股改后,众多进行整体上市公司的股票在消息公告后的短期时间内获得了惊人的收益率,成为市场关注的焦点。本文以整体上市的模式为切入点,分析影响整体上市股票超额收益率的主要因素。股改后,定向增发模式和吸收合并模式是最常用的整体上市模式,两者皆以“资产换股权”,这和股改前整体上市中常用的“资产换现金”的公开增发模式存在本质差异。本文构建了整体上市关键变量模型和股东博弈模型,研究表明:定向增发价格、注入资产评估值和注入资产的盈利能力是影响整体上市股票超额收益率的关键变量;理性的大股东应该选择上市公司股票被低估时整体上市,这也与小股东的利益一致,而注重短期收益的大股东会选择在牛市中估值水平较高时进行整体上市,这较好地解释了现实中的情况;整体上市产生的协同效应是股票获得超额收益率的基础,而大小股东的收益正来源于对协同效应所产生价值的瓜分,在定向增发价格和注入资产评估值上,大小股东存在利益的博弈。本文采用事件研究法,对整体上市股票的超额收益率进行了实证分析,并按照不同模式和不同实际控制人两个维度对整体上市股票的超额收益率进行了实证检验。研究表明:整体上市股票在消息公布前后的短期时间内能够获得显著的超额收益率;以吸收合并模式进行整体上市的股票累积超额收益率要高于定向增发模式,主要原因是吸收合并模式下注入资产的规模相对较大;定向增发模式股票超额收益率的波动性较低,表明市场对该种模式股票的定价更为迅速有效;民企整体上市的股票累积超额收益率要高于央企和地方国企,主要原因是民企注入资产的盈利能力较强。关键变量中,注入资产规模是影响整体上市股票超额收益率的主要因素。整体上市消息公布前股票获得的超额收益率提醒监管层需要加强对信息披露的监管。本文分析了四家具有代表性的整体上市公司,虽然每家公司的整体上市各有特点,但前述理论分析所归纳的关键变量能够较好地解释这些公司整体上市消息公布后获得的超额收益率。