【摘 要】
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需求冲击导致资产偏离内在价值,使得相同资产有不同的定价,从而引发投资者的套利行为,从大量历史数据中,我们不难看出,投资者的这种套利行为,可以在一定程度上使资产定价回归内在价值,但是并不会完全等于内在价值,即这种价值回归是波动的、逐步的、渐进的,套利后市场信息不能立刻反映到价格之中。这个现象引发笔者的思考,既然市场信息不能即刻反映在价格上,是否可以通过套利行为这个先导指标来预测未来资产收益率的走势?
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需求冲击导致资产偏离内在价值,使得相同资产有不同的定价,从而引发投资者的套利行为,从大量历史数据中,我们不难看出,投资者的这种套利行为,可以在一定程度上使资产定价回归内在价值,但是并不会完全等于内在价值,即这种价值回归是波动的、逐步的、渐进的,套利后市场信息不能立刻反映到价格之中。这个现象引发笔者的思考,既然市场信息不能即刻反映在价格上,是否可以通过套利行为这个先导指标来预测未来资产收益率的走势?笔者利用2005年-2019年的ETF及其成分股作为研究对象,研究ETF市场的套利行为是否会对其本身及成分股的收益率有预测作用。首先,本文构建月度套利指标ETFarb衡量套利行为引起的ETF流通份额变动,并运用该指标对ETF进行分组,研究不同组之间的下期收益率差距是否显著,得出结论是ETF套利行为对其本身的收益率具有负向预测作用,在此基础上,笔者又分别加入市值、交易量、反转指标等指标进行二维分组,分组结果显示,部分指标对ETF收益率有显著影响,最后,笔者采用Fama-Mecbeth回归进一步检验,得到的回归结果与分组结果一致。同样地,当研究ETF套利行为对其成分股收益率的预测性时,本文构建了指标StockArb,思路同上,最终发现ETF套利对个股的收益率也具备很强的负向预测作用。
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