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M2货币供应量增速从去年11月份的年同比14.8％加快至12月份的17.8％。银行信贷增长也从年同比16.0％跃升至18.8％，创下4年多来的最高单月增速。宏观经济数据有所好转，是否意味着经济开始复苏?经济专家们的观点似乎没有那么乐观。
尽管银行看到了不良贷款上升的风险，但却放松了信贷限制，大幅增加了贷款数额。这使得近期公布的一些宏观数据变得“好看”了许多。
数据显示，2008年12月份中国的M2货币供应量增速从11月份的年同比14.8％加快至17.8％。银行信贷增长也从年同比16.0％跃升至18.8％，创下4年多来的最高单月增速。
事实上，去年12月份的银行信贷新增了7720亿元，单月就占到2008年全年新增信贷额的16％。即使剔除12月份2140亿元的新增票据融资后，剩下的5580亿元的新增贷款仍然创下2008年1月份以来的最大单月增幅。
贷款增加与政策转向有关
分析人士认为，贷款的突增与近期监管当局的一系列信贷政策转向相关。
央行在1月6日举行的2009年工作会议上提出：“要适当增加货币、信贷投放总量，要充分发挥好银行信贷资金在扩大内需、支持经济发展的关键性作用，引导商业银行在防范资金风险的前提下，加大信贷投入的力度。”
银监会在1月10日推出信贷新政，对信贷监管规定和要求做出适当调整，鼓励银行业加大信贷支持力度，包括：鼓励实施贷款重组，对部分符合条件的暂时出现经营或财务困难的企业予以信贷支持；拓宽项目贷款范围，在一定额度内向非生产性项目发起人或股东发放搭桥贷款；允许有条件的中小银行业适当突破存贷比；科学实施贷款责任追究。
政策的转变以及去年12月份以来贷款突发增长的局面，都显示政府力图通过银行信贷扩张来实现保增长。
野村证券中国经济学家孙明春表示，去年12月份强劲的货币数据表明中国人民银行的扩张性货币政策开始发挥影响。“如果这一势头得以持续，我们相信，银行在2009年将能够为政府的经济刺激一揽子措施中的基础设施项目的融资发挥重要作用。事实上，在目前的经济环境下，银行并不愿意贷款给出口商、房地产开发商、中小企业和那些身处产能过剩行业的企业”。
鉴于不良贷款上升、息差缩小而且存款猛增，如去年12月份银行存款年同比增长了19.7％，银行需要寻找新的投资领域来增加贷款以抵消这些负面因素的影响。由于公共项目贷款的金额大、周期长、还有政府的隐性保障，为银行提供了一个具有吸引力的机会来提高其贷款资产组合，并粉饰其不断恶化的资产负债表。因此，孙明春认为，政府4万亿元的经济刺激一揽子措施应该不会有什么融资困难。
宏观经济数据能否持续反弹
安信证券对去年12月份M2提速是否会持续表示怀疑。
从构成上来看，12月份M2的提速一方面来自于信贷投放的大幅增加，另一方面更重要的来源是年底1万亿元左右的财政存款投放，剔除它的影响后，M2增速处在15.31％，较17.82％有明显的下降。
考虑财政存款投放对于M2增速的影响并不会持续，因此应该能在2009年1月份看到M2同比增速的下降，激进估计可能处于16.32％左右。
安信证券继续维持宏观经济处于加速下滑周期的判断，其认为国内宏观经济仍在面临来自短期、中期和长期三个层面的压力，从而将导致整体经济的加速下滑。这些压力表现在企业“去库存化”、财富缩水、房地产市场冻结等方面。
申银万国也认为，宏观经济数据难以持续反弹。尽管去年12月份的宏观经济数据有所好转，但并不意味着经济的复苏。整体来看，“去库存化”并没有接近尾声而是现在才刚刚开始，存货的减少将贯穿2009年全年。尽管政府主导的基础设施建设逐步开展，但房地产投资的下滑会抵消基础设施投资的扩张。
另外，从全球看，目前美国、欧洲和日本公布的月度宏观经济数据仍然持续向下，并且多数数据低于市场预期，海外经济体的经济并未触底，对中国的负面影响也会更加明显地体现出来。因此，可以认为，经济复苏还为时尚早，更大可能是在底部徘徊，月度宏观经济数据也难以持续反弹。
孙明春认为，面对经济增长的急剧下滑，中国政府宣布了高达4万亿元的经济刺激政策，不过，其效果可能需要等到2009年第二季度时才能明显显现。由于目前是冬天，又临近春节，北方的大部分投资和基建项目都已经停工或接近停工，估计真正的投资热潮要到春节后，尤其是3月份以后，而要看到明显的效果可能得等到4、5月份。
因此，在2009年第二季度之前，中国经济可能还会进一步趋冷，实际GDP的增长率很有可能会下降到6％左右。但这可能是黎明前最黑暗的前夜。到第二季度，中国经济可能会走出下行轨道，出现明显反弹。这意味着中国有可能成为全世界最早复苏的经济体。到了2009年第四季度和2010年第一季度，由于上一年的基期经济过度疲弱，经济增长可能会出现强劲反弹，估计有可能达到9％～10％之间。
申万还认为，央行会继续大幅降息，如果不降息，则意味着实际利率将逐步走高，这对经济复苏不利，因此估计仍有81个基点的降息空间。在经济没有明显的反弹情况下，2009年将是低利率的环境。
银行是否重走老路
境外机构美林认为，去年12月份信贷猛增表明中国刺激经济的计划不仅在财政层面上超越其他经济体，在货币和信贷层面也领先一步。从这种增长态势来看，预计2009年8％的经济增长速度可以实现，但未来两年不良贷款肯定将会增加，不良贷款率随之上升，政府稍后可能要致力于解决这个新问题。
信贷的突增令人担心银行业是否会重走老路。“中国银行业的改革好不容易才走到今天的地步，比如贷款责任制的建立、实行商业化操作等。如果不能坚持这些制度，出现倒退，后果会较严重。”经济学家宋国青表示担忧。
中金公司发表的研究报告认为，中国应在短期保增长与长期金融风险之间谋取一个平衡点。货币当局与监管机构对于经济的支持不应以人为放松银行监管条件、牺牲未来金融稳定为代价，而应从宏观层面注入流动性，让微观主体自主决定放贷。美国本次救市的行为和中国自身的历史经验都值得借鉴。
美联储在本次金融危机发生后为救市不断注入流动性，致使其基础货币最近数月大幅上升，但因金融机构惜贷使得货币乘数迅速下降，抵消了基础货币上升的影响。尽管如此，美联储并未直接干预金融机构的贷款行为。
“剪刀差”对股市流动性不利
央行数据还显示，去年12月份居民存款增加6818亿元，增速继续攀升，且存款定期化趋势愈演愈烈，定期存款占银行总存款的比重已从2008年初的52％上升至目前的57％，显示投资意愿萎缩以及降息预期加速资金活转定。
尽管去年12月份M1(主要为活期存款构成)增速由6.8％反弹至9.1％，但依然比上年同期低了12个百分点。且12月份M1与M2增速“剪刀差”也达到近9年以来最高。中金公司认为，这将继续对资本市场流动性产生不利影响。
研究表明，股价变化与M2的关系并不够密切，与M1的关系相对紧密。即使是在过去M2增速大幅高于名义GDP的1998年、2001～2003年，股市表现依旧疲弱。
孙明春认为，如果中国经济增长会在2009年第二季度重新步入上升轨道，那么股市有可能会提前作出反应。在2009年4月份以前，很多投资者有可能会被很差的经济数据所吓倒，选择离开市场。这意味着，在出现明确的数据支持之前，股市在2009年第二季度很有可能会出现反复，而这可能是熊市完成筑底的最后一个阶段。
“到第二季度时，中国股市有可能在全球股市中最早走出熊市，不过这应该只是一个慢牛市，在2010年底之前都不太可能再现2007年的大牛市行情。”孙明春预计。
尽管银行看到了不良贷款上升的风险，但却放松了信贷限制，大幅增加了贷款数额。这使得近期公布的一些宏观数据变得“好看”了许多。
数据显示，2008年12月份中国的M2货币供应量增速从11月份的年同比14.8％加快至17.8％。银行信贷增长也从年同比16.0％跃升至18.8％，创下4年多来的最高单月增速。
事实上，去年12月份的银行信贷新增了7720亿元，单月就占到2008年全年新增信贷额的16％。即使剔除12月份2140亿元的新增票据融资后，剩下的5580亿元的新增贷款仍然创下2008年1月份以来的最大单月增幅。
贷款增加与政策转向有关
分析人士认为，贷款的突增与近期监管当局的一系列信贷政策转向相关。
央行在1月6日举行的2009年工作会议上提出：“要适当增加货币、信贷投放总量，要充分发挥好银行信贷资金在扩大内需、支持经济发展的关键性作用，引导商业银行在防范资金风险的前提下，加大信贷投入的力度。”
银监会在1月10日推出信贷新政，对信贷监管规定和要求做出适当调整，鼓励银行业加大信贷支持力度，包括：鼓励实施贷款重组，对部分符合条件的暂时出现经营或财务困难的企业予以信贷支持；拓宽项目贷款范围，在一定额度内向非生产性项目发起人或股东发放搭桥贷款；允许有条件的中小银行业适当突破存贷比；科学实施贷款责任追究。
政策的转变以及去年12月份以来贷款突发增长的局面，都显示政府力图通过银行信贷扩张来实现保增长。
野村证券中国经济学家孙明春表示，去年12月份强劲的货币数据表明中国人民银行的扩张性货币政策开始发挥影响。“如果这一势头得以持续，我们相信，银行在2009年将能够为政府的经济刺激一揽子措施中的基础设施项目的融资发挥重要作用。事实上，在目前的经济环境下，银行并不愿意贷款给出口商、房地产开发商、中小企业和那些身处产能过剩行业的企业”。
鉴于不良贷款上升、息差缩小而且存款猛增，如去年12月份银行存款年同比增长了19.7％，银行需要寻找新的投资领域来增加贷款以抵消这些负面因素的影响。由于公共项目贷款的金额大、周期长、还有政府的隐性保障，为银行提供了一个具有吸引力的机会来提高其贷款资产组合，并粉饰其不断恶化的资产负债表。因此，孙明春认为，政府4万亿元的经济刺激一揽子措施应该不会有什么融资困难。
宏观经济数据能否持续反弹
安信证券对去年12月份M2提速是否会持续表示怀疑。
从构成上来看，12月份M2的提速一方面来自于信贷投放的大幅增加，另一方面更重要的来源是年底1万亿元左右的财政存款投放，剔除它的影响后，M2增速处在15.31％，较17.82％有明显的下降。
考虑财政存款投放对于M2增速的影响并不会持续，因此应该能在2009年1月份看到M2同比增速的下降，激进估计可能处于16.32％左右。
安信证券继续维持宏观经济处于加速下滑周期的判断，其认为国内宏观经济仍在面临来自短期、中期和长期三个层面的压力，从而将导致整体经济的加速下滑。这些压力表现在企业“去库存化”、财富缩水、房地产市场冻结等方面。
申银万国也认为，宏观经济数据难以持续反弹。尽管去年12月份的宏观经济数据有所好转，但并不意味着经济的复苏。整体来看，“去库存化”并没有接近尾声而是现在才刚刚开始，存货的减少将贯穿2009年全年。尽管政府主导的基础设施建设逐步开展，但房地产投资的下滑会抵消基础设施投资的扩张。
另外，从全球看，目前美国、欧洲和日本公布的月度宏观经济数据仍然持续向下，并且多数数据低于市场预期，海外经济体的经济并未触底，对中国的负面影响也会更加明显地体现出来。因此，可以认为，经济复苏还为时尚早，更大可能是在底部徘徊，月度宏观经济数据也难以持续反弹。
孙明春认为，面对经济增长的急剧下滑，中国政府宣布了高达4万亿元的经济刺激政策，不过，其效果可能需要等到2009年第二季度时才能明显显现。由于目前是冬天，又临近春节，北方的大部分投资和基建项目都已经停工或接近停工，估计真正的投资热潮要到春节后，尤其是3月份以后，而要看到明显的效果可能得等到4、5月份。
因此，在2009年第二季度之前，中国经济可能还会进一步趋冷，实际GDP的增长率很有可能会下降到6％左右。但这可能是黎明前最黑暗的前夜。到第二季度，中国经济可能会走出下行轨道，出现明显反弹。这意味着中国有可能成为全世界最早复苏的经济体。到了2009年第四季度和2010年第一季度，由于上一年的基期经济过度疲弱，经济增长可能会出现强劲反弹，估计有可能达到9％～10％之间。
申万还认为，央行会继续大幅降息，如果不降息，则意味着实际利率将逐步走高，这对经济复苏不利，因此估计仍有81个基点的降息空间。在经济没有明显的反弹情况下，2009年将是低利率的环境。
银行是否重走老路
境外机构美林认为，去年12月份信贷猛增表明中国刺激经济的计划不仅在财政层面上超越其他经济体，在货币和信贷层面也领先一步。从这种增长态势来看，预计2009年8％的经济增长速度可以实现，但未来两年不良贷款肯定将会增加，不良贷款率随之上升，政府稍后可能要致力于解决这个新问题。
信贷的突增令人担心银行业是否会重走老路。“中国银行业的改革好不容易才走到今天的地步，比如贷款责任制的建立、实行商业化操作等。如果不能坚持这些制度，出现倒退，后果会较严重。”经济学家宋国青表示担忧。
中金公司发表的研究报告认为，中国应在短期保增长与长期金融风险之间谋取一个平衡点。货币当局与监管机构对于经济的支持不应以人为放松银行监管条件、牺牲未来金融稳定为代价，而应从宏观层面注入流动性，让微观主体自主决定放贷。美国本次救市的行为和中国自身的历史经验都值得借鉴。
美联储在本次金融危机发生后为救市不断注入流动性，致使其基础货币最近数月大幅上升，但因金融机构惜贷使得货币乘数迅速下降，抵消了基础货币上升的影响。尽管如此，美联储并未直接干预金融机构的贷款行为。
“剪刀差”对股市流动性不利
央行数据还显示，去年12月份居民存款增加6818亿元，增速继续攀升，且存款定期化趋势愈演愈烈，定期存款占银行总存款的比重已从2008年初的52％上升至目前的57％，显示投资意愿萎缩以及降息预期加速资金活转定。
尽管去年12月份M1(主要为活期存款构成)增速由6.8％反弹至9.1％，但依然比上年同期低了12个百分点。且12月份M1与M2增速“剪刀差”也达到近9年以来最高。中金公司认为，这将继续对资本市场流动性产生不利影响。
研究表明，股价变化与M2的关系并不够密切，与M1的关系相对紧密。即使是在过去M2增速大幅高于名义GDP的1998年、2001～2003年，股市表现依旧疲弱。
孙明春认为，如果中国经济增长会在2009年第二季度重新步入上升轨道，那么股市有可能会提前作出反应。在2009年4月份以前，很多投资者有可能会被很差的经济数据所吓倒，选择离开市场。这意味着，在出现明确的数据支持之前，股市在2009年第二季度很有可能会出现反复，而这可能是熊市完成筑底的最后一个阶段。
“到第二季度时，中国股市有可能在全球股市中最早走出熊市，不过这应该只是一个慢牛市，在2010年底之前都不太可能再现2007年的大牛市行情。”孙明春预计。