业水平（净值增长率的区间分布见图4）。
截至6月18日，31只基金中有11只基金的净值较年初有所增长，其余20只基金净值出现下跌。表现最好的三只基金分别为：湘财合丰成长净值增长12.37%；嘉实理财增长净值增长9.90%；华宝宝康消费品净值增长4.01%。
与封闭式基金相比，偏股型开放式基金不论是从整体的平均水平上来讲，还是从最优与最差基金的业绩上来讲，都好于封闭式基金同期的表现。偏股型开放式基金自2004年以来（截至6月18日)平均净值增长率为 -0.86%。而封闭式基金这一数据为 -3.1%。偏股型开放式基金中，净值增长率超过同期上证A股指数涨幅的基金有27只，占总数的87%，即绝大多数的基金“跑赢大盘”，而封闭式基金中超越上证A股指数的基金只有33只，占总数的61%。封闭式基金中有10%以上的基金净值下降超过7%，而开放式基金中只有1只基金净值下降超过7%。可见，2004年上半年以来，开放式基金已成为各个基金公司的重点之争。
股债平衡型基金
成立于2004年1月1日以前的股债平衡型基金共计9只，截至2004年6月18日，9只基金平均（算术平均）净值增长率为-0.40%，优于同期基准指数的增长幅度（-5.06%），也优于上证A股指数同期增长幅度(-4.43%）（净值增长率区间分布见图5）。
9只基金中有5只基金的净值较年初有所上涨，4只基金净值出现下降，说明多数股债平衡型基金较好地把握住了上半年股市和债市的不同走势，在股、债之间做出了正确的配置选择。不过，可能由于平衡型基金相对于偏股型基金而言，资产配比和投资风格都相对保守一点，因此平衡型基金中没有出现净值增长率超过5%的基金。表现最好的是景顺长城动力平衡，净值增长3.13%。
偏债型基金
成立于2004年1月1日以前的偏债型基金共计4只，其中只有1只基金的净值较年初有微弱上涨，其余3只都有所下降，平均（算术平均）净值增长率为-1.61%。业绩最好的是中融融华债券基金，净值增长0.01%。
在四种不同类型的开放式基金当中，偏债型基金在今年上半年的表现相对是最差的。在同期上证A股指数下跌幅度小于同期中信国债指数下跌幅度的情况下，偏债型基金整体上的表现却还比不上债券型基金，其所谓“进可攻、退可守”的优势并没有显现出来。
债券型基金
成立于2004年1月1日以前的债券型基金共有11只。尽管国债市场在上半年出现大幅下挫，截至6月18日，债券型基金的基准指数——中信国债指数下跌幅度达到5.68%，但这11只债券型基金的平均（算术平均）净值增长率还达到了0.25%（净值增长率区间分布见图6），且11只基金中有7只基金的净值较年初有所上涨，说明这些基金有效地利用可转债、国债回购、新股申购等工具弥补了在国债市场上的损失。业绩最好的是华宝宝康债券基金，净值增长率达到3.57%。
基金管理公司业绩表现
由于开放式基金的投资对象各有侧重，股票型基金和债券型基金的业绩根本不具有可比性，即使都是股票型基金，其投资风格也各有不同，例如有成长型，有周期型等，各自都有不同的风险收益特征，因此我们很难将一个基金公司旗下的所有开放式基金放到一起进行量化的综合评价。
不过，从定性观察的角度出发，可以看到，就上半年的业绩而言，华宝兴业基金管理公司的表现是最为突出的，其旗下的华宝宝康系列基金所包含的三只子基金——华宝宝康消费品、华宝宝康配置和华宝宝康债券，分别在股票型基金、平衡型基金以及债券型基金中名列第三、第三和第一（见图7）。
如何评价上半年基金业绩
基金的历史业绩不能说明未来
对比一下2003年和2004年上半年的净值增长率数据，可以发现基金在不同时间段的业绩受到市场环境、基金公司本身内外部环境、择时选股的决策判断等各方面多种因素的影响，业绩的连续性并不强，基金的历史业绩并不能用来预测未来的业绩。
例如，基金汉鼎2003年全年净值增长率只有18%左右，在54只封闭式基金中处于中下游水平，但2004年以来却突飞猛进，截至6月18日的净值增长率在54只封闭式基金中遥遥领先。开放式基金中，湘财合丰成长的业绩表现也同样是出人意料。成立于2003年4月的湘财合丰成长，截至2003年年底的净值增长率是-0.82%，是所有开放式基金中惟一一只净值增长率为负的基金。而2004年上半年以来，湘财合丰成长却异军突起，截至6月18日的净值增长率达到12.37%，一跃成为开放式基金之首。与此相反，一些2003年表现十分出色的基金，在2004年上半年的业绩却是差强人意。
笔者个人认为，造成上述现象的原因有两方面，一是目前市场状况的变动和基金公司自身的变动都很频繁，导致基金的业绩波动性很大。而另一方面，可能是因为我国的基金业发展的历史还很短，在一个相对较短的时期范围内，基金的业绩表现更容易受到各种偶然因素的影响，核心竞争力所起的作用还不明显，业绩的连续性很差，尤其是开放式基金。
关于货币市场基金
目前已成立的货币市场基金中只有华安现金富利是成立于2004年1月1日之前，其余几只都是在2004年上半年才陆续成立的，运作的时间长短不一，从对“最近七日折算年收益率”走势图的定性观察来看，2004年上半年货币市场基金中华安现金富利的表现是最好的，其“最近七日折算年收益率”在4月底之前一直稳定在2%左右，5月份以来逐渐上升，6月底已达到接近2.5%的水平。
多数投资者追求绝对回报
目前国内大多数的基金投资者，尤其是股票基金的投资者中，在选择基金时更多地是追求收益率中的绝对回报，而并不是很在意收益率中的波动性，即收益率背后所隐含的风险水平。
在金融学上，通常是以收益率的标准差来衡量其风险水平，但是我们发现，大多数投资者并不太关心这一指标。究其原因，可能一方面标准差这一统计学指标在直观上的意义并不那么显而易见，很多普通投资者难以理解这一指标的具体涵义；而另一方面，同一类型基金收益率的标准差相差并不是很大，但收益率本身的高低相差却比较大，尤其是对于偏股型基金而言。这两点是本文在评述基金业绩表现时采用了单纯收益率指标，而非风险调整收益率指标（如夏普比率等）的原因。
此外，正是由于相当一部分基金投资者在选择和衡量基金时追求的是绝对回报，所以就2004年上半年而言，虽然大多数基金的投资业绩比相应的基准指数要好的多，但对于投资者而言，可能只有少数几只涨幅居前的基金是令人满意的。
关于指数型基金的处理方式
由于国内已发行的指数型基金数量不多，同时考虑到目前大多数基金投资者在选择基金时更看重收益率的绝对回报，因此在银河的基金评价体系中，我们暂时将已发行的指数型基金归类在偏股型基金中，将其净值增长率与其他偏股型基金放在一起进行比较。而事实上，并不应该以收益率的高低来评价一只指数型基金业绩的好坏，它是被动地跟踪某一市场指数的，因此跟踪误差小的指数型基金就是好基金，不论其净值增长率是高还是低。随着今后指数型基金的不断发展以及投资者对指数型基金认识的不断加深，我们将会逐步完善对指数型基金的合理评估。