中国证券投资基金业协会发布的《基金投资者情况调查分析报告》指出,基金业绩是基金投资者做出投资或者申购赎回基金决策的最重要原因。基金业绩-资金流量关系（performance-flow relationship,PFR）一直是业界和学界的关注重点,国外研究普遍证实开放式股票型基金的基金业绩-资金流量呈现正向关系,即基金投资者通常会选择历史业绩表现较好的基金（Rao等,2018）。但是,在基于中国市场的研究中,中国基金投资者究竟是“追逐业绩”还是对业绩做出“逆向选择”尚没有定论,基金业绩一般被发现会对资金流量有正向影响（杨坤等,2013;伍燕然等,2019）,但是也有部分学者发现我国基金市场存在诸如“赎回异象”,即投资者有时会赎回绩优基金再把资金投入到绩劣基金,这种非理性的“逆向选择”行为反映出基金的历史业绩-资金流量之间是显著的负向关系（黄辉,2011;王泽博和王星,2017）。因此,有必要厘清中国基金市场上基金业绩-资金流量的关系,并在此基础上引入特征变量来研究其对基金业绩-资金流量关系的影响。现有文献基于基金规模、基金营销投入等基于基金市场的因素来研究其对基金业绩-资金流量关系的影响（廖长友和刘浩宇,2018;钱淑芳等,2019）。然而,随着金融系统性风险在跨市场间的溢出效应越来越显著（Chen等,2020）,跨市场如股市周期等因素也会影响基金业绩-资金流量关系（于江宁和朱启贵,2015;肖继辉,2016）。其中,对股票型基金来说,其投资范围主要集中于股票,股票市场流动性会直接影响到基金业绩,还会通过影响投资者对基金的申购赎回选择进而影响基金资金流动。但是,现有文献都忽略了股票市场流动性对基金业绩-资金流量关系的影响。目前中国股票型基金的基金业绩-资金流量关系如何?股票市场流动性对基金业绩-资金流量关系又有怎样的影响?是否存在一个合适的股票市场流动性区间,在该区间基金业绩-资金流量关系显著为正,而在该股市流动性区间外,基金业绩-资金流量的正向关系不明显甚至转为负向关系?这些问题的解决对于市场进一步了解股票型基金具有积极的作用。因此,本文引入股票市场流动性,并加入股票市场流动性和基金业绩的交互项,采用非平衡面板回归模型来研究股票市场流动性对基金业绩-资金流量关系的影响。在此基础上,运用非平衡面板门限模型来探究不同股票市场流动性下基金业绩-资金流量的非线性关系,即寻找合适的股票市场流动性区间,在该区间内存在基金业绩-资金流量的正向关系,其他区间基金业绩-资金流量存在负向关系。基于我国2006年至2019年间共283只开放式股票型基金的样本数据,在控制了基金资产规模、基金年龄、基金所属公司的资产规模、基金风险水平和基金分红金额这些变量的情况下,本文实证研究发现:1)采用文献常用的滞后一年基金回报率作为基金历史业绩测度指标,基金历史业绩-资金流量关系呈现正向关系,但是当考虑基金当期业绩时,基金业绩-资金流量关系变为负向。这说明在中国开放式股票型基金市场上的投资者是“追逐历史业绩”,但是对当期业绩存在“逆向选择”行为,即现实中投资者在基金市场具有非理性的短期投机行为——热衷于追逐历史业绩表现好的基金,但在短期获利后立马处置基金;2)中国基金市场的明星基金并不存在“明星效应”,甚至还会带来“副作用”,即极高业绩水平的明星基金反而会有资金流出,业绩表现极差的垫底基金不会有超额的资金流出;3)股票市场流动性对基金流量为显著负向影响,当股票市场流动性不足时,投资者尤其担心以股票为投资标的的基金业绩变差,于是减少对基金的投资或者加快对基金的赎回;4)股票市场流动性会削弱基金业绩-资金流量之间的正向关系,同时投资者对极端业绩水平的基金并不会有过多的关注;5)应用非平衡面板门限模型,找到了一个合适的股票市场流动性区间,在该市场流动性区间内,投资者存在明显的“业绩追逐”行为;而在该市场流动性区间外,投资者存在“逆向选择”行为。更有趣的是,我们发现在相对收益和经风险调整的绝对收益中,存在“业绩反转点”,即在高低不同的股票市场流动性下,基金业绩-资金流量存在非线性关系。鉴于此,监管者、基金管理人和基金投资者需要在不同的市场流动性区间和不同业绩水平下采取不同的行为来应对,以保障各自利益的同时促使基金业的良性发展。