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摘要：当前我国风险投资和资本市场的制度性缺陷制约了风险投资对企业自主创新的积极影响。基于BOT项目投融资模式的分析，进一步完善多层次资本市场，探索适合于我国自主创新风险投资的发展机制和模式。
关键词：风险投资 企业自主创新 BOT项目投融资模式
自主创新发展高科技已成为我国调整产业结构和实践科学发展观的一个中心任务，构建支撑科技创新的投融资资本市场和自主创新风险投资机制，是实现我国自主创新战略实施的重要手段。风险投资在发达国家已取得了辉煌成就，在我国尚处于开发阶段，由于我国风险投资和资本市场的制度性缺陷制约了风险投资对企业自主创新的积极影响，基于BOT项目投融资模式的分析，促使我国的投融资多层次资本市场进一步完善，探索适合于我国自主创新风险投资的发展机制和模式，将是自主创新风险投资研究领域的重要课题。
▲▲ 一、我国自主创新投融资风险现状分析
1、我国企业自主创新现状分析
在我国，中小企业提供了全国约66％的发明专利、74％以上的技术创新、82％以上的新产品开发，已经成为技术创新的重要力量和源泉。然而由于科技创新及科研成果要实现从知识理念向现实生产力的转化，一般要经过实验室研究、开发研究、产业化或商品化三个阶段。在这一技术创新的完整过程中需要巨额的投入，由于市场开发难度大，某些知识产权法律不健全这也决定了科技创新具有高风险性。
根据国家发改委中小企业司数据分析，2008年1－10月份全国6.8万家规模以上的中小企业倒闭。在国际经济形势增速放缓，国内宏观调控结构调整的影响下，这些企业长期安于低附加值、劳动力密集型产业的发展现状，这些企业缺乏技术创新转化的原动力和资本增值驱动力。这些倒下的企业中即使拥有诸多专利和创新技术，但由于技术集成在转化的过程中，由于没有风险投资的驱动，最终难以度过“死亡峡谷”， 我国虽然一直倡导企业在自主创新中起主体作用，但事实上我国科技创新过程中高等院校和科研院所在技术创新中仍起到主体作用和基础作用及源头作用，企业在创新过程中只起到从属作用，政府在科研成果转化为生产力的过程只是充当资源分配组织者，这是我国自主创新中一个非常值得深思的战略问题。
2、我国自主创新风险投资现状分析
（1）我国当前风险投资制度性缺陷制约了风险投资对企业自主创新的积极影响。
①我国风险投资机构的组织形态单一，影响风险投资的发展。由于没有有限合伙制的法律制度安排，我国的风险投资机构的组织形态只能以公司的方式出现，单一的组织形态对风险投资的资金进入以及决策效率和激励约束机制等产生了较大的影响。
②风险投资资金来源不足。由于我国风险投资的发展环境和制度存在缺陷，大量民间资本不愿进入风险投资行业，致使国内风险投资的资金来源不足，过多依靠政府的资金投入和分配。
（2）我国资本市场存在的制度性缺陷，影响了企业自主创新能力的提高。
①现行发审制度不利于创新型中小企业进入资本市场。境内企业上市周期长、成本高、程序复杂，不能满足中小企创新型业实施技术更新对资金的急切需求。
②我国资本市场缺少风险投资退出的制度保障，导致我国本土创新投资总体上处于相对萎缩状态，风险投资的规模不能满足科技创新企业发展的需要。
现阶段我国企业这种自主创新由于创新的不确定性和信息不对称性，使得创新型中小企业难以获得风险投资的积极支持。加上科技创新周期较长、风险较大，也使政府难以承受（政府有限的资源仅用于基础科学研究和前沿性的科学研究及部分高新技术产业化），企业自主创新资金来源严重不足，造成了科技与产业之间的“断层现象”，基于BOT项目投融资模式的分析，探索适合于我国自主创新风险投资的发展机制和模式，将是自主创新风险
投资研究领域的重要课题。
▲▲ 二、BOT项目投融资模式相关理论与案例分析
BOT（Build-Operate-Transfe）项目投融资是国际上20世纪70年代末、80年代兴起的一种新的融资方式，与传统的筹资方式相比，能更有效地解决大型基础设施建设项目的资金问题，因此，它被世界上越来越多的国家所应用。
BOT项目投融资模式即建设—运营—移交。具体来说就是地方政府部门通过特许权协议，授予项目公司（可以由多个投资方组建）承担公共基础设施项目融资、建造、经营和维护的权利；在协议规定的特许期限内，项目公司拥有投资建造设施的所有权，允许向设施的使用者收取适当费用，由此回收该项目的投融资成本、经营和维护成本并获得合理的回报；特许期满，项目公司将该项目的全部设施无偿地移交给政府部门。
我国最早采用项目方式进行建设是在20世纪80年代，深圳沙角B电厂采用BOT项目投融资方式进行投资建设，它标志着中国利用项目融资方式进行建设的开始。进入90年代，我国陆续出现了一些采用类似BOT方式进行建设的项目，如上海黄浦江延安东路隧道复线工程、海南东线高速公路、广西来宾B电厂等。这些项目虽然相继采用BOT模式进行建设，广西来宾B电厂BOT项目是经国家批准的第一个BOT试点项目，经过多年努力，该项目已取得了全面成功，被国际上很有影响的金融杂志评为最佳项目融资案例，在国内则被誉为“来宾模式”。
从BOT项目投融资过程分析可知，BOT项目模式较好地解决了大规模设施建设与资金短缺的矛盾，解决了巨额投资与高利润回报相统一的问题，从整体而言不愧是一种金融创新，具有很强的发展潜力。
▲▲ 三、BOT项目投融资模式对自主创新风险投资的重新思考
1、BOT项目投融资模式对自主创新风险投资的可行性分析
任何新生事物一样，BOT项目融资的产生和发展都有其具体的原因。从BOT项目融资产生和发展的过程看，项目融资的出现，是在商誉成熟和特许经营的背景下，是项目个案对资金投入的巨大需求，同时又是风险投资在有限规避风险的条件下追求高回报的选择。
进入新世纪以来，国际上特别是欧美BOT项目风险投资发展呈现出一系列新的趋势：BOT项目风险投资的投向更加多元化，以至突破产业成长期企业界限，部分向传统产业、支柱产业及至高新技术产业渗透，有些资本也向一些成熟的企业或项目投资；风险投资的推出渠道或机制，除上市（IPO）、股票市场以外，不少欧美风投基金通过并购使目标项目或企业增值后出售获取回报收益；风险投资运作的理念更加重视项目增值和对投资人以高收益回报等。
2006年国务院公布的关于《实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要〉的若干配套政策》中，对发展促进自主创新的风险投资和资本市场提出了明确的政策要求。国家将会相继出台相关措施，引导风险投资参与自主创新战略的实施，完善多层次投融资资本市场，鼓励和支持风险投资机构参与国家科技计划项目的产业化，帮助和推动具有较强自主创新能力的高新技术企业拓宽政策上的操作空间。
科技型中小企业的技术创新项目需要大量资金，对于周期性较长、投资风险较大的项目，在我国资本市场存在的制度性缺陷无法采用其他融资方式的情况下，采用BOT融资是解决技术创新项目所需资金的新途径。国内外有关实践资料表明：BOT融资有利于加速技术创新项目的开发和技术成果转化；有利于提高技术创新项目的运作效率。
2、BOT项目投融资模式对自主创新风险投资运作理念的思考
科技创新及高科技产业化是一个资源约束性系统管理与创新过程，从属项目投资和项目管理范畴，可以参照BOT项目投融资模式对我国自主风险投资进行实践与探索，投资主体在有限的资源约束下，突破科技型中小企业单一融资模式，运用项目投融资系统的观点、方法和理论，对自主创新项目涉及的全部工作进行有效地管理。即从自主创新项目的投资决策开始到项目结束的全过程进行计划、投入、组织、协调、控制和评价，以实现自主创新项目的预期目标。从而改变以往基础设施建设采用BOT融资的单一范围，促使高新技术产业的技术创新项目采用BOT融资。
自主科技创新项目（无论是原创技术的研发还是产品工艺的革新）客观上存在巨大的市场需求和投资回报空间，从BOT项目投融资操作实践看，产品支付和远期购买是BOT项目融资的驱动力，也是风险投资进入自主创新科技项目的诱因。产品支付是以往项目融资中被证明和接受的无追索权或有限追索权融资方法，在自主科技创新项目中完全可以以技术创新开发后的新产品（工艺）和这部分产品销售收益的所有权作为担保品而不是采用转让或抵押方式进行融资。同时可以按约按期出售新产品收回投资或分享高额投资利润。远期购买是风险投资购买事先商定的一定数量的科技创新项目后的远期产品，或直接购买新技术、新产品未来的销售收入。
BOT融资在我国有多年的成功运作实践，从项目确定、项目招标、合同谈判、融资建设、投入经营到项目移交都有一套成熟的运作模式，风险投资参与科技创新其实质是BOT项目融资范围的进一步扩大，具体的操作流程可以借鉴BOT项目融资的方法和步骤。
基于自主创新战略实施的快速发展趋势，政府部门应尽快制定出台有关BOT投融资模式的风险投资参与科技创新项目的开发的法律文件，拓宽BOT融资范围，拓宽科技型中小企业融资渠道，这样可以非常有效地解决科技型中小企业技术创新项目转化应用所需的资金。从而突破风险投资仅在大型证券市场上市转让的局限，扩宽风险投资资本增值、退出的渠道，探索适合于我国自主创新风险投资的发展机制和模式，实践我国自主创新风险投资的科学发展观。
参考文献：
[1] 曲思，《“关于如何破解民营经济做大做强难题对策研究”课题》，2006年元月；
[2] 马秀岩主编的《项目融资》，2002年8月；
[3] 徐冠华，科技日报社《发展具有中国特色的风险投资和风险市，促进自主创新战略实施》，2006年5月22日。
（责任编辑：张晓辉）
关键词：风险投资 企业自主创新 BOT项目投融资模式
自主创新发展高科技已成为我国调整产业结构和实践科学发展观的一个中心任务，构建支撑科技创新的投融资资本市场和自主创新风险投资机制，是实现我国自主创新战略实施的重要手段。风险投资在发达国家已取得了辉煌成就，在我国尚处于开发阶段，由于我国风险投资和资本市场的制度性缺陷制约了风险投资对企业自主创新的积极影响，基于BOT项目投融资模式的分析，促使我国的投融资多层次资本市场进一步完善，探索适合于我国自主创新风险投资的发展机制和模式，将是自主创新风险投资研究领域的重要课题。
▲▲ 一、我国自主创新投融资风险现状分析
1、我国企业自主创新现状分析
在我国，中小企业提供了全国约66％的发明专利、74％以上的技术创新、82％以上的新产品开发，已经成为技术创新的重要力量和源泉。然而由于科技创新及科研成果要实现从知识理念向现实生产力的转化，一般要经过实验室研究、开发研究、产业化或商品化三个阶段。在这一技术创新的完整过程中需要巨额的投入，由于市场开发难度大，某些知识产权法律不健全这也决定了科技创新具有高风险性。
根据国家发改委中小企业司数据分析，2008年1－10月份全国6.8万家规模以上的中小企业倒闭。在国际经济形势增速放缓，国内宏观调控结构调整的影响下，这些企业长期安于低附加值、劳动力密集型产业的发展现状，这些企业缺乏技术创新转化的原动力和资本增值驱动力。这些倒下的企业中即使拥有诸多专利和创新技术，但由于技术集成在转化的过程中，由于没有风险投资的驱动，最终难以度过“死亡峡谷”， 我国虽然一直倡导企业在自主创新中起主体作用，但事实上我国科技创新过程中高等院校和科研院所在技术创新中仍起到主体作用和基础作用及源头作用，企业在创新过程中只起到从属作用，政府在科研成果转化为生产力的过程只是充当资源分配组织者，这是我国自主创新中一个非常值得深思的战略问题。
2、我国自主创新风险投资现状分析
（1）我国当前风险投资制度性缺陷制约了风险投资对企业自主创新的积极影响。
①我国风险投资机构的组织形态单一，影响风险投资的发展。由于没有有限合伙制的法律制度安排，我国的风险投资机构的组织形态只能以公司的方式出现，单一的组织形态对风险投资的资金进入以及决策效率和激励约束机制等产生了较大的影响。
②风险投资资金来源不足。由于我国风险投资的发展环境和制度存在缺陷，大量民间资本不愿进入风险投资行业，致使国内风险投资的资金来源不足，过多依靠政府的资金投入和分配。
（2）我国资本市场存在的制度性缺陷，影响了企业自主创新能力的提高。
①现行发审制度不利于创新型中小企业进入资本市场。境内企业上市周期长、成本高、程序复杂，不能满足中小企创新型业实施技术更新对资金的急切需求。
②我国资本市场缺少风险投资退出的制度保障，导致我国本土创新投资总体上处于相对萎缩状态，风险投资的规模不能满足科技创新企业发展的需要。
现阶段我国企业这种自主创新由于创新的不确定性和信息不对称性，使得创新型中小企业难以获得风险投资的积极支持。加上科技创新周期较长、风险较大，也使政府难以承受（政府有限的资源仅用于基础科学研究和前沿性的科学研究及部分高新技术产业化），企业自主创新资金来源严重不足，造成了科技与产业之间的“断层现象”，基于BOT项目投融资模式的分析，探索适合于我国自主创新风险投资的发展机制和模式，将是自主创新风险
投资研究领域的重要课题。
▲▲ 二、BOT项目投融资模式相关理论与案例分析
BOT（Build-Operate-Transfe）项目投融资是国际上20世纪70年代末、80年代兴起的一种新的融资方式，与传统的筹资方式相比，能更有效地解决大型基础设施建设项目的资金问题，因此，它被世界上越来越多的国家所应用。
BOT项目投融资模式即建设—运营—移交。具体来说就是地方政府部门通过特许权协议，授予项目公司（可以由多个投资方组建）承担公共基础设施项目融资、建造、经营和维护的权利；在协议规定的特许期限内，项目公司拥有投资建造设施的所有权，允许向设施的使用者收取适当费用，由此回收该项目的投融资成本、经营和维护成本并获得合理的回报；特许期满，项目公司将该项目的全部设施无偿地移交给政府部门。
我国最早采用项目方式进行建设是在20世纪80年代，深圳沙角B电厂采用BOT项目投融资方式进行投资建设，它标志着中国利用项目融资方式进行建设的开始。进入90年代，我国陆续出现了一些采用类似BOT方式进行建设的项目，如上海黄浦江延安东路隧道复线工程、海南东线高速公路、广西来宾B电厂等。这些项目虽然相继采用BOT模式进行建设，广西来宾B电厂BOT项目是经国家批准的第一个BOT试点项目，经过多年努力，该项目已取得了全面成功，被国际上很有影响的金融杂志评为最佳项目融资案例，在国内则被誉为“来宾模式”。
从BOT项目投融资过程分析可知，BOT项目模式较好地解决了大规模设施建设与资金短缺的矛盾，解决了巨额投资与高利润回报相统一的问题，从整体而言不愧是一种金融创新，具有很强的发展潜力。
▲▲ 三、BOT项目投融资模式对自主创新风险投资的重新思考
1、BOT项目投融资模式对自主创新风险投资的可行性分析
任何新生事物一样，BOT项目融资的产生和发展都有其具体的原因。从BOT项目融资产生和发展的过程看，项目融资的出现，是在商誉成熟和特许经营的背景下，是项目个案对资金投入的巨大需求，同时又是风险投资在有限规避风险的条件下追求高回报的选择。
进入新世纪以来，国际上特别是欧美BOT项目风险投资发展呈现出一系列新的趋势：BOT项目风险投资的投向更加多元化，以至突破产业成长期企业界限，部分向传统产业、支柱产业及至高新技术产业渗透，有些资本也向一些成熟的企业或项目投资；风险投资的推出渠道或机制，除上市（IPO）、股票市场以外，不少欧美风投基金通过并购使目标项目或企业增值后出售获取回报收益；风险投资运作的理念更加重视项目增值和对投资人以高收益回报等。
2006年国务院公布的关于《实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要〉的若干配套政策》中，对发展促进自主创新的风险投资和资本市场提出了明确的政策要求。国家将会相继出台相关措施，引导风险投资参与自主创新战略的实施，完善多层次投融资资本市场，鼓励和支持风险投资机构参与国家科技计划项目的产业化，帮助和推动具有较强自主创新能力的高新技术企业拓宽政策上的操作空间。
科技型中小企业的技术创新项目需要大量资金，对于周期性较长、投资风险较大的项目，在我国资本市场存在的制度性缺陷无法采用其他融资方式的情况下，采用BOT融资是解决技术创新项目所需资金的新途径。国内外有关实践资料表明：BOT融资有利于加速技术创新项目的开发和技术成果转化；有利于提高技术创新项目的运作效率。
2、BOT项目投融资模式对自主创新风险投资运作理念的思考
科技创新及高科技产业化是一个资源约束性系统管理与创新过程，从属项目投资和项目管理范畴，可以参照BOT项目投融资模式对我国自主风险投资进行实践与探索，投资主体在有限的资源约束下，突破科技型中小企业单一融资模式，运用项目投融资系统的观点、方法和理论，对自主创新项目涉及的全部工作进行有效地管理。即从自主创新项目的投资决策开始到项目结束的全过程进行计划、投入、组织、协调、控制和评价，以实现自主创新项目的预期目标。从而改变以往基础设施建设采用BOT融资的单一范围，促使高新技术产业的技术创新项目采用BOT融资。
自主科技创新项目（无论是原创技术的研发还是产品工艺的革新）客观上存在巨大的市场需求和投资回报空间，从BOT项目投融资操作实践看，产品支付和远期购买是BOT项目融资的驱动力，也是风险投资进入自主创新科技项目的诱因。产品支付是以往项目融资中被证明和接受的无追索权或有限追索权融资方法，在自主科技创新项目中完全可以以技术创新开发后的新产品（工艺）和这部分产品销售收益的所有权作为担保品而不是采用转让或抵押方式进行融资。同时可以按约按期出售新产品收回投资或分享高额投资利润。远期购买是风险投资购买事先商定的一定数量的科技创新项目后的远期产品，或直接购买新技术、新产品未来的销售收入。
BOT融资在我国有多年的成功运作实践，从项目确定、项目招标、合同谈判、融资建设、投入经营到项目移交都有一套成熟的运作模式，风险投资参与科技创新其实质是BOT项目融资范围的进一步扩大，具体的操作流程可以借鉴BOT项目融资的方法和步骤。
基于自主创新战略实施的快速发展趋势，政府部门应尽快制定出台有关BOT投融资模式的风险投资参与科技创新项目的开发的法律文件，拓宽BOT融资范围，拓宽科技型中小企业融资渠道，这样可以非常有效地解决科技型中小企业技术创新项目转化应用所需的资金。从而突破风险投资仅在大型证券市场上市转让的局限，扩宽风险投资资本增值、退出的渠道，探索适合于我国自主创新风险投资的发展机制和模式，实践我国自主创新风险投资的科学发展观。
参考文献：
[1] 曲思，《“关于如何破解民营经济做大做强难题对策研究”课题》，2006年元月；
[2] 马秀岩主编的《项目融资》，2002年8月；
[3] 徐冠华，科技日报社《发展具有中国特色的风险投资和风险市，促进自主创新战略实施》，2006年5月22日。
（责任编辑：张晓辉）