风险和收益的关系一直是金融理论的核心。传统的金融学理论认为,影响资产均衡价格的因素只包括系统性风险,股票特质波动率和预期收益无关。然而,近年的研究发现,股市之中存在着特质波动率和预期收益率负相关的异象,即“特质波动率之谜”。“特质波动率之谜”这一市场异象被发现后,较多的研究集中在该异象的驱动因素和形成机制上,然而目前依然未对此形成一致意见,并且已有因素对特质波动率之谜的解释力度较低。在一个有效的金融市场中,投资者承担高风险会获取更高的收益,而这种高风险-低收益的异象恰恰反映了金融市场的无效性。另外,和其他欧美等发达国家金融市场相对比,中国的金融市场具备其独有的特征:市场摩擦较为严重、金融市场结构有待完善、个体投资者占比高、信息不对称较为严重等。因此,本文针对“特质波动率之谜”这一市场异象,从中国股票市场基本现状出发研究其背后的驱动因素和异象形成机制,并通过对这一异象的考察,阐述特质波动率的本质。本文研究特质波动率的核心在于分析特质波动率和收益率之间的关系及机制形成,而目的在于探索和分析当前我国阶段特质波动率所蕴含的经济含义。本研究不但有利于加深对高特质风险-低收益关系的深入理解,同时对增强中国金融市场效率,提高金融市场服务实体经济的能力均具有重要现实意义。本文的具体内容如下:第一,检验了我国股票市场中特质波动率与收益率之间的关系。基于不同模型构建特质波动率,通过构建投资组合以及加权投资组合的方式检验其与收益率之间的关系;然后在控制其他变量的情况下,通过Fama-MacBeth回归以及分位数回归,进一步分析特质波动率和收益率之间的关系。研究结果表明,特质波动率和股票预期收益率之间呈现负向关系,即当期特质波动率的上升会导致预期收益率的下降;分位数的回归结果表明,在低分位点上,特质波动率对股票预期收益率影响显著为负,随着分位数的增加,特质波动率对预期收益率的负向影响程度逐渐减小甚至转为正向。这表明在低收益率下特质波动率之谜更加显著,而在高收益率水平下,承担的特质风险可以获取风险补偿。此外,通过对卖空机制在特质波动率之谜中的作用,发现卖空机制的开启可以有效地抑制我国股票的特质波动率效应。第二,从个体投资者关注和分析师信息中介的视角对我国股票市场特质波动率之谜做出了进一步的解释。通过爬虫获取百度指数,并以此定义个体投资者关注指标。首先,对个体投资者关注和分析师覆盖对特质波动率之谜的影响进行投资组合分组检验;另外,在控制各变量的情况下,使用Fama-MacBeth回归以及分位数回归,分析个体投资者关注和分析师覆盖对特质波动率之谜的影响;最后,通过对各因素的分解,分析个体投资者关注对特质波动率之谜的解释能力。研究结果表明,个体投资者关注由于误定价的作用,显著增强了特质波动效应,即随着个体投资者关注度的提高,特质波动率越大,预期收益越低;另外,由于信息生产和传播的作用,证券分析师可以降低市场信息不对称程度,增强市场信息透明度,进而降低股票误定价程度,因此,分析师覆盖的增加可以抑制个体投资者关注对特质波动率之谜的影响作用。另外,个体投资者关注指标可以解释特质波动率之谜的70.6%,表明个体投资者关注指标可以很好的解释我国股票的特质波动率效应。此外,换手率也可以对特质波动率之谜作出较好的解释,表明异质性在我国股票市场中的作用。第三,进一步分析媒体报道对个体投资者关注和特质波动率之谜之间关系的影响。本部分结合中国新闻媒体的特色,将新闻媒体区分为政策导向型媒体和市场导向型媒体,同时区分媒体报道的情绪类型,进一步将媒体报道区分为正向媒体报道和负向媒体报道,深入、细致地研究不同媒体类型以及不同报道情绪对个体投资者关注从而特质波动率效应的影响。首先,通过投资组合分组研究媒体政策双轨制以及正负媒体报道在个体投资者关注和特质波动率之谜之间关系的作用;另外,通过Fama-MacBeth回归和分位数回归模型进一步分析媒体对个体投资者关注和特质波动率之谜之间关系的影响。研究结果显示,媒体报道对特质波动率效应起到了显著的抑制作用;相比于市场导向型媒体,政策导向型媒体可以更好的抑制个体投资者关注中的特质波动率效应;此外,相比于正向报道,政策导向型媒体的负向报道可以更好的抑制不同程度个体投资者关注中的特质波动率效应。第四,在以上研究的基础上,进一步分析特质波动率所表征的经济含义。通过不同误定价指标构建综合误定价指标,检验了误定价与特质波动率的关系,揭示了误定价程度的增加提高股票特质波动率;然后,通过检验个体投资者关注通过误定价程度对特质波动率的中介效应,进一步揭示出了个体投资者关注会通过误定价的中介作用,对股票的特质波动率产生促进作用,即支持了“噪音驱动论”。