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摘 要：汇率改革之后，有管制的浮动汇率代替了原先的固定汇率制度，人民币汇率开始攀升。尽管如此，一些西方国家认为人民币汇率依然被低估了。影响汇率变动的因素有很多，在我国现行的汇率政策下，对于人民币的汇率是否真的被低估了，中国到现在为止的汇率制度安排是否合理，文章试图从较浅的分析入手进行考察。
关键词：人民币汇率；升值；汇率安排
2005年7月21日，中国人民银行正式宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。当天，人民币对美元汇率上调2.1%，自此人民币汇率不再盯住单一美元，逐渐形成更富弹性的汇率机制。
如果时光仅仅倒退五年，人们根本无法想象现在全世界对人民币汇率的密切关注，也无法想象人民币会一路升值了好几年。然而，在以美国为首的西方国家大叫着“人民币低估”，不懈的对人民币汇率施加升值压力的时候，我们不禁要想到上世纪的“广场协议”→日圆升值→日本本土经济发展停滞的前车之鉴。那么，人民币到底是不是被低估了呢？升值，不升值，究竟该怎么去看？已经在升值中的人民币汇率升值原因是什么？对我国经济产生了那些影响？
一、人民币为什么会升值
理论上，对一国货币中长期升值有三种解释：①国际收支成长论（萨缪尔森，1982）认为，随着一国经济快速发展，其贸易和投资收益都将由逆差转为顺差，从而使外净债权增加，由此推动其货币升值。②经济增长决定论（JimRohwer，1997）认为，一国经济的快速增长将使其综合国际竞争力提高，从而推动其货币升值。③“巴拉萨—萨缪尔森效应”（Balassa，1964）认为，当一国贸易品部门相对于非贸易品部门的生产率提高幅度高于他国时，该国货币的实际汇率上升，从而造成本币低估和升值压力。
将上述理论用来分析人民币，可以看出其确有内在升值压力：①1994 年以来国际收支持续顺差，国外净资产不断增大，使我国正由净债务国向净债权国转变。②1997—2004 年我国GDP 年均增长9.3%，比世界平均增速快2倍多。③改革开放以来，我国贸易品部门相对于非贸易品部门的劳动生产率持续提高。这些长期实质经济因素叠加，内在推动人民币升值。④我国货币升值的原因还包括：资金的大量涌入、来自国际社会的压力、市场的升值预期等。
具体说，导致中国人民币升值的现实因素有：中国的经济增长；中国的外资引进；中国的贸易顺差；中国的资本流动。
二、如何看人民币升值的诱导因素
虽然人民币升值有其现实因素，但不见得这些因素背后推动力量都是正面的。
（1）经济增长的背后。投资、消费和净出口是影响经济增长的三个主要因素。然而我国的消费增长率低，经济增长依赖投资和净出口的增长。重投资而轻消费所产生三个方面的负面影响：①不利于实现国民经济发展的良性循环。由于有效消费需求不足，扩大投资形成的生产能力不能得到充分利用，就会导致供求失衡，产能过剩，造成资源的巨大浪费，不能实现国民经济发展的良性循环。同时，高投资形成的巨大产能的释放在国内找不到有效的宣泄出口，被迫寻找外部出口，具有明显补贴出口和利益外溢特征的出口增长所导致的贸易顺差和外汇储备的增长又进一步加大了国际社会对出口的打压和人民币升值的呼声。②固定资产投资的迅猛增长会造成资源的大量消耗和环境污染，使企业、政府严重低估投资成本。如果固定资产投资过猛与货币信贷投放相互推动，还会使银行产生大量不良资产，加大金融风险。③制约了人民生活水平的提高。消费率偏低，表明经济总量用于消费的部分相对较少。这在一定程度上影响了城乡居民生活水的提高，也不利于调动和发挥公民的积极性。所以，消费需求不足，消费率过低，国民经济就不可能稳定、持续、快速地发展。
（2）引进外资的背后。中国政府为了低失业率和经济增长的需要，努力地吸引外资。事实上，为了引进外资，中国对外资长期实行土地、税收等“超国民”的优惠政策。由于外资可以廉价利用我国的土地、生态、能源和原材料、劳动力等要素资源，一些高耗能、高产值、资本密集型项目和低端产业链的项目在中国都能挣钱。因此，即使在中国利率低于发达国家利率的情况下，中国仍然吸引了大量外资。但与此同时，中国成为了“世界工厂”，消耗了大量的能源并对环境造成了污染。并且，中国经济的结构调整和产业升级被延误，长期被搁置在全球产业链的低端。
（3）贸易顺差的背后。中国政府经济增长的追求推动着我国经济发展进入“出口带动”战略，为了鼓励出口，中国对出口提供出口退税，对外向型生产企业提供用地、税收和融资方面的优惠。这必然导致中国巨额的贸易顺差以及外汇储备的迅猛增长。但是，中国各行业出口追求的目标大多只是简单的数量增长而已。已经成为世界贸易大国的中国还不是贸易强国，中国在出口中存在的结构性矛盾仍制约着对外贸易效益和质量的提高。中国的自主知识产权和自有品牌少，低端产品多，缺乏核心竞争力。中国出口的商品中仍存在高污染、高物耗、高能耗产品；机电产品和高新技术产品占出口比重不高。中国商品的出口市场仍然过于单一，并且对某些市场的出口数量增长过快，极易导致进口国实施保障措施和反倾销。出口厂商存在恶性竞争现象，且国内的生产商仍不时把恶性竞争从国内延伸到国外，结果是在企业微利或者亏损的情况下支撑着巨大的出口总额。最后，在中国庞大的对外贸易额中，加工贸易占到了半壁江山。无论是初级产品、一般工业制成品还是高新技术产品，出口商品均以劳动密集型为主。在外资企业的大规模出口中，中国获得的真实收益并不算高。由于外方控制了收益最高的设计、研发、品牌等环节，中方得到的只是份额很少的加工费。
（4）资本流动的背后。中国目前仍是资本账户管制，资本严格意义上是不可以自由流动的。同时，资金流进来容易，流出去难。所以在人民币有升值预期的时候，资金就大量地流进来。另外，中国的很多企业都在国外上市，流进来的资金增加了人民币升值的压力。同时国内的投资者也得不到中国一些增长较好的企业所带来的利润增长。
如此看来，人民币虽然有升值的内在因素，但似乎都是些被人曲解的不利因素在给人民币汇率造成实际升值压力。
三、如何看待人民币升值
汇率改革之后，有管制的浮动汇率代替了原先的固定汇率制度，人民币汇率开始攀升。固定的人民币汇率政策曾对我国的经济均衡和经济增长做出了重大贡献。过去20多年的高速增长，尤其是最近几年制造业的的崛起，使我国的物质财富生产能力远超本国的财富消费能力。在这种背景下，是出口解决了我国的产能过剩问题，因此如果没有稳定的、低估的人民币汇率，我国的制造业产能过剩就会造成国内的通货紧缩和经济萧条。
然而，由于特定的对外金融体制，使我们在出口过剩的物质财富的同时，并没有形成相应的国际购买能力，而是不断把物质财富的过剩转换为国内货币的供给过剩。中国只是把大量过剩财富免费让给海外的消费者消费，换回来一大堆的信用货币，最终造成国内人民币越积累越多，货币流动性过剩乃至泛滥。国家外汇储备也面临巨大的风险：一方面本国外币资产持有者担心由于本币升值造成外币财富缩水；另一方面外国开始抱怨，它们认为债权国不断增长的贸易顺差源自债权国被低估的汇率，是不公平的。当然，这两者存在着冲突，外国要求本币升值的压力越大，本国美元资产持有者对其财富缩水的担心就越大。当人们开始将外币换成本国货币时，政府势必陷入进退两难的困境：如果本币升值，就会带来经济衰退和通货紧缩，特别是在本国物价稳定甚至有轻微下降的情况下；但如果本币不升值，又会面临外国的贸易制裁。
可见，如果现在我们坚守人民币汇率稳定以及结售汇的体制，解决了产能过剩的问题，却换回来货币过剩的问题；避免了通货紧缩，却迎来了国内资产价格的普遍上涨。照这个趋势发展下去，可能会形成金融乃至经济泡沫，并最终对国民经济的健康运行造成伤害。
人民币升值，其实是为了抵御国际收支平衡中突然转变的冲击。虽然即使汇率保持不变，贸易平衡最终也会自己校正过来，但这个“最终”，这将是个非常漫长的进程。例如中国经济将要花很长时间来消化过去4年所创造的大量产能，而调整汇率能够部分解决上述冲击。
从进出口角度看，目前国内很多研究通过实证分析得出人民币升值对我国出口贸易影响不大，实际情况也证明了这一点。我国出口商品的需求价格弹性小于1，人民币升值虽然会导致出口量的下降，但却会使出口额上升。再者，人民币汇率对美元在升值，但由于其他货币如欧元也在升值，因此，人民币的加权汇率或者说有效汇率没有大幅升值。对出口产生本质影响的是人民币的实际有效汇率。相反，人民币的升值一定程度上化解了之前诸贸易国对我们的敌对情绪，使出口贸易继续保持增长。人民币升值对出口并没有什么大的影响，但是对重工业产品的进口却影响深远。并不是汇率导致了中国经济目前的形势，但是汇率能够帮助中国摆脱这种形势。那我们何乐而不为呢？也就是说：人民币升之有理，升之有利！
当然了，任何事都有度的把握。当人民币汇率成为中国的一项货币政策手段时，汇率变动的可控性就尤为重要了。我们所倡导、实施的是，有管制的浮动汇率制。在管制之下，人民币要升，就升吧。
参考文献：
［1］吕娜.关于人民币升值的理论与实际分析［J］.财经界.2007/04
［2］赵晓.出口企业如何应对人民币升值［J］.搜狐博客（http://zhaoxiao.blog.sohu.com/65426296.htm）
［3］乔纳森·安德森 著,王蔚祺 编译.人民币升值的真相.第一财经日报.2007/07/26
［4］罗纳德·麦金农.从历史的角度比较中日两国货币升值［J］.中国金融.2007/6
［5］柴晓卓.人民币升值与中美贸易顺差问题探析［J］.财经界.2007/04
（作者通讯地址：安徽大学金融学硕士230039）
关键词：人民币汇率；升值；汇率安排
2005年7月21日，中国人民银行正式宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。当天，人民币对美元汇率上调2.1%，自此人民币汇率不再盯住单一美元，逐渐形成更富弹性的汇率机制。
如果时光仅仅倒退五年，人们根本无法想象现在全世界对人民币汇率的密切关注，也无法想象人民币会一路升值了好几年。然而，在以美国为首的西方国家大叫着“人民币低估”，不懈的对人民币汇率施加升值压力的时候，我们不禁要想到上世纪的“广场协议”→日圆升值→日本本土经济发展停滞的前车之鉴。那么，人民币到底是不是被低估了呢？升值，不升值，究竟该怎么去看？已经在升值中的人民币汇率升值原因是什么？对我国经济产生了那些影响？
一、人民币为什么会升值
理论上，对一国货币中长期升值有三种解释：①国际收支成长论（萨缪尔森，1982）认为，随着一国经济快速发展，其贸易和投资收益都将由逆差转为顺差，从而使外净债权增加，由此推动其货币升值。②经济增长决定论（JimRohwer，1997）认为，一国经济的快速增长将使其综合国际竞争力提高，从而推动其货币升值。③“巴拉萨—萨缪尔森效应”（Balassa，1964）认为，当一国贸易品部门相对于非贸易品部门的生产率提高幅度高于他国时，该国货币的实际汇率上升，从而造成本币低估和升值压力。
将上述理论用来分析人民币，可以看出其确有内在升值压力：①1994 年以来国际收支持续顺差，国外净资产不断增大，使我国正由净债务国向净债权国转变。②1997—2004 年我国GDP 年均增长9.3%，比世界平均增速快2倍多。③改革开放以来，我国贸易品部门相对于非贸易品部门的劳动生产率持续提高。这些长期实质经济因素叠加，内在推动人民币升值。④我国货币升值的原因还包括：资金的大量涌入、来自国际社会的压力、市场的升值预期等。
具体说，导致中国人民币升值的现实因素有：中国的经济增长；中国的外资引进；中国的贸易顺差；中国的资本流动。
二、如何看人民币升值的诱导因素
虽然人民币升值有其现实因素，但不见得这些因素背后推动力量都是正面的。
（1）经济增长的背后。投资、消费和净出口是影响经济增长的三个主要因素。然而我国的消费增长率低，经济增长依赖投资和净出口的增长。重投资而轻消费所产生三个方面的负面影响：①不利于实现国民经济发展的良性循环。由于有效消费需求不足，扩大投资形成的生产能力不能得到充分利用，就会导致供求失衡，产能过剩，造成资源的巨大浪费，不能实现国民经济发展的良性循环。同时，高投资形成的巨大产能的释放在国内找不到有效的宣泄出口，被迫寻找外部出口，具有明显补贴出口和利益外溢特征的出口增长所导致的贸易顺差和外汇储备的增长又进一步加大了国际社会对出口的打压和人民币升值的呼声。②固定资产投资的迅猛增长会造成资源的大量消耗和环境污染，使企业、政府严重低估投资成本。如果固定资产投资过猛与货币信贷投放相互推动，还会使银行产生大量不良资产，加大金融风险。③制约了人民生活水平的提高。消费率偏低，表明经济总量用于消费的部分相对较少。这在一定程度上影响了城乡居民生活水的提高，也不利于调动和发挥公民的积极性。所以，消费需求不足，消费率过低，国民经济就不可能稳定、持续、快速地发展。
（2）引进外资的背后。中国政府为了低失业率和经济增长的需要，努力地吸引外资。事实上，为了引进外资，中国对外资长期实行土地、税收等“超国民”的优惠政策。由于外资可以廉价利用我国的土地、生态、能源和原材料、劳动力等要素资源，一些高耗能、高产值、资本密集型项目和低端产业链的项目在中国都能挣钱。因此，即使在中国利率低于发达国家利率的情况下，中国仍然吸引了大量外资。但与此同时，中国成为了“世界工厂”，消耗了大量的能源并对环境造成了污染。并且，中国经济的结构调整和产业升级被延误，长期被搁置在全球产业链的低端。
（3）贸易顺差的背后。中国政府经济增长的追求推动着我国经济发展进入“出口带动”战略，为了鼓励出口，中国对出口提供出口退税，对外向型生产企业提供用地、税收和融资方面的优惠。这必然导致中国巨额的贸易顺差以及外汇储备的迅猛增长。但是，中国各行业出口追求的目标大多只是简单的数量增长而已。已经成为世界贸易大国的中国还不是贸易强国，中国在出口中存在的结构性矛盾仍制约着对外贸易效益和质量的提高。中国的自主知识产权和自有品牌少，低端产品多，缺乏核心竞争力。中国出口的商品中仍存在高污染、高物耗、高能耗产品；机电产品和高新技术产品占出口比重不高。中国商品的出口市场仍然过于单一，并且对某些市场的出口数量增长过快，极易导致进口国实施保障措施和反倾销。出口厂商存在恶性竞争现象，且国内的生产商仍不时把恶性竞争从国内延伸到国外，结果是在企业微利或者亏损的情况下支撑着巨大的出口总额。最后，在中国庞大的对外贸易额中，加工贸易占到了半壁江山。无论是初级产品、一般工业制成品还是高新技术产品，出口商品均以劳动密集型为主。在外资企业的大规模出口中，中国获得的真实收益并不算高。由于外方控制了收益最高的设计、研发、品牌等环节，中方得到的只是份额很少的加工费。
（4）资本流动的背后。中国目前仍是资本账户管制，资本严格意义上是不可以自由流动的。同时，资金流进来容易，流出去难。所以在人民币有升值预期的时候，资金就大量地流进来。另外，中国的很多企业都在国外上市，流进来的资金增加了人民币升值的压力。同时国内的投资者也得不到中国一些增长较好的企业所带来的利润增长。
如此看来，人民币虽然有升值的内在因素，但似乎都是些被人曲解的不利因素在给人民币汇率造成实际升值压力。
三、如何看待人民币升值
汇率改革之后，有管制的浮动汇率代替了原先的固定汇率制度，人民币汇率开始攀升。固定的人民币汇率政策曾对我国的经济均衡和经济增长做出了重大贡献。过去20多年的高速增长，尤其是最近几年制造业的的崛起，使我国的物质财富生产能力远超本国的财富消费能力。在这种背景下，是出口解决了我国的产能过剩问题，因此如果没有稳定的、低估的人民币汇率，我国的制造业产能过剩就会造成国内的通货紧缩和经济萧条。
然而，由于特定的对外金融体制，使我们在出口过剩的物质财富的同时，并没有形成相应的国际购买能力，而是不断把物质财富的过剩转换为国内货币的供给过剩。中国只是把大量过剩财富免费让给海外的消费者消费，换回来一大堆的信用货币，最终造成国内人民币越积累越多，货币流动性过剩乃至泛滥。国家外汇储备也面临巨大的风险：一方面本国外币资产持有者担心由于本币升值造成外币财富缩水；另一方面外国开始抱怨，它们认为债权国不断增长的贸易顺差源自债权国被低估的汇率，是不公平的。当然，这两者存在着冲突，外国要求本币升值的压力越大，本国美元资产持有者对其财富缩水的担心就越大。当人们开始将外币换成本国货币时，政府势必陷入进退两难的困境：如果本币升值，就会带来经济衰退和通货紧缩，特别是在本国物价稳定甚至有轻微下降的情况下；但如果本币不升值，又会面临外国的贸易制裁。
可见，如果现在我们坚守人民币汇率稳定以及结售汇的体制，解决了产能过剩的问题，却换回来货币过剩的问题；避免了通货紧缩，却迎来了国内资产价格的普遍上涨。照这个趋势发展下去，可能会形成金融乃至经济泡沫，并最终对国民经济的健康运行造成伤害。
人民币升值，其实是为了抵御国际收支平衡中突然转变的冲击。虽然即使汇率保持不变，贸易平衡最终也会自己校正过来，但这个“最终”，这将是个非常漫长的进程。例如中国经济将要花很长时间来消化过去4年所创造的大量产能，而调整汇率能够部分解决上述冲击。
从进出口角度看，目前国内很多研究通过实证分析得出人民币升值对我国出口贸易影响不大，实际情况也证明了这一点。我国出口商品的需求价格弹性小于1，人民币升值虽然会导致出口量的下降，但却会使出口额上升。再者，人民币汇率对美元在升值，但由于其他货币如欧元也在升值，因此，人民币的加权汇率或者说有效汇率没有大幅升值。对出口产生本质影响的是人民币的实际有效汇率。相反，人民币的升值一定程度上化解了之前诸贸易国对我们的敌对情绪，使出口贸易继续保持增长。人民币升值对出口并没有什么大的影响，但是对重工业产品的进口却影响深远。并不是汇率导致了中国经济目前的形势，但是汇率能够帮助中国摆脱这种形势。那我们何乐而不为呢？也就是说：人民币升之有理，升之有利！
当然了，任何事都有度的把握。当人民币汇率成为中国的一项货币政策手段时，汇率变动的可控性就尤为重要了。我们所倡导、实施的是，有管制的浮动汇率制。在管制之下，人民币要升，就升吧。
参考文献：
［1］吕娜.关于人民币升值的理论与实际分析［J］.财经界.2007/04
［2］赵晓.出口企业如何应对人民币升值［J］.搜狐博客（http://zhaoxiao.blog.sohu.com/65426296.htm）
［3］乔纳森·安德森 著,王蔚祺 编译.人民币升值的真相.第一财经日报.2007/07/26
［4］罗纳德·麦金农.从历史的角度比较中日两国货币升值［J］.中国金融.2007/6
［5］柴晓卓.人民币升值与中美贸易顺差问题探析［J］.财经界.2007/04
（作者通讯地址：安徽大学金融学硕士230039）