随着经济的增长,各类金融工具也蓬勃发展。其中具有代表性的期权产品已经在金融市场中崭露头角,开始发挥其风险管理和套利投机的作用。期权可分为股票期权,指数期权等,其标的资产可以为股票、有价证券指数、期货和债券等。在我国,期权市场出现较晚,上证50ETF期权于2015年2月9日才正式上市。经过4年多的发展,越来越多的投资者意识到期权产品的优势,开始在资产管理中使用上证50ETF期权,对冲机构也开始使用其进行风险分散和资产管理。由于上证50ETF期权交易越来越活跃,为了促进我国资本市场的健康发展,本文选择对上证50ETF期权市场进行研究。在金融市场中,如能有效的预测金融产品的价格,投资者和相关机构就能依据其建立交易策略,进行精确的资产管理,做市商也能进行风险管理。但是由于期权是复杂的衍生品对其直接进行定价和预测研究非常困难,于是可以通过研究与期权价格对应的隐含波动率(Ⅳ)来间接研究期权价格。如果能较为准确的预测隐含波动率,再利用期权定价模型,就能对期权进行正确的定价,从而进行有效的风险管理。同时由于期权市场价格的波动与期权市场参与者的交易行为相关,交易量信息会有助于预测隐含波动率,通过交易量可进一步减少预测误差。为了制定正确有效的资产管理和风险管理策略,需要预期期权的价格变化,这也就要求对隐含波动率的预测要更加精准。本文依据两步法分析的框架对上证50ETF期权的隐含波动率曲面进行建模。第一步,本文使用期权定价模型计算出的隐含波动率,每日都拟合直接确定性IVS模型。在这个确定性IVS模型中,因变量是隐含波动率,自变量是经过期限调整后的在值程度和剩余期限,这样就得到了样本期内每日不同的隐含波动率曲面。第二步,针对第一步估计出的系数建立时间序列模型,来拟合系数的动态变化过程。这样通过以上两步就能刻画出隐含波动率曲面的动态过程。本文的结论如下:(1)本文研究结果发现基于改进的两步法对上证50ETF期权隐含波动率曲面建立的动态模型能较好的拟合上证50ETF期权隐含波动率曲面的动态变化特征。尤其是看涨期权样本的相对均方根误差(RRMSE)能降低为6.62%。并且随着期权市场的发展,预测误差会显著减小。投资者和对冲机构可以参考此模型对资产进行风险管理,设计更精准的交易策略。(2)拟合结果发现当对看涨和看跌期权分别拟合时,得到较好的结果。如在构建日隐含波动率曲面的过程中分开拟合,平均拟合优度能达到90%左右,远高于台湾市场,甚至略高于成熟欧美国家的85%。这一结果不仅意味着,本文使用的方法能够很好的拟合横截面数据。同时这一独特现象的存在,可能是我国期权市场上存在大量的信息交易造成的。因此为了促进期权市场健康公平的发展,减少信息不对称,相关监管部门应完善监管制度,加强监管。(3)研究发现虽然加入交易量这一外生变量后均方根误差没有得到显著降低,但当将样本期按交易量进行划分时,随着期权市场的发展,交易量大的时期预测误差显著减少,说明交易量会对隐含波动率的预测产生影响。这同时也表明我国金融市场发展还很不成熟,仍有较大改进空间。因此我国应大力促进期权市场的发展,扩大交易量和品种,相关机构应建立广泛多元化的客户基础。营造良好的投资氛围,实现脱虚向实,提高市场效率。本文的创新点如下:第一,hentschel(2003)指出隐含波动率存在普遍性的测量误差,会造成异方差和自相关等问题。但是这在以往的研究中往往被忽略,本文改进以往估计中的OLS采用GLS进行横截面的估计,力求使模型的预测结果更加精确。第二,我国期权市场刚刚发展,市场监管不完善,信息交易者的存在会造成看涨看跌隐含波动率的差别。本文在构建日隐含波动率曲面的过程中发现,对看涨和看跌分别预测拟合,其效果可大幅度改进,所以本文根据国内期权市场的特性实行单独预测。第三,由于我国期权市场刚刚兴起,若直接把交易量作为外生变量引入因子的动态模型中,预测效果不明显。于是本文按交易量大小将样本分为两个时期,结果发现交易量确实能显著减少预测误差。