论文部分内容阅读
摘 要：自2005年7月21日实施汇改以来, 尽管人民币保持持续升值趋势，但仍不能满足一些国家的愿望。他们认为人民币升值速度太慢，继续对中国的出口商品设限。因此当前人民币面临的升值压力依然很大，如何缓解人民币升值压力，如何应对人民币升值趋势，关键在于对人民币升值趋势应该有合理的认识与估计，并采取积极的应对措施。本文试图从国内外两方面因素来分析人民币升值趋势问题，并给出一些积极的应对措施。
关键词：人民币升值；趋势分析；对策
2003年以来，随着我国国际收支贸易和资本项下的巨额双顺差越来越大，要求人民币升值的呼声也越来越高。在国际社会的强烈呼吁下，中国根据本国的经济发展状况和要求，于2005年7月21日宣布：人民币即日升值2％，1美元兑8.11元人民币。截至07年7月22日,人民币/美元汇率累计升值幅度达7.12%,且呈现单边上升的趋势，人民币的升值趋势成为当前社会关注的焦点问题。
一、我国宏观经济基本面因素分析
(一)我国宏观经济指标和经济发展趋势强化了人民币升值的预期。
2006年我国对外贸易规模总额达到17，607亿美元，比05年增长23.8％。其中出口9691亿美元，增长27.2％；进口7916亿美元，增长20％。贸易顺差也大幅增长，全年外汇储备增加2473亿美元，同比增长30.22％，10月末外汇储备余额首次突破万亿美元，年末达到了10，663亿美元，已经超过日本成为全球外汇储备最多的国家。高额外汇储备和巨额贸易顺差使人民币升值预期进一步加大。事实表现为06年8月以来的人民币升值速度加快（见图1）。
资料来源：根据国家外汇管理网站数据整理计算得出
2007年第一季度贸易顺差和外汇储备没有因人民币升值而减少。第一季度贸易顺差466亿美元，比2006年同期增长231亿美元；一季度外汇储备增至1，2020亿美元。非但如此，经济还出现过热趋势。国家统计局7月19日发布的数据显示，07年上半年我国经济同比增长11．5％，其中第二季度的增长率达到11．9％，ＣＰＩ在6月份达到了4．4％，远超央行3％的“警戒线”。经济情况的继续向好使人民币保持加速升值的态势，表现为07年以来的人民币/美元汇率加速上行（见图1）。
（二）人民币汇率的波动幅度明显加大。
从2001年初到2005年7月21日，人民币波动幅度非常小，人民币/美元汇率平均历史波动率仅为0.05%。汇改之后，人民币/美元汇率波动幅度逐步加大。从2005年7月22日到2007年7月22日，人民币/美元汇率平均波动率为0.11％，是汇改前的2.2倍。同时，中央银行在5月18日宣布人民币兑美元的每日波动幅度从3%扩大到5%。尤其6月的上半个月（见图2），人民币兑美元中间价最高为7.6238,最低为7.6785，波幅为547个基点，平均波动率为0.55％。
资料来源：国家外汇管理网站数据
纵观2007年上半年，市场普遍感受到人民币兑美元升值速度加快。实际上，这是汇改以来人民币兑美元升值最快的半年。但是“缓不济急”，释放出人民币加快升值的信号，又会使国际热钱大量涌入境内待涨、出口企业加快出口结汇，再一次形成“货币升值比不上顺差增加快”的局面。同时，波动幅度的扩大也表明人民币汇率风险进一步加大了。
（三）人民银行调控力度加大。
中国人民银行决定，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率各上调0.27个百分点。这是自3月18日和5月19日以来，今年第三次采用加息杠杆。此前，央行还于4月29日、5月9日先后宣布再次上调存款准备金率0．5％至11％以及将外汇存款准备金率自目前的4％上调至5％。这是自2006年以来，人民银行第七次上调存款准备金率和第二次上调外汇存款准备金率。央行调控力度的加大，目的是进一步回收银行体系的流动性，同时缓解人民币升值压力。然而加息会扩大国内外利差，吸引短期资本流入，就会进一步增强人民币升值预期。
综合以上对我国经济金融的基本面分析，可以做出如下判断：2007年GDP增速将超过10％；社会消费品零售额增长15％；全国出口增长率将升至20％，进口也将达到22％，贸易顺差约为2500亿美元；全年CPI上涨2.8％的预测将会突破；人民币对美元的全年升值幅度可能进一步加快，达到5.5％～6％，超过06年的水平，波动幅度也会进一步加大。
二、历史上日元升值经验教训
（一）日本政府采取了错误的扩张性货币政策、扩张性财政政策。
日本一直以来是高额外汇储备国家和对美巨额贸易顺差大国，日元面临巨大的升值压力。日本央行在一年左右的时间五次调低官方贴现率，在生产严重过剩的情况下调低利率对刺激投资和消费的作用不明显，形成典型的流动性陷阱，结果刺激市场流动性更加过剩。在经济过热情况下，仍然实施扩张性财政政策来刺激内需，造成经济虚假繁荣，经济泡沫更加严重。在长期零利率政策下，经济陷入流动性陷阱，货币政策失效。
（二）日本央行对汇市进行大规模干预。
“广场协议”签订后，各主要国家的中央银行开始实行大规模的“协作干预”，日本在外汇市场大量抛售美元，使日元保持快速升值。1985至1989年底，在短短的5年中，日元累计升值47.4%，年均升值9.4% 。然而，“广场协议”后日元大幅升值对日本经济的负面影响很快显现出来。自从1990－1992年的股市和地产市场泡沫破灭以后，日本经济进入战后最严重的衰退。日元连续10年的升值趋势，升幅达225％。在连续升值预期中，日本经济长期陷入崩溃边缘，停滞不前。
（三）实施汇率自由浮动政策。
日本在对汇率实行干预以后，随后又实行了自由浮动的汇率制和资本项目的完全开放，使得大量外资加剧涌入，流动性泛滥现象日益严重。国内表现为股市和地产价格的暴涨，日经225指数在5年的时间涨幅达到391.4%，年均涨幅达78%；地产指数也表现疯狂，累计涨幅达126%，年平均涨幅达25%，股市和地产价格的飞涨带来极大的财富效应，使日本经济达到虚拟繁荣的顶峰。日元的升值趋势更加迅速，直到1995年4月的1美元兑80日元历史最高点。
三、正确认识人民币升值趋势和采取积极对策
（一）从政府角度来看
（1）人民币升值幅度不能太快。
人民币汇率的上升趋势应以稳步、缓慢上升为主。我国的外汇市场尚未成熟，能够用来防范风险的外汇衍生品还很少。更重要的是，在长期的盯住美元的固定汇率下，企业已经习惯于由国家来承担所有的外汇风险，对汇率的变动还远未形成积极的风险意识，需要有时间进行调适。所以掌握好人民币升值的节奏，拉长人民币升值的时限，人民币的缓慢平稳升值是对我国经济是有利的。
（2）要正确审慎对待人民币升值问题。
要认识到人民币升值不是包治百病的良药。人民币升值以后，大多数经济学家都认为贸易顺差会下降，而事实并非如此。对比06和07年的经济数据就知道，贸易顺差不降反而升高了。认为人民币升值就能减少外贸顺差来达到外汇储备的减少并不是一个正确的思路。应当根据本国国情，认识到人民币升值是我国综合国力提高的体现，是经济长期高速增长和低通胀的必然结果。
（3）要注意保持货币政策的独立性。
特别要注意保持货币政策的独立性，不能让货币政策成为汇率政策的附庸。历史经验表明，只要货币当局维护国内物价和产出稳定， 汇率浮动和资本项目开放并不足以破坏国内经济。
（二）从普通老百姓角度看
（1） 积极参与外汇市场和外汇衍生品市场。
一部分人手中持有大量外汇存款，尤其是美元外汇存款，在面对人民币/美元日益升值的情况下，存在未来美元兑换成人民币的汇兑损失。对于这部分人，可以积极投资于外汇市场或者外汇衍生品市场，利用外汇操作工具的价格发现功能来管理汇率风险，以达到保值增值目的。
（2）避免过分投机行为。
在市场经济条件下，来自货币市场的投机最为显著。尤其是在人民币升值预期情况下，大量热钱流入股市和楼市，股票和房价暴涨，形成炒股和炒房两股热潮。上证综合股指从2005年以来两年时间内涨幅高达334％，年均涨幅达167％。地产指数更是表现疯狂，两年时间涨幅达698％，年平均涨幅更是高达349％，这种涨幅世界上是少有的。这样更是刺激一些人，不顾自己的经济承受能力，把所有积蓄拿出来炒股票，甚至于卖房抵押房产来跟风炒股票。一旦股市泡沫破灭，其危害是相当严重的。
参考文献：
［1］罗纳德.麦金农. 美元本位下的汇率－东亚高储蓄两难［M］. 中国金融出版社,2005, 5
［2］罗海波.日元升值、货币政策及对中国的启示［J］. 北方经济, 2007, 1
［3］鲁政委.人民币今年升值空间将为5% 大幅升值可能不大［N］. 中國证券网－上海证券报, 2007-5-18
［4］王自力.人民币与日元：不同的升值路径［J］. 中国金融, 2007, 5
［5］葛守昆.如何看待人民币升值［N］. 中国经济时报, 2007-5-31
关键词：人民币升值；趋势分析；对策
2003年以来，随着我国国际收支贸易和资本项下的巨额双顺差越来越大，要求人民币升值的呼声也越来越高。在国际社会的强烈呼吁下，中国根据本国的经济发展状况和要求，于2005年7月21日宣布：人民币即日升值2％，1美元兑8.11元人民币。截至07年7月22日,人民币/美元汇率累计升值幅度达7.12%,且呈现单边上升的趋势，人民币的升值趋势成为当前社会关注的焦点问题。
一、我国宏观经济基本面因素分析
(一)我国宏观经济指标和经济发展趋势强化了人民币升值的预期。
2006年我国对外贸易规模总额达到17，607亿美元，比05年增长23.8％。其中出口9691亿美元，增长27.2％；进口7916亿美元，增长20％。贸易顺差也大幅增长，全年外汇储备增加2473亿美元，同比增长30.22％，10月末外汇储备余额首次突破万亿美元，年末达到了10，663亿美元，已经超过日本成为全球外汇储备最多的国家。高额外汇储备和巨额贸易顺差使人民币升值预期进一步加大。事实表现为06年8月以来的人民币升值速度加快（见图1）。
资料来源：根据国家外汇管理网站数据整理计算得出
2007年第一季度贸易顺差和外汇储备没有因人民币升值而减少。第一季度贸易顺差466亿美元，比2006年同期增长231亿美元；一季度外汇储备增至1，2020亿美元。非但如此，经济还出现过热趋势。国家统计局7月19日发布的数据显示，07年上半年我国经济同比增长11．5％，其中第二季度的增长率达到11．9％，ＣＰＩ在6月份达到了4．4％，远超央行3％的“警戒线”。经济情况的继续向好使人民币保持加速升值的态势，表现为07年以来的人民币/美元汇率加速上行（见图1）。
（二）人民币汇率的波动幅度明显加大。
从2001年初到2005年7月21日，人民币波动幅度非常小，人民币/美元汇率平均历史波动率仅为0.05%。汇改之后，人民币/美元汇率波动幅度逐步加大。从2005年7月22日到2007年7月22日，人民币/美元汇率平均波动率为0.11％，是汇改前的2.2倍。同时，中央银行在5月18日宣布人民币兑美元的每日波动幅度从3%扩大到5%。尤其6月的上半个月（见图2），人民币兑美元中间价最高为7.6238,最低为7.6785，波幅为547个基点，平均波动率为0.55％。
资料来源：国家外汇管理网站数据
纵观2007年上半年，市场普遍感受到人民币兑美元升值速度加快。实际上，这是汇改以来人民币兑美元升值最快的半年。但是“缓不济急”，释放出人民币加快升值的信号，又会使国际热钱大量涌入境内待涨、出口企业加快出口结汇，再一次形成“货币升值比不上顺差增加快”的局面。同时，波动幅度的扩大也表明人民币汇率风险进一步加大了。
（三）人民银行调控力度加大。
中国人民银行决定，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率各上调0.27个百分点。这是自3月18日和5月19日以来，今年第三次采用加息杠杆。此前，央行还于4月29日、5月9日先后宣布再次上调存款准备金率0．5％至11％以及将外汇存款准备金率自目前的4％上调至5％。这是自2006年以来，人民银行第七次上调存款准备金率和第二次上调外汇存款准备金率。央行调控力度的加大，目的是进一步回收银行体系的流动性，同时缓解人民币升值压力。然而加息会扩大国内外利差，吸引短期资本流入，就会进一步增强人民币升值预期。
综合以上对我国经济金融的基本面分析，可以做出如下判断：2007年GDP增速将超过10％；社会消费品零售额增长15％；全国出口增长率将升至20％，进口也将达到22％，贸易顺差约为2500亿美元；全年CPI上涨2.8％的预测将会突破；人民币对美元的全年升值幅度可能进一步加快，达到5.5％～6％，超过06年的水平，波动幅度也会进一步加大。
二、历史上日元升值经验教训
（一）日本政府采取了错误的扩张性货币政策、扩张性财政政策。
日本一直以来是高额外汇储备国家和对美巨额贸易顺差大国，日元面临巨大的升值压力。日本央行在一年左右的时间五次调低官方贴现率，在生产严重过剩的情况下调低利率对刺激投资和消费的作用不明显，形成典型的流动性陷阱，结果刺激市场流动性更加过剩。在经济过热情况下，仍然实施扩张性财政政策来刺激内需，造成经济虚假繁荣，经济泡沫更加严重。在长期零利率政策下，经济陷入流动性陷阱，货币政策失效。
（二）日本央行对汇市进行大规模干预。
“广场协议”签订后，各主要国家的中央银行开始实行大规模的“协作干预”，日本在外汇市场大量抛售美元，使日元保持快速升值。1985至1989年底，在短短的5年中，日元累计升值47.4%，年均升值9.4% 。然而，“广场协议”后日元大幅升值对日本经济的负面影响很快显现出来。自从1990－1992年的股市和地产市场泡沫破灭以后，日本经济进入战后最严重的衰退。日元连续10年的升值趋势，升幅达225％。在连续升值预期中，日本经济长期陷入崩溃边缘，停滞不前。
（三）实施汇率自由浮动政策。
日本在对汇率实行干预以后，随后又实行了自由浮动的汇率制和资本项目的完全开放，使得大量外资加剧涌入，流动性泛滥现象日益严重。国内表现为股市和地产价格的暴涨，日经225指数在5年的时间涨幅达到391.4%，年均涨幅达78%；地产指数也表现疯狂，累计涨幅达126%，年平均涨幅达25%，股市和地产价格的飞涨带来极大的财富效应，使日本经济达到虚拟繁荣的顶峰。日元的升值趋势更加迅速，直到1995年4月的1美元兑80日元历史最高点。
三、正确认识人民币升值趋势和采取积极对策
（一）从政府角度来看
（1）人民币升值幅度不能太快。
人民币汇率的上升趋势应以稳步、缓慢上升为主。我国的外汇市场尚未成熟，能够用来防范风险的外汇衍生品还很少。更重要的是，在长期的盯住美元的固定汇率下，企业已经习惯于由国家来承担所有的外汇风险，对汇率的变动还远未形成积极的风险意识，需要有时间进行调适。所以掌握好人民币升值的节奏，拉长人民币升值的时限，人民币的缓慢平稳升值是对我国经济是有利的。
（2）要正确审慎对待人民币升值问题。
要认识到人民币升值不是包治百病的良药。人民币升值以后，大多数经济学家都认为贸易顺差会下降，而事实并非如此。对比06和07年的经济数据就知道，贸易顺差不降反而升高了。认为人民币升值就能减少外贸顺差来达到外汇储备的减少并不是一个正确的思路。应当根据本国国情，认识到人民币升值是我国综合国力提高的体现，是经济长期高速增长和低通胀的必然结果。
（3）要注意保持货币政策的独立性。
特别要注意保持货币政策的独立性，不能让货币政策成为汇率政策的附庸。历史经验表明，只要货币当局维护国内物价和产出稳定， 汇率浮动和资本项目开放并不足以破坏国内经济。
（二）从普通老百姓角度看
（1） 积极参与外汇市场和外汇衍生品市场。
一部分人手中持有大量外汇存款，尤其是美元外汇存款，在面对人民币/美元日益升值的情况下，存在未来美元兑换成人民币的汇兑损失。对于这部分人，可以积极投资于外汇市场或者外汇衍生品市场，利用外汇操作工具的价格发现功能来管理汇率风险，以达到保值增值目的。
（2）避免过分投机行为。
在市场经济条件下，来自货币市场的投机最为显著。尤其是在人民币升值预期情况下，大量热钱流入股市和楼市，股票和房价暴涨，形成炒股和炒房两股热潮。上证综合股指从2005年以来两年时间内涨幅高达334％，年均涨幅达167％。地产指数更是表现疯狂，两年时间涨幅达698％，年平均涨幅更是高达349％，这种涨幅世界上是少有的。这样更是刺激一些人，不顾自己的经济承受能力，把所有积蓄拿出来炒股票，甚至于卖房抵押房产来跟风炒股票。一旦股市泡沫破灭，其危害是相当严重的。
参考文献：
［1］罗纳德.麦金农. 美元本位下的汇率－东亚高储蓄两难［M］. 中国金融出版社,2005, 5
［2］罗海波.日元升值、货币政策及对中国的启示［J］. 北方经济, 2007, 1
［3］鲁政委.人民币今年升值空间将为5% 大幅升值可能不大［N］. 中國证券网－上海证券报, 2007-5-18
［4］王自力.人民币与日元：不同的升值路径［J］. 中国金融, 2007, 5
［5］葛守昆.如何看待人民币升值［N］. 中国经济时报, 2007-5-31