充分发挥股市对国民经济的促进作用,提升股市效率是关键。分析中国股市非有效性特征可以揭示股市运行过程中急需改变的问题,对提升中国股市的运行效率,推动股市的规范化发展有重要的意义。本文选择上证综合指数、深证成分指数等多种指数的收益率为研究对象,对中国股市的非有效性特征进行了实证分析,主要内容有:(1)收益率分布的非正态性。对沪深股市各收益率序列进行多种方法的正态性检验,并通过尾部指数分析厚尾性的变化规律。所得结论为:中国股市指数收益率不服从正态分布。不同时间标度和不同时间区间的收益率分布特征有所不同,逐渐趋于正态分布。沪深股市日、周、月收益率分布的左、右尾指数都逐渐增大,厚尾性特征越来越弱。分布的右尾比左尾更厚,显示出股市扩容的特征。上证综指收益率的左、右尾指数均小于深成指,沪市出现较大正收益或绝对值较大的负收益的可能性高于深市。(2)收益率序列的自相关性。使用AR模型和Q统计量分析收益率序列的自相关性。所得结论为:日、周、月收益率序列均存在显著的序列自相关性质,但各个序列的滞后期有所不同,无明显变化规律。深市现期的股指收益率包含了更多的历史信息,比沪市的效率更高。日、周、月收益率序列自相关系数没有随滞后期数增加而减弱为零的趋势。周、月收益率相关系数的变化特征进一步印证了日收益率长期相关趋势的存在。(3)收益率序列的ARCH效应。建立ARCH模型分析收益率的波动持续性,杠杆效应和风险溢价的敏感性。结论为:中国股市的日收益率序列具有显著的ARCH效应,周、月收益率序列均不存在ARCH效应。冲击的持续性普遍存在于日收益率序列中,波动持续性强度有所减弱,但总体上依然很强。沪市的波动持续性略强于深市。杠杆效应仅存在于上证综指日收益率序列的全区间和第二阶段。深成指日收益率序列不存在杠杆效应。上证综指和深成指日收益率序列在总体上对风险溢价的敏感性不强。上证综指收益率在第二阶段存在高风险伴随高收益的现象,其他阶段则对风险的敏感性不强。而深成指在第一阶段显著存在高风险低收益或高收益低风险的现象。(4)收益率序列的周内效应。各种指数收益率周二最低,周五最高,周一收益率较低,风险最大。上证综指收益率和上证A股指数收益率在总体和三个分阶段上周内效应的存在性和存在模式具有一致性,但与深市检验结果相反。虽然沪深股市的代表性指数——上证综指和深成指的收益率序列总体上均不存在周内效应,但各个阶段的存在性却出现了不一致的情况。总之,应客观判断中国股市的周内效应存在性和中国股市的有效性问题。